《交通运输行业深度研究报告：技术壁垒到估值高地全球视角看商用航空发动机产业链——华创交运航空强国系列研究（二）-260122（46页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《交通运输行业深度研究报告：技术壁垒到估值高地全球视角看商用航空发动机产业链——华创交运航空强国系列研究（二）-260122（46页）.pdf（46页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、技术壁垒到估值高地，全球视角看商用航空发动机产业链一一华创交运航空强国系列研究（二）投资建议：建议关注国产商发产业链三条线索，其一是核心配套商：关注航发动力（长江系列发动机核心配套单位），航发科技（为CJ1000/CJ2000提供风扇单元体、机匣等关键零部件），航发控制（国产大飞机发动机控制系统唯一机械液压关键执行机构供应商）。其二是高温合金等基础件供应商：继续推荐应流股份：（为CJ1000/CJ2000开发多款机匣、叶片产品），关注万泽股份（具备高温合金材料到部件全流程研制能力且获商发金牌供应商认证)，航亚科技（压气机叶片批量应用于LEAP-1C并参与国产发动机研发），航宇科技（国产大飞机发

2、动机环形锻件核心研制单位）。其三是原材料供应商：关注中航高科。风险提示：全球供应链不稳定、研发进度不达预期、适航取证时点不确定。华创证券研究所行业基本数据(divcenter)相对指数表现(/divcenter)投资主题报告亮点2026年华创交运团队全新开启华创交运|航空强国系列。我们将“航空强国”分为“航空制造强国”与“民航运输强国”，本系列的研究会涵盖航空全产业链，包括航空制造、航空运输、航空配套等。本篇报告作为系列的第二篇，我们对制造端展开研究，聚焦在民航客机价值量最大的商用航空发动机领域，亦是制造业皇冠上的明珠。我们从商发产业链价值量拆分、商业模式解析、全球估值分布探讨等三个维度进行全

3、面剖析，以及展望我国商发市场未来的巨大潜力。全球视角看商发供应链估值。1）主制造商：估值中枢稳健，锚定长期成长潜力。a)订单+售后市场增长，海外龙头财务表现强劲。b）全球主流主制造商平均PE为30.2倍（GE航空航天42倍、赛峰31倍、罗罗18倍）。估值核心聚焦订单储备厚度与售后盈利兑现效率，凭借全生命周期服务布局与行业寡头地位，盈利具备持续兑现基础，估值水平贴合行业成长属性，较一般高端制造业更高。2）供应商：估值溢价源于稀缺性与确定性。海外核心供应商平均mathbfPE达68.5倍（豪梅特62倍、海科航空70倍、赫氏公司96倍），更明显高于主制造商。我们认为溢价核心逻辑包括：技术稀缺性强、需

4、求刚性足;盈利稳定性优，跨客户、跨平台适配特性分散风险，毛利率波动幅度远小于主制造商，获得市场长期估值认可。我国商用航空发动机市场：潜力巨大。1)长江系列商用航空发动机：突破“卡脖子”，打造国产大飞机“中国心”。2）中国市场催生巨大发展潜力。a）我国是民航大国，奠定航空业发展基础。中国商飞公司市场预测年报（2025-2044)，预计到2044年，中国航空市场将拥有10175架客机，2024-2044年复合增长率为4.4%。b）依据商飞的预测，我们测算未来bf20年，中国商用航空发动机总规模将超过2.6万亿元，简单年化超1300亿规模；而售后市场进一步打开天花板，预计约千亿规模/年；两者合计达到

5、2400亿/年。投资建议：建议关注国产商发产业链三条线索，其一是核心配套商：关注航发动力（长江系列发动机核心配套单位），航发科技（为CJ1000/CJ2000提供风扇单元体、机匣等关键零部件），航发控制（国产大飞机发动机控制系统唯一机械液压关键执行机构供应商）。其二是高温合金等基础件供应商：继续推荐应流股份：（CJ1000/CJ2000开发多款机匣、叶片产品），关注万泽股份（具备高温合金材料到部件全流程研制能力且获商发金牌供应商认证）,航亚科技（压气机叶片批量应用于LEAP-1C并参与国产发动机研发），航宇科技（国产大飞机发动机环形锻件核心研制单位）。其三是原材料供应商：关注中航高科。前言：国

6、产大飞机，大国重器；商用航空发动机，皇冠上的明珠8一、商用航空发动机解析：结构、价值与维修.10（三）发动机维修：主制造商主导，全生命周期价值占比高15二、商用航空发动机产业链商业模式探讨17（一）商发主制造商：“超级刀架+长期刀片”的利润飞轮.171、门槛极高，全球寡头垄断格局2、修大于卖，累计售后服务收入远高于初始销售X（二）商发供应商：卖铲人属性，产业链隐形冠军摇篮.20三、全球视角看商发产业链估值.22（一）主制造商：订单+售后市场增长，海外龙头财务表现强劲22（三）从材料到控制系统，看商发上游“卖铲人”溢价26四、我国商用航空发动机：新机+售后共振，航空强国的蓝海赛道，29五、投资建