【公司研究】五粮液-深度报告：“二次创业”结硕果纵深改革上层楼-20200512[25页].pdf

1、 1/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深 度 报 告 五粮液五粮液(000858) 报告日期：2020 年 05 月 12 日 “二次创业”结硕果，纵深改革上层楼 五粮液深度报告 table_zw 行 业 公 司 研 究 食 品 饮 料 ：邱冠华 执业证书编号：S1230520010003 ：； ：杨骥 ：021-80108140 ： 报告导读报告导读 五粮液享受高端酒扩容红利，短期看疫后恢复较好，全年有望量价齐升超预 期。中长期看好品牌价值提升。 投资要点投资要点 高端白酒确定性高，高端白酒确定性高，成长空间成长空间或或超预期超预期 市场预期高端酒容量进入增长瓶

2、颈期，同时疫情影响，消费升级或不及预期。而我们认为高 端酒价格带增长有确定性。人口基数稳定，消费升级持续促使高端白酒消费容量释放，此外， 行业马太效应加强，使得高端酒龙头进一步受益，预计未来三年容量保持 810%复合增速稳 健增长，高端酒扩容红利释放有望超预期。 国企改革二次创业，国企改革二次创业，消费者转化消费者转化超预期超预期 市场预期五粮液仍依托大商和渠道实现业绩增长，对五粮液消费群体扩大的预期较小，即随 着渠道逐步饱和会遇到增长瓶颈；而公司自 2017 年二次创业全面改革以来，产品规划瞄准高 端和新生代消费者，数字化助力渠道增加消费者触达，发力团购抢抓新时代消费者，中长期 看，有望在团

3、购和消费者转化超预期。 2020 年业绩展望，年业绩展望，量价齐升量价齐升或或超预期超预期 受疫情影响市场认为今年五粮液批价维持 900920 元，上行空间不大，但是我们认为公司采 取“两管控一加快”等措施积极应对，节前预收款良性，批价有望中秋节前不低于 950960 元，全年有望量价齐升超预期。系列酒板块聚焦大单品、保持稳健增长。 盈利预测及估值盈利预测及估值，首次覆盖增持评级，首次覆盖增持评级 预计 20192021 年公司 EPS 分别为 5.35、6.45、7.50 元/股，同比分别增长 19.3%、20.6%、 16.3%。目前对应 2020 年估值 27 倍。考虑到公司全年有望量价

4、齐升，当前估值具有性价比， 首次覆盖给予买入评级。 催化剂：催化剂：白酒需求恢复超预期，批价持续上行。 风险提示风险提示：海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级，影响白酒整体动销恢复。经典五 粮液批价上涨不及预期。 财务摘要财务摘要 table_predict （百万元）（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入 50118.11 57854.18 67893.57 77855.09 (+/-) 25.20% 15.44% 17.35% 14.67% 净利润 17409.34 20767.67 25048.34 29123.92 (+/-) 30.07% 19.29%

5、20.61% 16.27% 每股收益（元） 4.49 5.35 6.45 7.50 P/E 32.62 27.34 22.67 19.50 table_invest 评级评级 买入买入 上次评级 首次评级 当前价格 ￥141.85 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 2Q/2019 0.74 3Q/2019 0.83 4Q/2019 1.25 1Q/2020 1.98 table_stktrend 公司简介公司简介 五粮液是高端白酒龙头企业之一， 五粮液板块营收占比约 80%，核心 产品是经典五粮液。 相关报告相关报告 白酒业：疫情消退后还有暖春 吗？2020.02.03 酒企抗疫，谁拔头筹

6、？ 2020.02.21 一季度消化影响，白酒可积极布 局2020.04.26. table_research 报告撰写人： 邱冠华 数据支持人： 杨骥 table_research 报 告 撰 写 证 券 研 究 报 告 table_page 五粮液五粮液( (00085000858 8) )深度报告深度报告 2/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1. 高端增长确定性高，五粮液享受红利高端增长确定性高，五粮液享受红利 . 4 1.1. 消费人数稳定，消费升级驱动扩容 . 4 1.2. 疫情影响有限，酒企渠道应对积极 . 6 2. 国企改革二次创业，正值开花结果时国企改