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1、 交运整体稳健，看好物流发展 Table_Industry 交运 24 年度复盘及 25Q1 总结 Table_ReportDate2025 年 5 月 9 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 证券研究报告 行业研究 行业专题研究（深度）交通运输交通运输 投资评级投资评级 看好看好 上次评级上次评级 看好看好 Table_Author 匡培钦 交运行业首席分析师 执业编号：S1500524070004 邮 箱： 黄安 交运行业分析师 执业编号：S1500524110001 邮 箱： 秦梦鸽 交运行业分析师 执业编号：S1500524110002 邮 箱： 陈依晗 交运行业研究助理 邮 箱

2、： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 交运交运 2424 年度复盘及年度复盘及 25Q125Q1 总结总结：交运整体稳交运整体稳健，看好物流发展健，看好物流发展 Table_ReportDate 2025 年 5 月 9 日 本期内容提要本期内容提要:Table_Summary 快递：快递：件量维持相对高增，看好顺丰控股件量维持相对高增，看好顺丰控股现金价值现金价值。1）件量端：一季度行业及龙头件量延续相对高增长。）件量端：一季度行业及龙头件量延续相对高增长

3、。2024 年快递行业实现业务量 1750.8 亿件，同比+21.5%，25Q1 实现业务量 451.4 亿件，同比+21.6%。分公司来看，2025 年一季度圆通、韵达、申通、顺丰分别实现快递业务量 67.79 亿件、60.76 亿件、58.07 亿件和 35.41亿件，累计增速来看，申通 26.6%韵达 22.9%圆通 21.7%顺丰19.7%。2）价格及盈利端：一季度价格博弈程度加剧，公司单票盈利承压。）价格及盈利端：一季度价格博弈程度加剧，公司单票盈利承压。Q1行业累计单票价格 7.66 元，同比-8.8%。直营快递方面，25Q1 顺丰控股归母净利润同比+16.9%，归母净利率 3.2

4、%，同比+0.27pct，利润率稳步提升。电商快递方面，受价格博弈程度加剧影响，单票盈利承压，25Q1 圆通/韵达/申通归母净利润分别同比-9.2%、-22.1%、+24.0%，综合单票归母净利润 0.126 元、0.053 元、0.041 元，分别下降 0.04元、0.03 元、0.00 元。3）投资建议：）投资建议：单量方面，直播电商进一步崛起背景下，一方面网购消费渗透率进一步提升，另一方面网购消费行为的下沉化和碎片化推动了单快递包裹实物商品网购额的下行，我们认为快递业务量仍有较强的成长性。单票盈利方面，受行业价格博弈程度提升影响，电商快递单票盈利承压，建议关注 2025 年行业竞争格局变

5、化。推荐顺丰控股推荐顺丰控股，作为综合快递物流龙头，我们看好公司经营拐点及现金流拐点到来后迈入新发展阶段。航空：供需有望改善拉动票价回升，带来航司业绩弹性航空：供需有望改善拉动票价回升，带来航司业绩弹性。1）经营情况：行业客座率修复到经营情况：行业客座率修复到 19 年水平并持续高位年水平并持续高位。2024 年行业ASK 及 RPK 均已超过 2019 年水平，但客座率前期还有缺口，1 月客座率较 2019 年同期-2.1pct，至 12 月客座率超过 2019 年同期 1.2pct，全年行业客座率达到 83.3%，超过 2019 年 0.1pct，同比+5.4pct。2024年国内线周转量

6、同比+12.0%，较 2019 年同期+20.4%。国际线周转量从年初 1 月恢复率 70.7%，至 12 月恢复到 95.7%，全年累计恢复率为 85.2%。2024 年票价表现偏弱，年票价表现偏弱，25Q1 以来票价跌幅有所收窄。以来票价跌幅有所收窄。2024 年民航经济舱平均票价约 767 元，同比-12.1%，较 2019 年同期-3.8%，全年票价表现偏弱。25Q1 国内经济舱平均票价 734 元，同比-12.0%，过去四周（3.31-4.6、4.7-4.13、4.14-4.20、4.21-4.27）周度平均票价同比分别-8.0%、-7.6%、-5.8%、-8.5%，同比跌幅有所收窄