【公司研究】建设机械-公司深度：竞争优势借力产业东风看好公司市场份额提升-2020200630[23页].pdf

1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 机械设备 2020 年 06 月 30 日 建设机械 (600984) 竞争优势借力产业东风，看好公司市场份额提升 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点： 历史包袱减轻，成长逻辑清晰。公司子公司庞源租赁为中国工程机械租赁服务行业龙头， 2019 年营收近 90%来自塔吊租赁服务业务，塔吊租赁服务的业务拓展是其营收增长的最 核心驱动要素。 根据我们的测算， 中国塔吊租赁行业的市场规模可能超过1000亿元， 2019 年公司市占率大约为 2.5%。由于规模优势、精细化管理、以及再制造中心的建设，我们预 计

2、公司护城河正在加深，未来市占率有望快速提升。此外，公司存量风险、天成机械及母 公司的亏损正逐步减弱，经营性利润正逐步释放。 份额提升逻辑 1：产业东风。我们认为装配式建筑（PC）的快速渗透有望在未来对冲房地 产新开工面积的波动，支撑公司租赁利用率。根据国务院 2016 年的目标，到 2025 年 PC 建筑的渗透率（占新建建筑面积比例）将达到 30%，我们预计 2019-2023 年 PC 建筑面 积增速的 CAGR 为 40%。目前公司的 PC 产值占比约 30%左右，我们预计该比例未来或 继续提升。 份额提升逻辑 2：竞争优势。我们认为与现有及潜在竞争对手相比，公司具备三大竞争优 势：1）

3、融资成本。公司背靠陕西煤化集团，通过相关融资担保具备畅通的融资渠道。根 据我们的测算，公司 2019 年的实际利率约为 5%左右，与一般商贷相比，具备优势；2） 产业链议价能力。公司的总资产周转率正在提升，我们认为公司对下游建筑公司以及上游 设备公司均具备一定的议价能力；3）市场布局广泛，迭代优势明显。公司在全国主要省 市以及马来西亚、菲利宾设立有分、子公司，可以有效提升不同吨位的存量设备利用率。 盈利预测与估值。受益于 PC 渗透率提升的行业趋势，我们预计公司 2020-2022 年 EPS 为 0.85/1.14/1.38 元。由于公司商业本质为建筑业吊装环节的服务外包，参考同属服务外 包

4、行业的可比公司估值，考虑到公司业务模式和行业龙头地位，我们给予公司 2020 年 31 倍 PE 估值，首次覆盖，增持评级。 风险提示。PC 渗透率提升不及预期、公司订单结构 PC 占比未提升、融资渠道受阻、行业 竞争加剧、存量风险拨备计提。 市场数据： 2020 年 06 月 29 日 收盘价（元） 24.42 一年内最高/最低（元） 24.65/6.92 市净率 5.4 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 19197 上证指数/深证成指 2961.52/11752.36 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2020 年 03 月 31 日 每股净资产（元）

5、4.52 资产负债率% 63.18 总股本/流通 A 股 （百万） 967/786 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 韩强 A0230518060003 耿耘 A0230520050001 研究支持 耿耘 A0230520050001 联系人 刘建伟 (8621)2329781802123297722 财务数据及盈利预测 2019 2020Q1 2020E 2021E 2022E 营业总收入（百万元） 3,251 461 3,765 4,590 5,544 同比增长率（%） 46.0 -15.5 15.8 21.9 20.8 归母净利润（百

6、万元） 516 -61 824 1,102 1,330 同比增长率（%） 236.5 - 59.8 33.7 20.7 每股收益（元/股） 0.62 -0.07 0.85 1.14 1.38 毛利率（%） 40.2 18.8 43.9 43.1 42.8 ROE（%） 13.6 -1.6 13.4 15.2 15.5 市盈率 39 29 21 18 注： “市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 01-01 02-01 03-