KKR公司

1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 机械设备 2020 年 06 月 30 日 建设机械 (600984) 竞争优势借力产业东风，看好公司市场份额提升 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点： 历史包袱减轻，成长逻辑清晰。
公司子公司庞源租赁为中国工程机械租赁服务行业龙头， 2019 年营收近 90%来自塔吊租赁服务业务。

2、 公司报告公司报告 | 公司深度研究公司深度研究 1 中宠股份中宠股份（002891） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 05 月月 24 日日 投资投资评级评级 行业行业 农林牧渔/饲料 6 个月评级个月评级 买入（维持评级） 当前当前价格价格 30.92 元 目标目标价格价格 41 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 170.02 流通A股股本(百万股) 91.5。

3、机械设备机械设备/专用设备专用设备 1 / 17 中微公司中微公司（688012.SH） 2020 年 05 月 18 日 投资评级：投资评级：增持增持（首次首次） 日期 2020/5/15 当前股价(元) 210.15 一年最高最低(元) 233.77/60.08 总市值(亿元) 1,124.01 流通市值(亿元) 108.05 总股本(亿股) 5.35 流通股本(亿股) 0.51。

4、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 公用事业 2020 年 01 月 03 日 新天然气 (603393) 煤层气产量快速释放 管网公司带来直接利好 报告原因：强调原有的投资评级 买入（维持） 投资要点： 完成亚美能源整合，打造城燃+煤层气一体化布局。
公司 2018 年 8 月完成港股煤层气开采企业亚美 能源 50.5%股份收。

5、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公 司 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 新大陆（新大陆（000997000997）：AIAI助力公司转助力公司转 型，积极布局数字货币蓝海市场型，积极布局数字货币蓝海市场 2020 年 04 月 23 日 推荐/首次 新大陆新大陆 公司报告公司报告 报。

6、 1 创新，让创新，让 ITIT 更简单更简单 公司的成长史公司的成长史： 产品推陈出新并始终保持领先： 产品推陈出新并始终保持领先。
第一款产品 VPN 一经推出， 便牢牢占据市场第一。
同样成功的产品包括上网行为管理软件、下一代防火 墙、 统一威胁管理、 超融合产品等， 在所处领域的市占率均位列第一或第二。
出色的产品表现背后，是卓越的研发销售配合。
出色的产品表现背后，是卓越的研发销售配。

7、1 / 24 公司研究|可选消费|耐用消费品与服装 证券研究报告 石头科技石头科技(688169)公司首次覆盖公司首次覆盖 报告报告 2020 年 05 月 13 日 技术技术创新创新+高效高效，打造打造成长型成长型公司公司 石头科技（石头科技（688169）公司首次覆盖报告）公司首次覆盖报告 报告要点：报告要点： 石头科技石。

8、 华鑫证券华鑫证券公司公司报告报告 证券研究报告证券研究报告公司深度报告公司深度报告 主要财务指标（单位：百万元）主要财务指标（单位：百万元） 公司主营业务为半导体自动化测试系统的研发、生产和销 售，产品主要用于模拟及混合信号类集成电路的测试。
公司以 其自主研发的产品实现了模拟及混合信号类集成电路自动化 测试系统的进口替代， 是为数不多进入国际封测市场的中国半 导体设备厂商。
目前产品销售。

9、农林牧渔农林牧渔 2020 年 08 月 25 日 生物股份 (600201) 行业景气向上，公司加速复苏 请务必阅读正文后免责条款 公 司 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 报 告 公 司 半 年 报 点 评 推荐推荐（首次首次） 现价：现价：27.81 元元 主要数据主要数据 行业 农林牧渔 公司网址 大股东/持股 香港中央结算有限公司 /19.46% 实际控。

10、 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 1 页 / 共 23 页 计算机硬件计算机硬件 分析师分析师: :唐月唐月 登记编码：S0730512030001 021-50586635 行业高景气度下，公司量价齐升加速前行行业高景气度下，公司量价齐升加速前行 浪潮信息浪潮信息( (000977000977) )公司深度分析公司深度分析。

11、LOGO 专注能源动力，专注能源动力，5G5G建设推动公司增长建设推动公司增长 动力源（动力源（600405600405）公司研究报告）公司研究报告 20202020年年9 9月月1616日日 证券研究报告证券研究报告 证券分析师：徐勇证券分析师：徐勇 SAC NOSAC NO：S1150516060001 S1150516060001 渤海证券研究所渤海证券研究所 请务必。

12、郑积沙郑积沙 S1090516020001 刘雨辰刘雨辰 S1090518100002 中国平安（601318.SH） 好行业，好公司，低估值 曾广荣曾广荣 S1090520040001 报告日期：报告日期：2020年年9月月17日日 证券研究报告证券研究报告| 非银金融非银金融 - 2 - 目录目录 行业：负债迎拐点+资产端向好，有望戴维斯双击 关注焦点：改革回顾与展望、20&21年业绩。

13、医药生物医药生物/中药中药 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 40 天士力天士力（600535.SH） 2020 年 09 月 30 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/9/29 当前股价(元) 16.79 一年最高最低(元) 19.97/13.33 总市值(亿元) 253.98 流通市值(亿元) 253.98 总股本(亿股) 15.13 流通。

14、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。
1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/新股定价 2020年10月16日 目标价格(元): 36.70 沈娟沈娟 SAC No. S0570514040002 研究员 SFC No. BPN843 0755-23952763 陶圣禹陶圣禹 SAC No. S0570518050002 研究员 021-28972217 王可王。

15、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 京东数科京东数科(A20490) 无评级无评级 2020年年 10月月 20日日 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 总市值/流通(百万元) 上证综指/深圳成指 3,272/13,289 12 个月最高/最低(元) 。

16、连续第二个季度飙升，但全球消费者，尤其是美国，实际上处于良好状态，货币政策通常需要6到12个月才能有效地进入经济。
2020年的逆风应有助于抵消2021年财政政策举措相继放缓至2020年创纪录水平所造成的一些逆风。
图1 对全球GDP增长的贡献百分比关键宏观输入预计短期利率将保持在零附近，但10年期国债收益率可在2021年升至1.25%。
实际上，这只是利率随时间推移而结构性上升的开始。
重要的是，美联储着眼于失业问题，疫情给妇女和服务工人带来了沉重负担，她们越来越多地陷入长期失业的行列。
美联储已经表示，它将在很长一段时间内保持低利率，特别是考虑到最近少数民族和低收入就业的趋势。
事实上，与2013/2014年的锥频时期不同，美联储首次上调利率，美国央行可能是这个复苏周期中最后一个加息的央行之一。
图2 按种族划分的失业率全球千禧年的崛起人口统计已经成为命运，推动这一命运的是全球千禧一代的崛起。
例如，在1980年至1994年之间出生的千禧一代如今已成为美国的一支重要力量，总数接近7000万，约占该国人口的25%。
美国千禧一代人口的广度也很重要，因为它延伸到了重要的少数群体中，例如西班牙裔(其中26%是千禧一代)。
复兴期间的财政受益人，包括ESG与先前的外来冲击和随后的经济复苏不同，紧缩政策并不属于后疫情世界中当前的游戏计划。
鉴于以下情况，这种方法很有意义：1)没有任何部门或个人引起大流行。

17、 资产股本比2020年的政策反应具有决定性意义。
图2 全球金融危机与新冠疫情对比，DM央行降息步伐加快考虑财政刺激措施也很重要全球对这种新冠疫情的财政反应大约是全球金融危机期间提供的支持的三倍。
提供的刺激类型也非常不同。
当时，减税和公共投资占援助的最大份额，而这一次主要是通过现金支付，失业保险和职位保留计划以及企业贷款和赠款的形式直接支持私营部门。
中国先前债务狂潮带来的主要困扰是生产力的重大下降图3 中国：实际国内生产总值增长，%在这个周期中，中国几乎没有花钱来重振其经济。
可以在图中看出显示了美国为改善相对于中国的金融状况不得不使用其央行资产负债表的程度。
在财政方面也是如此。
自新冠疫情开始以来，美国的财政支出现已接近5万亿美元，相较于新冠疫情开始后中国政府用于重燃增长的1万亿美元相形见绌。
美联储的政策和财政刺激措施会带来高通胀的风险吗?货币供应量增长创纪录，美联储表现温和。
在参加的几乎每个客户会议上，讨论都变成了通货膨胀，以及美联储及其央行同僚是否都错了的问题有所不同。
在扩张初期，通货膨胀读数通常看起来最高。
当综合所有事实时，虽然不一定期望短期内名义利率会飙升至周期峰值，但确实认为通货膨胀担忧将仍然是投资者关注的焦点。
这次的不同之处在于，美联储量化宽松政策达到了前所未有的水平，而且可能更重要的是扩大了利率指导。
因此，尽管确实认为未来几个季度的通胀收支平衡点可能会达到周期性峰值附近，。

18、的作用是建立和出口。
然而，如今，企业越来越认识到为亚洲消费者提供服务并向其出口的吸引力。
第三个支柱是，全球化将继续加深，使供应链各要素之间的贸易不断扩大。
第四个也是最后一个支柱是，消费者最关心成本。
成本仍然很重要，但是消费者(和政府)日益要求企业在气候变化和劳工权利等问题上关注所有利益相关者，而不仅仅是股东。
供应链思维的普遍概念已过时货物贸易达到顶峰。
在工业化时期，由于货物，人员和资本的自由流动，全球贸易从1842年的GDP的4%增长到1913年的14%。
但是，这一时期以保护主义加剧而告终第一波浪潮通过诸如关税和贸易总协定，世界贸易组织，世界银行，国际货币基金组织之类的协议和协作组织推动了国际壁垒的下降和全球合作的兴起。
第二波浪潮发生在1980-2008年，当时城市化迅速，金砖四国(巴西，俄罗斯，印度和中国)的出现，全球投资热潮以及大宗商品超级周期。
图1 全球商品出口占全球GDP的百分比供应链脱钩的趋势在政治和商业上都有局限性尽管围绕广泛的经济脱钩引发政治夸张，但目前锚定在亚洲的供应链比通常认为的更具粘性。
尽管世界动荡不定给现有的供应链带来压力，但也存在着固有的障碍，即进行戏剧性的重新设计，尤其是进入亚洲市场的重要性，转移现有供应链的成本和复杂性以及对供应链风险的承受风险的变化。
图2 贵公司是否已搬迁或计划将任何业务迁出中国?公司高管和投资者的关键要点和投资主题建立弹性是确保新冠疫。

19、因素在起作用，它们可能影响市场份额的得失，包括升值、对冲、流入、样本数量的变化、清算等。
由于私募股权的显著上升，资产类别从2017年的46%上升到54%，在最新调查中占期权分配的一半以上。
到2020年，对替代方案的拨款实际上下降至总额的50%，而2017年为总额的52%。
尽管许多CIO放弃对冲基金和私人信贷的重心是一个因素，占公共股和固定收益大幅升值的下降份额，较低利率和更多量化宽松的补充，一致减少偏向替代分配的偏见。
图1 2017年与2020年的广义资产类别分配Ultra HNW的资产配置与市场上的其他参与者相比如何，这对回报意味着什么?超高净值投资者采用的资产分配方法与KKR开展业务的其他资产分配者有显着差异，其中最依赖私人投资，却以上市股票和债券为代价最为明显。
此差异化定位归因于其资本基础的绝对规模以及大多数超高净值客户没有较大的固定派息比率这一事实。
因此，它们具有灵活性，可以更专注于资本增值而不是保留。
因此，他们越来越渴望使用包括直接私人投资在内的非传统策略来尝试产生超额的，特殊的回报。
他们的另类分配中，它们往往在四个领域中规模更大：私募股权，房地产，对冲基金和直接贷款。
就依赖替代品而言，他们最可比的同行将是捐赠社区。
特别是在2020年，超高净值人士对替代方案的分配为50%，仅比捐赠资金高1%，但比全球养老金高27%，比高净值家庭高24%。
图2 资产分配金额占合计金额的百分。

20、大影响。
图12021年及以后的多元化宏观框架主张更多的投资组合从短期来看，这种观点可能会给利率带来上行压力。
实际上与大多数先前的周期完全一致。
由于过去十年两次收益率的早期十年期国债收益率和收支平衡的通货膨胀实际上是增长最快的，因此历史上美国国债市场一直高估了早期周期通货膨胀的持续性。
图2 美国名义10年期国债收益率(%)定价能力这种类型的环境与2009年确实有很大的不同复苏(当投入成本缓慢增加时)，在很大程度上具有定价能力的公司受到青睐。
确实，已经进入一个世界，在这个世界中，具有定价权的公司称为定价者的公司将在价格接受者被降级的同时被重新定价。
图3 美国CPI和PPI，同比变化%估值模型表明股票风险溢价(ERP)尚未失控实际上，尽管今天的隐含股本风险溢价相对于金融危机后时期而言较低，但相对于其悠久的历史而言，它仍然是相当高的。
强劲的住房，被压抑的需求，历史上的高储蓄以及美联储致力于超过其2%的通胀目标，应该会支持较高的风险偏好。
因此， ERP估算值从之前的5%降低至4.70%。
联邦基金/收益率曲线框架尝试了其他方法评估长期利率可能走向何方。
为此，查看了美联储之前的十次远足周期，以更好地了解美联储通常会增加多少资金以及由此产生的影响漫长的结局。
大家可以在图表20中看到这一点，它显示了这一比率历史上，周期使空头利率平均提高了387基点。
有趣的是，长期利率。

21、深度调整，势能释放 TableCoverStock 洋河股份002304公司深度报告 TableReportDate 2020 年 12 月 30 日 证券研究报告 公司研究 公司深度报告 洋河股份洋河股份002304002304 投资评级。

22、pstrong馥合香strong营销策略：四个聚焦，价格带聚焦区域聚焦产品聚焦传播聚焦。
pp价格带聚焦：金种子馥合香价位定在次高端，聚焦300600 元左右价位段，主攻地方政商pp务用酒市场。
金种子馥合香馫 15 目前京东零售价 458 元。

23、p轮胎原材料涨价带来的成本压力有望缓解。
从 2020 年下半年开始，天然橡胶合成橡胶炭黑轮胎助剂纷纷上涨，原材料的快速拉涨使得轮胎企业的经营面临较大压力。
据环球网消息，2021 年 2 月以来米其林佳通轮胎中策橡胶赛轮轮胎为代表的多家轮胎企。

24、经验VXP资深员工，在销售和市场营销产品定义开发和管理方面有25年以上的工作经验。
pp连续性自2009年起成为恩智浦执行团队的成员，并在2015年成为恩智浦与飞思卡尔半导体合并的关键领导者。
pp自2018年起，总裁负责监督公司所有业务线。