轻工制造行业：行业分化加速龙头稳步前行-211103（21页）.pdf

1、现金流方面，21Q1-3 代表性家居企业收现比均值同比上升 0.2pct 至 103.4%，其中定制/软体/成品板块收现比均值分别同比变动-1.9/+2.8/+2.1pct 至 105.1%/105.2%/99.5%，定制板块收现比下滑主要系皮阿诺受个别大型地产商应收票据到期未兑付影响，收现比有所下行。预收账款及合同负债角度看，21Q1-3 代表性家居企业预收账款+合同负债同比增长 16.7%至 91.42 亿元，其中定制/ 软体/ 成品家居预收账款+ 合同负债分别同比变动25.6%/10.3%/-9.9%，在手订单充足支持未来业务放量。从机构持仓角度看，家居板块21Q3相比21Q2基金重点持

2、仓仓位环比下降0.12pct至0.16%，超配比率环比下降 0.03pct 至-0.18%。从个股来看，软体家居龙头企业顾家家居为家居行业中持有基金数最多(45 只)的企业，定制家居龙头企业欧派家居位列第二(41 只)，其次为功能沙发龙头敏华控股(19 只)、床垫龙头企业喜临门(13 只)。受地产景气下行、原材料及海运价格上涨等因素影响，三季度公募基金对家居龙头企业有所减持，仅大亚圣象、欧派家居、金牌厨柜季度持仓变动为正，分别被增持 586.02、218.15、19.30 万股。1)零售方面，Q3 以来地产景气下行，家居行业竞争压力加大，一方面，我们认为相比于2017、2018 年地产景气下行

3、周期，本阶段家居龙头竞争优势已经大幅提升，龙头企业渠道深耕、品类拓展、品牌塑造能力已逐步得到验证，精细化运营与供应链管理能力不断增强，看好龙头家居企业在行业增长承压的背景下凸显韧性，逆势突围加速份额提升。另一方面， 10 月中下旬央行第三季度金融统计数据新闻发布会及金融街论坛年会上陆续释放地产信贷政策有望边际放松信，短期建议关注后续地产政策边际变化;中长期看地产调控决心与趋势不改，新房市场将以平稳发展为主基调，存量市场有望逐步崛起，家居需求支撑仍强。建议关注组织能力强、产品及渠道优势持续提升的龙头家居企业欧派家居(603833 CH)、顾家家居(603816 CH)，渠道加速拓展、估值性价比高

4、的二线龙头喜临门(603008 CH)、志邦家居(603801 CH)。2)出口方面，10 月以来海运运价上行趋势放缓，预计后续对出口业务利润影响弱化，有望释放盈利弹性。包装板块前三季度营收与归母净利增速逐步放缓。根据申万行业三级分类，截至 2021 年三季报 A 股非 ST 上市包装印刷企业共 45 家，21Q1-3 共实现营业收入 1003.99 亿元，同比增长 26.2%;实现归母净利润 76.51 亿元，同比增长 26.8%。分季度看，21Q1/Q2/Q3 板块营收分别同比变动 44.4%/25.7%/13.8%至 305.76/342.49/350.58 亿元，归母净利润分别同比变动 68.7%/27.2%/2.8%至 22.87/27.36/25.49 亿元。