【公司研究】五粮液-公司深度报告：复盘2020深化改革价值回归-210312（20页）.pdf

1、受春节期间国内疫情影响，节后首个交易日市场暴跌，悲观情绪凸显。2020 年春节前夕，伴随春运返乡高峰，新冠疫情在湖北省大规模爆发，并迅速扩散至全国，31 个省份启动突发公共卫生事件一级响应，春节假期首次延长3 天，绝大多数省市复工时间延长一周，全国经济生产活动停滞。受此影响，市场负面情绪加重，春节后首个交易日（2 月3 日）三大股指暴跌，沪指下跌7.72%，深成下跌 8.45%，创业板下跌6.85%，3212 只A 股跌停，白酒板块跌幅达 7.1%，五粮液全天直线跌停到112.03 元/股，创6 个月以来新低。 元旦春节销售形势良好，全年双位数增长目标不变。2 月2 日至 5 日，董

2、事长李曙光连续主持召开三次专题会议，深入研究疫情防控和企业发展工作。专题会议透露，元旦春节期间，五粮液总体营销形势良好，渠道备货、动销、库存等主要指标实现预期，全面完成旺季销售目标。专题会议特别指出，当前出现的疫情新形势，对酒业行业短期带来较大影响，但不会出现周期性的变化，酒业行业高质量发展的趋势不会改变，集中化发展的趋势不会改变，高端化发展的趋势不会改变。公司紧紧围绕发展目标不动摇，在坚持年初制定的“一管控三强化”工作方针的基础上，结合当前形势，进一步突出加强“三个优化”，加快“三个转型”，推动全年营收保持两位数以上的增长，与1218 大会给出的指引保持一致。2 月 4 日，A 股三大指数低

3、开高走收涨，市场情绪恢复，五粮液股价低开高走，收涨0.84%，是白酒板块唯二实现股价上涨的企业（茅台当日涨幅达 3.4%）。 全国开始分批复工复产，市场情绪恢复乐观。2 月中下旬起，除湖北省外，全国各地开始有序推进分批复工复产工作。2 月4 日-3 月 6 日，沪指涨幅达9%，基本恢复至节前水平；深指和创业板分别增长14.8%、16.5%，均较节前有大幅增长。市场认为，国家及时且坚定的防疫措施增强了全国的抗疫信心，疫情对全国的经济冲击只是一时的，经济恢复向好促进市场乐观情绪。因对国内疫情的不确定性增强，临近春节前，外资流出明显，但随着国内疫情得到有效控制，节后外资重新加码五粮液，五粮

4、液的股价也回升至 130 元/股。 全球疫情扩散，美股十天内四次触发熔断机制，全球股市暴跌。受国外疫情扩散影响，2 月24 至 27 日，道琼斯指数连续四个交易日下跌，共计跌幅约 12%。在外围市场的影响下，国内三大股指在 2 月 28 日前后呈现“V”字走势。3 月伊始，全球疫情开始爆发，美国疫情也愈发严重，自 3 月 9 日起，十天内美股指数四次触发熔断机制，全球市场出现大面积恐慌情绪。国内资本市场同样倍受牵连，沪指连跌6 天，再次跌破2700 点，此次全球疫情对我国资本市场的负面影响超过 2 月国内疫情的影响。3 月 10 日起，外资开始持续流出五粮液，五粮液股价也随市场整体波

5、动，触碰到100 元/股价格，超过国内疫情爆发时跌幅。 1.2 2020.3.20-2020.7.15：白酒消费场景恢复，市场整体表现强势 民航局大幅缩减国际航班，严控境外输入可能，国外疫情影响有限。自国外疫情开始爆发以来，民航局不断缩减国际航班量，3 月 26 日起仅保留一司一国一线，最大限度遏制境外疫情的输入。在尽可能减少境内外人员流入的情况下，国内疫情得到有效控制，经济生产及居民生活逐步恢复正常，白酒消费场景得以释放。市场认为国外疫情对国内经济的影响程度是有限的，不会影响国内经济恢复的大趋势。4-5 月，白酒动销逐步恢复，部分酒企业绩逆势转正，给予市场强大的信心，白酒

6、行业率先在整体市场中开启增长态势。 五粮液一季度实现开门红，高涨的预收款彰显渠道信心。4 月27 日晚间，五粮液发布2019年年报及 2020 年一季报，公告显示，公司顺利登上500 亿收入台阶，且在疫情影响下实现收入增长 15%开门红，超过市场预期。五粮液年末预收款 125.3 亿元创历史新高，同比环比分别增加 58.23、66.66 亿元，彰显渠道信心。同日盘后，汾酒也发布了 2019 年及2020年一季度的经营数据，同样给市场带来惊喜。次日，五粮液、老窖、汾酒逆市领涨白酒板块。 叠加中美摩