纸价上涨

1、 - 1 - 市场数据市场数据(人民币）人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金玻璃指数 2524 沪深 300 指数 3829 上证指数 2818 深证成指 10593 中小板综指 9855 丁士涛丁士涛 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130520030002 供需格局改善供需格局改善，价格上涨可期价格上涨可期 投。

2、0 美金上升至 300 美金+功率半导体正加速向国内转移，国内电子企业有望享受这一轮市场增长+市场转移带来的高业绩增长预期。
我们假设 2016-2020 年全球燃油车年产量由 6963 万辆增长至 7478 万辆，年均增速 2%；新能源汽车（包括纯电动和混动）由 77 万辆增长至 299 万辆，年均增速 47%，考虑内部零部件电子化带来的价值增量，我们判断车用半导体增速远快于 2%的汽车市场平均增速。
我们认为汽车新能源化带来的价值和量同步升级，汽车半导体企业将深度受益于相关产业扩张所带来的市场机遇。
我们建议重点关注功率半导体在国内的产业链变革。
我们看好国内企业通过已收购回来的海外优质汽车半导体资产，并进行国产替代打开成长空间的逻辑。
从目前的进度看，国内的闻泰科技有望凭借成功的资本运作和成本管理能力率先获得成功，预计未来国内将出现自己的优秀汽车功率半导体企业。
投资建议：汽车功率半导体领域首推闻泰科技（拟收购安世半导体），关注功率器件领域：扬杰科技，捷捷微电，华虹半导体；。

3、虽然无法宣称具有代表性，但清楚反映了主要利益相关者对中国未来碳价的预期。
本次中国碳价调查是 2017 年 12 月中国正式启动全国碳排放权交易市场建设方案后项目组开展的首次市场调查。
该建设方案概述了中国建设全国碳排放权交易市场的路线图，将碳市场建设工作划分为基础建设期、模拟运行期和深化完善期三个阶段，稳步推进碳市场建设工作。
有关市场设计的重大决策将于今年（基础建设期）陆续出台，市场体系建设也将在未来三年内进一步完善，并将逐渐纳入其他行业。
此外，当前国际社会正围绕落实巴黎协定的具体细则进行谈判，中国又将应对气候变化的工作职能调整到由新成立的生态环境部来承担。
因此，本次调查的开展正值国内外对中国的气候行动愈发关注之际。

4、的趋势明显，有助于其未来估值溢价的长期提升。
投资价值：由非利差提升带来的盈利稳定性我们主要从三差的角度来讲解寿险业务的独特投资价值：死差和费差占比提升所带来的盈利稳定性。
死差和费差，顾名思义，天然与经济的短期波动不相关，由此两者产生的利润较利差更为稳定。
而我国寿险行业目前正处于回归保障的转型阶段，未来死差和费差的占比将持续提高。
行业聚焦：成长空间大，竞争格局利龙头保守测算，国内目前保险行业的绝对发展水平大约需要 20 年才能达到美国和法国在 2014 年的水平；同时，行业整体的保费收入或有将近 4 倍的成长空间。
另一方面，在价值回归以及监管更加精细化的环境下，中小寿险企业未来的运营压力以及资金压力都会尤其甚，所以我们看好龙头未来市场份额的提升。
个股选择：四大 A 股寿险企业转型成效显著，投资机会凸显。
相较于传统会计框架，内含价值框架更能体现出寿险业务的长期权益投资价值。
在该框架内，新业务价值率是前沿性判断寿险价值回归的首要指标。
目前，四大A 股寿险企业在价值回归的转型中成效显著，业务质量更高，但估值水平却长期维持以往，投资机会凸显。
投资建议沿着保障型业务的边际改善逻辑以及相应寿险企业的估值情况，我们重点推荐的险企标的及顺序是：价值提升持续稳定的中国太保和中国平安，估值弹性和业绩弹性强的新华保险，以及结构性价值改善。

5、和 12.27%。
11 月，钢材社会库存去化，钢厂库存累积，价格下跌情况下，贸易商拿货积极性降低，但经历价格下跌后，当前价格已接近贸易商心理价位，冬储将逐步开启。
动力煤外围跌幅较大，焦炭下跌。
2018 年 11 月，动力煤价格整体呈现下跌态势，外围价格跌幅大于国内，欧洲 ARA 港、理查德 RB、纽卡斯尔 NEWC 动力煤价格 11 月的跌幅分别为 17.47%、9.88%、6.17%，国内进口动力煤价格指数跌幅也达到了 9.06%，当前动力煤价格已经达到了 2016 年以来同期的最低价格。
坑口方面，大同、神木、榆林地区 11 月价格分别下跌 20 元/吨、1 元/吨、0 元/吨，港口价格下跌的情况下，坑口库存累积，价格也以下跌为主。
2018 年 11 月，六大电厂耗煤量为 1569.40 万吨，同比下降 12.99%。
日均耗煤量为 52.31 万吨，已经为 2014 年以来的最低水平。
投资策略：结合板块盈利及估值情况，钢铁板块建议关注具有区位优势的韶钢松山、三钢闽光，具有低估值优势的行业龙头宝钢股份、鞍钢股份。
煤炭方面，建议关注产业链一体化程度较高，受行业周期波动较小的中国神华，具有环保优势的焦企金能科技，受益于煤价下跌，盈利空间有望改善的煤电企业华能国际、华电国际。
行业方面，钢价煤价下跌趋势难改，行业盈利快速收缩，但当前估值已经处于相对较低位置，维持行业。

6、能最先倒下。
车企除了忙于打价格战，更得抽空思考下人生:车市究竟向哪个方向演变?还有哪些机会点?为什么少数车企可以闲庭信步不打价格战2017-2018年中国乘用车消费重心“加速上移”，无视价格战近几年中国车市降价促销与价格战等愈演愈烈，进入2019年更是如火如茶，且价区越低价格战越剧烈，理论上有利于吸引用户，尤其是中低端及以下车市的用户，但实际上广大用户并不领情，更乐意关注与选择更贵车型。
2014-2018年中国乘用车整体价区不断上移，9万元以内线索份额由25.34%下滑至16.10%，9-15万元由36.43%下滑至33.50%，但15万元以上价区都处于上升状态，其中15-25万元由 21.50%上升至27.47%0 2017-2018年上移幅度更大，15万元以上价区上移7.85%，比2014-2016年的1.21%升幅多出6.64%。
说明以中低端及以下车市为主的消费趋冷，与以中端及以上车市为主的消费升级并存，车企切勿陶醉于“价格战”，应加速回归产品原点，紧随“消费升级”步伐。
中国品牌、海外普通品牌“加速上移”，构建“新核心价区”2014-2018年中国品牌“加速上移”，传统核心价区9万元以内的线索份额由61.57%大幅下滑至41.82%，9-15万元由34.09%大幅升至42.46%，成为新核心价区;海外普通品牌也“加速上移”，传统核心价区。

7、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行 业业 研研 究究 行行 业业 周周 报报 证券研究报告证券研究报告 轻工制造轻工制造 推荐推荐 ( 维持维持 ） 重点公司重点公司 重点公司 评级 恒林股份 审慎增持 志邦家居 审慎增持 金牌厨柜 审慎增持 晨光文具 审慎增持 中顺洁柔 审慎增持 相关报告相关报告 7 月家居订单表现良好，业绩 。

8、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 09 月 13 日 博汇纸业博汇纸业（600966.SH） 白卡两巨头整合，浆纸巨擘将现白卡两巨头整合，浆纸巨擘将现 博汇纸业为国内龙头白卡纸厂博汇纸业为国内龙头白卡纸厂。
公司成立于 1994 年，并于 2004 年上市， 公司主营业务为白卡纸、双胶纸、包装纸、造纸木浆的生产、销售，2019 年。

9、8年8月份三聚氰胺事件爆发后，需求短期下挫后迅速恢复，供小于求，从而导致原奶价格上涨。
2013年8月份丙毒样菌事件引发大包粉进口中断，总供给小于总需求，从而导致奶荒,奶价急速上涨。
2016-2018年大包粉逐步去库存并接近尾声，整体供需平衡，奶价处于平稳状态。
2019年至今，原奶需求高单-双位数增长，20年爆发疫情，白奶类产品需求激增，加剧了结构性供小于求，从而导致奶价上涨。
中国奶价市场三轮上涨的情况蒙牛乳业蒙牛乳业，提价推新驱动毛利率提升、毛销差维持。
2005年蒙牛乳液推出新品特仑苏毛利润处于平稳状态。
2013年，蒙牛推出纯甄。
4月份特仑苏等高端产品提价5%左右;9月份，常温液态奶产品提价5%左右。
2018年12月份，蒙牛推出每日鲜语。
2020年12月份，部分低温产品提价低单位数。
中国奶价市场三轮上涨的情况伊利股份伊利股份，吨价持续提升，结构升级为主提价为辅。
在2009年推出金典，毛利润处于上升趋势。
2013年1月份，纯奶、功能奶提价5-7%;4月份，成人奶粉、金装奶粉提价10%。
8-9月份，金典等高端产品提价5-10%。
12月份，常温液奶产品提价3-5%，因此在14年伊利推出安慕希。
2019年1月份，推出牧场清晨。
但是在2020年12月份70%左右白奶产品提价4-5%，部分低温产品提价低单位数。
因此伊利股份在竞争格局演变的情况下促利润率改善。
在2014-16年，在奶价下。

10、融属性。
2020年年的铜价表现，我们发现在过去20年3 次美国经济复苏、通胀归来的过程中，美国经济(美国GDP 增速)与通胀(美国CPI 增速)触底回升上行至经济增速顶部时，铜价(LME 铜月均价)都呈现大幅上涨态势，这3 次铜月均价期间平均涨幅高达46.79%，这一收益率要高于黄金、原油、钢铁、铁矿石、大豆、豆粕等大宗商品，仅次于镍与棉花。
而在美国经济扩张上行至顶部(GDP 增速见顶)，但美国通胀继续上行，出现类滞胀的情况下，我们发现铜价还将继续上涨，铜价高点出现于更接近通胀高点而不是经济增速高点的时刻。
并且美国出现2 次经济见顶，通胀继续上行直至顶部的过程中，铜价都维持了继续上涨的态势，且这2 次铜月均价期间平均涨幅为37.57%，这以收益率要高于黄金、铝、钢铁、大豆、玉米等大宗商品，仅次于原油、糖与铁矿石。
2020年因为疫情的影响全球铜精矿产出，全球主要产铜量在铜矿山主要集中在南美智利、秘鲁及非洲刚果(金)等地，2019 年智利、秘鲁与刚果(金)铜矿产量占全球总产量的47%。
据SMM 统计，疫情直接引发2020年全球铜精矿产量较年初计划产量减少近46 万吨。
在疫情的干扰下，2020 年全球铜矿产量有所缩减，较2019 年产量同比减少近1.4%。
总而言之，经济复苏情况下，促使铜供应的膨胀，并且全球铜矿产量有所缩减。
文本由栗栗-皆辛苦 原创发布于。

11、布局，加密数字资产投资渠道不断拓宽。
(3)各国对加密数字资产的监管政策日益明确，相关技术及业务创新的外部环境得到改善。
图2 2020年比特币市值及价格走势二、加密数字资产爆发式增长价格分析作为加密资产的代表，比特币在全球金融市场的存在感快速提升。
供给方面，2020年比特币第三次减半，稀缺性进工步凸显;需求上，全球经济动荡，加上高盛、特斯拉等机构纷纷加码布局，比特币价值共识再次被巩固，价格屡创新高。
从全球来看，比特币2020年全球表现最好的资产类型。
价格从2019年底的7 ,200美元激增至29,000美元，涨幅高达302.78%，远超全球主要股指、债券、外汇大宗商品和其他另类投资产品。
图3 以太坊加密数字资产分析三、以太坊加密数字资产分析从调查数据以及分析来看：以太坊是当前最活跃的公链网络:以太坊网络的日均交易量在2020年上升了90%;新增地址数从2019年的8400万增长至2020年的1.31亿，涨幅超过56%，活跃地址数也出现明显的，上升趋势;约1070万份智能合约被创造，较2019年增长55%。
从生态版图看，金融类DApp是2020年以太坊发展最快也是最主要的应用类型;交易所、安全服务、钱包服务等金融相关产品占比也明显提升:游戏、博彩等早期活跃应用类型占比下滑。
从价格走势看，以太坊在2020年稳步上升，从年初129美元上涨至737美元，涨幅接近471.32%。
文本由言。

12、比率，赋予他们买卖标准普尔500指数的权利)很突出。
极低的看涨期权比率(表明市场情绪非常乐观)之后的几个月中，回报通常很差。
图1 MSCI所有国家/地区世界指数，自1988年1月以来的月平均收益率 拜登的挑战范围广泛而深刻，从围绕新冠疫情应对和劳动力市场的紧迫问题到不平等，教育和监管改革，气候变化和基础设施等结构性问题。
参议院只有一小部分席位，这将使拜登政府在通过立法时具有一些优势。
从就职的第一天就可以看出，拜登总统还将利用行政命令来应对疫情，并扭转特朗普更具争议性的一些政策。
图2 最近几任美国总统上任后头100天内的行政命令计数全球宏观经济概述预计全球经济将从去年的衰退中强劲复苏，因为雄心勃勃的疫苗接种计划(尤其是在美国和欧洲)使主要经济体在下半年恢复正常。
由于疫情的复活，特别是在欧洲，最近的疲软可能是暂时的，因为每天的新病例似乎已经达到顶峰。
继续引领全球复苏的中国，很可能将重点放在恢复国内消费和确保金融稳定上作为其主要政策目标。
美国最近对通货膨胀的预期有所上升，但预计高失业率和过剩的生产能力将使长期通货膨胀得到抑制。
在这种背景下，美联储和其他主要中央银行将能够抵御债券收益率的进一步上升。
资产类别尽管经济复苏，但宽松的美联储政策可能会使美国10年期国债收益率保持在1.0%-1.25%的上限附近。
继续偏爱信贷(企业债券和新兴市场债券)而不是政府债券，因为增长的改善将有助于加强公司的。

13、产能周期+需求周期+库存周期”三周期共振，钴价或将继续上行。
1）供给端来看，国内9 月钴中间品进口0.67 万金属吨，环比减少27%，同比减少32%，主要是由于疫情对矿区供应及物流的影响仍未消除，钴原料供应商整体供应缩减，此外资本开支的放缓更是对应中期供应的不畅；2）目前产业链中游材料厂几无库存，冶炼厂库存也高度集中，产业链低库存为价格上涨提供了良好的条件。
中长期产业趋势则更为明确：2019-2。

14、公司已实现全面复苏，该行业2020年平均TSR为26%。
根据BCG最近发布的2021年价值创造者排行榜，这一反弹使矿业在5年TSR中排名第一。
新冠疫情迫使大宗商品价格在最初阶段下跌了10%至20%，但大多数大宗商品随后反弹，并在2020年实现了净增长，其价格波动远没有全球金融危机期间那么可怕。
新冠疫情期间的商品价格下跌幅度小于全球金融危机期间，到年底上涨幅度高达60%二、2020年细分市场快照铁矿石价格在2020年第一季度下跌两位数，在余下的时间里反弹了62%，是2020年表现最好的大宗商品，铝价在2020年受到重创，但在年底上涨了14%。
黄金，传统上的避风港，在2020年攀升了19%，甚至连煤炭价格也已经回升到2019年初的水平。
TSR在2020年初也受到了影响。
到2020年3月底，一些大型矿业公司的TSR下降了25%至50%，因为政府实施了第一次封锁。
一些多元化公司的估值在前几个月下跌了50%。
但采矿业的TSR在年底前完全恢复，2020年的平均回报率为26%。
在2020年之前，矿业公司(除黄金生产商外)的债务杠杆率较高，息税折旧摊销前利润率较低，即使在过去十年中收入增长了33%。
自2010年以来，收入增长了33%，但利润率仍然不高本文由云闲原创发布于三个皮匠报告网站，未经授权禁止转载。
数据来源：波士顿咨询公司(BCG)：2021年采矿业的价值创造：从动荡的十年中崛起。

15、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 证券研究报告证券研究报告 行业周报行业周报 2 2020020 年年 1 12 2 月月 2 27 7 日日 有色金属 锂钴价格上涨加速 评级：增持评级：增持 维持维持 基本。

16、240万吨增量。
随着限塑令的落实，食品包装纸行业需求将大幅度上升，未来可期。
数据来源轻工制造行业特种纸：细分产品需求高增，龙头企业积极扩张-220222(24页)。

17、p股权激励聚焦盈利能力考核，明确公司中期发展路径。
2020 年3 月，晨鸣纸业pp拟向公司高管及核心技术骨干共120 人实施股权激励计划。
限制性股票解除限pp售业绩条件为：20212023 年净资产收益率分别不低于 5.5 6 6.5，销售。

18、p严格计提拨备，融资租赁业务风险快速降低pp融资租赁业务amp;高负债是过往压制晨鸣估值的重要因素。
公司2014年开展融资租赁业务，2017年底融资租赁资产规模达到最高峰，超过330亿的体量。
虽然前期大幅贡献利润，但后期受宏观环境影响，融资。

19、1 第一步：YXlt;1原毛利率，单位毛利和毛利率未恢复，覆铜板利润受损。
此阶段虽已经开始通过涨价转移成本压力单位毛利和毛利率开始上行，但每销售一张覆铜板获得的利润仍低于正常水平，因此此阶段覆铜板厂商仍然是受损的。
pp2 第二步：YX1原。

20、公司是特种纸专业化生产企业，规模优势明显。
五洲特纸成立于2008 年，主要从事特种纸的研发生产和销售，经过十余年的产业深耕，发展成为国内较大的食品包装纸生产企业之一国内重要的格拉辛纸和描图纸生产企业。
公司目前拥有一支经验丰富的生产和研发团。

21、nbsp;食品医疗包装用纸：禁塑令打开成长空间pp食品包装用纸：应用广泛，液体包装表现靓丽。
食品纸包主要包含液体包装纸牛奶纸盒等非容器类食品包装纸淋膜纸烘焙纸等容器类食品包装纸纸杯纸碗等三大类细分品种。
随下游休闲食品快餐服务饮料及冷饮服务。

22、3060碳中和愿景强力推进，全国性碳交易市场落地在即;林业碳汇生态与经济价值兼具，发展独特性决定其相关制度方法仍需持续完善.碳中和强调碳排放与碳去除实现平衡，我国碳排放交易政策持续推进规范，全国性碳市场蓄势待发。
国际上来看，欧盟建立EU 。

23、重点重点子行业子行业及公司观点及公司观点 1全球化工品供给逐步恢复，预计后续化工品价格走势将分化，Q2 是 重要观察窗口期，看好外需受益的化纤农药产业链。
化纤产业链中重点推 荐粘胶短纤龙头三友化工三友化工。
农化产业链中重点推荐一是产业链一。

24、仙鹤股份成立于 1997 年，历经 20 余年发展成 为业内产品矩阵最为齐全 生产规模最大的纸基功能材料绝对龙头， 20 年末公司共有 110 万吨纸产能含合营公司夏王 10 万吨浆产能。
公司产品分为七大系列，涵盖日用消费 系列食品与医疗包。

25、高端化进程加速，渠道多元化趋势显著国内市场日趋成熟，行业增速趋缓但产品高端化是趋势。
国内生活用纸市场规模已突破千亿，近年来增速放缓，行业增长趋于稳健，市场逐渐成熟。
生活用纸虽然抗周期性属性较强，但也面临成本端的周期波动和消费者需求更加细分多。

26、传统烟草监管趋严，中国市场稳定。
近年来由于全球烟民健康意识增强和各国政府控烟减烟政策趋严，全球烟草市场以每年约 2的速度下滑。
我国于2015 年大幅提高卷烟消费税批发环节从价税税率由 5提高至11，并按 0.005 元支加征从量税，2016。

27、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 六六问问六六答，答，当前位置我们坚定看好的原因当前位置我们坚定看好的原因 主要观点：主要观点： TableSummary 我们于我们于 12 月月 14 日发布深度报告五洲特纸：日发布深度报告。

28、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 特种纸特种纸：细分产品需求高增，龙头企业积细分产品需求高增，龙头企业积极扩张极扩张 2022 年 2 月 22 日 看好首次 轻工制造轻工制造 。

29、 二价 HPV 疫苗持续高增，九价 HPV 疫苗未来可期 TableCoverStock 万泰生物603392公司首次覆盖报告 TableReportDate2022 年 3 月 22 日 TableCoverAuthor 医药行业首席分析。