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1、1 行业行业报告报告行业深度研究行业深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 医药生物医药生物 眼科、肺癌中展现优势，双抗商业化价值眼科、肺癌中展现优势，双抗商业化价值凸显凸显 双特异性抗体临床价值显著双特异性抗体临床价值显著 双抗能实现原有药物无法实现的生物学功能，或优于标准治疗的疗效。桥接细胞功能中，双抗已实现在 DLBCL、MM 等适应症的末线治疗，并在部分实体瘤中体现出优于 PD-1/PD-L1 抑制剂的潜力；共因子模拟功能中，解决有 VIII 因子抑制剂的血友病患者治疗；靶向冗余配体的功能中，体现眼科适应症中降低给药频率的优势。未来随着靶点组合推进，双抗或将实现帮助药物跨越血脑屏障等功

2、能，起到更好抑制肿瘤脑转移疗效的功能。双抗双抗进入加速商业化周期进入加速商业化周期 截至 2023 年 9 月，FDA 一共批准 11 个双抗，其中 2022/2023 年分别批准4/4 个双抗，产品商业化集中落地。双抗的难点在于其选择的两个靶点是否有协同，最先批准的双抗贝林妥欧 2014 年获批上市后，T 细胞招募功能被验证，随后 7 个识别 T 细胞、识别肿瘤细胞表面抗原的组合上市。除 T细胞招募功能外，实体瘤中双靶点信号阻断、靶向冗余配体、共因子模拟的功能均已得到验证并批准上市，预计后续类似功能的产品设计将增多。双抗的双抗的商业化商业化潜力大潜力大 已上市的多个双抗具备几十亿美元量级的销

3、售潜力。2022 年全年/2023 年上半年 FDA 批准、有销售额披露的双抗销售规模合计为 56.68/39.18 亿美元，眼科药物Faricimab2022年上市，2023H1销售额过 10亿美元，对标老品种阿柏西普 2022 年销售额过 90 亿美元；肺癌药物埃万妥展现出EFGR 突变非小细胞肺癌中后线治疗以及 1L 治疗的潜力，而 1L 标准治疗药物奥希替尼 2022 年全球销售额过 50 亿美元，肺癌双抗单品潜力大。投资建议投资建议 双抗替代 PD-1/PD-L1 抑制剂作为免疫疗法的基础产品（部分场景）、眼科治疗中替代阿柏西普、肺癌联合靶向药成为 1 线治疗，一个或多个场景的实现均

4、可大幅拓展双抗市场规模。我们看好医药生物行业前景，给予“强于大市”评级。推荐有双抗商业化的康方生物（9926.HK），眼科双抗布局的信达生物（1801.HK）、肺癌双抗布局的贝达药业（300558.SZ），以及未来 2 年有较多创新药集中上市的泽璟制药（688266.SH）。风险提示：风险提示：临床数据不及预期；商业化不及预期；同靶点竞争加剧的风险；医保谈判不及预期 重点推荐标的重点推荐标的 简称简称 EPSEPS P PE E C CAGRAGR-3 3 评级评级 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 泽璟制药-1.09-0.64 1.08 NA NA 45

5、 买入 康方生物 1.75-0.56-0.28 24 NA NA 买入 信达生物-0.71-0.35 0.57 NA NA 67 增持 贝达药业 0.75 0.98 1.27 69 53 41 53.88%增持 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取 2023 年 12 月 26 日收盘价 证券研究报告 2023 年 12 月 27 日 投资建议：投资建议：强于大市（维持）上次建议上次建议：强于大市 相对相对大盘大盘走势走势 作者作者 分析师：夏禹 执业证书编号：S0590518070004 邮箱： 分析师：郑薇 执业证书编号：S0590521070002 邮箱： 相关报告

6、相关报告 -20%-10%0%10%2022/122023/42023/82023/12医药生物沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 投资聚焦投资聚焦 2022-2023 年，抗体偶联药物（ADC）的大额合作授权，使得 ADC 研发公司受到关注。我们认为，多特异性/多功能药物为药物开发的第四波浪潮，ADC 药物定位为强化版的化疗，使得偶联的药物能够定位到肿瘤内或其细胞外区域。双抗同样作为多功能药物的代表，符合第四波药物开发的整体方向。报告关注近 2 年双抗取得的临床进展和未来的投资机会。核心逻辑核心逻辑 双抗的多项双抗的多项生物学生物学功能得到验