五粮液

1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级评级：买入买入（维持维持） 市场价格：市场价格：139.66139.66 分析师：范劲松分析师：范劲松 执业证书编号执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email： 研究助理 研究助理：房昭强：房昭强 Email： 分析师：龚小乐分析师：龚小乐 执业证书编号：执业证书编。

2、 ）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 五粮液（000858）深度研究报告 强推强推（维持维持） 改革创业改革创业仍仍当时，繁荣之花当时，繁荣之花正正绽绽放放 目标价：目标价：161 元元 当前价：当前价：126.3 元元 前言：前言：五粮液自 2017 年李曙光董事长上任后开启二次创业，公司在过去积累 的品牌产品核心优。

3、 1 解决解决两大问题，两大问题， “二次创业二次创业”将迎硕果将迎硕果 公司正在公司正在着力解决两大问题着力解决两大问题，曙光已现曙光已现。
公司从白酒大王到行业第二，并且主 品牌价格同茅台拉开较大差距，近 10 年来在高端消费者的品牌认知当中累积起 较大差异，我们认为概括起来是在两个方面存在问题，第一是从“渠道时代”向 “品牌时代”跃迁时没有讲好五粮液品牌故事，其中包含“工艺、匠心、历史。

4、 证券研究报告证券研究报告| 公司公司深度报告深度报告 日用消费日用消费 | 白酒白酒 强烈推荐强烈推荐-A（维持维持） 五粮液五粮液 000858.SZ 目标估值： 186 元 当前股价：158.36 元 2020年年06月月18日日 估值溢价之源估值溢价之源 基础数据基础数据 上证综指 2939 总股本（万股） 388161 已上市流通股（万股） 379576 总市值（亿元） 61。

5、 1/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深 度 报 告 五粮液五粮液(000858) 报告日期：2020 年 05 月 12 日 “二次创业”结硕果，纵深改革上层楼 五粮液深度报告 table_zw 行 业 公 司 研 究 食 品 饮 料 ：邱冠华 执业证书编号：S1230520010003 ：； ：杨骥 ：021-80108140 ： 报告导。

6、 证券研究报告 2020 年 2 月 27 日 五粮液五粮液 开启品牌升级新征程 观点聚焦 维持跑赢行业 投资建议投资建议 继续看好中国高端白酒扩容机会。
五粮液是我国浓香型白酒的高 端龙头企业，竞争壁垒高，品牌升级空间大，我们认为公司未来 将继续受益于价位升级和自身改革，经营潜力有望持续释放。
维 持公司跑赢行业评级，目标价 162 元。
理由理由 五粮液将继续受益高端白酒扩容五粮液。

7、请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行 业业 研研 究究 行行 业业 周周 报报 证券研究报告证券研究报告 食品饮料食品饮料 推荐推荐 ( 维持维持 ） 重点公司重点公司 重点公司重点公司 EPS（元）（元） 评级评级 20E 21E 贵州茅台 37.81 45.59 审慎增持 五粮液 5.20 6.23 审慎增持 洋河股份 5.03 5.74 。

8、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 2424 Table_Page 深度分析|食品饮料 证券研究报告 食品饮料行业食品饮料行业 未来未来五年高端五年高端白酒扩容白酒扩容，五粮液五粮液和和泸州泸州老窖老窖受益受益 核心观点核心观点： 受益奢侈品市场繁荣，未来五年高端酒需求受益奢侈品市场繁荣，未来五年高端酒需求 CAGR 为为 15%+。
高端白 。

9、公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 24 高端白酒扩容趋势确定高端白酒扩容趋势确定 产品品牌渠道三剑合璧产品品牌渠道三剑合璧 五粮液五粮液（000858）深度深度报告报告 分析师：分析师： 刘瑀 SAC NO： S1150516030。

10、权，经最高人民法院(以下简称最高法)再审判决，滨河集团生产、销售“九粮液”、“九粮春”等产品的行为滨河集团须向五粮液赔偿经济损失900万元。
滨河集团还被判立即停止生产、销售标有“九粮春”、“九粮液”文字或突出标有“九粮春”、“九粮液”文字的白酒商品。
五粮液在2017年到现在开始第二次创业，五粮液从从内部治理、产品、渠道、品牌等多维调节二次创业，重启复兴之路，五粮液重焕新生。
2017年五粮液李曙光重新整顿，进行二次创业。
2017年及之后回暖三年营收CAGR 28.85%，归母净利CAGR34.12%，经营效率提高，改革成效显著。
并且五粮液在2018年4月份混改定增股份上市，以21.64 元/股非公开定向增发8564 万股，扣除相关费用后募集金额18.13 亿元，认购对象有管理层、员工、经销商人员及部分机构投资者。
第一期员工持股计划参与员工2428人，不只包括董监高，涉及范围广。
员工和经销商积极性再度调动，此外公司人均薪酬水平上浮显著，2018/2019 两年涨幅达28%。
五粮液二次创业成果丰硕，财务指标逐步回暖。
五粮液自 2017 正式启动“二次创业”，营收增长变快，归母净利三年 CAGR 34.12%。
营收回暖的同时净利率、ROE 同步提升，经营质量和效率提升。
五粮液虽然经历了战略迷茫期和失误期，但其品牌价值，历史地位，渠道竞争力并未减弱，并且有机会在消费升。

11、2.2.4 核心消费者培育产品结构向上塑造品牌pp回顾 20032009 年茅台对五粮液的超越，背后核心是通过高端产品线布局与社会高端商业资源整合，实现了对当时核心意见领袖的培育;pp回顾 20132016 年茅台对龙头地位的捍卫，背后核。

12、产品梳理结构清晰，高端产品打开价格空间。
上世纪 90 年代，五粮液为了提高产能利用率，激发经销 商积极性，创造性的提出了 OEM 模式，贴牌生产金六福五粮春等 OEM 系列产品，在当时为五粮液发 展贡献了很大的利润。
但是随着规模扩大，OEM。

13、 第第一一www 盈盈利利资料来截截止止收收入入净净利利每每股股市市盈盈每每股股股息浓香浓香王王 白酒白酒行行现出了裕家庭数五粮液等行业结构他中小酒的高景气五期间势预计将 公司公司核核稀缺优垒，也是行二次进行全方价值回归酒的长期司的市场 管。