康弘药业-公司深度研究：康柏西普前景广阔驱动公司长期成长-20200216[35页].pdf

1、 公司深度研究 | 康弘药业 西部证券西部证券 20192019 年年 0 02 2 月月 1 16 6 日日 。 康柏西普前景广阔，驱动公司长期成长 康弘药业（002773.SZ）首次覆盖 证 券 研 究 报 告 公司深度研究 | 康弘药业 西部证券西部证券 20202020 年年 0202 月月 1 16 6 日日 公司评级 买入 股票代码 002773 前次评级 评级变动 首次 当前价格 35.70 近一年股价近一年股价走势走势 分析师分析师 马云涛马云涛 S0800519120001S0800519120001 相关研究相关研究 -3% 5% 13% 21% 29% 37% 45% 2

2、019-022019-062019-10 康弘药业化学制药中小板指 核心结论核心结论 核心产品康柏西普持续放量，成长空间较大。核心产品康柏西普持续放量，成长空间较大。新生血管眼底疾病用药市场空 间大，目前渗透率仅为1.11%，预计2025年国内市场规模有望达到80亿元， 高于19年的26亿元。公司核心产品康柏西普是针对新生血管眼底疾病的抗 VEGF融合蛋白，于2013年继雷珠单抗和阿柏西普之后第三个研发成功上 市， 市场竞争格局良好。 2019年康柏西普以4160元/支的支付标准续约成功， 较上一轮谈判价格仅下降25%， 降价幅度低于市场预期， 同时新增DME以及 CNV两项适应症，进一步拓展

3、患者数量。未来五年，康柏西普仍将维持快速 增长，2018年销售额为8.82亿元，预计2025年销售额有望达到40亿元。 康柏西普开启全球多中心三期临床，进军海外市场打开康柏西普开启全球多中心三期临床，进军海外市场打开成长成长空间空间。雷珠单抗 和阿柏西普在美国市场销售额合计超过50亿美金，在全球市场销售额接近百 亿美金，海外市场空间巨大。目前康柏西普开启了与阿柏西普头对头的全球 多中心三期临床，海外市场有望进一步打开公司成长空间。 传统品种稳步增长，持续贡献稳定现金流。传统品种稳步增长，持续贡献稳定现金流。公司的传统业务板块一直保持比 较稳健的增长，2018年受到公司内部营销改革的影响，增速首

4、次出现下降， 其中中成药板块降幅较明显，化学药整体保持稳定。2019年上半年随着公司 营销改革逐渐完成，中成药逐步恢复到稳步增长态势。同时，随着在研的仿 制药品种逐步上市，化药板块仍将继续为公司贡献稳定的现金流，持续支持 公司创新药研发。 首次覆盖，给予“买入”评级。首次覆盖，给予“买入”评级。公司核心品种康柏西普成长空间大，竞争格 局好，国际化值得期待。预计19年-21年EPS分别为0.82/1.00/1.19元，对 应PE分别为43.47/35.73/29.97倍。公司2020年ROE相对较高，现有产品 和创新研发能力也较强，给予公司2020年45倍PE目标估值，对应目标价 45.00元，

5、首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：康柏西普销量不及预期；医药行业政策风险 核心数据核心数据 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2,786 2,917 3,282 3,765 4,347 增长率(%) 9.7% 4.7% 12.5% 14.7% 15.5% 归母净利润 (百万元) 644 695 719 875 1,043 增长率(%) 29.7% 7.9% 3.5% 21.7% 19.2% 每股收益（EPS） 0.74 0.79 0.82 1.00 1.19 市盈率（P/E） 48.5 45.0 43.5 35.7 30.0 市净率（P

6、/B） 6.8 5.9 5.1 4.5 3.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司深度研究 | 康弘药业 西部证券西部证券 20192019 年年 0 02 2 月月 1 16 6 日日 索引 内容目录 投资要点 . 5 关键假设 . 5 区别于市场的观点 . 5 股价上涨催化剂 . 5 估值与目标价 . 5 康弘药业核心指标概览 . 6 一、康弘药业：我国生物创新药标杆企业 . 7 1.1 生物创新药企标杆，股权相对集中 . 7 1.2 生物板块快速增长，利润结构持续优化 . 8 二、眼底病市场空间大，康柏西普有望持续放量 . 9 2.1 新生血管眼病患者人数众多 . 9 2.2