【公司研究】木林森-LED封装、照明双龙头进军深紫外半导体领域-20200409[38页].pdf

1、 公司报告公司报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 木林森木林森（002745） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 04 月月 09 日日 投资投资评级评级 行业行业 电子/光学光电子 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 12.9 元 目标目标价格价格 18.60 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 1,277.17 流通A 股股本(百万股) 732.04 A 股总市值(百万元) 16,475.47 流通A 股市值(百万元) 9,443.30 每股净资产(元) 7.82 资产负债率(%) 69.31 一年内最高/最低(元) 15.54/9.69 作者作

2、者 潘暕潘暕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070005 张健张健 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518010002 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 LED 封装封装、照明双、照明双龙头，进军深紫外半导体领域龙头，进军深紫外半导体领域 1.木林森：国内木林森：国内 LED 封装龙头，整合全球封装龙头，整合全球 LED 照明品牌巨头照明品牌巨头朗德万斯朗德万斯 木林森是集 LED 封装与 LED 照明品牌业务为一体的综合性企业， 公司 LED 封装业务 国内规模位列第一名，2017 年 3 月，木林森完成收购世界前三的欧司朗旗下百年 品牌 LED

3、VANCE（朗德万斯） 。木林森在 LED 产品规模化生产、成本管控、品牌和渠 道运营以及全球业务布局方面有丰富积累，竞争优势突出。公司 2019 年上半年成 品业务收入 65.5 亿元，占比 69.73%，LED 材料业务收入 27.2 亿元，占比 28.98%； 公司保持相对较高较稳定的 ROE 和较好的经营性现金流能力以及分红率。 2.LED 封装：封装：行业产能行业产能有望持续出清有望持续出清，集中度提升后，集中度提升后，盈利中枢提升盈利中枢提升 LED 封装行业经历了 2015 年的发展低谷和 2016 年的缓慢回升后，2017 年全球经 济延续复苏态势， LED 行业开始回暖。 我

4、们判断 LED 芯片行业景气度有望触底， LED 封装跟芯片行业较强的顺周期关系，盈利能力有望改善。17 年以来，行业供给出 现显著的产能调整，部分公司产能收缩，同时我们判断 2020 年疫情会加速中小产 能退出，行业产能有望持续出清，集中度提升，有利于进一步提升行业盈利能力。 3.LED 照明：照明：旗下朗德万斯全球通用照明巨头，旗下朗德万斯全球通用照明巨头，加速整合，盈利拐点提前加速整合，盈利拐点提前 通用照明行业稳定发展， 性能提高和政策催化作用下 LED 照明渗透率不断提升， 品 牌规模效应显著，头部企业有望会持续受益。公司 18 年完成收购国际巨头欧司朗 旗下通用照明业务朗德万斯，

5、获取了高端的品牌和完善的全球销售网络。随后公司 不断加快业务整合进程， 通过精简业务将精力聚焦于 LED 领域并整合分销网络， 实 现了成本的降低和业务流程优化。整体重整计划由 2028 年大幅提前至 20Q3 完成， 盈利拐点将提前。 4. 深紫外半导体：深紫外半导体：进军进军深紫外深紫外杀菌消毒杀菌消毒领域，有望充分获益领域，有望充分获益 UV-C 杀菌消毒性能显著强于 UV-A 和 UV-B，相较于现有的汞灯更加环保，因此相 比于其他均有显著的优势。 在 2020 水俣公约落地和全球新冠疫情爆发催化作用下， 深紫外半导体产业有望持续高速增长。业内企业均加大对深紫外半导体领域的投 资， 技

6、术要求的提高抬高了深紫外领域的门槛， 国内一线大厂和深紫外半导体领域 的细分龙头公司有望获益。木林森与至善半导体强强联合进军深紫外领域，投资 3690 万元取得深圳至善 30%股权，未来有望充分受益于深紫外市场需求的增长。 5.盈利预测和盈利预测和投资建议投资建议 我们认为：(1）LED 封装行业产能出清后盈利中枢将提升(2)公司对朗德万斯重组加 速， 20 年有望迎来盈利拐点(3)投资项目进军深紫外领域有望受益于行业需求增加。 我们预计公司 19-21 年营收分别为 202.3/214.0/242.5 亿元，净利润分别为 9.4/9.9/15.8 亿。可比公司选取欧普照明、国星光电、生益科技