【公司研究】五粮液-估值溢价之源-20200618[29页].pdf

1、 证券研究报告证券研究报告| 公司公司深度报告深度报告 日用消费日用消费 | 白酒白酒 强烈推荐强烈推荐-A（维持维持） 五粮液五粮液 000858.SZ 目标估值： 186 元 当前股价：158.36 元 2020年年06月月18日日 估值溢价之源估值溢价之源 基础数据基础数据 上证综指 2939 总股本（万股） 388161 已上市流通股（万股） 379576 总市值（亿元） 6147 流通市值（亿元） 6011 每股净资产（MRQ） 21.1 ROE（TTM） 22.7 资产负债率 20.2% 主要股东 宜宾市国有资产经营 有限公司 主要股东持股比例 35.21% 股价表现股价表现 %

2、1m 6m 12m 绝对表现 7 21 49 相对表现 4 22 39 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 五粮液（000858）Q2 加速恢 复，重视批价回升2020-05-31 2、 五粮液（000858）加推团购， 批 价 回 升 ， 重 申 强 烈 推 荐 2020-05-18 3、 五粮液（000858）估值折价 之谜2017-05-29 杨勇胜杨勇胜 021-68407562 S1090514060001 欧阳予欧阳予 S1090519040003 面对“产品、渠道、价格”三大核心问题，五粮液 2017 年启动的“二次创业”改革， 取得不俗成绩，报表及估值均有超预

3、期提升。我们认为，公司诸多改革措施仅是摆开 队列，尚未大步迈进，2020 年可谓是公司真正的“精细化管理落地年”。公司近期 系列组合拳落地，推动批价提升，能够帮助公司加速经营正循环，抵御外部波动，这 也是检验深化改革的重要指标，并能推动公司的估值溢价。上调目标价至 186 元，明 年底目标市值看至 8500 亿元，重申“强烈推荐-A”投资评级。推荐与经典深度报告 五粮液：估值折价之谜一并阅读！ “二次创业”“二次创业”改革切中要点改革切中要点，直击三大核心问题。直击三大核心问题。面对历史上“产品结构杂 乱、渠道管理粗放、价格体系紊乱”三大核心问题，五粮液自 17 年开启“二 次创业”全面改革，

4、大力推进瘦身产品体系、聚焦核心品牌、加速渠道扁平、 扩充营销团队、推进信息化建设等措施。从结果来看，三大问题均有大幅改 善，经销商对品牌认可度和投入度明显提升，投资者给予公司的估值水平也 明显回升。 公司一手好牌公司一手好牌在握，过去三年摆开队列，在握，过去三年摆开队列，2020 年年精细化管理精细化管理加速加速落地，改革落地，改革 大步迈进。大步迈进。我们认为，五粮液坐拥大国浓香的深厚品牌地位，在优酒产能和 优质基酒资源上居行业前列，可谓一手好牌在握，可挖掘的潜力远非简单摆 脱三大困境。过去三年改革的很多措施，当前仅是摆开队列，尚未大步迈出， 如经销商体系的优化与下沉、营销队伍刚刚充实完毕、

5、产品体系刚搭建新的 雏形、扫码的信息化系统试运行仅半年、企业团购和新零售开拓刚落地。我 们认为，这些措施能否真正释放巨大的改革红利，需要公司通过精细化手段 和百折不挠精神，去全面执行落地，持续释放红利。 估值估值溢价溢价之源：提升批价水平，改善渠道利润，加速经营正循环，降低外部之源：提升批价水平，改善渠道利润，加速经营正循环，降低外部 冲击波动性冲击波动性，推动估值溢价，推动估值溢价。我们认为，公司深化改革的工作千头万绪，提 升批价水平、改善渠道利润是第一要务，也是检验改革进度的关键指标。提 升批价，将加大经销商的渠道推力，进而放大五粮液品牌的推广力量，彻底 改变过去厂商博弈的历史，迎来经营正

6、循环全面加速，保障未来经营持续平 稳增长。提升批价，还能帮助公司抵御外部需求波动带来的经营波动，这也 是公司竞品取得巨大成功的重要原因，公司目前正朝此方向努力。我们认为， 公司今年深化渠道改革，近期公司部署年内重点营销工作，调配经销商配额， 加推企业团购，开拓新零售渠道等工作，将解决过去“一放量批价就有压力、 一缩量报表就有压力”的两难境地，公司系列组合拳出台落地，建议重视批 价提升潜力。我们推断，批价回升带来的经营改善和波动率下降，将明显提 升公司的估值水平。另外，公司不断改善的投资者关系工作、降低关联交易、 提升分红水平、提升品牌内涵等，也在持续提升公司估值中枢。 投资建议：二次创业效果显