木林森

1、 公司报告公司报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 木林森木林森（002745） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 04 月月 09 日日 投资投资评级评级 行业行业 电子/光学光电子 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 12.9 元 目标目标价格价格 18.60 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 1,277.17 流通A 股股本(百万股) 7。

2、一季度业绩亮眼，疫情过后触底反弹。
公司 21Q1 实现营收为 45 亿元，同增 19，环减 21;归母净利润 3 亿元，同增 165，环增 177;毛利率 34，同减 0.1pct，环增 14pct。
营收和盈利大幅提升主要系：1朗德万斯克。

3、我国已成为世界最大的 LED 封装生产基地，占全球的 52020 年全球 LED 封装市场规 模为 182 亿美元，预计到 2025 年将达到 240 亿美元。
而我国凭借着高性价比劳动力封装技术的 提升 LED 产业优惠政策，吸引了大。

4、技术及研发：照明板块布局高功率全光谱器件，显示封装灯珠点间距已降至 1.公司之前在照明板块更专注中低功率产品，近年增加大功率产品的扩充和组合，相继投资了高效大功率高亮度 LED 照明产品大功率白光 LED 模组封装技术和装备等项目，借此。

5、Mini LED 率先布局，技术优势打开成长空间。
采用 Mini LED 背光技术的 LCD显示屏，显示亮度对比度色彩还原能力和 HDR 性能等方面优于传统 LED背光方案，相比 OLED 显示则在成本和寿命方面具有优势，因此在大尺寸电视笔。

6、头，并持续发挥规模效应优势，未来成本有望继续下降。
横向和同业对比来看，木林森的毛利率水平在封装同业中保持领先，2015 年以来一直保持在 20%以上，盈利能力的稳定性颇高，且公司毛利率水平持续改善，逆势上行，在 2021H1 达 33.17%。
纵向测算木林森历史的单位材料成本水平，随着公司销量规模扩大，单位成本受益规模效应，下行趋势也非常明显。
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7、头，并持续发挥规模效应优势，未来成本有望继续下降。
横向和同业对比来看，木林森的毛利率水平在封装同业中保持领先，2015 年以来一直保持在 20%以上，盈利能力的稳定性颇高，且公司毛利率水平持续改善，逆势上行，在 2021H1 达 33.17%。
纵向测算木林森历史的单位材料成本水平，随着公司销量规模扩大，单位成本受益规模效应，下行趋势也非常明显。
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8、EDVance 的深度融合，公司目前已建立覆盖 140+国家和地区的全球代理和分销商网络。
公司积极对LEDVance 进行业务结构重组调整，2020 年提前完成 LEDVance 制造重组工作，产品结构调整初见成效。
未来，“木林森+LEDVance”有望在产品、制造、管理、品牌、渠道、专利六方面与公司产生协同作用，扩大公司国内、外照明市场份额。
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9、司进行重大资产重组收购LEDVance，通过发行股份及支付现金的方式购买和谐明芯及卓睿投资持有的明芯光电100%股权，交易金额为 40 亿元（以现金方式支付明芯光电交易对价的 31.35%，总计12.54 亿元；以发行股份方式支付明芯光电交易对价的 68.65%，总计 27.46 亿元）。
截至2021Q1 末，孙清焕先生合计持股比例 45.99%，仍为公司实际控制人，和谐明芯持股比例为 6.18%，为公司第二大股东。
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10、019 年公司发行可转债，将 7.8 亿资金投入义乌 LED 照明应用产品自动化生产项目，建设 LED 照明产品（包括 LED 灯丝灯、LED 灯泡、LED 灯管、LED 面板灯）自动化生产线及配套设施等，扩产节奏将随下游需求变动灵活调整。
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11、 28.95%，毛利率 12.02%，同比-10.08pcts，主要系疫情影响，行业下游需求放缓，公司封装制造业务开工不足。
多年来公司主打规模优势，在持续扩大产能的基础上保持成本领先，根据高工 LED 及我们测算，封装市占率排名第一；除了通用的面向通用照明及小间距显示屏的封装器件，公司近年还布局了高端的 Mini LED 显示屏封装器件。
零组件方面，公司在吉安、新余基地生产 PCB 线路板、胶水、支架等 LED 零组件，2020 年实现营收 5.43 亿元，营收占比 3.13%，毛利率 2%。
公司除芯片外基本实现原料自产。
我们认为未来公司将继续发挥封装制造龙头企业规模化成本优势，配合品牌业务实现良好的产业链协同联动。
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12、美洲、欧洲、亚太 3 大研发中心，百余人的研发团队，目前在研项目数百个，具备独立研发能力。
公司和LEDVance 通过整合研发中心重叠部分，进一步优化双方研发结构。
同时，公司亦吸纳 LEDVance 全球优秀研发人员，通过技术交流实现双方技术融合及优势互补。
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13、朗德万斯受疫情及市场影响对传统照明灯具进行降价，加上由于国内显示屏产品市场的结构性调整，公司对部分不符合市场预期的产品计提了跌价准备，以上因素导致公司 2020 年当期计提存货跌价准备 2.6 亿元。
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14、SMD LED、Lamp LED 和 LED 应用（包括照明产品及其他）三大类，广泛应用于家用电子产品、灯饰、景观照明、交通信号、平板显示及亮化工程等领域。
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15、合 IDG 资本及义乌国有资本运营中心以 4 亿欧元（约合人民币 29 亿元）成功赢得朗德万斯（LEDVANCE）、欧司朗光源业务的竞标，外加成熟的国际渠道以及全球技术领先的上游盟友。
2017 年 3 月 3 日完成股权交割；2018 年 4 月全面持股朗德万斯。
通过整合“朗德万斯”，公司获得了品牌国际影响力、全球销售渠道。
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16、朗德万斯受疫情及市场影响对传统照明灯具进行降价，加上由于国内显示屏产品市场的结构性调整，公司对部分不符合市场预期的产品计提了跌价准备，以上因素导致公司 2020 年当期计提存货跌价准备 2.6 亿元。
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17、SMD LED、Lamp LED 和 LED 应用（包括照明产品及其他）三大类，广泛应用于家用电子产品、灯饰、景观照明、交通信号、平板显示及亮化工程等领域。
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18、合 IDG 资本及义乌国有资本运营中心以 4 亿欧元（约合人民币 29 亿元）成功赢得朗德万斯（LEDVANCE）、欧司朗光源业务的竞标，外加成熟的国际渠道以及全球技术领先的上游盟友。
2017 年 3 月 3 日完成股权交割；2018 年 4 月全面持股朗德万斯。
通过整合“朗德万斯”，公司获得了品牌国际影响力、全球销售渠道。
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