食品饮料行业扩大内需战略专题研究（二）：扩大内需战略的核心传导密码-260318

政策延续性方面：（1）扩内需战略定位不断提升，2025-2026年被明确置于首位，消费主引擎定位得以延续。（2）以旧换新政策延续，2025年安排3000亿超长期特别国债，2026年安排2500亿，规模略有下调但仍是重要抓手，说明这一工具被验证有效，在继续巩固中。（3）服务消费重要性持续提升：从2023年开始关注服务消费，到2026年明确提出“服务消费提质惠民行动”，着力点持续向服务端倾斜。
差异性方面，2026年主要有：（1）新设1000亿元财政金融协同促内需专项资金，组合运用贷款贴息、融资担保、风险补偿。（2）从“多渠道促进增收”的工作原则升级为“制定实施城乡居民增收计划”，并明确提到增加财产性收入。（3）明确扩大贴息领域、提高上限、延长期限，还配套“一次性信用修复政策”。

根据两会表述，2026年促消费政策主要通过两个抓手发力：2500亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新^+新设1000亿元财政金融协同促内需专项资金。据测算，消费专项举措有望在2026年直接拉动2.8-3万亿消费增量。此外，民生和经济类措施也将对消费能力的释放和消费意愿的提振起到间接促进作用，预计可带动3.04-3.69万亿的消费增量。预计最新的两会政策2026年可直接撬动消费5.84-6.69万亿元，以55%的商品消费占比估算，有望带动社零新增3.2-3.7万亿元，推动社零同比增速可能超6.4%，较2025年3.7%有明显提升。
数据测算基于政策落地的节奏和效率正常、居民响应正常、传导通畅，边际消费倾向和乘数效应等参考历史经验，实际政策的消费拉动效果还要看具体执行情况。

扩大内需的相关举措从短期逆周期调节工具，到以消费为核心、贯穿新发展格局的顶层战略布局，其本质是锚定“超大规模市场优势消费升级动能产业盈利韧性”的核心传导链条，是破解我国经济发展内外约束、构建内生增长动力的关键抓手。
本次战略是“系统重启”，它将重塑增长模型、政策工具箱和产业价值分布。理解它，是把握未来Alpha的关键。

外需约束已从短期风险转为中长期刚性约束，对GDP拉动的不确定性持续抬升。全球化逆流与地缘博弈下，全球贸易扩张进入降速增长阶段，世贸组织预期2025年全球货物贸易增长2.4%，2026年仅0.5%，年均增速中枢持续下行。国内层面，2025年我国出口总额同比仅增5.5%，较2020-2024年7.9%的年均增速大幅回落，全球出口份额也尚未恢复至2021年高点12.7%水平，叠加中美贸易摩擦、对华出口管制等约束，外需对GDP增长的拉动不确定性已从“阶段性风险”转为“中长期刚性约束”。


内需已成为经济增长的绝对主力。国家发改委数据显示，2021年至2024年，内需对经济增长的平均贡献率为86.4%，2025年最终消费支出贡献率达52%，环比提升5个百分点，消费已连续6年成为经济增长的第一拉动力，“内需主导、消费为核”的增长格局已牢固确立。
消费增长仍有巨大扩容空间，有望受益于总量扩容、结构升级与政策加码。总量上，2024年我国最终消费率仅56.7%，居民消费率39.9%，较美、德等发达经济体80%左右的最终消费率、60%左右的居民消费率，仍有20个百分点以上的提升空间；结构上，2024年我国居民服务消费占比46.1%，较发达经济体60%的平均水平仍有15个百分点的差距，服务消费、新型消费是未来扩容的核心赛道；政策上，2026年中央经济工作会议将“内需主导”列为年度首要任务，从脉冲式刺激转向制度性支撑，为消费增长提供长期保障。

当前居民、企业、地方政府三大部门均面临资产负债表修复压力，而扩大内需是打通三大部门正向循环、破解经济循环堵点的关键。
居民部门：被动修复转向主动改善，核心抓手是消费回暖。2025年末我国居民部门杠杆率60.6%，较2023年高点回落1.4个百分点，资产负债表处于被动修复阶段；2022-2025年住户部门年均新增存款16.3万亿元，超额储蓄持续累积，居民平均消费倾向68%，较十年前持续下行近4个百分点，核心约束是疫后收入预期不稳。扩内需通过稳就业、促增收、完善社保体系，降低居民预防性储蓄，推动消费倾向回升，帮助居民资产负债表从被动缩表转向主动修复。
企业部门：需求不足是核心压制，盈利修复依赖终端需求回暖。2025年我国工业产能利用率74.4%，仍低于78%80%的合理区间，规上工业企业总利润同比仅增0.6%。终端消费需求回暖，是企业营收改善、产能利用率提升、资本开支与研发投入回升的核心动力，扩内需直接打通企业“需求回暖-盈利修复-扩产创新-竞争力提升”的正向循环。
地方政府部门：土地财政持续下行，扩内需优化财政收入结构。2025年全国成交土地出让金同比下降9.3%，连续5年负增长，土地财政依赖度持续下行，财政收支矛盾凸显。扩内需对地方财政的修复作用有两方面：一是消费扩容带动消费税、企业所得税增长，2025年国内消费税占国家一般公共预算收入的比重达7.8%，较2023年提升0.4个百分点，可帮助优化财政收入结构；二是内需扩张带动县域商业、新型城镇化建设，形成“消费扩容-财政增收-基建提质-消费再扩容”的良性循环。

结合消费板块特性，可从三重维度深化理解扩大内需战略：
（1）新发展格局的消费压舱石。我国14亿多人口、4亿以上中等收入群体构成全球最大单一消费市场（按购买力平价计算），2025年社会消费品零售总额达50.12万亿元。超大规模市场不仅是内需循环的核心载体，更是消费板块抵御外部冲击的核心壁垒当外需波动时，内需市场可通过“消费扩容产业链延伸企业稳定盈利”的路径，为食品饮料、家电、服务消费等核心赛道提供坚实估值支撑，降低板块业绩波动性，维护资本市场平稳运行。
（2）外部风险对冲的消费缓冲带。当前全球经济复苏乏力、地缘冲突持续扰动，外需波动对出口导向型消费企业（如跨境家电、服饰代工）冲击显著，2025年我国出口消费品增速显著降温，外需持续拖累。与之形成鲜明对比的是，内需驱动型消费板块（如必选食品、本土服务）增速维持5%以上，其中粮油食品、饮料烟酒等刚需品类增速更是超过7%，内需必选消费的韧性形成了有效缓冲，成为消费板块配置的安全边际。
（3）高质量发展的消费牵引极。内需升级方向直接决定消费板块结构性机会，2025年教育文化娱乐、交通通信等品质消费增速分别达9.4%、8.3%，显著高于同期必选消费增速，这种需求升级叠加政策助力，倒逼消费企业向高端化、智能化、绿色化转型，推动板块估值从“规模溢价”向“品质溢价”切换，也为消费板块打开了长期成长空间。
扩内需的核心战略定位，奠定了消费板块的长期战略配置价值。超大规模消费市场的稳健增长，既是宏观经济稳增长的关键压舱石，也为国内消费企业盈利修复提供坚实支撑、为全球化出海发展增强韧性；消费板块估值的平稳运行，有助于吸引长期资金布局、夯实资本市场价值投资生态，助力金融强国战略建设；而扩内需政策的长期性与持续性，既筑牢了行业发展的存量基本盘，又持续提振消费结构升级的市场预期，三者共同构成消费板块长期配置价值的核心支撑体系。

扩大内需是我国经济稳增长、调结构的核心抓手，可能成为未来3-5年A股市场的核心定价主线，而非短期脉冲式催化。
从A股板块联动的基本面传导看，扩内需政策通过“政策精准滴灌终端需求放量企业盈利改善→估值修复扩张”的完整路径实现跨板块传导，终端消费回暖将向上带动
中游制造、上游原材料景气度回升，形成消费-投资的正向内循环。这意味着，扩内需政策将成为消费板块的核心催化，后续需重点跟踪政策覆盖范围、补贴力度、落地节奏、实施效果等关键变量，挖掘结构性投资机会。

我国扩内需政策已完成从“短期总量刺激”到“中长期高质量扩容”的底层切换，核心是摆脱对地产链、传统基建的路径依赖，构建“有收入的增长、有就业的消费、有效率的投资”的长效增长闭环，这也是A股投资范式切换的核心依据。
实现“收入-就业-消费-投资正向循环”的增长新范式迫在眉睫。据国家统计局数据，2025年全国居民人均可支配收入实际增长5%，居民人均消费支出实际增长4.4%，平均消费倾向有待增强；全年城镇新增就业1267万人，城镇调查失业率均值5.2%，整体保持相对平稳，但2024年末全国灵活就业人员已达2.4亿，占就业人员比重超三成，就业保障有待完善；全社会固定资产投资同比下降3.9%，高技术与绿色转型领域展现较强韧性，房地产与建筑也拖累较大，结构分化明显。
旧范式赚的是周期脉冲的钱，新范式赚的是结构成长的钱。重点可关注三大主线：一是与高质量就业挂钩的高端制造、现代服务业；二是与消费升级^+普惠挂钩的品牌消费、高性价比零售、服务消费；三是与高投资回报率挂钩的AI、半导体、绿色转型、数字基建等赛道。

新范式下的扩内需，核心是供给侧创新创造新需求、需求侧改革释放存量需求的双向协同，而非单一需求刺激，最终实现供需更高水平的动态平衡，这是赛道筛选的重要依据。
供给侧（从0到1创造新需求）：通过技术、场景、模式创新打破供给约束，开辟全新增长赛道，核心看技术渗透率拐点，具备极强的业绩爆发性。
需求侧（从1到N释放存量需求）：通过制度改革、成本降低、门槛破除释放潜在需求，核心看政策驱动的需求替代率，具备极强的业绩确定性。
优质赛道需形成“供给创新需求增长供给升级”的正向闭环，仅靠单一刺激的品种只有短期脉冲行情。以目前的政策路径导向来看，建议关注供需共振、闭环验证的赛道。

新范式下的政策工具，已从“财政单兵突进、货币大水漫灌、支持传统‘铁公基’”升级为“财政撬动+金融杠杆”的协同发力，核心是最大化政策乘数效应，精准滴灌重点领域，同时规避债务与流动性过剩风险。
财政与金融的协同作用已经逐步显现。财政补贴对终端消费的拉动效应明显优于传统基建投资：以2024-2025年以旧换新政策带来的消费增量在剔除自然消费后测算，财政乘数仍有2-3倍，显著高于基建投资1.5-2倍的乘数区间。其核心逻辑在于，消费补贴直接作用于居民购买力，资金流转快、传导链条短，且金融政策支持降低居民消费信贷成本与企业融资成本，能进一步放大补贴乘数效应，而基建投资从审批到落地存在较长时滞。
以最新两会促消费政策为例，工具升级更为明显。一方面，2026年新设1000亿元财政金融协同促内需专项资金，组合运用贷款贴息、融资担保、风险补偿，这是“财政^+金融”协同模式的典型政策工具创新，比单纯财政补贴更可持续，乘数效应更高；另一方面，2025年贴息仅作为补充手段，但26年明确扩大贴息领域、提高上限、延长期限，还配套“一次性信用修复政策”。信用修复作为扩内需配套举措，有望降低信贷门槛，帮助潜在消费者恢复消费能力，政策不仅在“花钱”上发力，还在“借钱”上疏通堵点，以金融支持系统化扩内需。
财政定方向，金融放杠杆，乘数效应决定盈利改善的先后顺序，杠杆力度决定估值修复的空间。建议关注直接获得财政补贴、政策定向支持的行业（家电、汽车、高端装备），其次是受益于定向金融支持的科创、绿色赛道，最后是内需整体回暖带动的泛消费板块；仅靠短期刺激、无长期产业逻辑的品种，仅能获得有限的估值修复，较难跑出长期超额收益。
4.核心观点与风险提示

我们将沿着“市场认知-重构解读-历史复盘-国际对标-政策拆解-未来预判-策略落地”的路径，为您绘制完整的投资导航图：
【市场认知篇】：目前市场如何定价消费政策，有哪些潜在预期差？
【重构解读篇】：解读扩大内需战略的现实意义与核心逻辑。
【历史复盘篇】：我国在历次“内需刺激”周期中的政策工具与消费表现。
【国际比较篇】：美日韩消费崛起时代，股市的“十倍股”诞生于哪些赛道？
【消费掘金篇】：当前消费刺激政策的效果推演，及其对资本市场的传导路径。
【政策工具箱篇】：结合当前国内消费表现与政策工具的实际效用，预计未来发力点。
【终极落地篇】：综合构建“内需战略”主题下的行业配置与组合策略建议。A股在历次“内需刺激”周期中的行业轮动与冠军板块。
从“市场认知篇”行至“重构解读篇”，可见，尽管监管层持续引导中长期资金入市、倡导长期投资，当前市场资金仍偏短期化博弈，价值投资落地滞后于政策导向。政策刺激传导、投资范式转变均需渐进周期，较难一蹴而就，但随着扩内需战略持续推进、长线资金机制与考核体系不断完善，短期交易乱象将逐步纠偏，适配扩大内需战略长期逻辑的价值投资生态终将回归。

2026年两会消费政策有望撬动5-6万亿消费增量。最新的两会消费政策表述既有延续性又有差异性，26年预计可直接撬动消费5.84-6.69万亿元，有望带动社零新增3.2-3.7万亿元，推动社零同比增速超6.4%。
扩大内需战略是破解我国经济发展内外约束、构建内生增长动力的关键抓手。基于宏观经济视角来看，作为拉动经济“三驾马车”的动力所需，居民、企业、政府部门的资产负债表修复所需，扩大内需战略的推进具有当前必要性和历史必然性。
扩大内需战略奠定了消费板块的长期战略配置价值。基于消费视角来看，国内超大规模消费市场的稳健增长、消费板块估值的平稳运行、扩内需政策的长期性与持续性，三者共同构成消费板块长期配置价值的主要支撑。而扩大内需战略，正是通过“政策精准滴灌终端需求放量企业盈利改善估值修复扩张”传导，形成消费-投资的正向内循环的核心催化。
政策核心逻辑的转变可能成为未来3-5年A股市场的核心定价主线，而非短期脉冲式催化。扩内需政策的逻辑转变主要有目标重构、路径重塑和工具升级，这决定了消费投资范式转变为重结构成长、轻周期脉冲，重供需双振、轻单一优化，重协同效率、轻刺激规模的考量。
政策落地不及预期、外部环境恶化、行业竞争加剧等风险。