航空发动机行业深度报告：钢铁之“心”坡长雪厚-230515（55页）.pdf

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1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2023 年 5 月 15 日 行业研究行业研究 钢铁钢铁之之“心心”，坡坡长长雪厚雪厚 航空发动机行业深度报告 国防军工国防军工 工业工业“皇冠上的明珠皇冠上的明珠”，国家安全的重要保障，国家安全的重要保障：航空发动机作为一种高度复杂和精密的机械，是各飞行器乃至整个航空工业的动力之源。而由于长期工作于高温、高压、高转速，造就航空发动机设计制造的技术难度。作为国之重器，在国际局势风云变幻的背景下，航空发动机的自主、创新是基本要求；另一方面，作为高附加值行业（单位重量价值量 1400，以船舶单位重量价值量作为计算基准），航空发动机对基础工业和科技技术

2、的发展具有巨大带动作用。材料材料&核心零部件核心零部件的发展的发展，推动航空发动机代次更迭，推动航空发动机代次更迭：纵观军用飞机的历史，每次性能大飞跃都与动力的更新换代密不可分。细分来看，“一代材料，一代航空发动机”，材料是决定航空发动机性能、耐久性、维修性等的关键，航空发动机性能改进的 50%-70%依靠新材料带来的性能提升；从核心零部件来看，核心机作为航空发动机中最重要的模块，涉及到发动机研发过程中 80%以上的技术问题，也为相关衍生型号的“平台化”推进提供基础，重要性不言而喻，其他如矢量推力喷管、隐身涂层等技术也是航空发动机发展的重要方向。正视差距，国之重器正视差距，国之重器，坡长雪厚，

3、坡长雪厚：我国航空发动机产业起步较晚，1）军用航空发动机国产化替代顺利推进，然而我国自主研制的首款高性能大推力涡扇发动机仍然与国外先进型号存在差距；2）商用航空发动机方面，目前我国尚无用于商业航线的大涵道比涡扇发动机成熟型号。随先进军用发动机的国产化、列装，商用发动机随国产大飞机带动而稳步推进，航空发动机未来市场空间巨大。我们预计 2025 年国内军用发动机总价值量约 728 亿元，商用发动机总价值量约 971 亿元，后续随实战化训练&存量飞机数量上升带来的发动机维修需求有望进一步推动航空发动机市场的长期增长。投资投资建议建议：航空发动机制造本身具备高壁垒、验证周期长的特点，配套零部件&原材料

4、供应商相对稳定。在国家安全发展的大背景下，主战装备的升级、放量有望催动航空发动机产业链的稳步发展。我们重点推荐航空发动机控制系统核心供应商航发控制（000738.SZ）；航空发动机锻件配套商航宇科技（688239.SH）、派克新材（605123.SH）；上游原材料高温合金龙头钢研高纳（300034.SZ）；航空发动机主机厂下属上市公司航发科技（600391.SH）；隐身材料龙头华秦科技（688281.SH）；航空发动机重点型号核心主机厂航发动力（600893.SH）。风风险险分析：分析：军费增长不及预期的风险；航空发动机放量节奏不及预期的风险；原材料价格上涨超预期的风险；新型号研发、批产进度不

5、及预期的风险。重重点公司盈利预测点公司盈利预测与估值与估值表表 证证券券代码代码 公司名称公司名称 股价股价（元）（元）EPSEPS（元）（元）PEPE（X X）投资评投资评级级 2 22 2A A 2 23 3E E 2 24 4E E 2 22 2A A 2 23 3E E 2 24 4E E 000738.SZ 航发控制 22.95 0.52 0.66 0.80 44 35 29 买入 688239.SH 航宇科技 65.43 1.25 1.78 2.94 51 37 22 买入 605123.SH 派克新材 103.36 4.01 5.25 6.81 26 20 15 买入 30003

6、4.SZ 钢研高纳 36.55 0.69 0.96 1.34 53 38 27 买入 600391.SH 航发科技 21.23 0.14 0.25 0.36 150 84 59 增持 688281.SH 华秦科技 260.99 3.57 5.07 6.67 73 51 39 增持 600893.SH 航发动力 42.25 0.48 0.56 0.67 89 75 63 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-05-11；增持增持（维持）（维持）作者作者 分析师：刘宇分析师：刘宇辰辰 执业证书编号：S0930522090001 021-52523865 分析师：王凯分