券商研究报告

1券商研究报告的内涵
2券商研究报告的分类

3券商研究报告的发展
4券商研究报告内容

5券商研究报告相关规定

券商研究报告的内涵

所谓的券商研究报告，是指证券公司、证券投资咨询公司基于独立、客观的立场，对证券及证券相关产品的价值或者影响其市场价格的因素进行分析，含有对具体证券及证券相关产品的价值分析、投资评级意见等内容的文件。

根据《发布证券研究报告暂行规定》中指出所谓证券研究报告是：“证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成的证券估值、投资评级等投资分析意见。”《发布证券研究报告暂行规定》中还指出：“证券研究报告主要包括涉及证券及证券相关产品的价值分析报告、行业研究报告、投资策略报告等。”券商研究报告种类众多，包含的内容也非常丰富。

券商研究报告

券商研究报告的分类

经过多年的发展，券商研究报告已经形成较为完整的体系，并且有不同的分类方法.

按照研究品种分类，可以分为股票研究、基金研究、期货研究以及衍生品研究等。在这么多的品类之中，股票研究占的比重较大，从数量上，占到了大多数。

按照研究内容来分，可以分为宏观研究、策略研究、行业研究、公司研究以及量化研究等。

另外，还可分为卖方报告和买方报告

(1)证券公司研究报告，也称卖方研究报告，包括晨会报告、行业研究报告、投资策略报告、上市公司研究报告、月度投资报告、季度投资报告、年度投资报告、调研报告等等。普通投资者在网上能免费浏览的，主要是证券公司的研究报告，之所以成为卖方，是因为证券公司的收入主要是其客户交易产生的佣金(手续费)，因此证券公司为了赚钱必须促使客户交易，而将研究报告卖给(其实绝大多数是免费提供)客户，就是促使客户买卖股票的手段。

(2)买方研究报告，包括基金公司投资报告，私募基金投资报告，保险公司投资报告，资产管理公司投资报告、银行投资部门研究报告等等。基金、私募等是用自己管理的资金交易，而不是靠别人的交易赚钱，其研究报告也主要是自用，研究报告的内容也较为客观^[1]。

券商研究报告的发展

我国最早的券商研究机构是君安证券研究所，成立时间是1995年，距离现在已经有25年以上的历史。这20多年来，随着中国资本市场快速发展，资产规模不断扩大，中国券商研究报告也在快速发展。以2001年为分界线，早在这之前，券商机构制作的研究报告主要提供给本机构内部使用的，并不对外公布。而在2001年之后，随着各类投资机构的发展壮大以及投资理念的不断成熟，对上市公司的研究有不断深入的要求，对研究报告的需求大幅提高，这个时候券商研究报告才对外公布。

一般来说，一位券商研究员对于上市公司的研究可以分为资料研究以及实地调研等，资料研究主要指的是搜集相关的资料，如各类行业信息、上市公司财报、专家观点等，实地调研主要包括到现场进行观察、对上市公司高管进行访谈等，此外还需要通过建立模型、预测业绩、发布评级等形成一篇完整的研究报告。可以看到，随着多年的发展，券商研究报告已经形成了较为规范的编写格式。如开头第一页往往是整篇报告内容的总结，此外，在一份券商研究报告中，基本上都可以看到对上市公司的基本面分析逻辑、盈利预测、目标价位预测以及投资评级等内容。其中，盈利预测是一份研究报告的重要内容，主要是通过对公司业务构成的拆解和分析，从而形成对公司营业收入、营业成本、净利润等方面的预测。除了业绩之外，研究报告还会根据公司的股价情况，对估值进行一番探讨。

总的来说，券商研究机构自成立以来已经有25年以上的历史，券商研究员在资本市场中发挥着重要的作用，券商研究报告作为他们的主要产品，从仅仅供内部使用到对外公布，其发布样式越来越成熟，内容也越来越丰富，整体而言对于投资者的参考价值不断上升^[2]。

券商研究报告内容

中国的券商研究报告经过长期的发展逐步规范化、专业化，目前已经形成了成熟的编写格式和一些成熟的分析范式。目前国内券商研究报告主要包括对上市公司的盈利预测，对上市公司的目标价位预测和对上市公司的预测评级三个预测内容。其中盈利预测又包含了EPS预测、营业收入预测、营业成本预测、净利润预测等等内容。这三个内容逐渐递进，互相之间有很强的逻辑关系。

1、研究报告的盈利预测是目标价预测和评级预测的基础。分析师通过对公司的定性、定量分析给出未来一段时间内对公司盈利的预测，这一工作是整个研究报告的基础和核心。在对公司的盈利进行预测时分析师会综合考虑整体经济的宏观情况，公司所处行业的情况以及公司本身的具体情况等多种因素。分析师在进行盈利预测时不单会运用已公开的信息，还经常会用到自己的私人信息作为分析的依据。绝大多数的针对公司的券商研究报告都会给出盈利预测，在大多数情况下，券商研究报告的工作内容就是对上市公司的盈利进行预测分析。

2、目标价格预测是以盈利预测为基础的衍生预测指标。分析师在完成对上市公司的盈利预测后可以用不同估值模型对其股票的目标价格进行预测。主流的股票估值模型分为绝对估值法和相对估值法。一般分析师在进行目标价格预测时使用的多是相对估值法，包括市盈率法、市净率法等。在相对估值法中市盈率法被更多的分析师所使用，分析师会在完成盈利预测后根据目标公司预测的EPS与可比公司或者其行业的市盈率进行对比，推算出目标公司的合理市盈率进而给出其目标价格。

3、股票评级是研究报告最终给出的对股票的投资建议，证券研究报告中对股票的操作建议一般采用相对法给出，即投资评级的给出是依照预测的股票涨跌幅度与大盘的涨跌幅度相对情况给出的。因此投资评级不单与分析师对目标股票的预测相关，也与分析师对整个市场的预测相关。我国的证券研究报告的投资评级一般分为5个层次：买入、增持、中性、减持和卖出。也有部分券商采用4个层次的投资评级：买入、增持、中性、减持，部分4层次的投资评级名称为：推荐、谨慎推荐、持有、减持。两种不同的层次区分的主要不同之处是4个层次的投资评级省略了在5个层次投资评级中最低的“卖出”这一评级。券商研究报告的预测评级主要有3个要素：

(1)预测区间，即研究报告的预测时间长度。不同券商的研究报告的投资评级的预测时间长度不尽相同，多数券商的研究报告是对未来6个月的预测，很少几家券商，如广发证券等，的研究报告的预测期是未来12个月。

(2)收益计算方法。多数券商采用将目标股票与某个大盘指数进行对比的相对收益法对股票进行评级，平安证券等少数几家券商采用绝对收益法对股票进行评级。在采用相对收益法进行评级的券商当中，沪深300指数是最为广泛使用的比较指标。

(3)每级收益区间。多数券商是按相对收益浮动10%为一档，少部分券商每档的浮动区间为20%或15%。多数券商研究报告使用的投资评级标准如下