轻工制造行业年度策略

1、万 联 证 券 请阅读正文后的免责声明 Table_MainInfo 证券研究报告证券研究报告| |消费制造消费制造 后疫情时代，后疫情时代，轻工轻工& &纺服纺服& &家电应该关注哪些领域？家电应该关注哪些领域？ 强于大市强于大市（维持） 消费制造消费制造行业行业 20202020 年中期投年中期投资策略资策略报告报告 日期：2020 年 06 月 12 日。

2、需求，梳理基站到终端市场新增量2019年迎来5G网络建设，万亿级市场大门即将开启。
我们梳理了从5G基站、传输到移动终端电子板块主要的市场需求增量，看好其中天线、PCB、移动终端零部件的投资机会：1）MassiveMIMO方案有望显著拉动基站天线需求；2）基站数量增加结合天线升级带动PCB量价齐升；3）5G时期移动终端支持的无线频段数量将翻倍，滤波器市场迎来快速增长；4）智能机背盖非金属化趋势已成，陶瓷材料立足差异化有望在高端市场逐步渗透。
半导体国产替代正当时我们认为模拟半导体的弱周期属性将使其继续保持稳健增长；同时世界工厂及本土企业崛起使得中国成为世界最大的IC市场，在中国政府各类产业基金的支持下，半导体产能将持续向大陆转移，看好具备优秀设计能力和规模成本优势的IDM厂商，以及作为制造的下游配套环节、较为成熟的封装测试产业。
光学光电子关注新应用拉动需求我们认为19年电视面板供过于求情况延续，但手机面板全面屏渗透率不断提升，供需比下降，价格企稳。
此外由于折叠、屏下指纹等智能手机新需求，看好未来柔性AMOLED面板在智能手机市场的快速成长。
在LED方面，随着MicroLED与MiniLED在显示器和AR领域逐步放量，有望拉动LED芯片需求端持续增长。
投资组合我们看好5G产业链、半导体国产替代方面的投资机会，同时选取所处。

3、趁机加大资本投入扩大生产规模，特别是化纤和炼化行业有明显的大规模资产投资，行业整体资产负债率及在建工程增速较去年同期都有所提升，但与历史水平相比，仍处于较低位。
从市场表现来看，由于近两年基础化工行业，行业盈利水平保持了较长时间的良好状态，且今年整体板块大幅调整后，行业估值整体下行，目前整个化工行业的PE和PB都已处于近年历史底部。
油价下调大宗化学品普遍承压，精细及专用化学品或为避风港鉴于美国页岩油不断冲击全球原油供给，而需求端普遍面临较大压力，从中长期看，未来原油合理中枢价格或将回落至65美元/桶，石油价格的变化影响着化工整条产业链。
因此，从事专用化学品、精细化学品生产的企业由于产品对油价敏感度低的特点将受益于石油价格下降。
此外，随着我国经济增速下滑，整体需求较弱，我们认为周期大的趋势性机会较少，可重点关注下游贴近终端消费、需求刚性且稳健增长，同时供给端新增产能有限或者收缩的子行业。
2019年基础化工行业选股策略展望2019年，我们结合以下方面自下而上寻找投资机会：（1）产品和服务贴近终端消费市场，需求刚性稳健；（2）细分结构强势品种，景气度持续性长；（3）专注优势领域，持续优化自身产业链，打造足够高度的进入壁垒；（4）已经率先完成国际化布局的优质公司。
重点标的沙隆达A（000553.SZ）、玲珑轮胎（601966.SH）、兴发集团（600141。

4、展趋势的云计算领域，2019 年建议更多关注SaaS 领域投资机会。
由于云计算、医疗信息化、金融科技等领域部分龙头个股当前估值已处于较高水平，在没有更多行业催化剂出现的情况下，以精选个股为主。
财税服务：新一轮财税改革催生庞大的财税服务蓝海市场 2018 年下半年，随着社保转由税务局征收、个税专项抵扣等财税新政的出台，正在加速或催生新的市场需求，如灵活用工的需求大增，个税申报服务的市场兴起，利好财税服务企业。
重点关注顺利办、航天信息。
金融科技：普惠金融政策加码，加速金融科技重构传统金融业 普惠金融政策近期密集出台，加速普惠金融需求提升。
普惠金融需求提升加大了传统金融机构对金融科技的依赖度。
传统金融 IT 架构加速从集中式向分布式迁移，中小金融机构IT 系统建设等都为金融 IT 厂商带来增量市场。
重点关注润和软件、长亮科技、航天信息。
人工智能：政策密集出台，国产 AI 芯片快速发展，场景赋能逐步深入 人工智能自 2016 年起上升至国家战略高度，相关政策密集出台。
在感知技术加速成熟的今天，我们认为未来人工智能的发展主要有两个方向：一是向前端 AI 芯片延伸，实现自主可控目标；二是向认知和智能发展，实现不同场景下 AI 与产业的融合。
重点关注科大讯飞、中科曙光、景嘉微等。
医疗信息化：政策加码推动行业持续高景气，巨头入局或将催生新模式 医疗信息化政策加码。

5、行业，收入破万亿。
家电行业的成长首先来自于产品的大规模结构升级，其次来自于各种品类创新层出不穷，再次是市场区域的扩张，不断突破市场预期的天花板。
我们认为随着中国家电业国际竞争力的增强和电商渠道渗透率提升，家电产品市场仍有进一步扩张的空间，行业龙头更将在这一扩张过程中同时享受产业集中度提升的溢价空间。
市场也对家电行业的成长给予了恰当的反映，家电指数实际长期跑赢大盘，近5年行业累计收益率高达96%，跑赢大盘60%以上。
家电巨头面向未来的发展路径不在扩大传统产品的产能以寻求成本优势上，而在实现产业转型和品牌高端化、市场全球化上。
家电产业转型主要通过智慧家居的系统化、打造家电新体验、品类扩张、跨界进入机器人等新产业进行。
品牌高端化主要以强大的研发团队和市场触角率先推出新品，通过产品代际领先来实现，引领市场消费潮流。
实现产品领先于同行，以确立高端品牌形象。
市场全球化主要通过大规模出口、境外投资和跨国并购进行，近年来跨国并购已逐步成为主要战略。
这一战略实现过程将是漫长的，尤其高端品牌的创建非一日之功，技术的自主创新也并非那么容易，布局早、开放式的企业更有潜力。
具有平台式创新体系的企业则更具备长期竞争力。
因此，未来投资机会主要体现在产业转型和品牌高端化、市场全球化战略稳步推进的企业。
年度推荐组合基于产业转型和品牌高端化、市场全球化的行业投资逻辑，我们推荐美的集团（00。

6、基建政策落地时滞，各地补短板需求有望明年集中释放，水泥需求延续稳中有升概率较大。
供给收缩有望延续，错峰差异化不改产能压制逻辑；政策差异化增强龙头竞争力，定价权和发展权提升加快抢占市场份额。
玻璃板块：关注需求回暖和行业冷修周期期房投资需求释放、土地购置成本抬升，紧信用下开发商周转速度加快，地产新开工面积同比增速依然向好，推断19年上半年新开工增速有望保持正值，玻璃整体需求有望趋稳。
行业供给收缩不及预期，冷修复产和新建产能投放进一步弱化供需平衡，关注冷修刚性下带来的行业冷修周期；成本端上升有望推动玻璃价格企稳，具有成本优势的龙头公司有望受益。
玻纤板块：看好强者恒强逻辑趋势玻纤需求与全球经济高度相关，全球玻纤需求稳中有升，风电和汽车轻量化等高端需求提升，结构升级明显；17年，全国热塑性复合材料同比增长6.41%，热塑占比大幅提升3.9个百分点。
截止10月，国内新增产能77万吨，削弱整体供给；受技术壁垒和资金壁垒，中小产能投放不及预期。
贸易摩擦因素落地，玻纤价格近期小幅回落。
贸易摩擦下具有海外产能的龙头公司有望获得差异化优势，成本领先下市场份额有望进一步提升。
消费建材：大市场小公司，集中驱动再提升消费建材作为地产后周期，竣工后的装修影响消费建材终端需求。
根据地产新开工增速，消费建材增速下行可能延续，行业迎来存量市场竞争。
下游地产集中和精装修进一步提升龙头公司。

7、车头，军工有望在国企改革中担当重任。
军工行业指数当前已经重回 14 年低点，估值水平合理，随着改革成长加速，我们认为行业有望迎来底部反转，建议加大配置军工行业。
估值消化合理和业绩向上，逆周期投资价值凸显 受军改和改革落地慢影响，截止目前，中信国防军工行业指数均回调至2014 年 6 月低点附近，估值处于历史中枢下方。
同时，从已公布的 2018年三季报来看，军工行业订单和业绩整体向好。
根据装备建设五年规划前低后高的规律，在十三五后期，军工列装有望继续增长。
在当前宏观经济整体下行压力较大的背景下，军工行业属于财政投入，订单处在增长期，国企改革红利释放潜力大，又是未来引领我国高端制造产业升级的中坚力量，逆周期投资价值凸显。
军工改革走向落地实施阶段，关注混改和价格改革等投资机会 军工改革包括混改及股权激励、科研院所改制和资产证券化、军民融合、以及军品定价机制改革等。
过去两年军工改革处在规划、试点阶段，院所改制、混改等开始试点实施，2017 年提出论证军品定价议价规则。
2018年 8 月国资委推出国企双百改革行动方案，军工改革有望在国企改革的大潮中持续受益，各种改革政策加速落地实施。
航空、航天、船舶、兵工、电科等军工集团高端装备资产体量大，成长性好，旗下上市公司或将受益军工改革制度红利，行业进入盈利向上周期。
投资建议：配置军工高端制造类上市公司 在地缘形势恶化的。

8、航空板块，17年9月民航局出台的“控总量、调结构”115号文仍将是约束行业运力增长、保持行业良性竞争格局的核心监管政策。
供需格局向好使全行业票价水平扭转了近5年的下降趋势、客公里收益恢复正增长，核心航线票价市场化进程的恢复强化了这一过程。
但是18年油价的暴涨及二季度以来人民币汇率的贬值使得三大航利润严重缩水。
在油、汇基数效应同比缓和的背景下，19年航空股的投资的核心将是对经济增长、航空需求增速中枢的判断，航空业迎来竞争格局优化的新时代。
快递板块，18年是行业竞争加剧叠加行业增速放缓的一年，电商系快递增速回落至25%、价格同比下降约10%。
通达系快递跑马圈地的历史进程仍未结束，19年将是各家上市公司在降低单件成本/稳定全网现金流，投资现在/投资未来等诸多问题上可能分出初步胜负的一年。
2019年交运行业选股思路：机场枢纽流量价值持续提升，首选竞争格局、产能周期具备优势的超级枢纽。
重点推荐标的：上海机场（600009），关注白云机场（600004） 。
推荐存量航线品质高的大航司，关注供需格局改善的上海航点。
重点推荐标的：东方航空（ 600115），中国国航（601111），关注春秋航空（601021）。
跑马圈地正当时，关注竞争壁垒高的商务件龙头及运营效率边际改善的电商系快递。
重点推荐标的：顺丰控股（002352），关注申通快递（00246。

9、32.07%，同期沪深 300 指数下跌21.06%，轻工板块跑输大盘11.01pct，跌幅与中小板指数基本持平。
但股价下滑使得估值更为便宜，轻工市盈率为 20.10 倍，基本处于历史底部。
展望2019 年，我们投资建议排序依次是印刷包装（超配），造纸行业（标配），家居行业（低配）。
我们认为印刷包装行业龙头逐渐出现现金流好转，营业周转加速，以及行业集中度逐步提升的可喜现象，投资印刷包装企业商业模式好转的拐点逐渐到来；造纸行业随着国内经营成本进一步上升以及环保政策加码，行业 ROE 已经在 18 年上半年见到高点，后续我们建议配置成本战略清晰的龙头企业；家居行业仍在大规模的商业扩张，但需求并未有大幅增长，我们认为 12 年内，行业竞争仍将进一步加剧，大浪淘沙，龙头企业有望在此一轮洗牌中胜出。
2019 年乍暖还寒，推荐两条主线。
1、看好护城河优势明显的企业在各自领域的竞争优势，这类企业往往具备较同行更高的 ROE 水平，营运效率也更高，建议配置裕同科技、太阳纸业、欧派家居、尚品宅配、顾家家居、晨光文具；2、18 年3 季度后大宗商品价格开始逐渐趋于回落，成本压力降低后的中游企业有较大的超额收益机会，此外，我们也看好实控人改变后重组公司弹性。
建议配置中顺洁柔，海伦钢琴、哈尔斯；关注松发股份、丽鹏股份。

10、聚焦龙头非洲猪瘟爆发以来，全国生猪调运几乎全部受限，产销区价格差创出历史记录。
我们提出的产区洗牌就是全国洗牌正在不断演化，在猪价低、销售困难、疫病带来恐慌、环保禁养、原材料价格上涨、信用收紧的多重刺激下，去产能正快速进行，目前处于黎明前的黑暗，等待超重猪的出清完毕，有望迎来新周期。
随着猪价反转的确定性不断增强，市场关注点将逐步转向企业业绩释放的确定性，三个不确定性（疫情、扩张速度、现金流安全）的背景下，聚焦龙头更具确定性和安全性。
子行业研判：2019 年，猪价上涨或已成定局，养殖投入品前低后高在可预期的未来 1-2 个季度，生猪存栏将完成出清，2019 年下半年甚至上半年，猪价可能就会迎来景气反转，2020 年猪价全年高景气可期，最高点或达到 20 元/kg 以上。
明年下半年，受到养殖盈利的回升影响，优秀养殖企业都将迎来利润大增，养殖投入品等后周期品种也有望迎来周期性复苏机会，不同商业模式的公司可能受益顺序会有不同。
投资策略：布局具有高度确定性的养猪龙头底部布局我们始终强调确定性，首推牧原、温氏，关注新希望、天邦。

11、量没有意义；2）居民收入水平和偿付能力不是限制，因此考虑可支配收入，考虑GDP 结构等进一步衡量也意义不大。
2，政策边际变化将带来弹性，因为加杠杆群体是被严格限制。
1）中国各种政策大幅限制居民加杠杆能力，边际政策变化将带来弹性。
过去几年中低收入人群成为加杠杆主力，边际放开后其他群体有加杠杆空间，中低收入群体中还没加杠杆的群体有加杠杆弹性。
因此，总体杠杆有弹性。
2）商业银行有持续配置按揭的意愿和能力，将带动居民杠杆率提升。
在中国，金融机构和居民对于资产价格长期预期难以改变、金融机构资产配置趋势难改变情况下，居民杠杆有大弹性。
3，美国日本泡沫破裂、居民加杠杆缺乏弹性有其他背景，中国目前不存在。
三四线中短期有一定压力。
本轮三四线繁荣是由加杠杆带来的，我们测算，三四线城市2016 年、2017 年有息负债杠杆率分别为66%和74%。
但是三四线众多小笔金额按揭绝对不意味着低违约率。
三四线近年来购房杠杆率比较高，去库存目标完成后，三四线难以继续成为稳经济和银行资产配置以及信用创造的主要载体。
一二线城市将成为变化的主体，很可能成为未来经济增长和银行资产配置、信用创造的主要载体。
投资建议：居民杠杆率趋势难以改变，长期看好一二线城市基本面，地产公司集中度提升趋势延续，地产股“便宜”的特征明显，增量资金中长期将带来房地产核心资产的行情。
持续推荐保利地产、招商蛇。

12、重大新药创制专项”等项目给予资金扶助；2）支付方面，通过医保目录谈判动态纳入创新品种。
综合来看，我们认为行业已经进入到“新常态”：1）创新价值得到认可，并且在审批、市场准入和支付等方面受到优待；2）仿制药注重经济性，开始出现回归药品合理价值的趋势；3）医保方面，结构性调整初步见效，动态调整常态化。
未来，新规则下适者生存，国际化竞争趋势明显。
首先，我们能够确定的是国内医药行业依然有较大发展空间。
但是，随着医保目录动态调整机制的健全和国外品种加速获批进入国内，国内患者用药可及性程度大大增加，将会极大促进医疗费用的支出，临床用药将会更注重经济学价值。
而医保控费的深入推进，不可避免加剧业内竞争。
具体来看：1）仿制药企业将集体面临生存危机，产品线齐全的企业将有较大竞争优势。
从现在的申报情况看，恒瑞医药、正大天晴、石药集团、科伦药业、信立泰、华海药业等企业都已经申报多个品种；2）创新药方面，优先审评同样加速国外创新药进入国内，带来较大冲击，国际化竞争不可避免。
所以，国内企业需要快速推进研发，和原研品种抢时间和空间，同时注重长远的布局。
创新仍是必经之路，寻找相关确定性投资机会。
国内若干企业经过多年积累，已经初步发育出研发实力。
我们认为，值得关注的创新领域包括：1）药品领域。
以恒瑞医药为代表的企业创新品种进入收获期，竞争优势明显；2） CRO 行业。
目前，国内医药行业已经进入“创。

13、家居板块行至中场，造纸包装风正起时家居板块行至中场，造纸包装风正起时 轻工制造行业2020年中期投资策略 姓名 吕明（分析师） 证书编号：S0790520030002 邮箱： 2020年6月30日 投资要点投资要点 1、看好板块一：家居板块行至中场，从精装确定性至零售复苏的路径演绎、看好板块一：家居板块行至中场，从精装确定性至零售复苏的路径演绎 精装产业链重新聚焦细分龙头：精装产业链重新聚焦细分龙。

14、019年增加数字营销预算。
市场部向来被认为是“花钱部门”，所以要让决策层明白数字营销的作用，量化营销结果是非常必要的。
通过数字，让决策层了解到策略可以带来多少潜在客户，带来多少业务增长。
第三，社交媒体和视频将成为制造商2019年的工作重点。
通过社交媒体，制造商可以打造自己的专业形象，并与客户保持联系。
同时，制造行业的产品具有一定的技术门槛，而视频可以非常直观地展示产品解决方案。
第四，35%的制造业营销人员认为缺少预算是限制数字化转型的最大障碍。
营销人以业绩为导向，助力公司业务增长会让市场部门有更多话语权，也可以提高在数字化转型上的预算水平。
数字营销现状51%的制造商认为自己的数字营销水平落后于竞争对手对于传统制造业来说，营销并不是他们的重点，但是现在越来越多的制造商在数字营销上投入更多的预算，得到了很好的效果。
报告显示，B2B行业中，94%的客户会在购买产品之前先进行在线研究。
所以如果制造商在数字营销平台上没有任何信息，那么将有可能错失潜在客户或合作伙伴。
数字营销不仅仅是产生新的线索，一般数字营销可以将现有的销售额提高1对于希望提高客户留存率的制造行业来说，这是一种很好的方式。
35%的制造业营销人员认为缺少预算是限制数字化转型公司的上级不一定了解数字营销的运作方式。
而决策者是不可能在未知的策略上增加预算的。
所以营。

15、网企业市场天花板显现，开始转向B端寻求市场机遇在消费领域互联网已经基本完成了覆盖，部分场景甚至已经饱和，伴随互联网人口红利的消失，消费端互联网市场天花板已经显现。
互联网公司开始转向B端寻求市场机遇，逐渐将平台积累的消费者的偏好和需求向产业链后端传导，并利用技术优势驱动后端产业升级，同时助推自身找到新的商业价值点。
传统产业效率低下，过剩产能亟待优化传统制造型和流通型产业一直面临着效率低下、产能过剩、研发创新滞后等问题。
尽管随着信息技术的普及，许多大型企业开始用电脑进行供应链管理，但是在采购管理、配货控制等方面的整合性、协同性和全局性还不够完善。
因此需要借助互联网的创新能力，打通消费端与供给端的有效连接，帮助传统企业能够针对需求变动做出灵敏而准确的反应。
日渐成熟的技术环境为制造业产业互联网提供了基础条件物联网、大数据、云计算、5G等新型技术与数字经济的发展，促进了传统产业转型升级，同时为产业互联网提供条件。
在技术的帮助下，传统制造业正向着需求驱动、产业网络化、流程智能化和柔性快反的方向发展。
轻工制造业产业互联网未来趋势双网融合持续推进，C2M模式引领供给侧变革消费互联网推进产业互联网变革是未来零售行业创新的方向消费互联网和产业互联网的结合为双方市场打开更多想象空间。
随着消费互联网的动能向上游产业端不断传导，将逐步推。

16、品牌均集中于欧美等国。
尽管产值世界第一，但中国在全球家具市场中依旧扮演中低端家具制造工厂的身份，未来家具产业或将迎来转型升级。

17、格触底，中美贸易摩擦带来行业不确定性。
但上半年受益市场流动性改善、板块估值处于历史低位等因素行情开始向好；下半年伴随 5G牌照发放、科创板开市、各厂商手机与设备新品发布，消费电子表现突出。
展望 2020 年，晶圆厂资本开支增加，代工厂产能接近满产，半导体产业公司将迎来明确的业绩拐点。
而且国产替代概念已深入人心，国家大基金二期注册成立也为半导体行业注入一剂强心剂，半导体产业链整体受益。
此外，2020年 5G 技术变革作为催化剂，智能手机换机潮来临，智能手机、穿戴设备、光学摄像等领域迎来新风口。
2020年重点关注细分方向2020 年重点关注方向主要为 5G 驱动下的产业链机会与半导体行业回暖带来的细分机会。
（1）5G 技术驱动包括增加基站密度、采用 MIMO 技术、增加频段、高阶调制等。
叠加 5G手机出货量提升、单机射频芯片价值上升，射频与天线市场有望在2020 年加速扩张。
（2）TWS 耳机技术旨在完成高传输、高音质、低损耗、智能化、轻量化等目标。
随着安卓系厂商加入竞争，未来市场将呈现手机搭配销售、传统耳机壁垒被打破、高端智能耳机与部分自主品牌并存等特征。
（3）3D 成像市场受多摄需求和 VR/AR 设备发展驱动，硬件设备首先受益，未来对光学模组、感应组件、ODM 代工商的需求，将促使光学景气度回升。
（4）明年晶圆厂建设进入高峰期，而且大基金二期成立、02 专项、科。

18、 行业行业报告报告 | 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 轻工制造轻工制造 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 09 月月 02 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级) 上次评级上次评级 强于大市 作者作者 范张翔范张翔 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080004 刘佳昆刘佳昆 分析师 SAC 执业证书编。

19、研究源于数据 1 研究创造价值 看好下半年看好下半年行业行业景气度景气度持续持续回升回升 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 行业周报 行业研究 轻工制造行业轻工制造行业 2020.09.06/推荐 首席分析师：首席分析师： 薛玉虎 执业证书编号： S1220514070004 E-mail： 轻工分析师：轻工分析师： 于那 执业证书编号： S1220519110006。

20、 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 1 轻工轻工制造制造 报告原因报告原因：深度报告：深度报告 轻工行业轻工行业 2021 年度策略年度策略 维持评级维持评级 边际回暖为基调，聚焦高成长、盈利弹性向好领域边际回暖为基调，聚焦高成长、盈利弹性向好领域 看好看好 2020 年年 12 月月 17 日日 行业行业研究研究/深度报告。

21、pstrong电子烟strong监管有待明晰，税收制度有待完善pp2016 年，世界卫生组织建议各国政府应考虑禁止在室内场所使用电子烟，以保护非使用者免于被迫接触二手气溶胶，并应发布有关电子烟潜在健康风险的警告以及对电子烟征收更高税金。
此后。

22、p原料约束供给，高端箱板格局更优pp原材料约束供给，高端箱板格局更优。
pp外废尤其是美废的纤维质量优于国废，是高端箱板纸的必备原料高端箱板在箱板的比例约为40面纸为主。
外废清零后以美废为代表的优质长纤维获取难度增加，推动高端箱板的竞争格局向。

23、p个股层面，疫情之下生活用纸必选消费属性凸显，中顺洁柔受益于需求端韧性强原材料木浆价格总体下行，归母净利润同比大幅增长，公司在浆价低位吸储低价原材料，看好 21年盈利能力保持稳健;21Q1 文化纸涨价持续落地，浆纸联动涨价下，太阳纸业原料布。

24、p分渠道来看，20 年定制企业的大宗渠道保持高增长，零售端需求体现出了较强韧性。
pp大宗业务方面，越来越多定制企业意识到精装是不可逆的趋势，有影响力的品牌逐渐切入大宗赛道且收入贡献逐渐提升，尤其在疫情制约线下零售门店业务开展情况下，各企业大。

25、本轮原材料上涨主要由流动性宽松及短期供需结构错配驱动，我们认为后续价格上涨空间已不大。
一方面，为应对疫情各国普遍采取较为宽松的货币政策，为大宗商品价格上行提供了流动性支持;另一方面，伴随疫情控制，商品需求端修复快于供给端导致短期内原材料供。

26、3. 渠道优势助力头部企业实现形成多 IP 多品类布局pp3.1 线下渠道仍为核心，头部品牌构建渠道护城河pp潮玩作为实物玩具，用户现场体验十分重要。
线下购物体验远强于线上，且人流聚集容易产生从众心理，吸引顾客进店消费，因此对于潮玩潜在消。

27、海外龙头成长复盘系列之丝涟: 优质产品奠基，成就高性能床垫典范 丝涟是美国床垫行业领导品牌，据 Furniture Today 数据，2019 年丝涟占到 美国床垫出货量的 18，位列全美床垫销量冠军。
通过回顾丝涟成长历史 和成功经验，我们。

28、二手房交易需求方面，我们从房屋情况进行分析：当卖方曾经出于投资目的持有房源时，二手房可能并未装修或装修投入较低，买方需要进行较大规模重新装修;而当卖方曾经出于居住目的持有房源时，房屋已装修，但由于长时间使用，以及买方的居住观念的影响，买方同。

29、FDA 制定政策将电子烟纳入监管。
2009 年家庭吸烟预防烟草控制法案的监管范围仅限于管制卷烟卷烟烟草无烟烟草和自制卷烟，并且没有任何联邦法律规定禁止零售商销售电子烟给 18 岁以下的青少年。
因此 FDA 于 2016 年 8 月 8 日将。

30、BoseraAsset ManagementCo.,Ltd. 先进制造的春天，精选赛道优中选优 华西机械年度策略 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 仅供机构投资者使用仅供机构投资者使用 证券研究报告证。

31、医药行业研究 p1 东方财智 兴盛之源 DONGXINGDONGXING SECURITIESSECURITIES 20212021年年1212月月9 9日日 医药行业医药行业20222022年度策略：年度策略： 创新生态支持，产业制造崛起。

32、 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 TableRank 评级： 看好 TableAuthors TableChart 市场指数走势最近 1 年 资料来源：聚源数据 相关研究 TableOt。