识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/1515 Table_Page 跟踪分析|汽车 证券研究报告 汽车行业汽车行业 如何看待乘用车如何看待乘用车 26 年国内需求和销量节奏？年国内.
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识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2222 Table_Page 深度分析|汽车 证券研究报告 汽车行业汽车行业 我们怎么看“双能战略”的演绎？我们怎么看“双能战略”的演绎？核心.
2025-08-19
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对标研究、求信咨询、吉图咨询、361ci010203汽车市场整体概况国产乘用车市场分析进口乘用车市场分析目录CONTENT04商用车市场分析01汽车市场概况求信咨询 吉图咨询P4-18.23%19.9.
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对标研究、求信咨询、吉图咨询、361ci010203汽车市场整体概况国产乘用车市场分析进口乘用车市场分析目录CONTENT04商用车市场分析01汽车市场概况求信咨询 吉图咨询P4-25.42%39.4.
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对标研究、求信咨询、吉图咨询、361ci010203汽车市场整体概况国产乘用车市场分析进口乘用车市场分析目录CONTENT04商用车市场分析01汽车市场概况求信咨询 吉图咨询P4-13.54%75.3.
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对标研究、求信咨询、吉图咨询、361ci010203汽车市场整体概况国产乘用车市场分析进口乘用车市场分析目录CONTENT04商用车市场分析01汽车市场概况求信咨询 吉图咨询P4-27.68%43.2.
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对标研究、求信咨询、吉图咨询、361ci010203汽车市场整体概况国产乘用车市场分析进口乘用车市场分析目录CONTENT04商用车市场分析01汽车市场概况求信咨询 吉图咨询P4-24.88%21.6.
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避内卷、铸新质中国乘用车量价趋势与营销策略研究报告20252|中国乘用车量价趋势与价格策略研究报告20252|中国乘用车量价趋势与价格策略研究报告2025中国乘用车市场当前正处于面向“新场景”、“新用.
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证券研究报告报告评级：强于大市丨维持如何看待下一阶段的整车如何看待下一阶段的整车投资投资？国联民生证券汽车研究团队国联民生证券汽车研究团队请务必阅读报告末页的重要声明12025年08月17日2025年.
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谁在坚持买油车？证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明部分证券分析师：黄细里执业证书编号：S0600520010001 联系邮箱： 联系电话：021-601997932025年8月15日报告核心结论.
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电动汽车用户联盟 EV USERS UNION 2025.08.14北京烹小鱼咨询有限公司公众号搜索电动汽车用户联盟小米YU7大定用户调研报告小米YU7大定用户调研报告电动汽车用户联盟出品2 base=234来 源：烹 小 鱼 咨 询 新 能 源 汽 车 用 户 画 像 及 满 意 度 研 究 业 务 交 流 可 联 系 小 盟 同 学（微 信 号：D D Q C Y H L M ）调研目的调研方法质量控制 了解小米YU7首批大定用户是一群什么样的人，他们为何购买小米YU7 便于同行深度了解小米YU7成为爆款的原因 定量研究（问卷调研）和定性研究（一对一深访）相结合 线上回收278份答卷，经过车主身份验证（需核验以下资料：APP实时信息截图）和问卷作答情况（内容逻辑、填答时间）审核去除44份无效问卷样本情况51.7.4 .9%后驱版（25.35万）四驱Pro版（27.99万）高性能四驱Max版（32.99万）样本量：定量问卷234份，深访6人，短访若干人 样本来源：小米YU7认证车主社群 调研时间：2025年7月16日-2025年7月19日样本地区分布：样本款型分布：小米YU7大定用户调研报告小米YU7大定用户调研报告电动汽车用户联盟出品3 base=234来 源：烹 小 鱼 咨 询 新 能 源 汽 车 用 户 画 像 及 满 意 度 研 究 业 务 交 流 可 联 系 小 盟 同 学（微 信 号：D D Q C Y H L M ）烹小鱼咨询CEO，电动汽车用户联盟创办人，专注于新能源汽车用户研究如果您想加入“新能源用研联盟”社群，或者预约有关本报告的线上、线下交流，欢迎联系我（个人微信：472449189；邮箱：），联系时请注明公司 职务 来意蒋保信一、小米YU7成为超级爆款的核心原因是什么？1.小米YU7的成功，不单是营销的成功，也不单是产品的成功，是雷军一生智慧和绝学的结晶，是小米体系的成功。若离开雷军缔造的小米体系，设计师做不出这样的设计，产品经理无法定义出这样的产品，成本和质量无法得到保障，营销会平庸无奇，但在这个体系里，原本平凡的人变得不平凡，魔法发生。体系，是我们讨论YU7成功的前提。海底捞你学不会，小米汽车也不好学，因为体系无法复制。2.小米汽车并没有领先同行的技术，用户选择小米YU7的Top5因素分别为外观、品牌、销量、价格与权益和内饰，其中，外观和品牌断崖式领先于其他因素。3.小米YU7的外观，斩男也斩女，对年轻用户的吸引力远高于竞品。高颜值，好的设计，是小米手机及米家生态成功的法宝之一，小米汽车延续了这一点。帅，好看，是一辈子的事，是情绪价值最直接的来源。4.小米YU7的用户中，小米品牌忠粉占20.5%，生态偏好粉占32.5%，一半以上用户跟小米品牌有较强绑定关系；59.4%的用户是雷军粉，若雷军不主导小米汽车或YU7发布会，有一半用户表示将会影响购车决策。5.SU7的销量和保值率给YU7作了很大的背书，年轻人换车周期短，高保值率意味着不用添太多钱即可置换一辆新车。6.对于小米YU7的定价，17.9%的用户认为价格合理，物有所值；51.7%的用户认为价格偏高，但值得购买；14.1%的用户认为价格适中，符合市场预期；仅有14.5%的用户认为需要更多降价。7.小米SU7的各种撞车事故但车主安然无恙的真实案例，让小米YU7的用户也相信小米汽车是安全的。对于“SU7高速事故致3人遇难”，很多用户把它归为驾驶员责任及无激光雷达问题，YU7标配激光雷达打消了此顾虑。8.YU7用户买车时并不怎么关注辅助驾驶，辅助驾驶暂时还不是小米汽车的强项，但用户相信小米能做好。核心发现：小米YU7大定用户调研报告小米YU7大定用户调研报告电动汽车用户联盟出品4 base=234来 源：烹 小 鱼 咨 询 新 能 源 汽 车 用 户 画 像 及 满 意 度 研 究 业 务 交 流 可 联 系 小 盟 同 学（微 信 号：D D Q C Y H L M ）核心发现：二、小米YU7用户是一群什么样的人？“三多”特点明显：年轻人多，年轻家庭多，中高收入家庭多。1.年轻人多，均龄30.3岁，85%的用户都在35岁以下，90后占比65.4%，00后占比19.7%，41岁以上（生于1985年以前）的用户极少，仅占4.7%；2.年轻家庭多，48.7%的用户未婚，51.3%的用户已婚，已婚用户以无孩和一胎家庭居多；3.中高收入家庭多，家庭平均年收入39.7万，年收入30万以上的中高收入家庭占56%。总体而言，小米YU7用户深受经济条件较好的年轻人和年轻家庭的喜爱。三、小米YU7抢走了谁的客户？小米YU7的核心竞品是Model Y，若不买YU7，32.6%的用户会买Model Y；其他主要竞品为极氪001/7X、小米SU7、理想L6/L7。四、若把YU7的标换成其他品牌，用户还买单吗？若换成特斯拉，25.2%的用户不接受，23.5%的用户接受同价；若换成理想，33.8%的用户不接受，21.8%的用户愿接受但要便宜3万；若换成极氪，37.2%的用户不接受，23.9%的用户愿接受但要便宜3万；39.7%的用户不接受问界，53.8%的用户不接受智界，63.2%的用户不接受比亚迪。五、友商能抢走小米YU7的用户吗？1.25.2%的用户在选购小米YU7时，没考虑其他品牌其他车型；2.若重新购买，44.9%的用户仍会坚定选择YU7，但考虑到漫长的交付周期和可能变化的补贴政策，55.1%的用户会考虑其他车型。考虑其他车型的用户中，选Model Y和理想L6/L7的用户最多。3.47.3%的用户需等车半年（24周）以上。在这些需要等待半年以上的用户中，有41.4%的用户完全/比较能接受，36.9%的用户持中立观望态度，会持续关注竞品动态；13.5%的用户不太能接受，已有弃单打算；8.1%的用户特别不能接受，随时会转定其他品牌。六、小米YU7用户有啥抱怨点？用户对未标配防眩晕后视镜、电动方向盘意见较大，对于相比较同级车约等于无的首发权益、配置阉割也略有抱怨。不过，主要意见集中在逾期交付或将产生的购置税问题、偷改配置问题，小米官方及雷军本人对此避而不答，年底有可能会爆发较大的舆论风暴。别克GL8 陆尊 PHEV用户满意度报告别克GL8 陆尊 PHEV用户满意度报告电动汽车用户联盟出品小米YU7小米YU7大定用户调研报告大定用户调研报告电动汽车用户联盟出品目录Part 1是谁在买小米YU7？有多少米粉？6Part 2品牌、智能化、顾虑点等专题25Part 3用户给小米高层的意见&建议39小米YU7别克GL8 陆尊 PHEV用户满意度报告别克GL8 陆尊 PHEV用户满意度报告电动汽车用户联盟出品是谁在买小米YU7？有多少米粉？人口学特征 有多少“雷粉”和“米粉”购置类型&拥车情况 价格感知&出资结构 关注因素&选择原因 对比车型 典型用户画像小米YU7小米YU7大定用户调研报告大定用户调研报告电动汽车用户联盟出品小米YU7小米YU7大定用户调研报告小米YU7大定用户调研报告电动汽车用户联盟出品7 base=234来 源：烹 小 鱼 咨 询 新 能 源 汽 车 用 户 画 像 及 满 意 度 研 究 业 务 交 流 可 联 系 小 盟 同 学（微 信 号：D D Q C Y H L M ）电动汽车用户联盟出品3.4.0%.6 .1.1%9.4%2.6%2.1%2.6%2.1%6.0万及以下10-20万（含）20-30万（含）30-40万（含）40-50万（含）50-60万（含）60-70万（含）70-80万（含）80-90万（含）90-100万（含）100万以上小米YU7用户的群体特征：年轻人多，年轻家庭多，中高收入家庭多l男女比例约3:1，均龄30.3岁，绝大多数用户较年轻，85.1%的用户在35岁以下，40岁以上用户极少，90后占65.4%，00后占19.7%l48.7%的用户未婚，51.3%的用户已婚。已婚用户以无孩和一胎家庭居多l家庭平均年收入39.7万，年收入30万以上的中高收入家庭占56.0%家庭平均年收入：39.7万家庭收入75.2$.8.7A.0$.4.3%3.0%1.7%9.0.0V.8.2%男女25岁及以下26-30岁31-35岁36-40岁41-45岁45岁以上高中及以下大专本科硕士及以上均龄：30.3岁性别婚恋子女数子女阶段72.9#.5%3.5C.5).42.9%7.1%2.4%1个2个3个0-3岁4-6岁7-12岁13-18岁18岁以上年龄学历25.6#.1.06.3%单身恋爱已婚无孩已婚有孩N=85小米YU7大定用户调研报告小米YU7大定用户调研报告电动汽车用户联盟出品8 base=234来 源：烹 小 鱼 咨 询 新 能 源 汽 车 用 户 画 像 及 满 意 度 研 究 业 务 交 流 可 联 系 小 盟 同 学（微 信 号：D D Q C Y H L M ）电动汽车用户联盟出品11.8.9!.0%.3.6%4.4%3.1%0-2年（含）2-4年（含）4-6年（含）6-10年（含）10-15年（含）15-20年（含）20年以上小米YU7用户的职业情况l主要在私营/民营企业工作，多从事IT业、制造业、批发和零售业l基层&中级管理人员占56.4%，平均工作年限7.2年平均工作年限：7.2年单位性质职级工作年限行业TOP1031.2.4.5.7%6.8%6.8%4.7%2.1%0.9%0.4.2.1.0%8.3%7.0%6.6%5.7%4.8%5.2%7.7#.82.65.4%0.6%私营/民营企业国有/集体企业个体工商户事业单位外资/合资企业国家党政机关自由职业者没有工作农民社会团体信息传输、计算机服务和软件业制造业批发和零售建筑业文化、体育和娱乐业金融业电力、燃气及水的生产和供应教育公共管理和社会组织高级管理人员中级管理人员基层管理人员一般职员/行政事务人员其他小米YU7大定用户调研报告小米YU7大定用户调研报告电动汽车用户联盟出品9 base=234来 源：烹 小 鱼 咨 询 新 能 源 汽 车 用 户 画 像 及 满 意 度 研 究 业 务 交 流 可 联 系 小 盟 同 学（微 信 号：D D Q C Y H L M ）电动汽车用户联盟出品小米YU7用户的消费观和汽车观lYU7用户消费观呈现“以理性消费为基，为感性价值买单”特点，用户以“实用本质”锚定购车需求，会为“感性附加值”买单l科技尝鲜派与家庭实用派构成YU7主力用户，这决定了他们的汽车观 兼顾“未来感”与“烟火气”，而 YU7 恰好契合需求用户标签汽车观TOP1073.5R.6F.2D.9A.55.94.60.3).5$.8$.8!.4c.2D.9).5(.6 .9.7.2.8.4.2G.0D.98.51.2.9.2.8.5.5%理性消费，只买需要的东西谨慎消费，购物会多方比较，很难快速决策个性消费，尽量选择和别人都不一样的东西品质消费，经常为高品质的东西买单尝鲜消费，更多选择新事物尝试实用消费，只要能用就行潮流消费，购买最新、最流行、最潮的东西保守消费，很少买没经过市场检验的产品节约消费，价格太高就不考虑果断消费，快速决策从众消费，选择大家都买的冲动消费，看着喜欢说买就买我希望我的车很有个性我希望我的车很智能我需要我的车具备丰富的影音娱乐功能我希望我的车开过，路人会非常羡慕我想要一辆搭载最新科技的车发生碰撞时，车辆能够提供更好的安全保障我喜欢购买与众不同的车我想要在车里可以像家一样的舒适放松我的车故障率一定要低我想要一辆可以照顾家人朋友的车科技尝鲜派家庭实用派生态依赖型性能狂热派社群认同型商务精英型环保理想派都市潮流玩家成本精算师消费观TOP10小米YU7大定用户调研报告小米YU7大定用户调研报告电动汽车用户联盟出品10 base=234来 源：烹 小 鱼 咨 询 新 能 源 汽 车 用 户 画 像 及 满 意 度 研 究 业 务 交 流 可 联 系 小 盟 同 学（微 信 号：D D Q C Y H L M ）电动汽车用户联盟出品70.99.37.6.0.4%2.6%配置和产品优势限时赠送权益雷军的激情演讲价格远低于预期少量现车可短期交付没有观看发布会小米YU7用户有多少“雷粉”“米粉”l近六成是雷军粉，若雷军不主导小米汽车或发布会，有一半用户表示将会影响购车决策。但促使用户下单最重要的点仍是产品配置和优势l小米品牌忠粉占20.5%，生态偏好粉占32.5%，一半以上用户跟小米品牌有较强绑定关系；苹果手机用户占62.4%，“做小米汽车时就下决心更好地支持苹果生态”极为明智且效果显著是否为“雷军粉”59.4#.9.7%是否不确定雷军不主导小米汽车或不主持发布会，是否影响购车决策20.95.92.1%6.4%4.7%决定性影响影响较大影响一般影响较小毫无影响20.52.59.7%6.4%0.9%忠粉型生态偏好型理性支持者中立无感型负面印象型是否为“米粉”发布会印象深刻并促使下单的点雷军个人对购车决策的重要性占比7.3.4!.4.26.8 %及以下21%-40A%-60a%-80%-100b.43.8.8%7.7%4.3%苹果小米（含红米等）华为（含荣耀）OPPO（含一加等）vivo（含iQOO）目前使用手机品牌base=234来 源：烹 小 鱼 咨 询 新 能 源 汽 车 用 户 画 像 及 满 意 度 研 究 业 务 交 流 可 联 系 小 盟 同 学（微 信 号：D D Q C Y H L M ）11 小米YU7大定用户调研报告小米YU7大定用户调研报告电动汽车用户联盟出品13.2.2%7.9%7.9%7.9%小米大众宝马奔驰福特12.0.0%9.7%8.3%6.5%6.0%4.6%4.2%4.2%2.8%2.3%宝马奔驰大众奥迪丰田本田比亚迪福特别克沃尔沃小米代表车型小米SU7朗逸、宝来宝马3系、5系小米YU7用户的购置类型&拥车情况l个人层面：58.6%首购，19.2%增购，22.2%换购；家庭层面：30.3%首购，37.2%增购，32.5%换购l换购用户主要来自小米SU7、大众、BBA的老车主l家庭主要保有宝马、奔驰、奥迪等豪华品牌的燃油车以及丰田、大众等合资品牌的平价燃油车，小米 SU7 占家庭保有车型的2.3%替换掉的车型品牌TOP 5（N=76）N=基于该题回答的车型总量购车类型首购,58.6%首购 30.3%增购19.2%增购 37.2%换购 22.2%换购 32.5%家庭层面个人层面N=该题答题人数 家庭目前保有其它车型品牌TOP 10（N=216）代表车型宝马3系、5系奔驰E级、C级帕萨特、速腾小米YU7大定用户调研报告小米YU7大定用户调研报告电动汽车用户联盟出品12 base=234来 源：烹 小 鱼 咨 询 新 能 源 汽 车 用 户 画 像 及 满 意 度 研 究 业 务 交 流 可 联 系 小 盟 同 学（微 信 号：D D Q C Y H L M ）电动汽车用户联盟出品小米YU7用户的价格感知&出资结构l43.6%的用户购车时限定了购车预算，主要集中在22-30万，略低于小米YU7的定价区间（23.35-32.99万）l51.7%的用户认为小米YU7价格偏高，但仍值得购买，反映用户跳出单纯的价格博弈，愿为品牌溢价和情绪价值买单l60.7%的用户购车完全自主出资，17.5%“本人为主 家人支持”43.6B.36.84.2%6.4%限定了购车预算限定了车辆能源类型限定了车身形式限定了车辆品牌选择范围限定特殊用车需求购车前限定17.9Q.7.1.5%1.7%价格合理，物有所值价格偏高，但值得购买价格适中，符合市场预期价格有待考量，需更多优惠无法判断，我对价格不敏感对小米YU7定价看法11.6).40.4.6%4.9%2.0%1.0%2.0%1.0!万元及以内（含）22-24万元（含）25-27万元（含）28-30万元（含）31-33万元（含）34-36万元（含）37-39万元（含）40-42万元（含）42万元以上购车预算(N=102)60.7.5%9.4%8.5%3.4%完全由本人出资主要由本人出资，父母/家人给予支持主要由父母/家人出资完全由父母/家人出资本人和父母/家人各出资50%购车出资主体base=234来 源：烹 小 鱼 咨 询 新 能 源 汽 车 用 户 画 像 及 满 意 度 研 究 业 务 交 流 可 联 系 小 盟 同 学（微 信 号：D D Q C Y H L M ）13 小米YU7大定用户调研报告小米YU7大定用户调研报告电动汽车用户联盟出品69.7a.12.1.4%.6#.1 .1.9.9.7.7.4.5%9.8%9.8%9.4%8.5%7.3%6.4%6.4%4.3%2.6%外观品牌价格与权益安全性电池和续航销量售后服务内饰配置空间操控动力生态互联舒适性新车保值率政策质保质量企业家个人感召力能源类型智能座舱辅助驾驶电耗小米YU7用户的购车关注因素l外观和品牌是最主要也是最核心的关注因素，断崖式领先其他因素；用户对智能座舱和辅助驾驶的关注度排名垫底l新车保值率、企业家个人感召力在主要关注因排名靠后，但进入核心关注TOP 10，反映用户购车时会考量长期持有价值、情感信任主要关注因素核心关注因素36.3).1%6.8%6.0%4.3%4.3%2.1%1.7%1.3%1.3%1.3%0.9%0.9%0.9%0.9%0.9%0.4%0.4%0.4%0.4%外观品牌电池和续航价格与权益安全性销量新车保值率企业家个人感召力操控能源类型配置空间生态互联售后服务政策质保质量辅助驾驶内饰舒适性智能座舱说明：为清晰呈现用户购车时的关注逻辑，我们采用“漏斗式筛选”机制：先通过主要关注因素收集用户购车时宽泛关注的几个因素；再引导用户从已选因素中，聚焦出1项核心关注因素。base=234来 源：烹 小 鱼 咨 询 新 能 源 汽 车 用 户 画 像 及 满 意 度 研 究 业 务 交 流 可 联 系 小 盟 同 学（微 信 号：D D Q C Y H L M ）14 小米YU7大定用户调研报告小米YU7大定用户调研报告电动汽车用户联盟出品小米YU7用户的关注因素关注因素车主原声外观希望外观独特，能在车流中一眼脱颖而出希望它长得跟现在的电车不一样，虽然电车各有各的设计语言，但我觉得大差不差，没有觉得哪个是比较亮眼比较出挑的，我希望在街上一眼就能看到我的车。每天都要开车，其他人也会看到外观，外观好看是情绪价值的输出。品牌重视品牌第一印象，倾向有实力的品牌我买东西还是凭感觉的，品牌给我的第一印象很重要，包括到店的接待和体验，以及我在网上了解的品牌的形象，甚至于品牌负责人的发言，都是我考量的因素。品牌要有实力，谁买东西也不会买杂牌的。品牌实力能给客户信心和保障，最起码买了车后不会倒闭。价格与权益积分和赠品多多益善赠送的积分和礼品要能够打动我，这也是我买车时考虑的重要因素。安全性车身要坚固安全是一切车身得坚固，不能撞一下就塌了，要是制造车身的钢板跟纸糊似的，一按呼扇呼扇的肯定不行。车子得经撞，万一遇上追尾或剐蹭，车身得过硬。雷总在发布会上说：“安全是前提，安全是基础，安全是一切。”有了安全才能谈其它的，我也这么想的。电池和续航希望实际续航至少500公里，越高越好标续至少600公里以上，肯定是越高越好。我住的地方不太方便装充电桩，充电要去第三方充电桩，所以我希望续航长些，充电次数就可以少一点。我要从石家庄回沧州老家，来回得400多公里，续航最少得500公里左右，起码得覆盖自己的用车场景。base=234来 源：烹 小 鱼 咨 询 新 能 源 汽 车 用 户 画 像 及 满 意 度 研 究 业 务 交 流 可 联 系 小 盟 同 学（微 信 号：D D Q C Y H L M ）15 小米YU7大定用户调研报告小米YU7大定用户调研报告电动汽车用户联盟出品58.9P.90.3!.1.9.0.0.3%9.7%9.1%7.4%7.4%7.4%6.3%4.6%4.6%4.0%4.0%4.0%2.9%2.3%1.1%外观品牌销量价格与权益内饰配置电池和续航生态互联售后服务新车保值率政策质保安全性智能座舱企业家个人感召力动力电耗空间操控质量能源类型舒适性辅助驾驶用户选择小米YU7的核心因素l外观是小米YU7成功的最重要原因，也是情绪价值的直接来源；小米品牌是块金字招牌，也是用户的信任基石；辅助驾驶不是小米的强项，用户对此也并不特别看重；用户认为YU7性价比高，主要因为标配激光雷达、超长续航以及各种免费权益l保值率是TOP5核心选择原因，年轻人换车周期短，希望在换车时不用加太多钱就能换辆新车，小米的保值率具有无可比拟的优势选择原因核心选择原因39.4&.3%6.9%6.3%3.4%2.3%2.3%1.7%1.1%1.1%1.1%1.1%1.1%1.1%0.6%0.6%0.6%0.6%0.6%1.7%外观品牌销量价格与权益新车保值率安全性电池和续航企业家个人感召力操控电耗空间能源类型生态互联舒适性辅助驾驶配置售后服务政策质保质量其它说明：为清晰呈现用户对小米YU7的选择逻辑，我们采用“漏斗式筛选”机制：先通过选择原因收集用户购车时宽泛考量的几个因素；再引导用户从已选因素中，聚焦最能左右决策的1项核心选择原因。base=234来 源：烹 小 鱼 咨 询 新 能 源 汽 车 用 户 画 像 及 满 意 度 研 究 业 务 交 流 可 联 系 小 盟 同 学（微 信 号：D D Q C Y H L M ）16 小米YU7大定用户调研报告小米YU7大定用户调研报告电动汽车用户联盟出品小米YU7用户的选择原因选择原因车主原声外观先学习大师，才有可能超越大师设计师绝对从经典的车型上汲取了很多的灵感，在经典的stance框架内，用自己的方式进行了娴熟的表达。（我觉得这非常好，先学习大师，才有可能超越大师）短前悬与超长的L113，又一个FR豪华轿车的经典设计元素。敢于让实用性如此为设计感大幅让步，国内真的除了小米找不出第二家。品牌小米懂用户、用心造车，值得信赖小米是一个慢慢成长起来的国货品牌，小米的企业文化以及雷总的企业家精神，以及小米团队刻苦钻研、敢于创新、善于创新的精神让我相信小米会给客户一个满意的答卷。天际屏、磁吸纸巾盒等小巧思，让我觉得小米会思考用户想要什么，小米在用心做汽车。销量销量火爆，人人都是监督员这个车太多人关注，注定是一个爆款，人人都是监督员，所以会更放心一些。价格与权益定价合理，首发权益诚意满满标准版25.35万元，PRO版27.99万元，MAX版32.99万元，这个价格也太香了吧。权益价值5.5万元，YU7算是我第一次买小米大件，能感受到一些诚意。如果当初没有说赠送零重力座椅，我可能会犹豫一下，在他第一次发布会的时候说到有零重力座椅，我还是很感兴趣的。内饰内饰豪华有质感，磁吸设计贴心内饰Nappa真皮手感，算是比较精致的，中控台磁吸设计超贴心墨镜盒、纸巾盒随手吸。盲选的内饰真的太好看了！白外 橙内组合是绝配，家庭用车非常适配，男女主人开都可。内饰舒适豪华，谁看了都得夸一句有品味！base=234来 源：烹 小 鱼 咨 询 新 能 源 汽 车 用 户 画 像 及 满 意 度 研 究 业 务 交 流 可 联 系 小 盟 同 学（微 信 号：D D Q C Y H L M ）17 小米YU7大定用户调研报告小米YU7大定用户调研报告电动汽车用户联盟出品l小米YU7的核心竞品是Model Y，若不买YU7，32.6%的用户会买Model Y；其他主要竞品为极氪001/7X、小米SU7、理想L6/L7l若重新购买，44.9%的用户仍会坚定选择YU7，但考虑到漫长的交付周期和可能变化的补贴政策，超过一半的人会考虑其他车型32.6%6.3%6.3%5.1%4.6%4.6%4.0%2.9%2.9%Model Y极氪001小米SU7极氪7X理想L6理想L7小鹏G7小鹏G9智己LS6小米YU7用户的对比车型65.1.9.3.6.3.7.6.6%9.7%9.7%8.6%8.0%7.4%Model Y小鹏G7极氪001理想L6极氪7X小米SU7Model 3理想L7智己LS6蔚来ES6极氪007蔚来ET5T阿维塔0753.4).9&.5%.2#.5.1.5.2.8.0%8.1%6.0%4.3%.2%特斯拉极氪理想小鹏蔚来阿维塔智己小米问界宝马奔驰智界乐道没有对比 25.2%的用户没有对比其它品牌的原因：对外观一见钟情：外形好看，一眼看中；发布会觉得很好看，朋友也都说好看。信任雷军和小米品牌：原本就是SU7准车主，只考虑小米的车；SU7好开，相信品质；雷军粉丝，只买小米；品牌影响力，信任小米汽车。如果小米不造车，根本不会买车：本就是冲着YU7去的，其他不感兴趣；不是硬性需求要买车，小米的外观让我很心动就增购了。44.9.2%9.0%5.6%5.1%小米YU7Model Y小米SU7理想L6理想L7重新购车选择TOP5base=234来 源：烹 小 鱼 咨 询 新 能 源 汽 车 用 户 画 像 及 满 意 度 研 究 业 务 交 流 可 联 系 小 盟 同 学（微 信 号：D D Q C Y H L M ）18 小米YU7大定用户调研报告小米YU7大定用户调研报告电动汽车用户联盟出品核心竞品战败给小米YU7的原因车型竞品战败因车主原声特斯拉Model Yn内饰简陋n选配价格高，未配备大屏幕n保值率不高内饰是伊拉克风，太简陋了内饰纯黑，实在太平平无奇，给不了好的座舱体验和情绪价值选装配置的标价是认真的吗？我的钱包好痛芯片算力没有实际感知，但是能感觉到没有大屏幕三年之后的保值率有60%就阿弥陀佛了极氪001n一年换三代，老用户权益得不到保障n售后无法解决问题n电耗高垃圾极氪，背刺之王谁还敢买那个一年换三代的车极氪服务止于大定服务态度是好的，但是问题解决不了电动纳智捷不是白叫的，别打电话问极氪001车主在做什么，问就是在充电的路上小米SU7n后排空间局促n方向盘、按键塑料感重因为大溜背把后排空间压缩了，看着是好看，可坐起来就有点憋着了后排空间真的不大，坐久了伸展不开，特别是后排座椅调动不了，也没办法躺着休息方向盘大塑料壳子，窗户控制键也是塑料36.8.5.5%内饰配置保值率放弃因TOP3（N=57）base=234来 源：烹 小 鱼 咨 询 新 能 源 汽 车 用 户 画 像 及 满 意 度 研 究 业 务 交 流 可 联 系 小 盟 同 学（微 信 号：D D Q C Y H L M ）19 小米YU7大定用户调研报告小米YU7大定用户调研报告电动汽车用户联盟出品C科技先进C外形好看特斯拉 Model Yn换购，大众迈腾置换，保有宝马X1，预算20万-30万n动机：买一辆真正属于自己的车，同时减少用车成本n关注因素：品牌：销量高、口碑好的热门品牌 安全性：驾驶舱要有足够的空间，突发情况时可以及时逃出 电池和续航：纯电标准续航要在300km以上，磷酸铁锂电池和三元锂都可以接受 空间：带孩子乘坐时，后排空间要宽敞 智能化：智能化配置越多越好D不能进事业单位C方向盘舒服C后排空间大理想L7D纯电续航短D销售推荐理想L6C空间大小米SU7n 基本信息：牛先生，32岁，已婚有孩，事业单位n 生活状态：已经达到马斯洛需求层次理论的自我实现n 消费偏好：对家人朋友大方，对自己量入为出n 自我评价：真诚、热情、与人为善购车动机与关注因素对比车型n综合表现值这个价钱：小米YU7的性能，以及参数和实际测试当中的表现，是值得这个价钱的。n续航足够，不会再因为续航而焦虑：小米YU7的续航是佼佼者，Pro版续航有700多公里，节假日我们去周边城市出游，在路上也不会碰到续航不够的困扰。n想要四驱版本，但又不追逐速度与激情，所以选择Pro版本选择原因n小米的热度很高，大家会把目光都聚焦过来，导致很小的问题会被一直发酵，但是雷军及其团队做得很好，正面回应、积极解决，对我来讲像是吃了一颗定心丸。对于网络舆论的看法n小米汽车对于苹果用户非常友好，会影响我的购车决策，再加之YU7里面有很多生态拓展接口，可以让车主自主开拓使用，是很有趣，也很有吸引力的点。对生态互联的看法家庭悦享族 典型用户画像版本：2025款 超长续航四驱Pro版曾被SU7颜值吸引，但考虑到家用，转单YU7C品牌好C外观好看D空间小D没有首发权益20 小米YU7大定用户调研小米YU7大定用户调研电动汽车用户联盟出品Base=234来 源：烹 小 鱼 咨 询 新 能 源 汽 车 用 户 画 像 及 满 意 度 研 究 业 务 交 流 可 联 系 小 盟 同 学（微 信 号：D D Q C Y H L M ）20 C保值率高C品牌知名度高C市场保有量高C辅助驾驶水平高n 基本信息：黄女士，29岁，单身，大专经管老师n 生活状态：活在当下，工作之外到处旅游n 消费偏好：谨慎、理性，但也会从众，买车时会考虑多年后的保值情况n 自我评价：时尚女性、爱旅游、精打细算Model Yn购车：增购，保有奥迪A4，预算25-26万n动机：奥迪A4年限久，费钱，空间小，无法满足露营需求n关注因素：外观：足够好看，满足情绪价值 空间：后备箱要有开口，放平后能当床车，进出方便 安全性：愿意为激光雷达多掏钱 续航：标续600-650公里即可 保值率：三四年后换车不能亏太多购车动机与关注因素对比车型n颜值高，让人有购买欲，情绪价值给足：展车比路透图或者渲染图要更好看，当时想一定要抢到现车或抢下订单。&小米YU7给足情绪价值，主要体现在颜值好看。n标续835公里、自带激光雷达，超出预期：小米是800V高压快充平台，我开两三百公里就需要休息，中途半小时就能把电充回来。&大部分车没有激光雷达，但YU7标准版就已经搭载激光雷达，算是超出我的期待了。n保值，出租现车也有钱赚：头批SU7车主把车出租1000多块一天，YU7又这么火爆，考虑抢抢。选择原因n小米汽车：国产新势力，走在时尚前沿但科技含量没那么高，营销做得特别好，带给车主很强的情绪价值。n米家产品：供应链完善，性价比高，但质量不如专业品牌，整体表现中规中矩。品牌形象n给锁单车主解决问题的方案，而非冷处理：想跟小米讨论的事情不是退订，而是应该更多看到锁单车主的感受，对我们的问题给出一个解决方案，而不是冷处理。对小米品牌的建议D上市时间长D内饰伊拉克风D功能少D屏幕不如智己大C六边形战士C价格优惠，降价2万智界R7D橙黄色内饰土D外观呆，太过男性化D尾部有奇瑞标年轻悦己族 典型用户画像版本：2025款 超长续航后驱版都市女性，想买一辆既满足情绪价值又保值的车21 小米YU7大定用户调研小米YU7大定用户调研电动汽车用户联盟出品base=234来 源：烹 小 鱼 咨 询 新 能 源 汽 车 用 户 画 像 及 满 意 度 研 究 业 务 交 流 可 联 系 小 盟 同 学（微 信 号：D D Q C Y H L M ）21 C辅助驾驶好C可自划线泊车C掀背外观，很适合年轻人C性价比高n 基本信息：李女士，30岁，恋爱，音乐教培机构创始人n 兴趣爱好：打PS5等单机游戏，收藏鞋，音乐n 消费偏好：不是很理性，但是会克制，不会只购买一个品牌，会去探索n 自我评价：个性、独特、喜欢探索新鲜事物小鹏MONA M03 n个人首购，预算25万左右n动机：有通勤、出游需求n关注因素：外观：具有独特性，不能过于平庸，要具有线条感或是方方正正的外形 品牌：看重品牌整体感觉、品牌形象、发言人形象以及售前服务态度 电池和续航：电池须达到新国标要求，标续要在700km以上 空间：后备箱要大，方便携带宠物出游及满足回老家的需求购车动机与关注因素对比车型n小米产品使用体验佳，售后响应及时，信任小米：小米的东西质量很不错，给我的体验感很好，遇到售后问题，处理得比较及时，态度比较热情，对小米品牌有一定的信任度。n颜值为大，选择宝石绿是为了让别人一眼看到我的车：我买YU7很大一部分原因是颜值，我还特别选择了宝石绿，我希望在街上，别人一眼就能看到我的车。n被“人车家”生态互联吸引：我家和公司很多小米的产品，我用的也是小米手机，希望把它们串联起来，做一些有趣的联动。n精准拿捏女性用户心理：小米YU7有很多的磁吸点，可以发散思维贴小公仔等。美白是女性一生的使命，小米做了防晒功能。选择原因n小米品牌从中低端逆袭成中高端：小米一开始做手机定位是中低端，大家都会觉得小米是屌丝才会用的东西。如今，小米品牌逐渐往中高端去发展，挺厉害的。以前去买家电很容易被销售忽悠，直到小米出现，它把参数、价格等都透明化了。小米品牌D内饰塑料感强D后视镜视野窄D后排空间局促D后排座椅角度不可调节C智能化水平高C外观运动时尚C空间大小鹏P7 C后排座椅角度可调节C内饰质感好小米生态爱好者 典型用户画像版本：2025款 超长续航后驱版独居女性，想要购买一台辨识度高的通勤车22 小米YU7大定用户调研小米YU7大定用户调研电动汽车用户联盟出品Base=234来 源：烹 小 鱼 咨 询 新 能 源 汽 车 用 户 画 像 及 满 意 度 研 究 业 务 交 流 可 联 系 小 盟 同 学（微 信 号：D D Q C Y H L M ）22 C外观简洁n 基本信息：曹先生，26岁，恋爱，小米生态链产品经理n 生活状态：工作之外爱做各类电子评测n 消费偏好：购买非小米产品时极度谨慎，但对小米和苹果产品闭眼入n 自我评价：相对节约、不乱消费Model 3n购车：SU7换购YU7，预算30-33万n动机：电池被碎砖头磕碰造成SU7全损，上下班通勤急用车n关注因素：品牌：因为小米品牌才买车，不是因为要买车才买小米 外观&内饰：偏好简洁风格，反感复杂、乱七八糟的设计 生态互联：重视“人车家”联动，多套房产共1000多个米家全屋智能设备 提车周期：最多接受2个月的等待期购车动机与关注因素体验车型n资深米粉，品牌是最核心选择因：我买车的逻辑先是认可小米再认可电车，就像米粉要换手机一样，新出的东西都想要体验。&只要小米出的是我需要的，我绝对选小米，不选别的。n人车家生态互联方便，可以自由DIY：下班回家提前在车上打开空调，甚至可以把家里的摄像头放到车上，充当4K云台摄像头，通过车内的中控屏看后排情况。&车内生态键数量充足，屏幕周围有内置接口，可装无线充，后视镜有拓展口，不像特斯拉要第三方配件或装支架卡在那边。选择原因n雷军会把一些比较常规的功能拿出来讲，其他厂商会觉得这不稀奇，就不会打卖点。n小米的产品经理相对年轻，做出的产品也年轻化，符合年轻人简洁风的需求。n送洗车、保养等等，给足用户情绪价值。小米YU7成为爆款的原因D内饰过于简洁D辅助驾驶开的累D车机交互体验不如小米C外观&内饰简洁C座椅很舒服C价格优惠，老款直降10多万蔚来ET5TD夏季续航差D换电频率高，换电所用时间和充电没差别小米生态忠实拥趸 典型用户画像版本：2025款 超长续航高性能四驱Max版重度米粉，因为小米才买车，不是因为买车才买小米n小米做每个产品都会做深入的调研，了解清楚用户需求，所以雷军打的点都是用户刚需。n注重倾听用户反馈，比如我发现一些bug，反馈了以后，立马会有人来跟进，这个确实是以用户为核心。base=234来 源：烹 小 鱼 咨 询 新 能 源 汽 车 用 户 画 像 及 满 意 度 研 究 业 务 交 流 可 联 系 小 盟 同 学（微 信 号：D D Q C Y H L M ）23 小米YU7大定用户调研报告小米YU7大定用户调研报告电动汽车用户联盟出品C质量好C续航扎实特斯拉 Model Yn增购，保有福特福克斯，预算30万n动机：车辆升级，旧车淘汰n关注因素：外观：大众可接受的好看 安全性：车身要坚固，四驱避免打滑，被动安全配置丰富，电池要安全 电池和续航：实际续航在500km以上，愿意付费增加续航 辅助驾驶：相当于一名免费司机，可能不会使用，但必须要有 品牌：考虑华为系、小米、蔚小理知名品牌D辅助驾驶不好C空间大C内饰豪华C性能优秀理想L6C辅助驾驶好用D价格贵D加95号汽油C三电水平高小鹏P7 n 基本信息：李先生，36岁，已婚两孩，制造业高级管理人员n 生活状态：十分满意目前状态，积极面对生活n 消费偏好：骑自行车去酒吧，该省省该花花n 自我评价：稳重、值得信赖、可靠购车动机与关注因素对比车型n配置齐全，解决用户痛点：它最核心的应该是解决了用户的用车痛点，东西都给你配好了，像特斯拉它就缺少辅助驾驶这一块。n因为小米SU7的成功，愿意给YU7一个机会：前面有SU7的案例，对小米比较有信心，再加上小米一直给人性价比高的印象，所以愿意给这个机会。n内饰颜色好看，可选颜色多：内饰的几个颜色都挺好，甭管是灰绿双拼还是灰紫的。选择原因n质量好的同时价格亲民，保护用户权益：小米在用心做产品，价格亲民，保证用户权益，不像其他品牌，新车第二年直接降价五万。小米品牌n关注度高：雷军的宣传能力强，小米汽车比一般车的曝光率要高，肯定转化率就高。n外观与实力并存：质量过硬，在同等价位上外观与实力并存。小米YU7成为爆款的原因理性消费型 典型用户画像版本：2025款 超长续航四驱Pro版因为小米SU7的成功，愿意给YU7一个机会C性价比高C前后排配备座椅通风加热C三电系统好D没有激光雷达D等车周期长24 小米YU7大定用户调研小米YU7大定用户调研电动汽车用户联盟出品Base=234来 源：烹 小 鱼 咨 询 新 能 源 汽 车 用 户 画 像 及 满 意 度 研 究 业 务 交 流 可 联 系 小 盟 同 学（微 信 号：D D Q C Y H L M ）24 C外观圆润C性价比高C搭载华为乾崑智驾n 基本信息：蒋先生，36岁，已婚1孩，工程师、中层管理者n 生活状态：两点一线地忙科研或项目，节假日围着家庭转n 汽车角色：几年前认为汽车是代步工具，现在视其为身份象征n 自我评价：理性、关注新科技、顾家深蓝S09n购车：奇骏换购YU7，保有奥迪A6L，预算25-30万n动机：奇骏毛病多，现在换车有补贴n关注因素：安全性：不能在底盘用料上耍心思、半路撂挑子，一定要搭载激光雷达 续航：大电池，且只接受头部厂商的电芯；标续750 公里且续航达成率要高 外观：要圆润好看，不喜欢方盒子和有棱有角的造型，要能输出情绪价值 品牌：符合中层管理者的身份购车动机与关注因素对比车型n外观好看，可赢得家里女主人欢心：我觉得小米 YU7 的成功，外观起到了很大作用，小米 SU7 也是如此。小米的女性用户数量不少，在家庭购车或情侣共同选车时，女性往往会对男性的决策产生较大影响，车辆一定要有好看的外观，这是很重要的一点。n人人都是小米的监督员，因此倍感安心：买之前就知道会有很多人抢单，太多人关注了，注定是爆款，人人都是监督员，内心上就会觉得放心。&相当于人人都盯着它，它只能老老实实地把事情做好，因为小米稍微有一个风吹草动都会被无限地放大。n能感受到雷军和小米高管在用心造车：某些车企高管对自己公司的产品漠不关心，自己公司生产的车自己都不知道，你在干什么？你在想什么？把消费者割一波韭菜就完了吗？包括像极氪也一样，同一款车一年磨三剑，你这就是不把消费者当人。但是雷军不一样，他会要求所有的高管都去关注车、喜欢车，起码他是这么说的，他也是这么做的，因为车最重要的是驾驶，他会跑很多的赛道，确实会对你产生一些影响，你会觉得他在用心做事。小米YU7的磁吸纸巾盒，还有天际屏等，这么简单的东西其它车企怎么都不去做？很简单的创新，小米先去做了，就会给人一种好感。选择原因D指令要专业精准才能操作DHUD显示内容小，清晰度差D实际续航短C品牌调性高端C冰箱彩电大沙发C外观&内饰不出错理想L6D底盘差劲D电池混装，买车像抽签D看不到的地方减料时代精英型 典型用户画像版本：2025款 超长续航四驱Pro版中层管理，能感受到雷军和小米高管在用心做事情别克GL8 陆尊 PHEV用户满意度报告别克GL8 陆尊 PHEV用户满意度报告电动汽车用户联盟出品小米YU7小米YU7大定用户调研报告大定用户调研报告电动汽车用户联盟出品小米YU7品牌、智能化、顾虑点等专题 小米品牌对用户的心智占领 智能座舱、辅助驾驶的吸引力 款型选择原因、配置吸引力 对交付周期的接受程度 售前服务体验 锁单时、锁单后顾虑点小米YU7大定用户调研报告小米YU7大定用户调研报告电动汽车用户联盟出品26 base=234来 源：烹 小 鱼 咨 询 新 能 源 汽 车 用 户 画 像 及 满 意 度 研 究 业 务 交 流 可 联 系 小 盟 同 学（微 信 号：D D Q C Y H L M ）电动汽车用户联盟出品小米汽车品牌高端化形象已初成：“年轻新派豪华电车品牌”l锁单前，超八成用户已对小米品牌建立深度认知，这源于小米在手机、IoT 生态的长期耕耘；这种先于汽车业务存在的高认知基础，让用户更容易接受小米汽车l超七成用户视小米汽车品牌为“年轻新派豪华电车品牌”，反映出小米汽车精准锚定“年轻化、新豪华”定位，以区别于传统豪华品牌的新派气质，成功在用户心智中抢占“新豪华电车”认知高地32.9A.5!.8%3.4%0.4%决定性影响影响较大一般影响影响较小完全没影响小米品牌对用户购车决策的影响程度锁单前用户对小米品牌的了解程度41.0.2.7%1.7%0.4%非常了解很了解一般了解很不了解非常不了解小米汽车品牌形象72.66.3).9 .1.7.1%9.4%6.8%5.6%4.7%3.4%年轻新派豪华电动汽车品牌科技平权者电车性能颠覆者生态互联新标杆科技先锋与创新颠覆者破界新势力行业规则重塑者与标准制定者极简未来设计中国智造名片辅助驾驶普及者用户社区与粉丝文化小米YU7大定用户调研报告小米YU7大定用户调研报告电动汽车用户联盟出品27 base=234来 源：烹 小 鱼 咨 询 新 能 源 汽 车 用 户 画 像 及 满 意 度 研 究 业 务 交 流 可 联 系 小 盟 同 学（微 信 号：D D Q C Y H L M ）电动汽车用户联盟出品换标即凉，不是车不行，是非“米”不可l如果把YU7的标换成其他品牌，用户最不接受的是比亚迪和智界，最容易接受的是特斯拉，其次是理想和极氪 特斯拉：我没有放弃Model Y，如果说今年拿不到车的话，我重点考虑的就是Model Y，我觉得Model Y的品牌力还可以；如果当时小米价格太过分，我就会去买特斯拉。理想：考虑理想的品牌力，如果便宜两万我会购买。极氪：极氪的调性我还蛮喜欢，但是品牌不如小米，便宜三万的情况下我会考虑。问界：家里有很多小米生态电器，不过如果问界便宜三万，我会选择。智界：智界产品力不行，而且做产品的态度也不够，中配25万左右才会考虑。比亚迪：我觉得比亚迪已经烂大街了，过于大众化，所以我不会购买。问界 不同品牌同款车用户肯花多少钱比亚迪智界极氪特斯拉理想25.2%5.6.1.1%4.3#.5%6.0%3.4%2.1%1.7%不接受任何价格便宜1万便宜2万便宜3万便宜5千同价贵1万贵2万贵3万贵5千33.8%6.4.1!.8%3.8.0%1.7%0.9%1.7%3.8%不接受任何价格便宜1万便宜2万便宜3万便宜5千同价贵1万贵2万贵3万贵5千37.2%9.4.4#.9%3.8%8.1%1.3%1.7%1.3%0.9%不接受任何价格便宜1万便宜2万便宜3万便宜5千同价贵1万贵2万贵3万贵5千39.7%9.0.7.9%3.4.1%3.4%1.7%1.3%1.7%不接受任何价格便宜1万便宜2万便宜3万便宜5千同价贵1万贵2万贵3万贵5千53.8%2.1.1.4%3.4%7.7%2.6%0.9%0.9%2.1%不接受任何价格便宜1万便宜2万便宜3万便宜5千同价贵1万贵2万贵3万贵5千63.2%1.7%7.3.7%3.4%5.1%1.3%0.9%0.9%2.6%不接受任何价格便宜1万便宜2万便宜3万便宜5千同价贵1万贵2万贵3万贵5千base=234来 源：烹 小 鱼 咨 询 新 能 源 汽 车 用 户 画 像 及 满 意 度 研 究 业 务 交 流 可 联 系 小 盟 同 学（微 信 号：D D Q C Y H L M ）28 小米YU7大定用户调研报告小米YU7大定用户调研报告电动汽车用户联盟出品若未搭载HyperOS座舱，18.8%的用户不会买l小米HyperOS座舱获超七成用户重点关注，它靠创新功能与智能互联等特性引发用户兴趣，让用户对实际体验抱有期待l38.5%的用户因搭载该座舱提升购车意愿，18.8%将其视为购车必要条件，说明HyperOS座舱已突破“配置补充”角色，成为影响购车决策的核心变量l具有吸引力的前三功能聚焦场景化服务，构建差异化竞争壁垒用户对Xiaomi HyperOS座舱的认知、决策了解程度35.95.0$.4%4.3%0.4%非常关注很关注一般关注很不关注非常不关注关注程度62.4E.75.5%.2$.8#.5!.8.8.7.0%天际屏全景显示超级小爱双80W无线充电板HUD抬头显示NFC/蓝牙/数字钥匙手机互联车机系统座舱芯片APP丰富性K歌/音响HyperOS座舱具有吸引力的功能/配置 TOP1018.88.52.1%8.5%2.1%决定性影响影响较大一般影响影响较小完全没影响对购车决策的影响程度16.70.35.0.4%2.6%非常了解很了解一般了解很不了解非常不了解base=234来 源：烹 小 鱼 咨 询 新 能 源 汽 车 用 户 画 像 及 满 意 度 研 究 业 务 交 流 可 联 系 小 盟 同 学（微 信 号：D D Q C Y H L M ）29 小米YU7大定用户调研报告小米YU7大定用户调研报告电动汽车用户联盟出品若没有“人家车”生态互联，14.5%的用户不会买l超半数用户在购车时会重点考量“人车家”生态，32.9%的用户会因其提升其购车意愿，14.5%将其视为购车必要条件l用户在意的是生态互联带来的“全场景智慧生活体验”，解决了传统用车、居家场景中“操作繁琐、场景割裂”的痛点l无感连接、磁吸生态最具吸引力，因为功能有用、体验有趣对生态互联关注程度14.52.97.6.0%3.0%决定性影响影响较大一般影响影响较小完全没影响生态互联对购车决策影响程度29.1%.6A.0%3.4%0.9%非常关注很关注一般关注很不关注非常不关注“人家车”生态互联具有吸引力的功能/配置 TOP1049.6D.92.1).5%.2$.8#.9.6.2.2%无感连接磁吸生态UWB近场控车米家生态设备无感上车前排双侧可供电接口一句话拍照一句话控家灵动岛显示小米APP一句话备车控制中心远程控车全屋智能设备，我都可以在车上控制了，人车家生态打动我了。但是我手机电脑等没有小米的，只有米家全屋智能都是小米的，手机还是苹果。我开车回家，可以提前把空调、灯、加湿器打开，手机靠近车会自动开灯，我知道它的生态互联有很多，而且这次还出了很多拓展配件，轨道灯、磁吸按钮、云台摄像机、AI手势交互，这些我都挺感兴趣的，我准备在车到之前就买上，更好地串联起了生态，这些点也是我当时看发布会很打动我，想让我下单的因素之一。base=234来 源：烹 小 鱼 咨 询 新 能 源 汽 车 用 户 画 像 及 满 意 度 研 究 业 务 交 流 可 联 系 小 盟 同 学（微 信 号：D D Q C Y H L M ）30 小米YU7大定用户调研报告小米YU7大定用户调研报告电动汽车用户联盟出品辅助驾驶对用户购车的影响l70.1%的用户对小米辅助驾驶非常/很关注，高关注背后，是用户对“小米做辅助驾驶”的强烈好奇与期待l14.1%的用户认为若此车未搭载小米辅助驾驶则放弃购买，29.1%的用户会因该车搭载小米辅助驾驶提升其购车意愿l用户对小米辅助驾驶有着高频使用预期，36.8%的用户计划每天使用，22.2%的用户计划每周使用3-4次用户对小米HAD端到端辅助驾驶的认知、决策了解程度36.33.8!.8%6.4%1.7%非常关注很关注一般关注很不关注非常不关注关注程度14.1).13.8.9%5.1%决定性影响影响较大一般影响影响较小完全没影响对购车决策的影响程度14.50.89.7.0%3.0%非常了解很了解一般了解很不了解非常不了解计划使用情况36.8.2%9.4%4.7&.1%0.9%几乎每天都使用每周使用3-4次每周使用1-2次每月使用2-3次偶尔使用完全不使用base=234来 源：烹 小 鱼 咨 询 新 能 源 汽 车 用 户 画 像 及 满 意 度 研 究 业 务 交 流 可 联 系 小 盟 同 学（微 信 号：D D Q C Y H L M ）31 小米YU7大定用户调研报告小米YU7大定用户调研报告电动汽车用户联盟出品辅助驾驶对用户购车的影响l辅助驾驶硬件方面，用户主要看重芯片算力(64.1%)与摄像头数量（54.7%），其次是雷达数量（38.0%）l在辅助驾驶基础功能方面，用户主要看重360/透明/盲区影像（75.2%）；其次是预警类功能（38.5%）和哨兵模式（35.0%）l在高阶功能方面，用户主要看重高速辅助驾驶（69.7%）、城区辅助驾驶（45.7%）、自动泊车入位（50%）辅助驾驶硬件64.1T.78.0$.4!.8.9%6.4%芯片算力摄像头数量雷达数量摄像头像素雷达品牌芯片品牌雷达种类辅助驾驶基础功能75.28.55.0.4&.1.8.1%6.4%4.7%3.8060/透明/盲区影像预警类功能哨兵模式全速自适应巡航主动刹车自适应巡航定速巡航驾驶疲劳提示车道保持辅助/车道居中自适应远近光辅助驾驶高阶功能69.7E.7.2&.1.4.2%9.0%4.30%3.80%高速导航辅助驾驶城区导航辅助驾驶自动泊车入位代客泊车记忆泊车匝道自动驶出/入循迹倒车前车驶离提醒自动变道辅助辅助驾驶方案62.43.3%2.6%1.7%激光雷达方案无明显偏好，看实际效果纯视觉方案其它小米辅助驾驶方案、硬件、基础/高阶功能对用户的吸引力Base=234来 源：烹 小 鱼 咨 询 新 能 源 汽 车 用 户 画 像 及 满 意 度 研 究 业 务 交 流 可 联 系 小 盟 同 学（微 信 号：D D Q C Y H L M ）32 小米YU7大定用户调研报告小米YU7大定用户调研报告电动汽车用户联盟出品小米YU7用户款型选择原因l用户购买后驱版的主要原因是平时多在市区用车，在性能与动力方面要求不高l选择购买Pro版是更看重安全性，因特殊天气和场景更在意四驱表现；选择购买Max版多是预算充足，对豪华配置有追求用户选择小米YU7各版本原因后驱版 选择因 N=121 72.75.50.6%不需要高性能/动力版本预算不够，无法负担更高配重视纯电续航里程四驱Pro版 选择因 N=6468.8T.7%4.7%在意性能与安全，只考虑四驱预算不够，无法负担更高配其它 多在市区用车，对四驱和动力要求不高：平时就在市区跑，偶尔去一下周边农村，现在道路都是好的，用不上四驱跟空气悬挂，再加上标准版续航够用。&城区太快了也没啥用，零百加速六七秒的都能接受。雪天和高速应急时四驱更安全四驱车各方面的安全会好一些，对一个新疆用户来说比较重要，这边比较多下雪天，另外高速应急时确实能带来比较大的安全保障。高性能四驱Max版 选择因 N=4969.4S.1&.5%8.2%预算足，想体验顶配豪华配置在意性能与安全，只考虑四驱重视电池品牌，只要宁德时代北方三元锂电池冬季续航抗造 预算够，为了想要的配置和尽快提到准现车，多掏钱也没办法不超过33万-35万我都能接受，但为了尽快提到准现车，加之好多配置，比如珊瑚橙内饰、红色卡钳、碳纤维方向盘、碳纤维仪表盘都是我想要的，为此价格来到35.74万也只能买。Base=234来 源：烹 小 鱼 咨 询 新 能 源 汽 车 用 户 画 像 及 满 意 度 研 究 业 务 交 流 可 联 系 小 盟 同 学（微 信 号：D D Q C Y H L M ）33 小米YU7大定用户调研报告小米YU7大定用户调研报告电动汽车用户联盟出品小米YU7最具吸引力的配置l最吸引用户的TOP 3 配置：主副驾零重力座椅、电动前备箱、晕车舒缓模式，加钱选装TOP 2 配置：25扬声器、车载冰箱l用户既看重实用性与舒适性，更追求一步到位不留遗憾61.5Y.8G.9D.9C.28.00.8(.2&.9%.2%主副驾双零重力座椅电动前备箱晕车舒缓模式全车防晒天际屏全景显示超长纯电续航超级小爱智能调光天幕800V碳化硅高压平台超级电机V6s Plus具有吸引力的配置TOP 10用户原声夏季冰牛奶，冬季保温些吃食：夏天可以放小孩喝的牛奶，冬天放些保温食物。隔味且方便清洗，电动的更方便：味道比较大的菜或是海鲜，放前备箱的话，气味不会散在车里又方便清洗；买的不多时，不用再绕到后备箱，直接放前面。零重力座椅能适应多变坐姿，腿托承托性好：座椅本身有好几个维度可调，坐姿多变也能适应，腿托的高低也能调，对我这种1.8m的人来说不会硌腿。一步到位不留遗憾，省下后期改装钱：标配的太烂了，能花钱升级一步到位就直接选。&音响方面我肯定是要选最满的，不想后面有遗憾，省得后期改装。带父母出门或接娃上下学能减少晕车感：坐顺风车时，司机开的猛了就有点想吐，有了这个，带父母出门玩也比较安心。&女儿有点晕车，有时需要送她上下学。43.23.3#.5.4.7%我没有选装25扬声器车载冰箱碳纤维后视镜碳纤维迎宾踏板加钱选装的配置TOP 5base=234来 源：烹 小 鱼 咨 询 新 能 源 汽 车 用 户 画 像 及 满 意 度 研 究 业 务 交 流 可 联 系 小 盟 同 学（微 信 号：D D Q C Y H L M ）34 小米YU7大定用户调研报告小米YU7大定用户调研报告电动汽车用户联盟出品小米YU7用户对交付周期的接受程度l小米YU7的交付周期主要集中在16-28周，平均交付周期25周l47.3%的用户需等车半年（24周）以上，在这些需要等待半年以上的用户中，仍有41.4%的用户完全/比较能接受l用户能接受半年以上交付周期的原因：好车值得等、家中有车开、保值率兜底、情绪价值高、独特心动难以替代3.0%3.4%6.0%8.1.1.9.7%8.5%6.8%6.8%2.6%3.8%3.0%2.1%1-4周5-8周8-12周12-16周16-20周20-24周24-28周29-32周33-36周37-40周41-44周45-48周49-52周53-56周小米YU7预计交付周期30.33.3%.2%6.8%4.3%完全能接受，好车值得等比较能接受，暂无其他替代车型中立观望，持续关注竞品动态不太能接受，已有弃单打算特别不能接受，随时转定其他品牌对交付周期的接受程度16.2%.26.9.5%8.1%完全能接受，好车值得等比较能接受，暂无其他替代车型中立观望，持续关注竞品动态不太能接受，已有弃单打算特别不能接受，随时转定其他品牌能否接受半年以上交付周期（N=111）平均交付周期：25周小米YU7大定用户调研报告小米YU7大定用户调研报告电动汽车用户联盟出品35 Base=234来 源：烹 小 鱼 咨 询 新 能 源 汽 车 用 户 画 像 及 满 意 度 研 究 业 务 交 流 可 联 系 小 盟 同 学（微 信 号：D D Q C Y H L M ）交付周期长，愿意等待好车值得等，半年等待 换确定性心动但如果按照这个预计的周数，得明年提了，有购置税也认了。不是不在乎钱，是愿意等。这个车确实值得等，只能是这么说了，要不然一般人谁能等这么长时间。就是这个车确实是个好东西，好东西才值得等。家中有车开，交付晚不影响日常出行家里有车开，半年到一年提车刚刚好，晚点付款少点高消费的负罪感，这半年加加油把车钱赚回来。保值率兜底，等的踏实二十几万买小米的电动车，错不了，卖也亏不了几个钱。保值率摆在这，别看大家眼都不眨，钱就花出去了，心里踏实得很。情绪价值高，买了竞品也会对YU7念念不忘大家愿意等，其实最大的原因还是颜值情绪价值太高了，假设我现在买了极氪或阿维塔，我也会对小米念念不忘。虽然等的很不耐烦，但是还是只能等，尤其是女性消费者，小米基本上是唯一的选择了。独特心动感难以替代，被迫接受等待没有更好的替代，虽然真的很慢；没有同价位让我心动的车型。交付周期长，为何愿意/不愿意等待？交付周期长，不愿意等待怕政策（补贴、购置税）变脸多花钱要明年提车，可能要多花3万块钱，第一个是补贴，第二个是购置税。28万我买什么车不好？不一定非要买小米。我还是想在2025年拿到车，因为明年会交车辆购置税，能不交总归不交好嘛。还有2026年能不能沿用2025年的置换补贴政策还不一定。时间越长，“付出感”越强12月20号是我的底线了，提不上我就不想要了，因为我已经等这么久了，我觉得它不太值得我再多出两三万。市场从不缺选择，担心提车即淘汰等车周期太长，这么长的时间内有很多可选项。新能源车更新换代这么快，一年后车还没开就淘汰了有木有？买的时候很上头，等久了激情就过期了半年PPT，一年造车，花钱是给自己买一瞬间喜欢的。但是明年提车，再喜欢也不喜欢了。小米YU7大定用户调研报告小米YU7大定用户调研报告电动汽车用户联盟出品36 base=234来 源：烹 小 鱼 咨 询 新 能 源 汽 车 用 户 画 像 及 满 意 度 研 究 业 务 交 流 可 联 系 小 盟 同 学（微 信 号：D D Q C Y H L M ）电动汽车用户联盟出品小米 YU7用户售前服务体验售前服务满意度8.37分，满意率75.2%l展厅环境的满意度（8.65 分）和满意率（86.7%）均表现最优l报价议价的满意度（7.84 分）和满意率（65.8%）均为最低l有用户反馈，因小米 YU7 市场热度高、选购用户多，部分销售态度消极，甚至流露出“爱来不来，不差你一个”的傲慢情绪满意点车主原声销售服务热情车辆讲解专业客户至上的态度小米的服务态度没的说，服务很热情，工作人员也很耐心。销售真的非常专业，而且服务态度特别好，接待我的销售很细心，给我讲解了一系列的有关内容。小米店里的销售，还是蛮热情的，而且业务水平，对于车辆的知识储备还是可以的。小米的人员很专业，而且离开之后不会频繁地骚扰你，销售人员热情，不会刻意区分是哪位同事的活儿，招待顾客为先。进店购车体验打分情况8.37 8.65 8.47 8.14 8.10 7.84 服务总体展厅环境服务态度车辆讲解试乘试驾报价议价抱怨点车主原声因车型火爆，选购用户多，销售态度差“有购车意向么，能确定么，提车慢，如果不行就考虑其他品牌，省着浪费时间”这是员工该说的话么？我既然考虑小米，自然也知道提车慢，难道会有人闲的单纯为了去开一圈车。销售整体感觉就是YU7这么火，爱来不来，不差你一个，用户体感极差。75.2.7w.4p.1i.2e.8%服务总体展厅环境服务态度试乘试驾车辆讲解报价议价进店购车体验满意率情况base=234来 源：烹 小 鱼 咨 询 新 能 源 汽 车 用 户 画 像 及 满 意 度 研 究 业 务 交 流 可 联 系 小 盟 同 学（微 信 号：D D Q C Y H L M ）37 小米YU7大定用户调研报告小米YU7大定用户调研报告电动汽车用户联盟出品l88.9%的用户购车时存在顾虑，主要因为锁单时系统BUG导致交付周期延后、方向盘需要手动调节、不赠送充电桩l11.1%的用户购车时没有顾虑，主要原因是信任小米品牌、信任雷军，以及小米SU7已通过市场的检验是,88.9%否,11.1%小米YU7用户购车时顾虑点52.16.30.3.2.2.8.4.1%4.7%4.3%锁单时系统BUG导致交付周期延长方向盘需手动调节不赠送充电桩与竞品车型相比，轮胎偏窄三电/整车质保期限偏短电池品牌随机选配（弗迪/宁德时代）乘坐空间和后备箱空间偏小不支持11kW家充，充电速度慢无后雨刮，有安全隐患外观缺少原创性顾虑项目TOP10购车时是否存在顾虑没有顾虑原因相信小米和雷军。符合我的审美，帅！小米SU7已经经过市场验证。顾虑项目人数顾虑内容交付周期122影响用车；不能参加国补；影响购置税减免方向盘需手动调节85电动零重力座椅和手动调节方向盘不适合；高智能化的车却需要手动调节方向盘不赠送充电桩71充电桩需自行购买，费用较高base=234来 源：烹 小 鱼 咨 询 新 能 源 汽 车 用 户 画 像 及 满 意 度 研 究 业 务 交 流 可 联 系 小 盟 同 学（微 信 号：D D Q C Y H L M ）38 小米YU7大定用户调研报告小米YU7大定用户调研报告电动汽车用户联盟出品哪些网络舆论引发用户的后顾之忧？l交付周期长而影响国补/购置税、未提前告知交付周期长而影响用车占比最高，是用户购车后最核心的顾虑点，反映交付效率与政策影响直接牵动用户利益l外后视镜防眩目缺失、座椅卡脚、后排车窗只能降一半，体现产品功能与实际体验的落差，易让用户产生顾虑补贴购置税。交付周期太长，导致排产到明年需要交购置税，希望厂家能做出相应补贴。下定时应开放预估交付时间显示。下定要有3月以后、半年以后、一年以后的提示。把产能透明化，何时投入二期工厂，今年内至少能交付多少辆车。希望车辆都能标配防炫目后视镜。防眩目后视镜、电动方向盘基础版应该标配。像方向盘电动调节、后视镜防眩目这种小功能就别刀了。为了凹造型后车窗只能降一半？用户原声引发用户顾虑的网络舆论61.5a.14.6.9.0.5.3%9.0%6.4%2.6%交付周期长，影响国补申请和购置税减免交付周期长，未提前告知，影响正常用车发布会前宣传的外后视镜防眩目功能缺失主驾零重力座椅卡脚，腿伸不开试驾限速，性能感知不明显后排车窗只能降到一半小米YU7内饰、外观不如SU7惊艳紫白/绿白色内饰反光严重后排中间座椅填充物少，座椅偏硬其他，请注明电动汽车用户联盟出品39小米YU7大定用户调研报告小米YU7大定用户调研报告Base=234来 源：烹 小 鱼 咨 询 新 能 源 汽 车 用 户 画 像 及 满 意 度 研 究 业 务 交 流 可 联 系 小 盟 同 学（微 信 号：D D Q C Y H L M ）用户给小米高层的意见&建议 主要涉及交付周期、配置、外观、内饰、价格、权益、其他等方面的内容小米YU7大定用户调研报告小米YU7大定用户调研报告电动汽车用户联盟出品小米YU7电动汽车用户联盟出品40小米YU7大定用户调研报告小米YU7大定用户调研报告Base=234来 源：烹 小 鱼 咨 询 新 能 源 汽 车 用 户 画 像 及 满 意 度 研 究 业 务 交 流 可 联 系 小 盟 同 学（微 信 号：D D Q C Y H L M ）提前交车或者承担错过国补的相关费用对发布会当晚下单但今年无法提车的车主做出更多的优惠补偿排产到明年需要交购置税，这是厂家产能限制，希望厂家能做出相应补贴用户希望官方承担/弥补因提车周期过长带来的损失4用户给小米高层的建议1-交付周期l用户因交付周期过长而有所抱怨，有退款、换车倾向l用户希望官方能保质保量地提高产能、缩短交付周期，如若不然需主动弥补因晚提车而带来的损失1提前告知大概提车的时间下定时应开放预估交付时间显示交不了车就退款麻烦开通定金退款通道因系统原因交付周期偏长，已考虑换车快点交车加快造车速度加快交付进度希望把交付时间缩短赶快提速，希望年前能提车快去打螺丝螺丝打快点赶快去拧螺丝快点一起去拧螺丝都去打螺丝，赶紧交车多开两个工厂尽快提高产能，让我更快提车提升产量，满足米粉的提车时间建议加大投产力度，争取早日交车，减少社会舆论把产能透明化，何时投入二期工厂，预计什么时候产能爬坡，今年内至少能交付多少辆车下定时未告知提车时间交付周期过长，存在退款/换车风险n 缩短交付周期n 用户调侃“快去打螺丝”n 加大提产力度，将产能透明化3抓紧排产，尽可能缩短交付周期提升产能，还要坚持品质确保产能的同时确保车辆质量早点交车，质量和售后要有保障n 保质保量地提产2电动汽车用户联盟出品41小米YU7大定用户调研报告小米YU7大定用户调研报告Base=234来 源：烹 小 鱼 咨 询 新 能 源 汽 车 用 户 画 像 及 满 意 度 研 究 业 务 交 流 可 联 系 小 盟 同 学（微 信 号：D D Q C Y H L M ）方向盘、后视镜都得标配麻烦说话算话，外后视镜防眩目呢希望车辆都能标配防眩目后视镜外部防眩目后视镜应该标配增加电动方向盘和外后视镜防眩目希望增加后视镜防眩目这样重要的安全配置像方向盘电动调节、后视镜防眩目这种小功能就别刀了基础版应该标配防眩目后视镜、电动方向盘，半导体冰箱太差，价格太贵该有的安全配置不该省，比如防眩目后视镜；刚需的舒适配置不该省，比如后排座椅通风标配全系外后视镜自动防眩目，零重力座椅搭配方向盘电动调节1零重力座椅应当标配方向盘零重力要搭配电动方向盘，防眩晕后视镜要全系标配零重力和电动方向盘应绑定，防眩目后视镜也该配上用户给小米高层的建议2-配置l用户强烈要求标配全系后视镜自动防眩目，呼吁零重力座椅与方向盘电动调节深度搭配l用户对配置阉割颇有怨言，认为其刀法过于精准，但希望拉开低配和高配版本间的配置差异2低配和高配的配置得区分开区分车高低配，但非核心配件应该选配标准版可以再下放点东西，哪怕选配有些同级别标配的功能，希望不要减配多听真实准车主的声音，为车主体验着想，有些不是很昂贵的配置没必要阉割车是好车，但是刀法精准，买Pro版送的礼和标准版一样，有点难受基础配置请麻烦标配，价格也不便宜，不要这么扣扣搜搜的，没多少成本，影响用户体验28万的车，有很多惊喜是加分项，但是同级别有的配置到你这就减配也算是掉大分，防眩目、电动方向盘、255mm轮胎都比零重力座椅强多了刀法太过精准，配置阉割严重；区分低高配版本间的配置差异电动汽车用户联盟出品42小米YU7大定用户调研报告小米YU7大定用户调研报告Base=234来 源：烹 小 鱼 咨 询 新 能 源 汽 车 用 户 画 像 及 满 意 度 研 究 业 务 交 流 可 联 系 小 盟 同 学（微 信 号：D D Q C Y H L M ）用户给小米高层的建议2-配置l用户希望Max版能标配大尺寸轮毂，增加11kW充电桩，赠送冰箱与音响l部分用户希望官方能推出多款车内适用配件，做好电池服务直接赠送轮毂选装Max版应该送20寸轮毂为什么不给Max标配21寸轮毂？为什么为了续航强行缩窄胎宽？为什么为了凹造型后车窗只能降一半？为什么天幕只有Max才配华为手机支持小米汽车小组件多设计一些车内的磁吸配件，这次发布会的产品非常惊艳，希望后续能考虑置换服务或者更换电池服务增加11kW充电建议赠送冰箱应该送25个喇叭的不送音响很差劲，价格偏高冰箱、电动方向盘还有音响不送有点抠门标配大尺寸轮毂多设计车内配件，做好电池服务增加11kW充电桩、赠送冰箱与音响345用户给小米高层的建议3-外观&内饰l用户希望官方能提供多样的轮毂选择，优化光环轮毂美感l用户希望官方丰富内饰颜色种类，需好看且耐脏提升轮毂美观度1轮毂样式多一点轮毂审美需提升光环轮毂外观需要改进一下改一下光环轮毂吧，实在是拉低颜值了，被照片骗了丰富深色系颜色种类，需好看且耐脏2内饰设计和颜色搭配上点心内饰别再抄了，也听听群众的意见，好看是最重要的，不是模仿大品牌就行了内饰颜色过淡，对有小孩的家庭而言，真的很不耐脏，可以多出几款深棕色或其他偏深色系电动汽车用户联盟出品43小米YU7大定用户调研报告小米YU7大定用户调研报告Base=234来 源：烹 小 鱼 咨 询 新 能 源 汽 车 用 户 画 像 及 满 意 度 研 究 业 务 交 流 可 联 系 小 盟 同 学（微 信 号：D D Q C Y H L M ）用户给小米高层的建议4-价格&权益l用户希望小米坚持做兼具性价比与科技平权的车型，不要过度收割用户，“是有点小钱，但不是大怨种”l用户认为首发权益过少，性价比低，希望官方能多送赠品或以积分形式补偿首发权益性价比低、赠品数量少2权益不好，黑心多送点权益，别飘首发权益过少，价格虚高了首发权益真的太少了，智能驾驶的钱也算进去了吗出个首任车主权益，杜绝黄牛及转单客户，多跟进用户需求，多点有价值的选配选项，拉开标准和顶配的差距雷总别飘，阉割的配置希望补偿几万积分，或者给加上，不要视若无睹或是不管不顾，寒了已订车主的心，对比SU7发布会就很抠门，今年还不送音响首发权益对于会思考的人来讲等于没有，加之来年提车的购置税，真的会有人花30万买辆小米YU7低配版吗？这是我人生中第一辆车，也有可能是最后一辆可以多送点赠品送点赠品吧，想尽早提车MAX送的东西太少了，什么都要选配做性价比车，科技平权价格太贵，这次的YU7没有诚意坚守初心，坚持性价比，不该赚的钱别赚性价比呢？真的飘了！我虽然买了，但还是要骂用户声明“是有点小钱，但不是大怨种”，希望小米做性价比、科技平权的车1实惠一点，不要收割我们，我们是有点钱，但不是大怨种，不要忘记了你们的本心，科技平权，另外，抓紧解决你们的产能问题电动汽车用户联盟出品44小米YU7大定用户调研报告小米YU7大定用户调研报告Base=234来 源：烹 小 鱼 咨 询 新 能 源 汽 车 用 户 画 像 及 满 意 度 研 究 业 务 交 流 可 联 系 小 盟 同 学（微 信 号：D D Q C Y H L M ）用户给小米高层的建议5-其他l用户希望官方坚守初心，及时解答用户的疑问并给出实际做法l用户认为目前小米存在过度营销的倾向，希望YU7能更注重家用多多听取用户心声，勿忘初心，更不要寒了米粉的心1看看评论吧多听听用户意见多听听客户的意见多听听粉丝心声，不要视而不见请多关注关注现在消费者的心声保持初心，不要再忽视消费者的声音了不忘初心，砥砺前行少点虚伪，多点真诚多一些真诚，寻找初心销量好了，不要飘了，勿忘初心不忘初心，不要偷工减料寒了米粉的心，要一直做价格厚道的好产品解决大众问题多关注网友意见，重点问题给予解决系统bug导致付款锁单有延误，影响交付周期后官方没有明确回应，恶心消费者不要天天挤牙膏，然后面对出现的问题持回避态度，返场直播也全是带货有些事需要解释一下，虽然不解释也没啥，但对小米品牌是有一定影响，这么大的公司需要有一定的担当目前车主们较为关注的购置税问题、偷改配置问题、交付周期等未给到合理的答复，建议官方尽快解答，否则到了年底可能会爆发较大的舆论风暴加强法务多关注市场舆论做实事，及时解答用户问题2杜绝过度营销3营销过度不要搞饥饿营销纯靠外观和老板营销让真实的购车用户能快点提车，而不是为了饥饿营销败坏自己口碑后备箱有点小希望开发针对家庭的用车后排加通风座椅号称家庭用车，却忽略了后排通风按摩，这让后排的人怎么享受4注重家用属性关注电动汽车用户联盟，后台回复以下任一车型名称，即可获取所有车型满意度报告。目前已发布车型部分报告如下：特斯拉Model Y蔚来ET5T腾势D9理想L7阿维塔11阿维塔12智己L6宋 PLUS DM-i银河L7深蓝S7比亚迪海豚AION Y Plus岚图梦想家极氪001领克07EM-P领克08EM-P小米SU7宝马i3智界S7别克E5比亚迪汉小鹏P7i小鹏P7 小鹏MONA M03小鹏G6银河E5小米SU7锁单用户坦克500 Hi4-T烹小鱼咨询CEO，电动汽车用户联盟创始人，专注于新能源汽车用户研究如果您想加入“新能源用研联盟”社群，或者预约有关本报告的线上、线下交流，欢迎联系我（个人微信：472449189；邮箱：），联系时请注明公司 职务 来意蒋保信u我们是一家能够直连新能源汽车用户，专注于新能源汽车市场调研的咨询公司电动汽车用户联盟微信公众号电动车主访谈抖音号电车萌主微博号u电动汽车用户联盟和电动车主访谈为公司旗下自媒体，专注于讲述真实用户买车用车故事，为用户讲真话。公司媒体矩阵全网粉丝150万 ，并拥有120 新能源汽车用户社群u 本报告由【电动汽车用户联盟】出品，其版权归属北京烹小鱼咨询有限公司u 本报告的产生是基于【电动汽车用户联盟】的调研资料，仅做信息参考，北京烹小鱼咨询有限公司将不对任何因采用报告信息而导致的损失负责u 未经【电动汽车用户联盟】允许，任何机构不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的信息进行商用。如征得本公司同意进行转载、引用，需在允许的范围内使用，并注明出处为【电动汽车用户联盟】，且不得对本文进行任何有悖原意的引用、删节和修改
2025-08-15
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海外汽车后市场DIY行为研报汽车诊断工具如何为车主赋能目录03行业背景05推动变革06连接兴趣与行动的桥梁 07诊断工具的实际应用08为何选择DIY？09为车主赋能 10为未来而造 11为前方铺路12.
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此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https:/ 交银国际研究交银国际研究行业剖析行业剖析2025 年 8 月 14 日人形机器人系列（人形机器人系列（2）从汽车智驾到机器人：激光雷达的从汽车智驾到机器人：激光雷达的“双轨革命双轨革命”我们看好激光雷达行业的发展，短期内行业主要受益于我们看好激光雷达行业的发展，短期内行业主要受益于“智驾平权智驾平权”趋势和成本大幅下降，我们预计趋势和成本大幅下降，我们预计2025年全球车载激光雷达搭载量约年全球车载激光雷达搭载量约320万台，同比翻倍。中长期维度，重点关注万台，同比翻倍。中长期维度，重点关注 L3 及以上自动驾驶落地、人形机器人激光雷达增量。行业马太效应显著，行业格局发生明显变动的可能性较小。我们首次覆盖禾赛科技（及以上自动驾驶落地、人形机器人激光雷达增量。行业马太效应显著，行业格局发生明显变动的可能性较小。我们首次覆盖禾赛科技（HSAI US/目标价目标价 27.52 美元）和速腾聚创（美元）和速腾聚创（2498 HK/目标价目标价 41.89 港元），给予买入评级，其重点产品有望承载港元），给予买入评级，其重点产品有望承载 2025 年智驾平权趋势下的行业增量，规模效应下盈利情况边际向上。年智驾平权趋势下的行业增量，规模效应下盈利情况边际向上。短期：智驾平权逐步落地，行业确定性强。短期：智驾平权逐步落地，行业确定性强。随着成本大幅下降，激光雷达进入千元时代，推动向15万元（人民币，下同）以下车型加速渗透。2025年初以来，多家车企（包括比亚迪的天神之眼、长安汽车的“北斗天枢 2.0”计划）加速推动智驾落地。根据高工智能汽车研究院数据，2025 上半年中国内地乘用车激光雷达前装搭载交付 104.4 万台，同比增长 83.14%，继续保持高增速。2025 年 1 季度，禾赛 ADAS 产品交付量为 146,087 台，同比 178.5%。受益于智驾下沉，激光雷达行业正步入业绩兑现期。未来需要关注什么？未来需要关注什么？未来一年内，我们认为可以重点关注L3级有条件自动驾驶法规的落地节奏。北京市已经在今年 4 月起实施自动驾驶汽车条例，我们预计未来将有更多地方政府陆续出台类似法规，推动L3及以上级别自动驾驶加速规模化应用，这将显著提升单车价值量，利好产业链核心供应商。长期维度，我们认为机器人是更大的增量市场，激光雷达已经成功切入消费级机器人（如割草机器人），未来有望拓展至更多的品类。人形机器人方面，激光雷达逐渐成为人形机器人标配。根据我们此前的预计，乐观情况下 2035 年人形机器人出货超 1,000 万台，激光雷达搭载同步提升。技术：芯片化、集成化降本求生，全固态完成技术跃迁。技术：芯片化、集成化降本求生，全固态完成技术跃迁。目前激光雷达企业面临市场竞争和成本压力，生存仍然是核心目标。头部企业聚焦芯片化设计提升集成度与生产效率，降低制造与组装成本，同时增强可靠性，禾赛科技和速腾聚创均已完成 SPAD-SOC 的布局。从长期趋势看，全固态激光雷达凭借更高稳定性、更小体积及更低成本的核心优势，正成为行业主流方向，尤其适合大规模装车应用，是企业技术演进与战略布局的重点。格局：中国企业量产优势显著，马太效应下预计行业格局稳定。格局：中国企业量产优势显著，马太效应下预计行业格局稳定。中国企业禾赛、速腾、图达通、华为四强格局稳固，几乎占据了全部中国市场和近95%的全球市场。相比之下，海外企业多倾向于高性能、高精度和高复杂度的技术方案，但落地慢、成本高。鉴于激光雷达需要软硬件深度协同开发、技术壁垒高，且占整车价值量低（不足 2%），车企自研意愿弱，我们预计当前中国内地激光雷达厂商主导的高集中度市场格局将长期维持。首次覆盖禾赛科技和速腾聚创，给予买入评级。首次覆盖禾赛科技和速腾聚创，给予买入评级。禾赛科技和速腾聚创全球激光雷达市占率领先，2024 年两家企业均发布了适用于 20 万元以下车型的 ADAS 激光雷达，售价在 200 美元以内，有望承载 2025 年智驾平权趋势下的行业增量。首次覆盖禾赛科技（HSAI US/目标价27.52 美元）和速腾聚创（2498 HK/目标价 41.89 港元），给予买入买入评级。行业与大盘一年趋势图行业与大盘一年趋势图资料来源:FactSet 汽汽车车行行业业剖剖析析行行业业评评级级领领先先8/2412/244/258/25-10%0 0Pp%行业表现MSCI中国指数李李柳柳晓晓,PhD,CFA(852)3766 1854陈陈庆庆(86)21 6065 36012025 年 8 月 14 日汽车行业剖析汽车行业剖析 13目录目录投资概要投资概要.4智驾平权逐步落地，短期确定性强智驾平权逐步落地，短期确定性强.6激光雷达提供安全冗余，多传感器融合方案仍是主流.6智驾平权加速落地 激光雷达成本下降，激光雷达渗透率显著提升.7行业增量：无人驾驶出租车行业增量：无人驾驶出租车 泛机器人泛机器人.14无人驾驶出租车：商业化加速落地，激光雷达量价齐升.14激光雷达开启机器人感知新时代，市场潜力加速提升.18芯片化、集成化降本求生，全固态完成技术跃迁芯片化、集成化降本求生，全固态完成技术跃迁.22激光雷达技术路径已经逐步收敛，固态化和集成化是发展方向.22纯固态多维度体现优势，但受限于技术，目前主要用于补盲.25格局演变：中国企业优势显著，马太效应显著格局演变：中国企业优势显著，马太效应显著.27激光雷达产业链：上游技术壁垒高，中游对规模效应诉求高.27中国和海外企业在技术路径选择上差异较大.28海外激光雷达企业商业化显弱势，中国企业全球市占率 95%.30激光雷达的马太效应较三电显著，预计行业集中度维持在高位.32选股逻辑选股逻辑.34强化技术底色，掌握竞争筹码.34客户多元化：禾赛和速腾与多数头部车企合作，优势显著.35财务表现：禾赛率先实现盈利，速腾毛利持续改善.36公司分析公司分析.41禾赛集团禾赛集团(HSAI US)：机器人和：机器人和 ADAS 激光雷达齐放量，盈利能力领先行业；首予买入激光雷达齐放量，盈利能力领先行业；首予买入.42速腾聚创速腾聚创(2498 HK)：MX 放量巩固行业地位，机器人业务贡献第二增长曲线；首予买入放量巩固行业地位，机器人业务贡献第二增长曲线；首予买入.682025 年 8 月 14 日汽车行业剖析汽车行业剖析 14投资概要投资概要未来一年内：智驾平权支撑出货量，关注未来一年内：智驾平权支撑出货量，关注 L3 级有条件自动驾驶法规落地节奏级有条件自动驾驶法规落地节奏随着成本大幅下降，激光雷达进入千元时代，推动搭载向 20 万元以下车型加速渗透。行业层面，根据高工智能汽车研究院数据，2025上半年中国市场乘用车激光雷达前装搭载交付 104.39 万台，同比增长 83.14%。公司层面，禾赛2025 年 1 季度高级辅助驾驶系统（ADAS）产品交付量为 146,087 台，同比 178.5%。结合 2025 年以来各大车企对智驾的布局，行业步入放量兑现期，增长确定性强，我们预计 2025 年全球 ADAS 激光雷达搭载量超 300 万台。未来一年，我们认为可以重点关注 L3 级有条件自动驾驶法规的落地节奏。北京市已经在今年4月起实施北京市自动驾驶汽车条例，意味着L3级自动驾驶汽车已经具备合法上路的法规依据，我们预计未来将有更多地方政府陆续出台类似法规，推动 L3 及以上级别自动驾驶加速规模化应用，通常来讲该级别自动驾驶激光雷达单车搭载量 3 台以上（参考 2025 问界 M9 搭载 4 台激光雷达），这将显著提升激光雷达单车价值量，利好产业链核心供应商。行业增量：无人驾驶出租车（行业增量：无人驾驶出租车（Robotaxi）和更广阔的泛机器人市场）和更广阔的泛机器人市场Robotaxi 正加速进入商业化阶段，中国的百度、小马智行、文远知行等企业快速布局，L4级车型平均搭载56台激光雷达，在L3级别有条件自动驾驶的基础上进一步拉高单车价值量。相较 Robotaxi，我们认为机器人是更大的增量市场，一方面，激光雷达在消费级机器人（洗地机、割草机器人等）大规模应用，禾赛 JT 系列以及速腾的 E1R 已经成功切入该赛道，未来将拓展至更多品类。另一方面人形机器人的产业化也在加速，激光雷达逐渐成为人形机器人标配。根据我们此前的预计，乐观情况下 2035 年人形机器人出货超 1,000 万台，激光雷达搭载同步提升。相比 ADAS 市场，泛机器人场景盈利能力更强，正成为新增长极。技术：头部企业通过芯片化和集成化实现降本，关注全固态技术发展技术：头部企业通过芯片化和集成化实现降本，关注全固态技术发展目前激光雷达企业面临激烈的市场竞争和成本压力，核心目标仍然是生存。头部企业聚焦芯片化设计提升集成度与生产效率，减少器件数量，降低制造与组装成本，同时增强可靠性，禾赛科技和速腾聚创均已完成 SPAD-SOC（单光子雪崩二极管系统级芯片）的布局。长期趋势看，全固态激光雷达（无运动部件）凭借更高稳定性、更小体积及更低成本的核心优势，正成为行业主流方向，尤其适合大规模装车应用，是企业技术演进与战略布局的重点，但短期受制于技术限制，主要用于补盲。格局：中国企业量产优势显著，马太效应下预计行业格局稳定格局：中国企业量产优势显著，马太效应下预计行业格局稳定凭借“芯片化、低成本、可量产”的务实路径主导全球市场，中国激光雷达企业禾赛、速腾、图达通、华为四强格局稳固，占据了全球 95%的市场。相比之下，海外企业多倾向于高性能、高精度、高复杂度的技术方案，虽追求技术领先但往往落地慢、成本高。鉴于激光雷达技术壁垒高、迭代速度快、占整车价值量低（不足 2%），且需要软硬件深度协同开发，车企自研意愿弱。因此，我们预计当前由中国激光雷达厂商主导的高集中度市场格局将长期维持。2025 年 8 月 14 日汽车行业剖析汽车行业剖析 15图表图表 1：交银国际覆盖激光雷达企业核心观点总结：交银国际覆盖激光雷达企业核心观点总结资料来源：交银国际预测 *截至2025年8月13日收盘2025 年 8 月 14 日汽车行业剖析汽车行业剖析 16智驾平权逐步落地，短期确定性强智驾平权逐步落地，短期确定性强 激光雷达提供安全冗余，多传感器融合方案仍是主流激光雷达提供安全冗余，多传感器融合方案仍是主流在自动驾驶领域，围绕“纯视觉”方案与“多感知融合”，（特别是视觉 激光雷达 毫米波）的路线之争由来已久，形成了技术流派和商业战略上的两大阵营。纯视觉方案是一种基于摄像头感知系统的技术路线，其核心思路是利用摄像头捕捉环境的 RGB 图像数据，通过深度学习算法提取语义特征，完成对车辆周围环境的感知、识别和决策。这一方案的最大特点在于其以算法为核心驱动，通过模拟人类的视觉系统实现对复杂驾驶场景的理解。随着计算机视觉和深度学习技术的快速发展，纯视觉方案的感知能力显著提升，尤其是在物体检测、目标跟踪和路径规划等关键任务上取得了突破性进展。从方案部署角度，纯视觉方案主要依靠摄像头这一单一硬件，降低了系统集成难度和硬件成本。但纯视觉方案依赖的算法对场景的高效感知与理解，特别是在恶劣天气（如大雾、大雨或积雪环境）和受光照条件影响较大的复杂工况下，如何确保可靠性仍是其核心挑战之一。而增加毫米波雷达、激光雷达等传感器，可补充视觉传感器不而增加毫米波雷达、激光雷达等传感器，可补充视觉传感器不足，扩大自动驾驶可用范围，对于安全性和提升驾驶体验尤为重要。足，扩大自动驾驶可用范围，对于安全性和提升驾驶体验尤为重要。图表图表2：各类传感器比较：激光雷达可补充视觉传感器不足，提供安全冗余：各类传感器比较：激光雷达可补充视觉传感器不足，提供安全冗余毫米波雷达毫米波雷达超声波雷达超声波雷达激光雷达激光雷达光学成像光学成像最大作用距离(米)1,00015300静止测距复杂简单简单角度测量能力较好好很好无法直接探知相关的距离、速度和角度信息环境限制因素全天候、不易受环境影响风、沙尘等雨天光线成本中低高中等穿透性好较好较差差优点不受天气情况和夜间的影响，探测距离远价格低、数据处理简单、体积小测距精度高、方向性强、响应速度快，不受地面杂波干扰成本适中、可实现道路目标的分辨与识别缺点目标识别难度大，可以摄像头互补易受天气和温度影响，最大测量距离短成本高，不能全天候工作与人眼一样会受到视野范围的影响资料来源：盖世汽车，交银国际概要概要：随着激光雷达进入千元时代，以及智驾平权的推动，激光雷达搭载向20 万元以下车型加速渗透，我们预计 2025-27 年全球车载激光雷达搭载量为324/520/712 万台，2025-30 年 CAGR 44%。短期内重点关注 L3 级有条件自动驾驶的落地，我们预计未来将有更多地方政府陆续出台自动驾驶相关法规，推动 L3 级及以上自动驾驶加速规模化应用，整车厂会通过多激光雷达构建高冗余感知系统，有望带动激光雷达搭载量进一步提升。2025款问界M9激光雷达的总数从之前的 1 台升级到了 4 台，硬件配置已经支持 L3 级别自动驾驶。2025 年 8 月 14 日汽车行业剖析汽车行业剖析 17从目前车企的选择来看，除了特斯拉坚定纯视觉路线外，配置激光雷达的“多感知融合”方案仍然是主流，主要是因为激光雷达在自动驾驶中能够提供安全冗余，在自动驾驶感知系统中，多个传感器可以在彼此失效或误判时提供备份，从而保证系统在关键时刻依然可靠运行。2025年以来汽车大厂发布的智驾方案中，多数也是将激光雷达作为标配，例如比亚迪发布的天神之眼智驾方案，天神之眼 B/C 搭载了激光雷达；吉利千里浩瀚 H5/H7/H9 均搭载了激光雷达。图表图表 3：主流车企智驾方案硬件配置：除了特斯拉坚定纯视觉方案，多传感器方案仍是主流：主流车企智驾方案硬件配置：除了特斯拉坚定纯视觉方案，多传感器方案仍是主流华为华为ADS 4比亚迪比亚迪天神之眼天神之眼 A吉利吉利千里浩瀚千里浩瀚 H9理想理想AD Pro特斯拉特斯拉FSD V12代表车型问界 M9仰望 U8极氪 9XL9MODEL Y 激光雷达4351-毫米波雷达5(4D毫米波雷达)555-超声波雷达12121212-摄像头111011119资料来源：各公司资料，交银国际智驾平权加速落地智驾平权加速落地 激光雷达成本下降，激光雷达渗透率显著提升激光雷达成本下降，激光雷达渗透率显著提升激光雷达搭载量正迎来快速增长，主要受益于两大核心驱动因素：一方面，随着芯片化、平台化技术持续推进，激光雷达的制造成本大幅下降，使其从高端车型加速向中低端车型普及；另一方面，“智驾平权”趋势加快推进，整车厂纷纷将 L2 至 L3 级智能驾驶功能下沉至主力车型，激光雷达作为高阶智驾感知系统的重要组成，也随之加速上车。激光雷达步入激光雷达步入“千元时代千元时代”，为智驾平权奠定硬件基础，为智驾平权奠定硬件基础早期的机械式激光雷达由于价格昂贵，难以实现大规模装车应用，因此多数车企选择了成本更低的纯视觉方案，或者毫米波雷达 超声波 摄像头融合方案。近年来，随着激光雷达在发射接收模块及扫描机构方面的技术简化，以及制造规模的持续扩大，其成本持续下降，已基本突破大规模装车的成本瓶颈。以两家头部厂商为例，2020年至2024年，速腾聚创的激光雷达平均售价由1.8万元降至2800元，降幅约84%；禾赛科技的平均售价则从8.2万元下降至3900元，降幅达 95%。受益于价格的快速下探，2024 年中国乘用车激光雷达标配数量达到136.2万辆，整体搭载率也由此前的低位提升至6.0%。激光雷达已从“高不可攀”的前沿配置，逐步转变为具备成本效益的大众化技术，为中低价位乘用车引入高阶智能驾驶能力提供了可能。2025 年 8 月 14 日汽车行业剖析汽车行业剖析 18图表图表 4：速腾聚创：激光雷达销量和：速腾聚创：激光雷达销量和 ASP 变化变化资料来源：公司资料，交银国际图表图表 5：禾赛科技：激光雷达出货量和：禾赛科技：激光雷达出货量和 ASP 变化变化资料来源：公司资料，交银国际智驾平权加速落地，带动对激光雷达的需求智驾平权加速落地，带动对激光雷达的需求2025 年初以来，多家车企加速推动智驾落地。长安汽车发布智能化战略“北斗天枢 2.0”计划，根据规划，长安汽车从今年起不再开发非智能化新产品，未来3年将推出35款数智新汽车。2026年天枢智驾将实现全场景L3级自动驾驶，2028 年进一步实现全场景 L4 级功能。其天枢智驾系统将于 2025 年 8 月率先在10万元级别车型搭载激光雷达。比亚迪正式推出了“天神之眼”高阶智驾系统，并宣布全系车型都将搭载智驾技术，覆盖车型7万至20万元价格，首次将高阶智驾功能下探至10万元以下市场。吉利汽车推出“浩瀚智驾”方案，已实现高阶智能驾驶（NOA）城市/高速全覆盖，加速推进吉利智能驾驶量产落地的战略目标。新势力品牌零跑15万以内车型B10也搭载了激光雷达。随着高阶智驾系统的大规模落地，汽车对环境感知精度和可靠性的要求日益严苛，激光雷达凭借高分辨率、强抗干扰能力，成为实现安全智驾的关键传感器，其市场需求随之激增。图表图表 6：2025 年开始主流车企加速推动智驾平权，激光雷达甚至下放至年开始主流车企加速推动智驾平权，激光雷达甚至下放至 10 万元级别车型万元级别车型车企车企智驾方案名称智驾方案名称 发布时间发布时间核心配置与特点核心配置与特点比亚迪天神之眼2025年 2月全系车型搭载高阶智驾系统，覆盖 7万至 20万元市场，首批 21款车型上市，推动高阶智驾普及。吉利千里浩瀚2025年 3月推出 H3、H5、H7、H9，其中 H9配备 5台激光雷达，支持 L3级自动驾驶。长安北斗天枢 2.02025年 2月计划 2026年实现全场景 L3级自动驾驶，2028年实现 L4级功能，未来 3年推出 35款智能化新车型。奇瑞猎鹰智驾2025年 3月推出猎鹰 500、700、900系列，覆盖 10万元以下至高端车型，计划 2026年实现 L3级自动驾驶量产。零跑智驾全民化2025年 4月B10搭载激光雷达城区智驾系统，将端到端智驾系统入门价格拉低至 15万元以内。资料来源：各公司资料，交银国际此外，根据盖世汽车数据，智驾级别越高，硬件配置也越高，激光雷达搭载数量也升级至多台。具体来看，吉利千里浩瀚 H5 和 H7 搭载 1 台激光雷达，搭载H9智驾的极氪9X配备了5台激光雷达；比亚迪的天神之眼C不配备激光雷达，而更高级别的天神之眼 B 和天神之眼 A 分别搭载 1 台和 3 台激光雷达。随着智能驾驶技术的不断成熟以及消费者对自动驾驶功能接受度的提高，NOA 功能正在从最初的高速公路场景向更复杂的城市场景扩展。据盖世汽车数据显示，2023 年，中国内地搭载 NOA 功能的车辆数量为 95 万辆，渗透率只有 4%，其中高速和城区 NOA 分别为 3%和 1%。2024 年我们预测中国内地搭载 NOA 功能的7 16 57 260 544 18.014.07.03.72.80.02.04.06.08.010.012.014.016.018.020.0010020030040050060020202021202220232024激光雷达销量（千台）ASP(千元，右轴）2025 年 8 月 14 日汽车行业剖析汽车行业剖析 19车辆数量将会翻倍至 185 万辆，渗透率上升至 8%，其中高速和城区 NOA 分别为 6%和 2%。到 2030 年，我们预测随着各家车企提升智驾能力，NOA 渗透率有望突破 50%。随着城区 NOA渗透率提升，激光雷达单车搭载量也有望同步提升。图表图表 7：比亚迪天神之眼和吉利千里浩瀚智驾方案传感器配置：高阶版本智驾方案搭载多台激光雷达：比亚迪天神之眼和吉利千里浩瀚智驾方案传感器配置：高阶版本智驾方案搭载多台激光雷达品牌品牌方案级别方案级别激光雷达数量激光雷达数量摄像头数量摄像头数量毫米波雷达数量毫米波雷达数量超声波雷达数量超声波雷达数量典型搭载车型典型搭载车型天神之眼 A（DiPilot 600）3台11个5台12台仰望 U8天神之眼 B（DiPilot 300）1台12个5台12台腾势 N7、D9比亚迪天神之眼 C（DiPilot 100）无12个5台12台汉 EV、海豹 06 DM-i千里浩瀚 H9多台13个5台12台极氪 9X 光辉千里浩瀚 H71台11个3台12台极氪 001、极氪 7X千里浩瀚 H51台11个3台12台极越 07千里浩瀚 H3无11个3台12台银河 A7吉利千里浩瀚 H1无10个5台12台银河 E8资料来源：盖世汽车，汽车之家，交银国际图表图表 8：高速：高速 NOA 和城市和城市 NOA 将会成为智驾下一个焦点将会成为智驾下一个焦点资料来源：盖世汽车，交银国际预测图表图表 9：NOA 渗透率预计将快速上升，渗透率预计将快速上升，2030 年突破年突破 50%资料来源：盖世汽车，交银国际预测激光雷达搭载车型的核心价格带不断下移激光雷达搭载车型的核心价格带不断下移2024 年 4 月，与禾赛 AT128 同架构的产品 ATX 发布，售价低于 200 美元（约合人民币 1447 元）。相近时间，速腾聚创推出 MX，售价同样低于 200 美元。这两款激光雷达，分别搭载在前面提到的零跑 B10 和埃安 RT 上，价格分别探至12.98 万元和 15.58 万元。这一变化预示着激光雷达技术将进一步走进大众市场，不再是中高端车型的专属配置。伴随各大主机厂对 L2 及以上自动驾驶功能的布局提速，激光雷达正逐步成为前装量产车型的标配配置之一，显著提升整车的环境感知能力与冗余安全性。2022 年激光雷达的主要搭载区间为 40-50万元，2023 年为 35-40 万元，2024 年 25-30 万元。随着硬件成本的继续降低以及智能驾驶功能受到消费者的广泛青睐，我们预计 10-20 万元价格区间的车型将成为 2025 年激光雷达竞争的重要市场。2025 年 8 月 14 日汽车行业剖析汽车行业剖析 110图表图表 10：2022-24 年搭载激光雷达车型份额（分价格区间）：核心价格带由年搭载激光雷达车型份额（分价格区间）：核心价格带由 40-50 万元降至万元降至 30-35 万元，我们预计万元，我们预计 10-20 万元价格区间的车型将成为万元价格区间的车型将成为2025 年激光雷达竞争的重要市场年激光雷达竞争的重要市场资料来源：盖世汽车，交银国际短期内重点关注短期内重点关注 L3 级有条件自动驾驶的落地级有条件自动驾驶的落地技术层面，端到端架构与技术层面，端到端架构与 VLA 模型引领智能驾驶技术革命。模型引领智能驾驶技术革命。随着 AI 与智能驾驶深度融合，端到端架构与 VLA（视觉语言动作）模型正重塑智能驾驶技术路径。特斯拉 FSD V13、华为 ADS 4.0 等系统采用“感知-规划-控制”一体化模型，打破传统规则算法依赖，通过神经网络直接映像传感器数据与驾驶决策，降低延迟并提升复杂场景适应性。华为 ADS 4.0 通过时间同步技术实现城市无保护左转场景高成功率，展现拟人化驾驶能力。VLA 模型成为技术升级核心，融合视觉、语言与动作，实现类人决策。元戎启行、理想汽车等通过多模态融合，使车辆理解车道规则、推理拥堵策略，甚至自主规划绕行路线，突破传统决策边界。传感器与算力升级同步支撑技术跃迁：激光雷达成本降至 1,500 元以下成 L3 标配，英伟达 Thor 芯片（2,000 TOPS）与华为升腾系列提供高性能计算，配合车企自研芯片（如小鹏）降低成本，推动 L3 功能下沉至 20 万元级车型，加速智慧驾驶普及。2025 年 8 月 14 日汽车行业剖析汽车行业剖析 111图表图表 11：ADS 4.0:WEWA 架构，端到端时延降低架构，端到端时延降低 50%资料来源：华为，交银国际法规层面，根据即将于 4 月 1 日起实施的北京市自动驾驶汽车条例规定，将支持自动驾驶汽车用于个人乘用车、城市公共汽电车、出租车、城市运行保障等出行服务。这不仅为 L3 级自动驾驶汽车的合法上路提供了法规依据，还推动了自动驾驶技术的商业化落地、基础设施建设、数据安全管理等多个方面的发展。我们预计未来将有更多地方政府陆续出台类似法规，推动 L3 级及以上自动驾驶加速规模化应用。随着各地甚至国家层面相关法规的出台，自动驾驶汽车的上路规则、事故责任认定标准和赔付主体将更加明确，网络安全、数据安全等配套法律也会更完善。随着L3级有条件自动驾驶法规逐步落地，安全主体可能从驾驶员转向整车厂。面对高额事故赔偿风险，整车厂必须构建超高冗余感知系统，有望带动激光雷达搭载量进一步提升。2025 款问界 M9 激光雷达的总数从之前的 1 台升级到了4 台，硬件配置已经支持 L3 级别自动驾驶。图表图表 12：2025 款问界款问界 M9 升级至升级至 4 台激光雷达，硬件配置具备台激光雷达，硬件配置具备 L3 级有条件自动驾驶的水平级有条件自动驾驶的水平项目项目老款老款 问界问界 M9（2023-24款）款）新款新款 问界问界 M9（2025款）款）激光雷达数量激光雷达数量1台台4台（前向台（前向1，侧向，侧向2，后向，后向1）智能驾驶系统Huawei ADS2.0（后升至 3.0）升级为 Huawei ADS4其它感知硬件配置3台毫米波雷达、12个超声波雷达、11个摄像头升级为 5台 4D毫米波雷达 12个超声波雷达 11个摄像头资料来源：华为，交银国际2025 年 8 月 14 日汽车行业剖析汽车行业剖析 112图表图表 13：2025 款问界款问界 M9 升级至升级至 4 台激光雷达（前向台激光雷达（前向1，侧向，侧向2，后向，后向1），硬件配置具备），硬件配置具备 L3 级有条件自动驾驶的水平级有条件自动驾驶的水平资料来源：华为，交银国际预计预计 2025 年全球激光雷达搭载量约年全球激光雷达搭载量约 324 万台，万台，2025-30 年年 CAGR 44 25 年，中国汽车市场在“智驾平权”趋势的驱动下，高阶智能驾驶功能正从高端车型加速向中端市场普及。这一进程显著推动了激光雷达从选配走向标配，装机量基础得到大幅拓宽。以华为、小鹏、比亚迪为代表的车企纷纷将城市NOA等先进功能引入20-30万元价格区间的车型；零跑更是突破性地在15万元级别的 B10 车型上搭载了激光雷达。激光雷达由此逐步褪去“高端专属”标签，向“主流标配”演进，不仅加速了高阶智能驾驶体验的普及，也为激光雷达厂商开辟了更广阔的市场空间。基于此，我们预计 2025-27 年间，中国内地 L2 级别及以上自动驾驶车辆的渗透率将每年提升 5-8 个百分点，对应年度销量分别约为 534 万/717 万/878 万辆。在激光雷达搭载方面，我们假设：L2 级别单车标配 1 台，L2 级别则提升至1.2 台，L3 级则提升至 3 台。同时，激光雷达在不同级别智驾方案中的渗透率存在差异：2025 年，其在 L2 级别渗透率假设为 32%，在 L2 级别为 62%（后续年份稳步提升），而在 L3 及以上级别则达到 100%。海外部分，在海外智能驾驶技术路线的演进中，特斯拉坚定地选择了“纯视觉”方案，摒弃了激光雷达等传感器，依赖强大的摄像头阵列和不断迭代的神经网络算法来实现自动驾驶功能。这一独特路线使其在技术架构和数据积累上形成了显著的差异化优势。反观其他主要海外车企，在高级别智能驾驶（特别是城区NOA/FSD级别）的研发和商业化落地方面，整体进度显得相对缓慢。这种滞后性源于多方面因素：技术路线的摇摆（如是否融合激光雷达）、系统稳定性和安全性的验证周期较长、法规适配的复杂性，以及成本控制压力等。因此我们假设海外激光雷达搭载量仍然维持每年 10-15 万台左右的水平。综上，我们预计 2025-27 年全球激光雷达搭载量分别为 324/520/712 万台，2025-30 年 CAGR 44%。2025 年 8 月 14 日汽车行业剖析汽车行业剖析 113图表图表 14：乘用车：乘用车 ADAS 激光雷达搭载量预测：预计激光雷达搭载量预测：预计 2025 年搭载量年搭载量 324 万台，万台，2025-30 年年 CAGR 44 22202320242025E2026E2027E2028E2029E2030E 中国乘用车销量（万辆）2,3562,6062,7562,8112,8682,9252,9843,0133,043 中国激光雷达搭载量（千台）中国激光雷达搭载量（千台）1185481,5363,0835,0366,95310,46814,90019,700 智能驾驶渗透率智能驾驶渗透率 No ADAS/L0 59TE5$! %L1 11%6%7%7%7%7%7%7%7%L2 27379A972%L2 2%3%4%7%9%L2 1%4%7 %L3 1%2%3%5%7%L4/L5 000%1%2%3%激光雷达在不同激光雷达在不同 ADAS渗透率渗透率L1 0%0%0%0%0%0%0%0%0%L2 0%0%0%0%0%0%0%0%0%L2 0%4)245678%L2 50Wbeghip%L3 1000000%L4/L5 100000%激光雷达单车搭载量（台）激光雷达单车搭载量（台）L1-L2-L2 -1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 L2 1.0 1.0 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 L3-33333L4/L5-6666海外激光雷达搭载量（千台）海外激光雷达搭载量（千台）105212155158161164168171175全球合计（千台）全球合计（千台）2237601,6563,2415,1987,11810,63615,07119,874资料来源：盖世汽车，Yole，交银国际预测2025 年 8 月 14 日汽车行业剖析汽车行业剖析 114行业增量：无人驾驶出租车行业增量：无人驾驶出租车 泛机器人泛机器人无人驾驶出租车：商业化加速落地，激光雷达量价齐升无人驾驶出租车：商业化加速落地，激光雷达量价齐升 Robotaxi 平均搭载平均搭载 5-6 台激光雷达，普通乘用车平均仅搭载台激光雷达，普通乘用车平均仅搭载 1 台。台。根据 SAE 自动驾驶分级标准，目前无人驾驶网约车主要处于L4级，即高度自动驾驶阶段。在这一等级下，车辆能够在特定的区域（例如某个城市或特定园区）内，完全无需人类驾驶员干预，自主完成驾驶任务。虽然具备“脱离人类驾驶”的能力，但其运行仍受限于特定场景，比如限定的地理范围内，以及良好的天气和路况条件。因此无人驾驶网约车对激光雷达提出了极高的技术要求，除了必须达到车规级可靠性，具备抗震、防尘、防水等能力，作为实现 L4 级高度自动驾驶的核心感知器件，激光雷达需要具备 200 米以上的远距探测能力、高精度的测距与角分辨率，以及高速刷新率，以应对复杂城市交通环境中的实时感知需求。数量上，L4 级无人驾驶网约车通常配备多台激光雷达，数量明显高于一般辅助驾驶系统所使用的激光雷达数量。例如，百度萝卜快跑第六代车型配备 8个激光雷达（包括 4 个主雷达和 4 个补盲雷达），小马智行第六代车型配备 7台激光雷达（包括 4 个主雷达和 3 个补盲雷达），而乘用车通常仅配备 1 台激光雷达。图表图表15：无人驾驶出租车和乘用车传感器配置方案对比：无人驾驶出租车激光雷达单车搭载量显著提升：无人驾驶出租车和乘用车传感器配置方案对比：无人驾驶出租车激光雷达单车搭载量显著提升乘用车乘用车无人驾驶出租车无人驾驶出租车特斯拉特斯拉 Model3小米小米SU7BMW 7 SeriesMercedes S-ClassWaymo六代六代百度百度 阿波罗阿波罗 RT6小马智行小马智行 六代六代文远知行文远知行 五代五代Auto X 五代五代LiDAR011148776Radars0375663NA8摄像头811571312111228传感器合计81513132326211940资料来源：各公司资料，Yole，交银国际当前当前 Robotaxi 激光雷达单车价值量约是普通乘用车的激光雷达单车价值量约是普通乘用车的 40-50 倍。倍。根据 YOLE 数据，2024 年全球乘用车平均搭载 1 台激光雷达，单车价值量约 400 美元，Robotaxi 平均搭载5-6 台激光雷达，单车价值量约1.5 万-2 万美元，是普通乘用车的 37.5-50 倍，中位数为 44 倍；同时预计到 2032 年全球乘用车平均搭载 2概要：概要：除了乘用车市场，激光雷达在无人驾驶出租车（Robotaxi）和机器人领域的潜力是行业成长性的来源。Robotaxi 正加速进入商业化阶段，百度、小马智行、文远知行等企业快速布局，L4 级车型普遍搭载 56 台激光雷达，显著拉高单车价值量。Yole 预测到 2030 年 Robotaxi 年产将达 6.5 万辆，按照单车5.5 台激光雷达，对应全球激光雷达需求量约 36 万台。相较于 Robotaxi，机器人是更大的增量市场。消费级机器人方面，根据雨果跨境数据，2020-24 年全球割草机器人渗透率从 4.3%提升至 7.5%，随着无边界割草机等智能化产品的普及，未来割草机渗透率仍有很大提升空间。人形机器人产业化也在加速，特斯拉、宇树等均公布了量产信息，激光雷达逐渐成为机器人标配。我们预计 2035 年人形机器人出货超千万台，激光雷达搭载同步提升。2025 年 8 月 14 日汽车行业剖析汽车行业剖析 115台激光雷达，单车价值量约1,000 美元，Robotaxi 平均搭载5-6 台激光雷达，单车价值量约 6,000-7,000 美元，是普通乘用车的 6-7 倍。图表图表 16：单车激光雷达数量和价值量对比：单车激光雷达数量和价值量对比：Robotaxi 显著高于乘用车显著高于乘用车资料来源：Yole，交银国际政策持续优化，全球政策持续优化，全球 Robotaxi 商业化加速落地。商业化加速落地。中国内地在 Robotaxi（自动驾驶出租车）政策方面持续优化，整体方向聚焦于“放宽准入、加强监管、加快商业化”。2024 年，北京、深圳、广州等一线城市相继出台更具支持性的无人驾驶政策，武汉则在二线城市中进展领先。目前，北京、广州、深圳、武汉均已在政策层面允许 Robotaxi 企业开展收费和对外运营服务，小马智行、文远知行、萝卜快跑等头部企业已在这些城市完成布局。其中，北京在行业发展中扮演着重要角色。2024 年 12 月 31 日，北京市第十六届人大常委会第十四次会议通过了北京市自动驾驶汽车条例，并于2025年4月1日正式施行。这一条例的实施标志着北京高级别自动驾驶示范区建设进入新阶段，计划到 2030 年实现超 3,000 平方公里的覆盖范围。作为目前中国内地 Robotaxi 落地最积极的城市，北京正成为行业发展的战略高地，对全国范围内的技术推广和商业化具有显著带动作用。2025 年 8 月 14 日汽车行业剖析汽车行业剖析 116图表图表 17：中国内地自动驾驶主要政策梳理：中国内地自动驾驶主要政策梳理城市城市相关政策相关政策发布时间发布时间实施时间实施时间主要内容主要内容中央自动驾驶汽车运输安全服务指南(试行)2023/1NA允许企业在经过批准的情况配备远程安全员，比例不得低于 1：3武汉武汉市智能网联汽车道路测试和示范应用管理实施细则(试行)2022/6 NA全国首个发布全无人驾驶商业化运营试点政策的城市深圳经济特区智能网联汽车管理条例2022/8/2022/8/1允许无人驾驶汽车在限定区域上路深圳市加快打造人工智能先锋城市行动方案2024/5 NA/深圳南山区支持创新创业 六个一行动方案2025/3 2025/3/28首批次智能网联汽车市场化运营试点及功能型无人车道路测试许可广州广州市智能网联汽车创新发展条例2024/1 2025/2/28 /上海市智能网联汽车高快速路测试与示范实施方案2023/1 NA/上海上海市加快智能网联汽车创新发展实施方案2022/8 NA提出到 2025年 L4级及以上汽车在限定区域和特定场景商业化应用等目标北京北京市自动驾驶汽车条例2024/1 2025/4/1 政策维度支持自动驾驶汽车用于出租车等客运服务场景资料来源：各地区政府官网，交银国际预计预计 2025-30 年全球年全球 Robotaxi 产量产量 CAGR 35%。目前 Robotaxi 正处于由技术验证走向商业化落地的关键转折期，全球范围内呈现出强劲的发展势头。Robotaxi（自动驾驶出租车）行业正迈入爆发式增长阶段，全球主要市场纷纷从试点走向商业化运营，技术成熟度和用户接受度显著提升。行业内的企业主要包括中国的萝卜快跑（百度 Apollo）、Pony.ai（小马智行）、WeRide（文远知行），以及海外的 Waymo（美国 Waymo）等。2025 年以来美国 Robotaxi 玩家 Waymo、特斯拉以及中国内地厂商小马智行、文远知行等均持续推进自身业务进展并加快布局全球其他市场。其中 Waymo 在 2025 年 5 月 Robotaxi 保有量约 1,500 辆，周度付费订单达 25 万单，并计划 2026 年再增加 2,000 辆Robotaxi。百度萝卜快跑 2025 年 1 季度提供自动驾驶订单超 140 万单，较 2024年同期增长 75%。2025 年 5 月 6 日小马智行和文远知行分别宣布与 Uber 的最新合作，小马与 Uber 的合作将于 2025 年在中东市场率先开启。根据 Yole 预测，2025-30 年，全球无人驾驶出租车产量从 15,082 台增至 65,000 台，CAGR 35%，而激光雷达由于单价下滑，市场规模从1.8亿美元增至2.9亿美元，CAGR 10%。2025 年 8 月 14 日汽车行业剖析汽车行业剖析 117图表图表 18：全球无人驾驶出租车产量及单车激光雷达价值量：全球无人驾驶出租车产量及单车激光雷达价值量资料来源：Yole 预测，交银国际 图表图表 19：全球无人驾驶出租车激光雷达市场规模及同比增速：全球无人驾驶出租车激光雷达市场规模及同比增速资料来源：Yole 预测，交银国际 中国企业占据领先地位。中国企业占据领先地位。全球前十大无人驾驶出租车企业中，Waymo 为了打造性能更强、成本更低、可深度集成的专属传感器体系，选择自供激光雷达。其它企业均选择与第三方激光雷达企业合作，作为中国激光雷达的代表，2024 年禾赛科技和前十中的八家达成合作，而速腾聚创与其中的六家达成合作。2024 年全球无人驾驶出租车激光雷达市场中，禾赛的市场份额为 61%（2023 年：74%），速腾聚创市场份额为 12%（2023：7%）。1,9293,2224,8356,85110,58415,08221,76129,90040,40054,90065,00045.130.726.918.115.712.19.57.86.25.04.50.05.010.015.020.025.030.035.040.045.050.0010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000202020212022202320242025E2026E2027E2028E2029E2030E无人驾驶出租车产量单车激光雷达价值量（右轴）（台）（千美元）8799130124166182207232250277294141%-54%8%6%-10%-5%0%5 %050100150200250300350202020212022202320242025E2026E2027E2028E2029E2030E无人驾驶出租车激光雷达市场规模同比增速（%，右轴）（百万美元）2025 年 8 月 14 日汽车行业剖析汽车行业剖析 118图表图表20：Robotaxi企业与激光雷达企业合作关系：禾赛和前十中的八家达成合作，速腾聚创与其中六家达成合作企业与激光雷达企业合作关系：禾赛和前十中的八家达成合作，速腾聚创与其中六家达成合作 资料来源：Yole，交银国际图表图表21：Robotaxi全球市场份额：全球市场份额：2024年禾赛和速腾聚创市场份额分别为年禾赛和速腾聚创市场份额分别为61%和和12%资料来源：Yole，交银国际 *外圈为2024年，内圈为2023年激光雷达开启机器人感知新时代，市场潜力加速提升激光雷达开启机器人感知新时代，市场潜力加速提升头部企业加速布局机器人激光雷达，头部企业加速布局机器人激光雷达，2025 年年 1 季度表现亮眼季度表现亮眼随着车载激光雷达市场竞争格局逐步稳定，激光雷达厂商正将目光转向机器人领域，寻找新的增长机会。从 ADAS 到机器人，对激光雷达产品的要求各有不同，但车规级激光雷达的技术积累能够复用，甚至可以算是一种能力的下放。汽车有车规要求，对激光雷达可靠性要求高，机器人工作环境相对不恶劣，对可靠性要求没那么苛刻。车载激光雷达对测距要求高，一般需看到 200 米左右，机器人测距 30-40 米即可。为了实现更广泛的环境感知，自动驾驶车辆通常配备尺寸更大、线数更高的激光雷达。但机器人激光雷达对体积要求更高，通常采用小型、轻量化、功耗低的激光雷达，以适应室内环境和移动平台的空间限制。例如，服务机器人常使用直径约5-10 厘米、高度约 3-8 厘米的二维或低线数三维激光雷达，便于安装在机器人顶部或前部。同时机器人需要更大的视场角来感知周围，因此 360 度激光雷达在机器人领域是趋势。头部企业推出机器人激光雷达，相关业务高速增长。头部企业推出机器人激光雷达，相关业务高速增长。如禾赛科技、速腾聚创在车规市场拥有丰富的配套经验和技术储备，技术研发方面具有较强优势，推出了多款适用于机器人的激光雷达产品，产品技术指标和可靠性均处于行业领先水平，占据了较大市场份额。根据 OFweek 维科网产业研究中心数据，2024 年禾赛科技、速腾聚创在机器人领域的市场份额为 24%/15.8%。2025 年 1 季度，禾赛在机器人领域交付量为 49,731 台，同比 649.1%。速腾聚创适用于机器人的激光雷达产品包括 E1R 和 Airy。2025 年 1 季度，速腾聚创机器人业务激光雷达产品销量约 11,900 台，同比 183.3%，同时实现收入 7,340.3 万元，同比 87.0%。2025 年 8 月 14 日汽车行业剖析汽车行业剖析 119图表图表 22：机器人激光雷达参数：机器人激光雷达参数厂商厂商产品型号产品型号图片图片视场角视场角(FOV)探测距离探测距离点频点频尺寸尺寸重量重量功耗功耗特点特点E1R120 90最远 75m（30m10%）260,000 点/秒73575 mm全固态,数字架构,适用于多类型机器人速腾聚创Airy360 90-30m10%1,720,000 点/秒60H63 mm240 g华为图达通。2025 年 8 月 14 日汽车行业剖析汽车行业剖析 136图表图表 44：激光雷达企业客户数量：禾赛和速腾领先，图达通客户集中度最高：激光雷达企业客户数量：禾赛和速腾领先，图达通客户集中度最高资料来源：Yole，交银国际 财务表现：禾赛率先实现盈利，速腾毛利持续改善财务表现：禾赛率先实现盈利，速腾毛利持续改善总体来看，禾赛科技已经进入盈利良性循环，是当前行业中最为成熟且经营稳健的公司；速腾聚创保持高速成长，收入与毛利持续改善，正处于接近盈亏平衡的关键阶段；图达通则在 2023 年实现了交付和营收的显著增长，同时运营效率开始改善，尽管尚未盈利，但其客户拓展正在迈入新阶段，后续表现值得继续跟踪观察。收入和销量：速腾聚创展现出强劲的扩张势头，收入从 2022 年的 5.3 亿元增长至 2024 年的 16.5 亿元，三年复合增速近 77%，销量从 5.7 万台跃升至 54.4 万台，反映出其在市场渗透率和交付能力上的迅速提升。禾赛科技保持稳定增长态势，收入从 2022 年的 12.0 亿元提升至 2024 年 20.8 亿元，三年复合增速近32%，销量从 8.0 万台增长至 50.2 万台，体现出龙头企业的稳健扩张。图达通在 2023 年实现销量 14.8 万台，同比增长近一倍，市场交付能力有所提升，营收达到 8.7 亿元，同比增长 82.7%，增长势头较强。2025 年 8 月 14 日汽车行业剖析汽车行业剖析 137图表图表 45：收入对比：禾赛：收入对比：禾赛速腾速腾图达通图达通资料来源：各公司资料，交银国际 *图达通按照汇率7.18 RMB/USD换算图表图表 46：销量对比：速腾：销量对比：速腾禾赛禾赛图达通图达通资料来源：各公司资料，交银国际在毛利率表现方面，禾赛科技始终保持在较高水平，2023 年毛利率为 35%，2024 年进一步提升至 43%，体现其在规模化交付和成本管控方面的成熟优势。速腾聚创的毛利率则从 2022 年的-7%改善至 2024 年的 17%，毛利能力持续改善，盈利模型逐步建立。图达通 2023 年毛损率为 35%，较 2022 年的 62%显著降低，但仍处于产品成本优化与商业化路径探索阶段。从费用率结构来看，速腾聚创费用占收入比从 2022 年的 106%降至 2024 年的54%，其中研发投入比例持续下降，行政和销售费用得到明显压缩，规模效应正在逐步显现。禾赛科技整体费用率保持相对稳定，2023 年为 67%，2024 年为 66%，表现出良好的成本控制能力。图达通 2023 年整体费用率为 75%，较2022 年的 151%明显下降，显示出其经营效率有初步改善迹象，尤其是在研发费用收缩的背景下，单位销量扩大对摊薄成本起到积极作用。图表图表 47：毛利率对比：禾赛：毛利率对比：禾赛速腾速腾图达通图达通资料来源：各公司资料，交银国际图表图表 48：费用率比较：图达通：费用率比较：图达通禾赛禾赛速腾速腾资料来源：各公司资料，交银国际在盈利与现金流方面，禾赛科技已展现出接近盈利的能力。2024年其归母净利润仍为亏损 1.02 亿元，Non-GAAP 净利润已转正至 1,370 万元，为三家公司中唯一实现扣非盈利的企业，显示其主营业务已具备稳定造血能力。与此同时，禾赛的经营活动现金流自2023年起由负转正，2024年达到6,350万元，进一步印证其核心经营活动的健康性。速腾聚创 2024 年实现经调整净亏损收窄至2025 年 8 月 14 日汽车行业剖析汽车行业剖析 1383.96 亿元，经营活动现金净流出 6,513 万元，亏损质量持续改善，距离盈亏平衡进一步接近。图达通方面，2023 年归母净亏损为 9.55 亿元，扣非后仍亏损9.85 亿元，经营活动现金流流出约 9.56 亿元，尽管当年销量和营收实现同比翻倍，但整体仍处于高投入与高亏损并存的早期阶段。图表图表 49：经调整净利润：禾赛科技率先转正：经调整净利润：禾赛科技率先转正 资料来源：各公司资料，交银国际 *图达通按照汇率7.18 RMB/USD换算图表图表 50：经营活动现金流：禾赛连续两年净流入：经营活动现金流：禾赛连续两年净流入资料来源：各公司资料，交银国际 *图达通按照汇率7.18 RMB/USD换算2025 年 8 月 14 日汽车行业剖析汽车行业剖析 139图表图表 51：估值表：估值表公司名称公司名称股票代码股票代码交易货币交易货币收盘价收盘价市值市值 P/S P/E P/B 2025E2026E2027E2025E2026E2027E2025E2026E2027E美元十亿美元十亿(x)(x)(x)(x)(x)(x)(x)(x)(x)激光雷达激光雷达速腾聚创2498 HKHKD32.802.05.83.92.9NA154.134.45.04.74.3禾赛科技HSAI USUSD22.293.06.54.63.474.133.421.15.04.43.7LuminarLAZR USUSD2.690.11.81.20.5NANANANANA4.0Innoviz INVZ USUSD1.700.36.02.61.7NANANA5.53.56.1OusterOUST USUSD27.881.611.18.25.4NANANA5.15.35.0Aeva TechnologiesAEVA USUSD13.600.841.120.98.7NANANANANANAAudioEyeAEYE USUSD10.260.13.12.7NA14.714.5NANANANA维视图像MVIS USUSD1.130.363.28.65.7NANANANANANA乘用车乘用车小鹏汽车9868 HKHKD82.0019.91.71.21.0NA61.926.95.24.43.9蔚来9866 HKHKD37.3810.70.90.70.6NANANA66.9NANA理想汽车2015 HKHKD94.0525.61.20.90.719.313.110.63.22.72.6零跑汽车9863 HKHKD63.5010.81.20.90.7202.032.616.77.05.64.1特斯拉TSLA USUSD339.031,093.511.710.08.4193.5135.0100.514.212.811.4小米集团1810 HKHKD51.70171.42.52.01.729.422.318.15.04.23.4吉利汽车175 HKHKD19.2824.80.50.40.411.89.87.91.81.51.4长城汽车2333 HKHKD14.6024.20.80.70.68.87.77.01.31.11.0电池电池宁德时代300750 CHCNY263.25169.52.82.42.018.115.012.63.93.32.8LG Energy Solution373220 KSKRW388,50065.43.83.12.5379.764.835.14.23.83.3SK innovation096770 KSKRW106,00011.50.20.20.2NA68.115.60.60.60.6Samsung SDI 006400 KSKRW221,00012.81.31.10.9NA20.511.20.80.80.7Panasonic6752 JPJPY1540.5025.50.50.50.511.77.96.70.70.70.6国轩高科002074 CHCNY29.217.31.21.00.836.826.019.41.91.81.6欣旺达300207 CHCNY21.695.60.60.50.417.914.512.21.61.41.3中创新航3931 HKHKD20.084.50.80.70.621.314.311.30.90.80.8瑞浦兰钧666 HKHKD11.553.41.00.80.7NA30.969.62.42.32.4亿纬锂能300014 CHCNY45.9313.11.51.21.018.013.410.82.22.01.7智能驾驶智能驾驶黑芝麻国际2533 HKHKD17.581.412.27.25.0NANANA9.014.314.9地平綫9660 HKHKD7.2612.825.915.610.6NANA138.68.59.38.0PONY AI INCPONY USUSD14.885.364.747.722.5NANANA7.09.313.4文远知行WRD USUSD8.802.425.810.43.8NANA222.03.94.54.7资料来源：彭博一致预测，交银国际 *截至2025年8月12日收盘2025 年 8 月 14 日汽车行业剖析汽车行业剖析 140图表图表52：交银国际汽车行业覆盖公司：交银国际汽车行业覆盖公司股票代码股票代码公司名称公司名称评级评级收盘价收盘价(交易货币交易货币)目标价目标价(交易货币交易货币)潜在涨幅潜在涨幅最新目标价最新目标价/评级发表日期评级发表日期子行业子行业666 HK瑞浦兰钧买入12.4615.4624.1 25年 08月 12日电池3931 HK中创新航买入20.1224.7723.1 25年 03月 27日电池300750 CH宁德时代买入279.89314.1112.2 25年 01月 23日电池300014 CH亿纬锂能买入45.4156.5124.4 24年 12月 02日电池002074 CH国轩高科买入29.8929.07-2.7 24年 12月 02日电池689009 CH九号公司买入59.7075.0225.7 25年 08月 04日电动两轮车1585 HK雅迪控股买入12.8119.8454.9 25年 03月 26日电动两轮车2451 HK绿源集团中性8.567.16-16.4 25年 03月 31日电动两轮车3808 HK中国重汽买入23.7026.4511.6 25年 03月 28日重卡2338 HK潍柴动力买入16.8420.5021.7 25年 03月 28日重卡HSAI US禾赛集团买入23.3027.5218.1 25年 08月 12日激光雷达2498 HK速腾聚创买入33.3241.8925.7 25年 08月 12日激光雷达601127 CH赛力斯买入128.00180.5041.0 25年 07月 21日整车厂1211 HK比亚迪股份买入113.80167.7547.4 25年 03月 25日整车厂9866 HK蔚来汽车买入35.6648.9637.3 25年 03月 24日整车厂175 HK吉利汽车买入18.9522.5018.7 25年 03月 21日整车厂9868 HK小鹏汽车买入77.65134.6973.5 25年 03月 12日整车厂2333 HK长城汽车买入14.9117.3616.4 24年 10月 28日整车厂2015 HK理想汽车中性95.60103.678.4 25年 05月 30日整车厂2238 HK广汽集团中性3.253.342.8 24年 04月 01日整车厂资料来源：FactSet，交银国际预测，数据截至2025年8月14日2025 年 8 月 14 日汽车行业剖析汽车行业剖析 141公司分析公司分析下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https:/ 交银国际研究交银国际研究 首次覆盖首次覆盖 工业制造业工业制造业 2025 年 8 月 14 日 禾赛集团禾赛集团(HSAI US)禾 赛 集 团禾 赛 集 团 (HSAI US)：机 器 人 和：机 器 人 和ADAS 激光雷达齐放量，盈利能力领先行业；首予买入激光雷达齐放量，盈利能力领先行业；首予买入机器人和机器人和 ADAS 激光雷达齐放量，盈利能力领先行业；首予买入激光雷达齐放量，盈利能力领先行业；首予买入禾赛科技盈利能力领先行业，禾赛科技盈利能力领先行业，2024年实现年实现 Non-GAAP净利润转正，是业内率先净利润转正，是业内率先实现盈利的激光雷达企业。凭借实现盈利的激光雷达企业。凭借ATX 和和JT 系列，我们预计系列，我们预计2025-27 年禾赛科技年禾赛科技激光雷达出货量激光雷达出货量 140 万万/240 万万/369 万台，万台，CAGR 62%。受惠于规模效应、芯片。受惠于规模效应、芯片化以及平台化，我们预计禾赛毛利率在化以及平台化，我们预计禾赛毛利率在 2025-27 年综合毛利率维持年综合毛利率维持 35%以上，以上，2025 年净利率达年净利率达 8%。基于。基于 DCF 估值模型，目标价估值模型，目标价 27.52 美元。我们看好激光美元。我们看好激光雷达行业的增长，公司作为龙头有望受益，首予买入。雷达行业的增长，公司作为龙头有望受益，首予买入。ATX 和和 JT 加速放量，预计加速放量，预计 2025-27 年出货量年出货量 CAGR 62%。禾赛科技在 ADAS领域采用 AT128 与 ATX 高低搭配的战略，ATX 在 2025 年 1 季度交付量近 4万台，预计 2025 年 ADAS 激光雷达出货量 120 万台，其中 ATX 占比约80%。机器人领域，JT 系列具有视场与功耗优势，预计 2025 年禾赛机器人激光雷达出货量约 20 万台，其中 JT 系列占比超 80%。随着智驾下沉以及机器人激光雷达出货量提升，预计 2026-27 年公司出货量 240 万/369 万台（同比 72%/53%）。技术引领，技术引领，盈利能力行业领先。盈利能力行业领先。2024全年公司营收达20.8亿元（人民币，下同），Non-GAAP净利润1,370万元，并实现经营现金流转正，2025年1季度，公司继续保持盈利态势。凭借芯片化和平台化战略，2024 年综合毛利率超 40%，远超同行。随着 ATX 和 JT 系列大规模出货，我们预计规模效应和技术导向的降本策略有望令公司毛利率在 2025-27 年维持在 35%以上，并在 2025 年实现净利润约 2.5 亿元，对应净利润率 8%。未来增量：未来增量：L3 级别自动驾驶级别自动驾驶 出海出海 人形机器人。人形机器人。随着L3级自动驾驶法规逐步落地，整车厂必须构建超高冗余感知系统，有望带动激光雷达单车搭载量进一步提升。海外业务方面，禾赛与一家欧洲顶级主机厂达成了多年独家定点合作，预计海外业务的毛利率将高于中国内地。人形机器人方面，乐观情况下，我们预计 2035 年相关的激光雷达需求量超 1,000 万台。目标价目标价27.52美元，首予买入。美元，首予买入。综合考虑ATX和JT系列交付加速，以及ASP下滑，我们预计 2025-27 年禾赛科技收入 32.4 亿/43.5 亿/56.6 亿元，CAGR 32%。禾赛是业内首家实现盈利的公司，ATX 和 JT 系列规模量产后对公司的盈利情况仍有持续正向作用，基于 DCF 估值模型，目标价 27.52 美元，对应 2026 年 6 倍市销率。当前股价相较我们的目标价仍有 18%上涨空间，并看好行业增长，首予买入买入。资料来源：公司资料,交银国际预测 净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 1 年股价表现年股价表现资料来源:FactSet 资料来源:FactSet 收收盘盘价价目目标标价价潜潜在在涨涨幅幅美美元元 23.30美美元元 27.52 18.1%个个股股评评级级买买入入8/2412/244/258/25-100%00 0000P00%HSAI US标普500股股份份资资料料52周高位(美元)24.1052周低位(美元)3.69市值(百万美元)2,942.28日均成交量(百万)1.79年初至今变化(%)61.29200天平均价(美元)18.49李李柳柳晓晓,PhD,CFA(852)3766 1854陈陈庆庆(86)21 6065 36012025 年 8 月 14 日禾赛集团禾赛集团(HSAI US)43投资概要投资概要我们首次覆盖禾赛科技，目标价 27.52 美元，并给予买入买入评级，主要基于：1）激光雷达业务增长的可持续性。2）技术导向 规模效应带来的业内领先的盈利能力。激光雷达业务增长的可持续性激光雷达业务增长的可持续性短期：中国内地智驾加速渗透，短期：中国内地智驾加速渗透，JT 系列加速落地消费级产品。系列加速落地消费级产品。禾赛科技在ADAS 领域采用 AT128 与 ATX 高低搭配的战略加速激光雷达在乘用车的渗透，ATX（200 美元）主攻 20 万元以下的车型。我们预计 2025 全年禾赛 ADAS 激光雷达出货量 120 万台，其中 ATX 占比约 80%。2025 年以来，主流车企加速智能驾驶布局，包括比亚迪的“智驾平权”战略，奇瑞的销量增长与技术下沉，以及长安的智能化战略引领与合作共享。2025年是中国智驾平权的元年，我们预计激光雷达渗透率在未来几年将持续提升。机器人领域，截至2025年5月30日，JT 系列累计交付突破 10 万台。我们预计2025年机器人激光雷达出货量约20万台，其中 JT 系列出货占比超 80%。中期：中期：L3 落地后单车搭载量提升落地后单车搭载量提升 出海扩容。出海扩容。技术层面，随着 AI 与智能驾驶深度融合，端到端架构与 VLA（视觉语言动作）模型正重塑智能驾驶技术路径。华为 ADS 4.0 通过时间同步技术实现城市无保护左转场景高成功率，展现拟人化驾驶能力。硬件层面，2025 款问界 M9 激光雷达的总数从之前的 1 台升级到了 4 台，硬件配置已经支持 L3 级别自动驾驶。随着 L3 级别自动驾驶法规逐步落地，安全主体可能从驾驶员转向整车厂。面对高额事故赔偿风险，整车厂将构建超高冗余感知系统，有望带动激光雷达搭载量进一步提升。近两年来，外资车企开始与本土科技企业联合开发智能辅助驾驶系统。宝马已宣布与阿里、华为、字节跳动等合作；奥迪也与华为联合开发的智能驾驶辅助系统将应用于PPE电动车平台车型；奔驰目标2030年前，在保障安全的前提下循序渐进实现有条件自动驾驶。禾赛科技于2025年3月宣布其与一家欧洲顶级主机厂达成了多年独家定点合作，为其下一代汽车平台提供高性能超远距激光雷达。我们预计海外业务的毛利率将高于中国内地。长期：人形机器人拉升行业天花板，我们预计长期：人形机器人拉升行业天花板，我们预计 2035 年人形机器人激光雷达需年人形机器人激光雷达需求量求量 1,000 万台。万台。在我们此前的报告产业跃迁：政策驱动、技术拐点与场景革命的三重共振中，我们预测乐观情况下，对应 2035 年人形机器人出货量1,000万台，2024-35年复合增长率84.9%。假设每个机器人标配一台激光雷达，2035 年，机器人领域激光雷达搭载量将达到 1,028 万台。领先行业的盈利能力领先行业的盈利能力得益于产品结构（机器人激光雷达占比高）和产品策略（完善的产品矩阵、ATX 的性价比优势），我们预计 2025-27 年公司在持续显著的规模效应下毛利率有望维持在 35%以上的水平，同时我们预计 2025 年公司净利润 2.5 亿元，对应净利率 8%，继续领跑行业。2025 年 8 月 14 日禾赛集团禾赛集团(HSAI US)44财务预测财务预测机器人和机器人和 ADAS 激光雷达齐放量，预计激光雷达齐放量，预计 2025 年交付年交付 140 万台激光雷达，净利达万台激光雷达，净利达 2.5 亿元亿元2025 年 1 季度，禾赛科技交付量 19.6 万台，同比增长 231.3%，其中 ADAS 激光雷达交付量 14.6 万台，同比增长 178.5%，机器人激光雷达交付量 5.0 万台，同比增长 649.1%。期内总收入 5.3 亿元，同比增长约 50%。得益于规模效应，综合毛利率达 41.7%，环比提升 2.7 个百分点，GAAP 净亏损大幅收窄至 1,750 万元，Non-GAAP 净利润继续延续 2024 年 4 季度的盈利态势。随著自动驾驶及机器人等应用场景落地加速，公司正进入高速增长通道。ATX已获得12家国内外头部主机厂的多款量产车型定点，量产规模不断快速提升，1 季度交付量接近 4 万台，随着更多整车厂智驾方案加速落地，以及 JT 系列交付割草机器人订单，我们预计禾赛科技2025年激光雷达销量跃升至140万台，同比增速 178%，收入增长至 32.4 亿元，同比增速 56%。随着性价比产品 ATX 出货量占比提升，规模化量产后成本下降，以及下游主机厂议价能力提升等因素影响下，ASP仍有下滑趋势，我们预计禾赛科技2025年激光雷达 ASP 下降至约 2,200 元，但规模效应和芯片化等降本因素仍有望令毛利率维持在 40%以上。我们的收入预测低于市场一致预期，主要由于我们对于激光雷达 ASP 更为保守的看法。下游乘用车竞争仍然激烈，且随着 JT 系列出货占比提升，高毛利的Pandar 系列等占比下滑，因此我们激光雷达 ASP 仍将逐年下降 15-20%。图表图表 53：禾赛科技：交银国际预测：禾赛科技：交银国际预测 vs.Visible alpha 一致预测一致预测人民币百万人民币百万20242025E2026E2027E收入2,0773,2364,3535,662VA一致预测3,3244,9226,705差异-3%-12%-16%激光雷达出货量5021,3962,4053,692VA一致预测1,4532,6013,792差异-4%-8%-3%激光雷达 ASP3.92.21.81.5VA一致预测2.21.91.9差异1%-8%-21%净利润 -102 253414591VA一致预测2866741,011差异-12%-39%-42%毛利率42.6B.08.65.8%VA一致预测40.38.46.6%差异1.7ppt0.2ppt-0.8ppt资料来源：Visible alpha一致预测，交银国际预测2025 年 8 月 14 日禾赛集团禾赛集团(HSAI US)45图表图表 54：禾赛科技：财务预测：禾赛科技：财务预测人民币百万人民币百万202320242025E2026E2027E收入收入 1,877 2,077 3,236 4,353 5,662 产品收入 1,765 1,966 3,131 4,253 5,567 激光雷达收入 1,735 1,947 3,115 4,241 5,557 销量(千台)222 502 1,396 2,405 3,692 ASP(千元)7.8 3.9 2.2 1.8 1.5 其它产品 30 19 15 12 10 服务收入 112 111 106 100 95 COGS -1,216 -1,193 -1,877 -2,673 -3,635 毛利润 661 885 1,359 1,680 2,028 销售费用-149 -193 -212 -234 -257 管理费用-320 -317 -269 -296 -326 研发费用-791 -856 -770 -847 -932 经营利润-572 -205 207 403 613 财务费用 97 92 90 84 82 税前利润-475 -101 297 487 695 所得税-1 -1 -45 -73 -104 净利润-476 -102 253 414 591 归母净利润-476 -102 253 414 591 归母净利润(non-GAAP)-121 14 403 414 591 毛利率35.2B.6B.08.65.8%净利率-25.4%-4.9%7.8%9.5.4%归母净利率-25.4%-4.9%7.8%9.5.4%归母净利率(non-GAAP)-6.4%0.7.4%9.5.4%销售费用率7.9%9.3%6.6%5.4%4.5%管理费用率17.1.3%8.3%6.8%5.8%研发费用率42.1A.2#.8.5.5%资料来源：公司资料，交银国际预测2025 年 8 月 14 日禾赛集团禾赛集团(HSAI US)46以价换量：预计出货量跃升，以价换量：预计出货量跃升，ASP 将下滑将下滑目前主流车企在智能驾驶的布局，比亚迪的“智驾平权”战略，吉利的多品牌协同及智驾方案升级，奇瑞的销量增长与技术下沉，以及长安的智能化战略引领与合作共享，均将加速辅助驾驶和激光雷达向不同级别车型、不同价格区间的渗透。机器人激光雷达在JT系列产品量产交付后，凭借出色的性能，预计同样将迎来出货量跃升，根据公司公众号数据，JT 系列发布不到 5 个月，截至 2025年 5 月 30 日累计交付已经突破 10 万台。考虑到激光雷达在 ADAS 领域加速渗透，以及 JT 系列交付加速，我们预计 2025-27 年禾赛科技激光雷达总出货量达140万/235万/359万台。其中ADAS激光雷达出货量为120万/173万/237万台，机器人激光雷达出货量为 20 万/67 万/132 万台。售价方面，激光雷达模化量产之后，成本持续下降，以及出于以价换量的考量，激光雷达的ASP一直在下降。2021-24年，禾赛科技激光雷达ASP从49,000元降至 3,900 元，2025 年 1 季度进一步下滑至约 2,400 元。参考 1 季度 ASP 变化，同时考虑到售价较低的 ATX（200 美元）和 JT 系列开始大规模量产交付后销量占比提升，我们预计禾赛2025年激光雷达的ASP约为2,200元，并在2026-27 年进一步降至 1,800 元/1,500 元。图表图表 55：禾赛科技：激光雷达销量预测：禾赛科技：激光雷达销量预测 资料来源：公司资料，交银国际预测图表图表 56：禾赛科技：激光雷达：禾赛科技：激光雷达 ASP 预测预测资料来源：公司资料，交银国际预测得益于规模效应，经营费用率持续降低得益于规模效应，经营费用率持续降低毛利率：禾赛科技的毛利率长期领先行业，2025年1季度公司综合毛利率达到42%，环比提升 3 个百分点。考虑到销量提升带来的规模效应，成本效率的提升，我们预计 2025 年公司综合毛利率约为 42.0%，并预计 2026-27 年公司综合毛利率在 36%-39%。销售及管理费用：我们预计 2025 年销售费用将同比增长 10%至 2.12 亿元，这主要是由于强劲的销售增长；然而，销售费用占收比将从 2024 年的 9.3%降至2025 年的 6.6%。2025 年 1 季度公司管理费用同比下降 21%，参考这一趋势，我们预计 2025 年管理费用同比-15%至 2.7 亿元；不过，管理费用占收比将从2024 年的 15.3%降至 2025 年的 8.3%。展望未来，我们预计受收入增长的运营杠杆推动，销售费用率和管理费用率在 2026/27 年将分别降至 5.4%/4.5%和6.8%/5.8%。2025 年 8 月 14 日禾赛集团禾赛集团(HSAI US)47研发费用：我们预测 2025 年研发费用将同比-10%至 7.7 亿元，研发费用占收入比例将从 2024 年的 41.2%下降至 2025 年的 23.8%。展望未来，我们预计2026/27 年研发费用分别为 8.5 亿/9.3 亿元，对应占收入比例的 19.5%/16.5%。图表57：禾赛科技：毛利率、经营利润率和净利率率资料来源：公司资料，交银国际预测图表图表58：禾赛科技：费用率变化趋势：禾赛科技：费用率变化趋势资料来源：公司资料，交银国际预测受惠规模效应，净利率稳步提升受惠规模效应，净利率稳步提升 我们预计禾赛科技 202527 年的归母净利润将分别达到 2.53 亿元、4.14 亿元和5.91 亿元，盈利能力显著提升，核心增长动能来自激光雷达产品出货量的持续攀升。随着ADAS前装市场的快速放量，公司在多个主流车企中实现量产定点，2025 年 ADAS 激光雷达出货量有望达到 120 万台，2027 年进一步增长至 237 万台，形成规模化优势。同时，服务机器人、安防及智慧城市等非车载领域的拓展也在持续推进，带动整体需求增长。在出货量增长的基础上，公司通过良好的费用率控制，如销售费用率和管理费用率的持续下降，以及研发投入的边际效率提升，有效摊薄固定成本，抵消 ASP 下降带来的压力，推动整体利润率稳步提升，助力净利润快速增长。综上，我们预计禾赛的整体净利率将持续改善，在 2025 年达到约 8%，并在 2026-27 年提升至约 10%。图表图表 59：禾赛科技：归母净利润和：禾赛科技：归母净利润和 Non-GAAP 净利润净利润资料来源：公司资料，交银国际预测2025 年 8 月 14 日禾赛集团禾赛集团(HSAI US)48首予买入评级，目标价首予买入评级，目标价27.52美元美元尽管禾赛科技已经实现盈利，但是盈利规模尚小，且公司所处的行业仍在高速发展阶段，因此我们采用 DCF 模型对公司进行估值，基于 WACC 9.9%，永续增长率2%，得出禾赛目标价为27.52 美元，对应6.0 倍2026 年市销率（基于我们的收入预测），以及 4.6 倍 2027 年市销率，对比历史平均 4.9 倍。截至 2025 年 8 月 12 日收盘，禾赛科技的前瞻市销率高于历史平均 1.2 个标准差。考虑到激光雷达行业仍在高速发展阶段，且禾赛是业内率先实现盈利的公司，ATX和QT系列规模量产后对公司的盈利情况仍有持续正向作用，我们看好公司在中短期的业务发展，首予买入买入评级。图表图表60：禾赛前瞻市销率（：禾赛前瞻市销率（2025年初至今）：历史平均年初至今）：历史平均4.9倍，当前估值高于历史平均倍，当前估值高于历史平均1.2个标准差个标准差 资料来源：公司资料，交银国际 *数据截至2025年8月12日收盘图表图表 61：激光雷达行业估值表：激光雷达行业估值表公司名称公司名称股票代码股票代码 交易货币交易货币收盘价收盘价市值市值 P/S P/E 2025E2026E2027E2025E2026E2027E(当地货币当地货币)(美元十亿美元十亿)(x)(x)(x)(x)(x)(x)速腾聚创2498 HKHKD32.802.05.83.92.9N/A154.134.4禾赛科技HSAI USUSD22.293.06.54.63.474.133.421.1LuminarLAZR USUSD2.690.11.81.20.5N/AN/AN/AInnovizINVZ USUSD1.700.36.02.61.7N/AN/AN/AOusterOUST USUSD27.881.611.18.25.4N/AN/AN/AAeva AEVA USUSD13.600.841.120.98.7N/AN/AN/AAudioEyeAEYE USUSD10.260.13.12.7N/A14.714.5N/A维视图像MVIS USUSD1.130.363.28.65.7N/AN/AN/A行业平均行业平均12.66.64.1资料来源：彭博一致预测，交银国际 *数据截至2025年8月12日2025 年 8 月 14 日禾赛集团禾赛集团(HSAI US)49图表图表 62：禾赛科技：禾赛科技 DCF 估值估值(百万人民币百万人民币)2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 2034E 2035E EBIT2074036131,0771,7232,2112,7053,1603,5343,7463,955减：所得税-45-73-104-174-272-347-426-501-566-610-655加：折旧摊销143164179202238291355427505585664减：资本性支出-291-261-340-450-603-734-857-968-1,063-1,133-1,171减：运营资本变动479366463569733487540429308158-20自由现金流4945998111,2241,8201,9092,3162,5472,7182,7462,772自由现金流现值10,200 WACC终值现值13,972无风险利率4%企业价值24,172市场风险溢价8%净现金1,951贝塔1.1 少数股东权益0税前债务成本5%股权价值(百万人民币)26,122预期债权比例30%股权价值(百万美元)3,633有效税率15%股份数量(百万)132 WACC9.9%每股价值每股价值(美元美元)27.52 资料来源：交银国际预测图表图表 63：禾赛科技：禾赛科技 DCF 估值法敏感性测试估值法敏感性测试WACC美元美元9.3%9.5%9.7%9.9.1.3.5%1.4(.64 27.85 27.11 26.40 25.73 25.09 24.47 1.6).07 28.26 27.49 26.76 26.06 25.40 24.77 1.8).53 28.69 27.89 27.13 26.41 25.73 25.08 g2.00.01 29.13 28.31 27.52 26.78 26.07 25.40 2.20.52 29.61 28.75 27.94 27.17 26.43 25.74 2.41.06 30.11 29.22 28.37 27.57 26.81 26.09 2.61.63 30.64 29.71 28.83 28.00 27.21 26.47 资料来源：交银国际预测核心风险：核心风险：激光雷达渗透率提升不及预期。2025 年以来随着各大整车厂发布智驾方案，若智驾车型销售不及预期，可能对公司收入增速造成影响。公司 2025年机器人激光雷达放量主要由于可庭科技的订单，后续如果无订单不足，可能导致机器人激光雷达放量低于预期。激光雷达价格下行超预期。整车厂价格战仍在延续，对激光雷达降价剔除更高要求。若价格战持续进行且激烈程度加大，激光雷达价格下行可能超预期，对公司的收入造成负面影响。盈利能力下滑。若规模效应带来的成本下降无法弥补产品价格下降带来的影响，公司毛利率可能无法维持在 40%以上。2025 年 8 月 14 日禾赛集团禾赛集团(HSAI US)50产品矩阵完善，性价比产品产品矩阵完善，性价比产品ATX推动激光雷达在中低端市场的普及推动激光雷达在中低端市场的普及产品矩阵完善，覆盖产品矩阵完善，覆盖ADAS、机器人、无人驾驶多领域、机器人、无人驾驶多领域禾赛科技的产品矩阵涵盖车载智能驾驶、Robotaxi 与机器人等多元场景，形成以 AT、QT、JT、ET、FT 等为核心的多系列布局。其中 AT 系列、FT 系列和 ET 系列是其面向 ADAS 市场的产品；QT 系列、OT 系列、Pandar 系列主要面向无人驾驶；XT 系列和 JT 系列主要面向机器人应用。AT128 于 2021 年 8 月发布，是禾赛科技面向高级辅助驾驶前装量产车推出的车规级半固态激光雷达。AT128不仅具备10%反射率下210米的超强测远能力，而且通过独有的芯片化技术集成了 128 个激光器，实现 1200 x128 的超高全局分辨率，点频超过每秒 153 万个点，能够精准捕捉丰富和完整的物体细节。在保证高性能的同时，芯片化技术使得原本复杂和耗时的分立通道收发装调工序得到大幅简化，提升了量产的一致性和可靠性。而且将数百个分立器件集成到几台芯片上，也大大压缩了激光雷达的体积，使得AT128 能够更好地集成到车身设计中。ATX 于 2024 年 4 月发布，拥有 200 米10%反射率的超远测距，最高 256线的高清部署，最佳角分辨率可达 0.10.1，能够精准感知远处障碍物。ATX 搭载禾赛自研的波形解码引擎 IPE，可滤除 99.9%以上的环境噪点，确保全天候稳定感知。此外，ATX 极致小巧的设计和超低功耗，使其能够灵活嵌入车身和挡风玻璃后，为汽车厂商提供了更多安装选择。FTX 于 2025 年 4 月发布，作为禾赛第二代纯固态车规级激光雷达，拥有最大 180140的超广视场角，据称分辨率较上一代提升超 2 倍，同时外露视窗面积大幅缩减 40%。FTX 能有效覆盖车身四周盲区，精准检测低矮障碍物，如路桩、宠物等，助力自动泊车功能的实现。此外，它还可实时监测侧后方快速接近的车辆，为安全变道决策提供关键支持。FTX 主要作为补盲激光雷达。ETX 于 2025 年 4 月发布，是专为 L3 研发的超远距产品，可搭载于舱内挡风玻璃后，在视窗高度仅32 mm的前提下，可实现400米的超远测距（10%反射率）。ETX 已获欧洲顶级主机厂多年定点，2026 年底开始批量交付。概要：概要：禾赛科技在 ADAS 领域采用 AT128 与 ATX 高低搭配的战略加速激光雷达在乘用车的渗透，ATX（200 美元）在 2025 年 1 季度实现交付量接近 4 万台，我们预计 2025 年禾赛 ADAS 激光雷达出货量 120 万台，其中 ATX 占比约 80%。机器人领域，JT 系列凭借超广视场与低功耗优势，助力机器人市场快速增长，截至 2025 年 5 月 30 日，禾赛 JT 系列累计交付突破 10 万台。我们预计 2025 年禾赛机器人激光雷达出货量约 20 万台，其中 JT 系列出货占比超 80%。展望未来，我们认为中短期重点关注 L3 级别法规落地后带动单车激光雷达搭载量提升、以及激光雷达出口海外；长期维度，人形机器人大规模商业化后有望带动机器人激光雷达放量。2025 年 8 月 14 日禾赛集团禾赛集团(HSAI US)51机器人领域禾赛推出了迷你型 3D 激光雷达 JT 系列。JT16 重量仅约 200 克，相比上一代 16 线机械式激光雷达，体积减轻了 75%，能够轻松集成到小型家用服务机器人中。JT16已经在MOVA割草机器人上量产，2025年4月，禾赛科技与可庭科技（追觅高端智能庭院品牌）签署战略合作协议，未来一年内，禾赛科技将为可庭科技提供 30 万台 JT 系列激光雷达。图表图表64：禾赛科技激光雷达产品系列：包括：禾赛科技激光雷达产品系列：包括AT、QT、JT、ET、FT等等 产品型号产品型号应用领域应用领域探测距离探测距离(10%反射率反射率)点频点频(单回波单回波)视场角视场角(H V)角分辨率角分辨率(H V)功耗功耗尺寸尺寸(mm)重量重量ET系列系列ETX高级辅助驾驶、自动驾驶400m5,600,000点/秒120 x 200.05 0.0511 WW 137 x D 120 x H 36(视窗高度：32mm)600 gAT128高级辅助驾驶、自动驾驶210m1,536,000点/秒120 25.40.1 0.213.5 WW 136 x D 114 x H 49940 gATX高级辅助驾驶、自动驾驶200m(最远 300m)1,200,000-1,700,000点/秒120（最大 140）200.1 0.18 WW 100 x D 100 x H 30360 gAT1440高级辅助驾驶、自动驾驶300m34,000,000 点/秒120 x 18 0.05 0.0125-AT系列系列AT360高级辅助驾驶、自动驾驶300m2,850,000 点/秒120 25.60.06 0.05-FT系列系列FTX高级辅助驾驶、自动驾驶、机器人30m492,000点/最大 180 x 140视场角（120 x 90 可选）0.47 x 0.476 WW 74 x D 50 x H 44 200 gJT128机器人40m(最远 60m)994,500 点/秒360 1890.4x 0.74-62.5 x H 73250 gJT系列系列JT16机器人30m-360 400.6 x 2.67-55 H 64200 gXT16机器人0.05120m320,000点/秒360 300.18 2-93 H75800 gXT32机器人0.05120m640,000点/秒360 310.18 1-93 H 75800 gXT系列系列XT32M机器人0.5300m640,000点/秒360 40.30.18 1.3-93 H 75490 gQT系列系列QT128自动驾驶20m1,152,000点/秒360 1050.4 0.4-87 H83.9-OT系列系列OT128自动驾驶、机器人200m(最远 230m)3,456,000点/秒(单回波)6,912,000点/秒(双回波)360 x 400.1x 0.125 29W118 H132.3-Pandar系列系列Pandar128自动驾驶200m3,456,000点/秒(单回波)6,912,000点/秒(双回波)360 x 400.1x 0.125-116 H123.7资料来源：公司资料，交银国际2025 年 8 月 14 日禾赛集团禾赛集团(HSAI US)52ADAS 领域：领域：ATX 与与 AT128 高低搭配，加速激光雷达规模化普及高低搭配，加速激光雷达规模化普及ADAS 主雷达仍然是车载激光雷达的重点布局方向，公司在这一领域采用高低高配的策略，即 AT128 主攻中高端乘用车，ATX 加速中低端乘用车渗透。AT128 是禾赛科技 ADAS 前装量产的长距混合固态激光雷达，这款产品是 ADAS激光雷达的各项核心指标一次质的飞跃，能同时满足远距（210m10%）和超高点频（153.6 万点每秒）。AT128 于 2021 年 8 月发布，2022 年开始大规模量产交付，截至 2024 年末，累计出货量超过 70 万台，是禾赛科技的核心产品之一。AT128 面向高阶智能驾驶场景，广泛应用于理想、小米等高端车型。为了加速激光雷达渗透率，禾赛科技于2024年4月正式发布千元级激光雷达新品 ATX。ATX 与高端旗舰产品 AT128 同属激光雷达核心产品线，但两者的定位不同。ATX 定位中低端市场，作为新一代混合固态激光雷达，在分辨率与探测能力上与 AT128 接近，凭借更小尺寸、更低功耗与更强集成度，以及更低的价格（ASP 仅约 200 美元），性价比显著提升，特别适用于 15 万元以下车型的大规模前装。ATX 的推出填补了激光雷达在中低端市场的空白，凭借高性价比和紧凑设计，迅速获得国内外主机厂认可，成为推动智能驾驶“平权化”的关键产品。截至2025年初，禾赛科技的ATX系列激光雷达已广泛获得中国内地领先车企的高度认可，成功斩获比亚迪、奇瑞、长城、长安、岚图等 12 家头部车企多款车型的定点合作资格。公司于2025 年启动 ATX 的大规模量产，2025 年 1 季度，ATX交付量接近 4 万台，成为推动公司收入增长的新引擎。ATX 的广泛应用不仅降低了整车智能化成本，也加速了自动驾驶技术从高端豪华车向大众市场的渗透。未来，ATX 将与 AT128 形成高低搭配，助力禾赛在全球智能驾驶浪潮中持续保持技术和市场领先，实现从创新驱动向规模引领的跨越。图表图表 65：ATX 和和 AT128 高低搭配：高低搭配：ATX 主打中低端智能驾驶场景，强调性价比主打中低端智能驾驶场景，强调性价比对比维度对比维度ATXAT128定位定位千元级激光雷达，主打中低端智能驾驶场景高性能旗舰雷达，主打中高端 ADAS及 NOA前装市场发布时间发布时间2024年 4月发布，2025年量产2021年底首次亮相，2022年起量产性能特点性能特点精简化设计、成本优化，满足核心感知需求高分辨率、远距离探测，支持复杂场景全场景感知测距能力测距能力中距离(约 150m左右，实际取决于型号)最大探测距离 200m以上，高速场景下表现更优视场角视场角(FOV)更小的 FOV设计，优化城市工况/泊车等中低速场景更广 FOV，覆盖高速 城市融合感知需求尺寸与集成尺寸与集成更紧凑、低功耗，便于安装于中低端车型稍大尺寸，适配高端车型前风挡、车顶等位置价格价格(ASP)200美元，极具性价比2500元人民币，定位中高端目标客户群目标客户群比亚迪、奇瑞、长城、长安等主流车企的中低端智能车型理想、小米、极氪、集度等主打 NOA功能的新势力品牌量产节奏量产节奏2025年起大规模交付，预计年出货达百万台已广泛上车，连续多年为公司营收支柱战略价值战略价值打开中低端市场，推动智能驾驶普及，实现“智驾平权”树立品牌技术标杆，占据高端 ADAS市场资料来源：公司资料，交银国际2025 年 8 月 14 日禾赛集团禾赛集团(HSAI US)53展望未来，ADAS 领域我们认为可以重点关注两个方向：L3 落地后对安全冗余需求提升，激光雷达单车搭载量大幅提升。落地后对安全冗余需求提升，激光雷达单车搭载量大幅提升。技术层面，随着 AI 与智能驾驶深度融合，端到端架构与 VLA（视觉语言动作）模型正重塑 智能驾驶技术路径。特斯拉 FSD V13、华为 ADS 4.0 等系统采用“感知-规划-控制”一体化模型，打破传统规则算法依赖，通过神经网络直接映像传感器数据与驾 驶决策，降低延迟并提升复杂场景适应性。华为 ADS 4.0 通过时间同步技术实 现城市无保护左转场景高成功率，展现拟人化驾驶能力。VLA 模型成为技术升级核心，融合视觉、语言与动作，实现类人决策。元戎启 行、理想汽车等通过多模态融合，使车辆理解车道规则、推理拥堵策略，甚至自主规划绕行路线，突破传统决策边界。传感器与算力升级同步支撑技术跃 迁：激光雷达成本降至 1,500 元以下成 L3 标配，英伟达 Thor 芯片（2000 TOPS）与华为升腾系列提供高性能计算，配合车企自研芯片（如小鹏）降低成本，推动 L3功能下沉至 20 万元级车型，加速智慧驾驶普及。随着 L3 级别自动驾驶法规逐步落地，安全主体可能从驾驶员转向整车厂。面对高额事故赔偿风险，整车厂必须构建超高冗余感知系统，有望带动激光雷达搭载量进一步提升。2025 款问界 M9 激光雷达的总数从之前的 1 台升级到了 4台，硬件配置已经支持 L3 级别自动驾驶。图表图表 66：ADS 4.0:WEWA 架构，端到端时延降低架构，端到端时延降低 50%资料来源：华为，交银国际海外整车厂发力智驾，国产智驾供应商有望受益海外整车厂发力智驾，国产智驾供应商有望受益近两年来，外资车企开始与本土科技企业联合开发智能辅助驾驶系统。积极拥抱中国供应链与智能化生态，已成为外资车企补足在智能化领域短板的普遍做法。此前，宝马已宣布与阿里、华为、字节跳动等本土企业合作；奥迪也与华为联合开发的智能驾驶辅助系统将应用于 PPE 电动车平台车型；奔驰在中国市场也引入了 Momenta 的高级驾驶辅助系统（ADAS）软件，其目标 2030 年前，在保障安全的前提下循序渐进实现最高130公里/小时的有条件自动驾驶。禾赛科技于2025年3月宣布其与一家欧洲顶级主机厂达成了多年独家定点合作，为2025 年 8 月 14 日禾赛集团禾赛集团(HSAI US)54其下一代汽车平台提供高性能超远距激光雷达，覆盖其燃油车和新能源汽车的多款车型。我们预计海外业务的毛利率将高于中国内地。JT 系列全面进军机器人市场，打造激光雷达第二增长曲线系列全面进军机器人市场，打造激光雷达第二增长曲线禾赛科技在机器人激光雷达领域持续加大布局，依托其在自动驾驶领域积累的核心技术和量产能力，积极拓展非车载市场，尤其是服务机器人与移动机器人（AMR/AGV）等高增长应用场景。2025年1月，禾赛发布专为机器人应用场景设计的 JT 系列激光雷达。JT 系列 3D 激光雷达具备三大核心优势：1）拥有超广视场，支持 360189 的覆盖范围，可实现接近完整的空间感知，非常适配对环境感知要求极高的人形机器人与服务型机器人；2）结构小巧、重量轻，显著优于传统机械式雷达，便于嵌入式安装，满足多样化的机器人造型和集成需求；3）基于禾赛自研车规级芯片平台，继承其在自动驾驶领域的成熟技术体系，将高性能、车规级标准引入机器人领域，实现更高的数据处理效率与系统稳定性。图表图表 67：JT 系列参数：超广视场，结构小巧系列参数：超广视场，结构小巧资料来源：公司资料，交银国际图表图表 68：JT 系列聚焦机器人应用系列聚焦机器人应用资料来源：公司资料，交银国际相较前代产品（如 XT32、QT128），JT 系列大幅优化了视场、体积、能耗与近距感知，尤其 JT128 具备超半球视场与高通道数，适应性最强；JT16 则作为轻量化低功耗方案，是当前禾赛机器人激光雷达阵容中兼顾性能、便携与实用性的较优选择。对比速腾的AIRY 和E1R，JT128 的 360187 覆盖范围最广，非常适合全方位机器人应用。2025 年 8 月 14 日禾赛集团禾赛集团(HSAI US)55图表图表 69：机器人激光雷达参数对比：机器人激光雷达参数对比：JT 系列轻量化、低功耗，系列轻量化、低功耗，适合机器人使用适合机器人使用参数参数JT128(禾赛禾赛)JT16(禾赛禾赛)XT32(禾赛禾赛)QT128(禾赛禾赛)AIRY(速腾速腾)E1R(速腾速腾)通道数128 1632128192144视场角360 189360 40360 31360 105360 90120 90最大探测40m(最远 60m)30m0.05120m20m(10%反射率)30m(10%反射率)30m(10%反射率)最长 75m点频率994,500 点/秒640,000点/秒1,152,000点/秒1,720,000点/秒260,000点/秒尺寸 62.5 x H 73 mm55H64mm93 H 75mm87 H83.9mm60H63mm73575(mm)重量250g200g800g240g功耗12W8W角分辨率0.4x 0.740.6 x 2.670.18 10.4 0.4资料来源：各公司资料，交银国际商业化方面，禾赛与国内外多家机器人公司开展合作，客户遍及全球 40 多个国家，覆盖割草、配送、清扫、移动机器人等多个领域。JT16 激光雷达已搭载在 MOVA 全新割草机器人 MOVA1000 上。传统 2D 单线激光雷达难以满足新一代智能割草机对高清、大范围感知和高效避障的需求。而 JT16 激光雷达大幅提升了 MOVA 系列智能割草机器人的三维环境感知能力，助力其实现建图、定位、避障等功能，在户外作业时不受夜间或强光等光线条件限制。2025 年 1 季度，禾赛与追觅科技旗下高端智能庭院品牌“可庭科技”达成战略合作协议，计划未来 12 个月内为其提供 30 万台 JT 系列激光雷达，支持其高端智能割草机器人产品的批量化落地。根据公司数据，截至 2025 年 5 月 30 日（距 1 月产品发布仅用时不到 5 个月），禾赛 JT 系列累计交付突破 10 万台。我们预计 2025 年禾赛机器人激光雷达出货量约 20 万台，其中 JT 系列出货占比超 80%。图表图表 70：搭载了：搭载了 3D 激光雷达激光雷达 JT16 的智能割草机器人能够自主导航与避障的智能割草机器人能够自主导航与避障资料来源：公司资料，交银国际图表图表 71：智能割草机器人：智能割草机器人 MOVA 1000 搭载了一台搭载了一台 JT16 激光雷达亮相激光雷达亮相 CES资料来源：公司资料，交银国际展望未来，各类消费产品（割草机、扫地机器人等、洗地机等）利用激光雷达技术来感知周围环境，从而实现更智能的清洁功能，如自动避障、路径规划和精确定位等，从而带动激光雷达渗透率提升。我们认为更大的增量来自于人形2025 年 8 月 14 日禾赛集团禾赛集团(HSAI US)56机器人的量产，在我们此前的报告产业跃迁：政策驱动、技术拐点与场景革命的三重共振中，我们预测乐观情况下，对应 2035 年人形机器人出货量1,000万台，2024-35年复合增长率84.9%。假设每个机器人标配一台激光雷达，2031/35 年，机器人领域激光雷达搭载量将达到 119 万/1,028 万台。图表图表 72：预测：预测 2030 年后全球人形机器人进入高速增长阶段，乐观假设年后全球人形机器人进入高速增长阶段，乐观假设 2031 年全球销量达年全球销量达 119 万台，万台，2035 年约年约 1,000 万台万台资料来源：高工咨询，36氪，亿欧智库，交银国际预测精准感知与安全冗余并举，禾赛精准感知与安全冗余并举，禾赛“千厘眼千厘眼”方案引领智能驾驶新时代方案引领智能驾驶新时代2025 年 4 月，禾赛科技正式推出面向 L2 至 L4 级自动驾驶的全场景激光雷达感知解决方案“千厘眼”。该方案以“精准感知 安全冗余”为核心设计理念，灵活适配不同自动驾驶等级和多样化应用场景，涵盖 Robotaxi、智能卡车及高端乘用车等领域，实现从厘米级盲区小障碍物识别到 400 米超远距离目标探测的全域无死角覆盖。“千厘眼”解决方案分为三大配置：千厘眼A：采用4台AT1440超高清激光雷达配合4台FTX纯固态补盲雷达，构建 8 传感器融合系统，满足 L4 级自动驾驶对高精度、全方位感知的严苛需求。千厘眼 B：以 1 台 ETX 前向主雷达加 2 台 FTX 补盲雷达组合，专为 L3 级有条件自动驾驶设计，实现关键区域的精准覆盖。千厘眼C：核心采用体积仅为传统方案60%的ATX远距激光雷达，配合高可靠性设计，针对 L2 级辅助驾驶市场打造小巧高效的安全标配，已获比亚迪、奇瑞等 11 家头部车企多款车型定点支持。“千厘眼”方案不仅提升了禾赛与整车厂的合作深度和客户粘性，增强产品附加值和盈利能力，还推动软硬件协同创新与快速迭代，满足不同自动驾驶级别的多样化感知需求。同时，禾赛借助“千厘眼”方案积累关键感知数据，构建智能驾驶生态体系，加速公司从传统激光雷达制造商向智能驾驶整体解决方案提供商的转型，强化其行业领先地位和可持续发展能力。2025 年 8 月 14 日禾赛集团禾赛集团(HSAI US)57图表图表 73：禾赛科技千厘眼方案，覆盖：禾赛科技千厘眼方案，覆盖 L2-L4 不同级别自动驾驶不同级别自动驾驶方案方案适用级别适用级别传感器配置传感器配置应用特点应用特点千厘眼 AL4 级自动驾驶4 AT1440 超高清激光雷达 4 FTX 纯固态补盲雷达八台雷达组合实现 360无死角覆盖，满足 Robotaxi等高阶自动驾驶需求。千厘眼 BL3 级有条件自动驾驶1 ETX 前向主雷达 2 FTX 补盲雷达高性价比架构，兼顾远距主视野与近距补盲。千厘眼 CL2 级辅助驾驶市场1 ATX小体积高可靠性设计，适合大规模量产车辆标配部署。资料来源：公司资料，交银国际头部效应显著，行业龙头有望受益头部效应显著，行业龙头有望受益禾赛科技是全球领先的激光雷达解决方案供应商，激光雷达产品广泛应用于配备高级驾驶辅助系统（ADAS）的乘用车和商用车，以及提供客运和货运服务的自动驾驶车队、机器人及其他非汽车行业，例如自动导引车/自主移动机器人、送货 机器人、港口自动化等广泛机器人领域的工业应用场景。2024 年，禾赛科技实现营收 20.77 亿元，主要来自激光雷达产品收入贡献（2024 年收入19.47亿元，收入占比94%），其他产品（收入0.19亿元，占比约1%），以及工程设计、开发及验证服务、解决方案服务业务贡献（2024 年收入 1 亿元，收入占比 4.8%）。图表图表74：禾赛科技：各业务收入：禾赛科技：各业务收入资料来源：公司资料，交银国际图表图表 75：禾赛科技：各业务收入占比：禾赛科技：各业务收入占比资料来源：公司资料，交银国际市场地位方面，禾赛科技长期占据中国内地市场份额第一的位置，在全球激光雷达市场中也处于领先地位。2024 年，公司激光雷达交付量约 50.2 万台，收入规模占比全球的 33%，市占率排名第一，大幅领先国际竞争对手如Velodyne、Luminar、Innoviz 等，其中乘用车激光雷达市占率26%，无人驾驶出租车激光雷达市占率 61%，市占率行业排名第一。激光雷达市场的技术壁垒与规模门槛较高，竞争格局已趋于稳定，头部效应显著。在前装车规领域，经过多轮车企验证、定点、上车流程后，主机厂倾向于与稳定可靠的供应商建立长期合作关系，使得新进入者难以撼动已形成的领先格局。随着智能驾驶渗透率持续提升，行业整体放量可期，禾赛有望受益于行业贝塔红利。348 416 720 1,203 1,877 2,077 05001,0001,5002,0002,500201920202021202220232024Total revenue服务收入其他产品激光雷达产品(百万元人民币)94%0 0Pp0 1920202021202220232024服务收入其他产品激光雷达产品2025 年 8 月 14 日禾赛集团禾赛集团(HSAI US)58图表图表76：全球激光雷达市场份额：全球激光雷达市场份额：2024年禾赛营收市占率年禾赛营收市占率33%，行业第一，行业第一资料来源：Yole，交银国际 *外圈为2024年，内圈为2023年图表图表77：全球乘用车激光雷达市场份额：全球乘用车激光雷达市场份额：2024年禾赛营收市占率年禾赛营收市占率26%资料来源：Yole，交银国际 *外圈为2024年，内圈为2023年图表图表78：全球无人驾驶出租车激光雷达市场份额：全球无人驾驶出租车激光雷达市场份额：2024年禾赛营收市占率年禾赛营收市占率61%，行业第一，行业第一资料来源：Yole，交银国际 *外圈为2024年，内圈为2023年38%6%2%1%1%13$%5%3%1%1%1%禾赛速腾聚创华为图达通ValeoWaymoLuminarOusterOthers26&%8%2%0&$%6%1%1%禾赛速腾华为图达通ValeoLuminarOthers74%7%7a%禾赛Waymo速腾聚创其它2025 年 8 月 14 日禾赛集团禾赛集团(HSAI US)59技术引领，技术引领，盈利能力行业领先盈利能力行业领先2024年率先实现盈利年率先实现盈利，2025年年1季度延续盈利态势，领先同行季度延续盈利态势，领先同行得益于其产品矩阵高低搭配策略和成本优化能力的释放，2024年禾赛科技成为全球首家全年盈利并经营现金流转正的上市激光雷达公司，显著领先同行。2024 全年实现营收 20.8 亿元，同比增长 10.7%，Non-GAAP 净利润约 1,370 万元，全年交付量突破50万台，增长126%，并实现经营活动现金流净流入6,350万元，扭转激光雷达行业普遍亏损的局面。2025年1季度，公司交付激光雷达19.6万台，同比增长231%，营收5.3亿元，同比增长46%，毛利率稳定在41.7%，延续盈利态势，GAAP 净亏损同比大幅收窄 84%至约1,755 万元，同时维持Non-GAAP盈利。新推出的千元级激光雷达ATX 凭借约 200 美元的高性价比，迅速获得比亚迪、奇瑞、长城、长安等 11 家主流车企定点，成为公司打开中低端市场的关键产品，也构建了规模化盈利的核心支撑。图表图表 79：净利润对比：禾赛科技率先实现盈利：净利润对比：禾赛科技率先实现盈利资料来源：各公司资料，交银国际图表图表 80：毛利率对比：禾赛科技毛利率更高：毛利率对比：禾赛科技毛利率更高资料来源：各公司资料，交银国际对比同行，禾赛的毛利率显著更高，2024 年禾赛毛利率 43%，速腾毛利率17%。这一方面得益于其更优的产品结构，禾赛科技在机器人激光雷达领域布局领先，机器人激光雷达出货量占比高于速腾聚创，2025 年 1 季度机器人激光-563-434-396-12114-600-500-400-300-200-10001002022202320242022202320242025年1季度速腾聚创禾赛科技经调整净利润-7%895CB%-10%0 0P 2220232024202220232024 2025年1季度速腾聚创禾赛科技毛利率概要：概要：禾赛科技盈利能力领先行业，2024 全年公司营收达 20.8 亿元，Non-GAAP 净利润 1,370 万元，并实现经营现金流转正。2025 年 1 季度，公司继续保持盈利态势，Non-GAAP利润为正，交付同比增长231%。相较于同行，禾赛的毛利率大幅领先，我们认为这一领先优势一方面源于公司的产品结构中高价格的机器人激光雷达占比较高，另一方面得益于公司芯片化、平台化的理念，基于第四代自研芯片平台打造的全新产品体系，如 ATX、FT120、JT 系列等，具备高性能、低成本和高度集成等特性，显著优化了产品结构与盈利能力。随着 ATX 和 JT 系列大规模出货，即使 ASP 呈下滑趋势，我们预计规模效应有望令公司毛利率在2025-27年维持在35%以上，并在2025年实现净利润率8%。2025 年 8 月 14 日禾赛集团禾赛集团(HSAI US)60雷达出货量 5 万台，占比约 25%（速腾：11%）。凭借 JT 系列产品在割草机器人、服务机器人和 AMR 等高增长场景的快速渗透，2025 年起机器人激光雷达出货量占比持续上升。相比车载业务，机器人激光雷达业务中公司面对的下游客户更为分散，因此议价能力更高，此外机器人激光雷达的认证周期更短、产品更新更快、回款周期更优，因此具备更高的毛利率和更强的现金流贡献，已成为公司优化收入结构、提升盈利能力的重要支撑。此外，禾赛自 2017 年自研芯片，凭借技术与自建产线优势，进一步优化效率，这也使得公司的产品毛利率维持在较高水平。图表图表81：禾赛科技激光雷达出货量（千台）：禾赛科技激光雷达出货量（千台）：2025年年1季度机器人激光雷达出货量占比季度机器人激光雷达出货量占比25%资料来源：公司资料，交银国际图表图表82：速腾聚创激光雷达出货量（千台）：速腾聚创激光雷达出货量（千台）：2025年年1季度机器人激光雷达出货量占比季度机器人激光雷达出货量占比11%资料来源：速腾聚创，交银国际芯片化设计芯片化设计 模块化生产，多维度实现降本模块化生产，多维度实现降本禾赛科技在核心芯片、自研车规平台和多场景激光雷达系统等方面深度布局，在研发费用上不吝投入。2024年，禾赛科技研发投入达8.56亿元（速腾聚创：6.15 亿元）。高强度的研发投入不仅支撑了 ATX、JT 系列及“千厘眼”等产品的快速迭代，也强化了禾赛在车载与机器人双线市场中的技术护城河与量产能力，进一步巩固其行业领先地位。根据权威全球专利检索数据库智慧芽和禾赛科技数据，禾赛全球公开专利总量超 1,500 项，全球授权专利超 600 项，PCT 国际申请超 200 项，中国内地专利申请总量达 992 项，中国内地授权专利超 500 项。禾赛在全球及中国内地专利公开数量、授权数量以及 PCT 国际申请数量方面均属于行业领先。182746506219545614623%9%0%5 %001001502002503003504004505002022202320242025年1季度机器人ADAS机器人占比37243520972017241235%6%4%0%5 %05002003004005006002022202320242025年1季度ADAS机器人机器人占比2025 年 8 月 14 日禾赛集团禾赛集团(HSAI US)61图表图表 83：全球激光雷达专利公开数量：全球激光雷达专利公开数量资料来源：公司资料，智慧芽专利数据检索平台，交银国际 *数据截至 2024 年 12 月底图表图表 84：研发费用对比：禾赛科技研发投入更高：研发费用对比：禾赛科技研发投入更高资料来源：各公司资料，交银国际在产品设计上，禾赛科技采用激光雷达专用芯片架构平台。禾赛是最早提出芯片化路线的公司之一，从 2017 年开始，禾赛一直走在激光雷达专用芯片研发的前沿，目前前三代芯片均已成功量产并经历市场大规模量产的验证，截至2024 年底，AT128（基于第二代芯片）累计交付量突破 70 万台。通过集成化技术把激光雷达模块和链路进行优化，从而实现更好的信号质量、更高效的数据处理速度，以及更高的产品可靠性，同时能够降低成本。随着研发技术的进步在有节奏的持续迭代平台，如今已陆续成功推出四代芯片架构。禾赛第四代芯片架构采用了 3D 堆叠技术，可单板集成 512 个通道。内部嵌入 256 核智能点云解析引擎（IPE），8 核 APU，实现每秒 246 亿次采样。先进的器件和波形处理能力实现了 130%的探测器灵敏度提升，单点测距功耗降低了 85%。基于该技术平台不仅能够实现超高的产品性能参数，还能支持全固态二维电子扫描、光子抗干扰、智能光学变焦等智能功能。图表图表 85：禾赛科技第四代芯片架构：禾赛科技第四代芯片架构资料来源：公司资料，交银国际2025 年 8 月 14 日禾赛集团禾赛集团(HSAI US)62以第四代自研芯片架构成为平台化核心，通过模块化设计衍生出超高清 AT系列、超远距 ET 系列、纯固态 FT 系列和迷你型 JT 系列等各大产品线，形成芯片同源、场景适配的技术生态。图表图表 86：禾赛科技坚持平台化技术，在同一架构下不断演进：禾赛科技坚持平台化技术，在同一架构下不断演进资料来源：公司资料，交银国际生产方面，禾赛科技通过“模块化 平台化”设计与自建高度自动化工厂，构建起行业领先的规模化制造体系。模块化将激光雷达拆解为功能芯片模块，各子模块可独立升级，平台化则基于统一架构衍生多产品型号，提升产品覆盖同时降低研发及物料成本。公司已建成三大核心制造基地：上海嘉定工厂、杭州赫兹制造中心及麦克斯韦智造中心。产线上，禾赛自动化率超 90%，每台激光雷达平均生产仅需 45 秒，实现全链路质量追溯与精细化管控。公司预计 2025 年产能 200 万台，足够支撑我们对其 2025 年 140 万台的销量预测。图表图表 87：禾赛：禾赛“赫兹中心赫兹中心”资料来源：公司资料，交银国际图表图表 88：禾赛：禾赛“麦克斯韦麦克斯韦”智造中心智造中心资料来源：公司资料，交银国际-500%-400%-300%-200%-100%00 2320242025E2026E2027E毛利率营业利润率净利率0.0.0 .00.0.0P.0.0 2320242025E2026E2027E研发费用率销售费用率管理费用率2025 年 8 月 14 日禾赛集团禾赛集团(HSAI US)63附录附录公司发展历史：从激光气体传感器到车载激光雷达公司发展历史：从激光气体传感器到车载激光雷达禾赛科技的前身为 2012 年在美国硅谷圣何塞创立的 HSInstruments，由三位清华与斯坦福校友共同创办，核心技术源自斯坦福大学汉森教授团队。在 2014年，三位创始人回国，在上海正式设立“上海禾赛”，初期聚焦于激光气体分析仪、无人机巡检设备以及智慧城市环境数据平台等业务。自 2016 年起，禾赛正式将发展重心转向激光雷达业务，借助其在光学设计和信号处理方面的深厚积累，快速实现激光雷达的研发突破与规模化量产。2016年 10 月，禾赛科技正式发布了第一款 32 线激光雷达；2017 年 4 月，禾赛科技又推出新款 40 线激光雷达 Pandar40，打破了国外同档次产品的垄断。2019-20 年间，禾赛持续加码产品研发，推出高线束 Pandar 和小型化固态雷达XT 系列，并与多家 Robotaxi 头部企业达成合作，进一步巩固其在 L4 级别自动驾驶领域的领先地位。2021年，公司战略重心转向乘用车前装市场，推出专为ADAS 设计的 AT128 激光雷达，并成功获得理想、小鹏、蔚来等主流车企量产定点，标志着其正式迈入 L2 辅助驾驶商业化阶段。2023 年，禾赛推出 FT 系列纯固态激光雷达，产品性能与成本优势显著，进一步加快进入北美与欧洲市场的步伐。同年 2 月，禾赛在美国纳斯达克上市，成为全球首家公开上市的激光雷达公司（股票代码：HSAI US）。2024 年，公司正式启动“芯片化 平台化”转型，推出 ATX 等新一代低成本、高集成激光雷达，显著提升规模化交付能力。2025年4月，禾赛发布面向L2至L4全等级自动驾驶应用的“千厘眼”全场景感知方案，核心产品包括 ETX、AT1440与 FTX 系列，助力激光雷达在乘用车与 Robotaxi 市场全面渗透。通过从早期高端定制化方案向平台化、标准化的产品体系演进，禾赛科技不断巩固其在全球激光雷达产业的技术优势与市场主导地位。2025 年 8 月 14 日禾赛集团禾赛集团(HSAI US)64图表图表 89：禾赛科技公司发展历史：禾赛科技公司发展历史时间时间事件类型事件类型关键事件关键事件2014年年公司成立禾赛科技在上海成立，聚焦高性能激光雷达与传感器技术2016年年初期研发推出第一代多线机械式激光雷达 Pandora，用于无人驾驶初创项目2017年年产品突破发布 Pandar40，成为中国首款大规模出口的车规级激光雷达2018年年融资发展获得光速中国、百度风投、启明创投等数千万美元 B轮融资2019年年技术进化发布 Pandar64高线数激光雷达；推出 XT系列固态雷达原型2020年年扩张与交付成为全球出货量最多的激光雷达企业之一，开启 Robotaxi批量交付2021年年平台化转型发布 AT128车规激光雷达，开启车规级乘用车量产定点之路2022年年产能升级上海浦东工厂投产，具备年产超过 30万台雷达能力；AT128获理想、小鹏、蔚来多款车型定点2023年年持续创新发布 FT120纯固态雷达，强化近距补盲能力；全球客户拓展至北美、欧洲2023年年 2月月上市在美国纳斯达克成功上市(股票代码：HSAI)，成为全球首家上市的激光雷达公司2024年年产品进化推出 ATX等新一代低成本、高集成激光雷达2025年年 4月月战略发布推出“千厘眼”全场景感知方案，发布 ETX、AT1440、FTX三款核心产品，聚焦 L2L4市场全覆盖2025年年 Q1商业放量ATX雷达量产交付超 5万台，进入 15万元以上乘用车主流平台资料来源：公司资料，交银国际2025 年 8 月 14 日禾赛集团禾赛集团(HSAI US)65管理层：技术背景深厚管理层：技术背景深厚禾赛科技的创始团队由三位拥有世界顶尖学府背景的技术专家组成，他们均具备扎实的机械与电气工程硕博学位，并拥有丰富的硅谷工作经验，具备深厚的技术积淀与国际视野。公司联合创始人兼首席执行官李一帆博士，毕业于清华大学机械工程专业，后获得美国伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校机械工程博士学位，专注于机器人技术领域。创立禾赛之前，李博士曾于 2013 至 2014 年在硅谷西部数据任首席工程师，是机器人与运动控制领域的权威专家。联合创始人兼首席科学家孙恺博士，拥有上海交通大学热能与动力工程学士学位，随后在斯坦福大学机械系主修、电子系辅修，完成博士研究，致力于利用激光器与先进探测技术构建高灵敏度、超快响应且适应极端环境的分子测量系统，广泛应用于化学反应动力学领域。另一联合创始人兼首席技术官向少卿，毕业于清华大学精密仪器与机械系，后在斯坦福大学获得机械工程与电气工程双硕士学位。曾任职于苹果加州总部，参与多代iPhone原型设计、电路系统开发及海外生产线建设，具备丰富的硬件设计和系统集成经验。这三位技术领军人不仅奠定了禾赛科技坚实的技术基础，更凭借深厚的专业能力和国际视野，推动公司在激光雷达领域实现从创新研发到商业化落地的跨越。李一帆博士领导禾赛实现了从 L4 级 Robotaxi 激光雷达到 L2 乘用车量产产品的战略转型，成功带领公司走向全球激光雷达技术的前沿。孙恺博士与向少卿则构筑了公司在光学设计、信号处理及系统集成等关键领域的技术壁垒，主导了多款旗舰产品如AT128、FTX和ETX的研发与升级，推动激光雷达技术向芯片化与固态化方向持续演进，持续引领行业发展潮流。图表图表 90：禾赛科技：公司管理层：禾赛科技：公司管理层姓名姓名职位职位背景简介背景简介李一帆 博士联合创始人、CEO清华大学本科，UIUC 机械博士；曾任西部数据工程师。孙恺 博士联合创始人、首席科学家上海交大本科，斯坦福博士；激光/传感器研究专家。向少卿联合创始人、CTO清华大学本科，斯坦福双硕士(机械 电子)；前苹果 iPhone硬件工程师。樊鹏首席财务官(CFO)清华大学财会硕士，曾任图达通 CFO，在德银、汇丰、麦格理等任投行高管。杨彩莲运营副总裁商务英语背景，2014年加入禾赛为第一位员工，曾在浦发、花旗银行任职客户经理。资料来源：公司资料，交银国际2025 年 8 月 14 日禾赛集团禾赛集团(HSAI US)66股权结构股权结构 禾赛科技由李一帆、孙恺、向少卿先生联合创立，公司 CEO 李一帆持股6.7%，首席科学家孙恺持股 7.0%，首席技术官向少卿持股 6.7%，三人共持股 20.4%，公司包含李一帆、孙恺、向少卿先生以及其他董事高管在内的全体董事及高管合计持股比例为 20.8%。此外，博世持股 5.8%，小米持股 5.5%。图表图表 91：禾赛科技：股权结构：禾赛科技：股权结构资料来源：同花顺，公司资料，交银国际 *更新至2025年3月31日图表图表92：禾赛集团：禾赛集团(HSAI US)目标价及评级目标价及评级资料来源：FactSet，交银国际预测李一帆孙恺向少卿ALBJ LimitedFermat Star LimitedGalbadiaLimited其它董事及高管博世小米其他Hesai Group(Cayman Islands)Hesai Hong Kong Limited(Hong Kong)6.7%7.0%6.7%0.4%5.8%5.50000g.90%上海禾赛科技有限公司2025 年 8 月 14 日禾赛集团禾赛集团(HSAI US)67财务数据财务数据 资料来源:公司资料，交银国际预测损损益益表表(百百万万元元人人民民币币)年年结结12月月31日日202320242025E2026E2027E收入1,8772,0773,2364,3535,662主营业务成本(1,216)(1,193)(1,877)(2,673)(3,635)毛毛利利6618851,3591,6802,028销售及管理费用(469)(510)(482)(530)(583)研发费用(791)(856)(770)(847)(932)其他经营净收入/费用27276100100100经经营营利利润润(572)(205)207403613财务成本净额9792908482其他非经营净收入/费用(0)12000税税前前利利润润(475)(101)297487695税费(1)(1)(45)(73)(104)净净利利润润(476)(102)253414591作每股收益计算的净利润(476)(102)253414591Non-GAAP标准的净利润(121)14403414591资资产产负负债债简简表表(百百万万元元人人民民币币)截截至至12月月31日日202320242025E2026E2027E现金及现金等价物1,5552,8392,8152,7662,733应收账款及票据5257651,1531,4911,862存货4964827711,0621,394其他流动资产1,822597597597597总总流流动动资资产产4,3984,6835,3355,9156,585投资物业3232323232物业、厂房及设备8729441,0731,1441,270无形资产797795122157其他长期资产283254254254254总总长长期期资资产产1,2651,3071,4551,5521,713总总资资产产5,6635,9906,7907,4678,298短期贷款112345445445445应付账款2693455438061,046其他短期负债954939939939939总总流流动动负负债债1,3351,6291,9272,1902,429长期贷款286269369369369其他长期负债179160310310310总总长长期期负负债债465429679679679总总负负债债1,8002,0582,6062,8693,108股本00000储备及其他资本项目3,8623,9324,1844,5985,189股股东东权权益益3,8623,9324,1844,5985,189总总权权益益3,8623,9324,1844,5985,189现现金金流流量量表表(百百万万元元人人民民币币)年年结结12月月31日日202320242025E2026E2027E税前利润(475)(101)297487695折旧及摊销86132143164179营运资本变动147(136)(479)(366)(463)税费(1)(1)(45)(73)(104)其他经营活动现金流30017015000经经营营活活动动现现金金流流576467212307资本开支(415)(271)(291)(261)(340)投资活动(622)1,227000其他投资活动现金流(24)0000投投资资活活动动现现金金流流(1,060)956(291)(261)(340)负债净变动37721720000权益净变动1,22834000其他融资活动现金流9711610000融融资资活活动动现现金金流流1,70236730000汇率收益/损失5814000年年初初现现金金9091,5542,8392,8142,765年年末末现现金金1,5552,8392,8152,7662,733财财务务比比率率年年结结12月月31日日202320242025E2026E2027E每每股股指指标标(人人民民币币)核心每股收益(3.814)(0.792)1.9143.1354.477全面摊薄每股收益(3.814)(0.792)1.9143.1354.477每股账面值30.95230.43431.70034.83539.312利利润润率率分分析析(%)毛利率35.242.642.038.635.8EBITDA利润率(25.9)(2.9)10.813.014.0EBIT利润率(30.5)(9.3)6.49.310.8净利率(25.4)(4.9)7.89.510.4盈盈利利能能力力(%)ROA(16.8)(1.8)4.05.87.5ROE(24.6)(2.6)6.29.412.1ROIC(22.3)(2.3)5.37.910.4其其他他净负债权益比(%)净现金净现金净现金净现金净现金流动比率3.32.92.82.72.7存货周转天数148.9147.6150.0145.0140.0应收账款周转天数102.1134.4130.0125.0120.0应付账款周转天数80.9105.6105.6110.0105.0下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https:/ 交银国际研究交银国际研究 首次覆盖首次覆盖 工业制造业工业制造业 2025 年 8 月 14 日 速腾聚创速腾聚创(2498 HK)速 腾 聚 创速 腾 聚 创 (2498 HK)：MX 放量巩固行业地位，机器人业务贡献第二增长曲线；首予买入放量巩固行业地位，机器人业务贡献第二增长曲线；首予买入MX 放量巩固行业地位，机器人业务贡献第二增长曲线；首予买入放量巩固行业地位，机器人业务贡献第二增长曲线；首予买入我们看好我们看好 MX 和和 E1R 在在 2025 年的放量，并预计年的放量，并预计 2025-27 年公司激光雷达销量年公司激光雷达销量CAGR 53%。随着规模效应深化及成本持续优化（通过芯片化和平台化），公。随着规模效应深化及成本持续优化（通过芯片化和平台化），公司毛利率持续改善，有望于司毛利率持续改善，有望于 2026 年实现盈利。长期维度，公司有望在人形机年实现盈利。长期维度，公司有望在人形机器人量产落地进程中获益。基于器人量产落地进程中获益。基于 DCF 模型目标价模型目标价 41.89 港元，首予买入。港元，首予买入。预计预计 2025-27 年激光雷达销量年激光雷达销量 94/159/222 万台，万台，CAGR 53%。智驾平权带动下，2025 年激光雷达行业整体向上。速腾聚创凭借高性价比 MX 产品（售价200美元）推动激光雷达大规模上车，有望承载行业增量并维持行业领先优势。2025-27 年，我们预计公司 ADAS 激光雷达销量有望达到 78万/127 万/175 万台。泛机器人方面，公司获得割草机激光雷达订单（与库犸科技达成高达 120 万台订单，分期交付），机器人激光雷达有望在今年迎来爆发。在 E1R 和 Airy 的带动下，我们预测公司 202527 年机器人激光雷达销量 16 万/32 万/46 万台，年复合增速接近 70%。盈利能力持续改善，我们预计公司于盈利能力持续改善，我们预计公司于 2026 年盈亏平衡。年盈亏平衡。基于销量和 ASP预测，我们预计速腾202527年公司收入有望由24亿元（人民币，下同）增长至 45 亿元，复合增速接近 36%。随着 MX/EMX 大规模出货后，规模效应提升，毛利率有望持续改善。2025 年 1 季度公司 ADAS 激光雷达毛利率 15.1%（2024 年 1 季度 10.6%），机器人激光雷达毛利率 52.1%（2024年1季度29%）。考虑到规模效应和2025年1季度的盈利改善趋势，我们预计 2025-26 年综合毛利率升至 26%-27%，并预计于 2026 年达成盈亏平衡，2027 年净利润约 2.6 亿元，对应归母净利率 6%。首予“买入”，目标价首予“买入”，目标价 41.89 港元。港元。短期内，我们看好速腾凭借产品力把握智驾平权带来的行业机遇，长期维度公司布局人形机器人，有望在未来贡献收入增量。同时我们看好平台化、芯片化和规模效应对公司盈利能力产生的积极作用，我们预计公司盈亏平衡有望在 2026 达成。基于 DCF 模型，得出速腾聚创目标价为 41.89 港元，对应 4.9 倍 2026 年市销率。公司当前股价较我们的目标价仍有 25.7%的涨幅，首予买入买入。资料来源：公司资料，交银国际预测 B1 年股价表现年股价表现资料来源:FactSet 资料来源:FactSet 收收盘盘价价目目标标价价潜潜在在涨涨幅幅港港元元 33.32港港元元 41.89 25.7%财财务务数数据据一一览览年年结结12月月31日日202320242025E2026E2027E收入(百万人民币)1,1201,6492,3953,6114,456同比增长(%)111.247.245.250.823.4净利润(百万人民币)(4,331)(482)(230)108263每股盈利(人民币)(44.61)(1.11)(0.49)0.230.55同比增长(%)108.0-97.5-56.1-146.9142.8市盈率(倍)nsnsns131.354.1每股账面净值(人民币)(93.59)7.035.986.216.76市账率(倍)(0.32)4.275.024.844.44个个股股评评级级买买入入8/2412/244/258/25-50%0P00 0%0$98 HK恒生指数股股份份资资料料52周高位(港元)50.4052周低位(港元)11.02市值(百万港元)15,514.40日均成交量(百万)4.65年初至今变化(%)6.84200天平均价(港元)36.35李李柳柳晓晓,PhD,CFA(852)3766 1854陈陈庆庆(86)21 6065 36012025 年 8 月 14 日速腾聚创速腾聚创(2498 HK)69投资逻辑投资逻辑我们首次覆盖速腾聚创，目标价 41.89 港元，并给予买入买入评级，主要基于：1）激光雷达业务向上，MX、E1R 和 Airy 承接行业增量。2）加码人形机器人，有望成为公司的第二增长曲线。3）盈利能力持续向上，预计 2026 年实现盈利。受益于行业向上，以及技术和产品的领先优势，公司激光雷达销量迎来快速增受益于行业向上，以及技术和产品的领先优势，公司激光雷达销量迎来快速增长。长。我们预计 2025-27 年激光雷达销量 95/147/193 万台，CAGR 42%，主要基于：1）2025 年智驾平权带动激光雷达渗透率加速提升，激光雷达行业整体向上。速腾聚创凭借高性价比 MX 产品（售价200 美元）推动激光雷达大规模上车，有望承载行业增量并维持行业领先优势，我们预计公司 ADAS 激光雷达销量有望达到 78 万/127 万/175 万台。2）公司获得割草机激光雷达订单（与库犸科技达成高达 120 万台订单，分期交付），机器人激光雷达有望在今年迎来爆发。在 E1R 和 Airy 的带动下，我们预测公司 202527 年机器人激光雷达销量将快速攀升，预计销量分别为 16 万/32 万/46 万台，年复合增速接近 70%。盈利能力持续改善，我们预计公司于盈利能力持续改善，我们预计公司于 2026 年盈亏平衡。年盈亏平衡。腾聚创通过自主研发芯片和 MEMS 扫描技术，实现激光雷达高度集成与芯片化，显著降低成本和功耗，提升性能。其激光雷达平台化设计支持快速规模化生产，满足不同应用场景需求。随着 MX/EMX 大规模出货后，规模效应提升，毛利率有望持续改善。2025 年 1 季度公司 ADAS 激光雷达毛利率 15.1%（2024 年 1 季度 10.6%），机器人激光雷达毛利率 52.1%（2024 年 1 季度 29%）。考虑到规模效应和 2025年 1 季度的盈利改善趋势，我们预计 2025 年综合毛利率升至 26%，并预计于2026/27 年实现净利润 1.1 亿/2.6 亿元（人民币，下同），对应归母净利率提升至 3%/6%，经营活动现金流也有望在 2026 年实现净流入。展望未来，人形机器人有望成为公司的第二增长曲线。展望未来，人形机器人有望成为公司的第二增长曲线。2025年人形机器人行业迎来关注度高，基于我们年初对人形机器人行业规模预测：乐观情况下，2035 年人形机器人出货量约 1,000 万台，假设每个机器人标配一台激光雷达，对应机器人领域激光雷达搭载量 1,000 万台。公司在人形机器人领域布局不局限于视觉，更拓展至触觉、关节等关键零部件，定位为机器人行业增量平台商。尽管短期内激光雷达仍是公司核心收入来源，但机器人零部件业务市场潜力大，有望在未来贡献收入增量。首予买入，目标价首予买入，目标价 41.89 港元。港元。智驾平权带动激光雷达渗透率提升，行业迎来新一轮扩张，速腾在 MX/EMX 带动下有望承接行业增量，并维持领先优势，同时平台化、芯片化和规模效应对盈利能力产生积极作用，盈亏平衡有望在2026年实现。基于 DCF 模型，得出速腾聚创目标价为 41.89 港元，对应 4.9 倍 2026年市销率。公司当前股价较我们的目标价仍有 25.7%的涨幅，首予买入买入。2025 年 8 月 14 日速腾聚创速腾聚创(2498 HK)70财务预测财务预测整体而言，我们认为 202527 年是速腾聚创实现“规模增长向盈利兑现”过渡的战略窗口期，其盈利拐点与财务健康状况的改善，将成为市场关注的核心。我们预计，从 2025 年起，速腾聚创进入由规模化放量带动盈利能力改善的关键阶段。受益于前期平台化产品布局与核心技术自研的积累，公司正迎来以ADAS 上车为核心增长驱动的量产周期。我们的模型测算显示，202527 年公司收入有望由 24 亿元增长至 45 亿元左右，年复合增速接近 36%。其中 ADAS 激光雷达将持续贡献主力销量，预计同期出货量从约78万台增至近175万台，而泛机器人业务也有望放量，销量由 16 万台增至 46 万台，逐步打开第二增长曲线。尽管随着激光雷达“平权”趋势推进，ASP 呈下行态势，但单位成本同步优化，综合毛利率有望在 2025-27 年达到 26-27%，反映出规模效应与产品结构优化带来的红利。在费用端，我们预计公司各项费用率将显著下降。2025 年研发费用率约为25%，未来有望降至 2027 年约 13%；销售和管理费用率预计将分别由 4.6%和6.8%降至 2.6%和 3.8%，显示出较强的运营杠杆。综合来看，在营收扩张和费用率下降的共同作用下，公司有可能在 2026 年实现盈亏平衡，并在 2027 年实现归母净利润约 2.6 亿元，对应净利率 6%。值得强调的是，上述判断基于我们对于产品价格、出货节奏、成本结构优化和费用控制等关键变量的预测，实际结果仍将取决于多个外部和执行层面因素。图表图表 93：速腾聚创：交银国际预测：速腾聚创：交银国际预测 vs VA 一致预测一致预测20242025E2026E2027E收入（人民币百万）收入（人民币百万）1,649 2,395 3,611 4,456 VA一致预期 2,362 3,639 5,202 差异1%-1%-14%激光雷达销量（千台）激光雷达销量（千台）544 943 1,591 2,215 VA一致预期 849 1,558 2,269 差异11%2%-2%激光雷达激光雷达 ASP（千元）（千元）2.82.42.22.0VA一致预期2.52.32.2差异-3%-4%-11%归母净利润（人民币百万）归母净利润（人民币百万）-482 -230 108 263 VA一致预期 -202 95 450 差异14%-42%毛利率毛利率17&%VA一致预期25()%差异1.0ppt-0.5ppt-2.5ppts资料来源：公司资料，Visible Alpha，交银国际预测2025 年 8 月 14 日速腾聚创速腾聚创(2498 HK)71图表图表 94：速腾聚创：财务预测：速腾聚创：财务预测人民币百万人民币百万202320242025E2026E2027E收入 1,120 1,649 2,395 3,611 4,456 产品 964 1,534 2,279 3,506 4,362 ADAS 777 1,335 1,445 2,046 2,550 销量（台）243,000 519,800 784,831 1,273,392 1,752,953 ASP（千元）3.2 2.6 1.8 1.6 1.5 泛机器人 186 198 833 1,460 1,811 销量（台）16,600 24,400 158,400 317,680 462,264 ASP（千元）11.2 8.1 5.3 4.6 3.9 解决方案 110 98 100 90 81 服务及其他 47 17 16 14 13 COGS-1,027 -1,365 -1,774 -2,629 -3,291 毛利润 94 284 621 982 1,165 研发费用 -635 -615 -609 -603 -597 销售费用 -86 -110 -109 -111 -115 管理费用 -346 -164 -162 -166 -169 其它 33 22 -经营利润 -941 -584 -260 101 284 财务费用 78 100 30 26 25 其它 -3,467 8 -税前利润 -4,329 -477 -230 127 309 所得税 -2 -5 -19 -46 净利润 -4,331 -482 -230 108 263 归母净利润 -4,337 -482 -230 108 263 少数股东 6 0 -扣非归母净利润 -434 -396 -230 108 263 毛利率8.4.2%.9.2&.1%净利率-386.6%-29.2%-9.6%3.0%5.9%归母净利率-387.1%-29.2%-9.6%3.0%5.9%扣非归母净利率-38.8%-24.0%-9.6%3.0%5.9%研发费用率56.77.3%.4.7.4%销售费用率7.7%6.7%4.6%3.1%2.6%管理费用率30.9%9.9%6.8%4.6%3.8%资料来源：公司资料，交银国际预测2025 年 8 月 14 日速腾聚创速腾聚创(2498 HK)72以价换量：我们预计以价换量：我们预计ADAS和机器人激光雷达的出货量加速增长，和机器人激光雷达的出货量加速增长，ASP下滑下滑我们预计，速腾聚创将在我们预计，速腾聚创将在 ADAS 与机器人两大核心市场持续扩大出货规模，推与机器人两大核心市场持续扩大出货规模，推动公司整体业务实现高质量增长。动公司整体业务实现高质量增长。ADAS 领域，尽管 2025 年 1 季度公司销量为 9.67 万台（同比下降 16.8%），主要受部分客户转向纯视觉方案影响，但从中长期看，激光雷达在辅助驾驶中的渗透趋势愈发明确。我们预测202527年速腾聚创有望依托稳定的OEM定点项目与产品平台化优势，保持领先地位，尤其是在 MX 和 EMX 的带动下，销量有望达到 78 万/127 万/175 万台。泛机器人激光雷达领域，公司 2025 年 1 季度的销量为 1.19 万台，同比增长高达 183.3%，主因 E 平台产品（如 E1R）和 R 平台新品（如 Airy）的快速放量。当前，公司已获得割草机器人订单（120 万台，分期交付），同时无人配送与具身智能相关应用需求快速增长，进一步打开市场空间。我们预测公司 20252027 年机器人激光雷达销量将快速攀升，预计分别为 16 万/32 万/46 万台，年复合增速接近 70%。随着成本下降与平台复用增强，机器人领域有望成为继ADAS 之后的又一增长引擎。ASP 方面，量产交付以及高性价比产品方面，量产交付以及高性价比产品 MX/EMX 占比提升推动价格下探。占比提升推动价格下探。受下游主机厂议价能力增强、激光雷达加速上车、成本持续下降等因素影响，公司激光雷达产品 ASP 持续下探。回顾过去几年，202024 年，速腾聚创 ADAS激光雷达 ASP 已由约 2.24 万元下降至 2,600 元，泛机器人激光雷达从 1.78 万元降至 8,100 元。2025 年 1 季度，公司 ADAS 激光雷达 ASP 进一步降至 2,400 元，较 2024 年继续下行，主要系中低价段平台产品进入放量交付周期所致。结合1 季度表现与产品结构（性价比产品 MX/EMX 占比提升），我们预测 202527年公司 ADAS 激光雷达 ASP 将分别为 1,800/1,600/1,500 元，但量价平衡趋势将有助于维持整体收入增长。机器人激光雷达方面，2025 年 1 季度 ASP 为 6,200 元，较 2024 年显著下滑。随着割草机器人等单价偏低的项目进入持续交付期，我们预计未来 ASP 仍将保持下行趋势，预测 202527 年 ASP 将分别降至 5,300/4,600/3,900 元，同比降幅或达 155%。整体来看，激光雷达 ASP 下行已是行业趋势，公司通过平台化设计与规模化生产降低成本，提升整体交付效率，为激光雷达的快速普及与商业化奠定基础。2025 年 8 月 14 日速腾聚创速腾聚创(2498 HK)73图表图表 95：速腾聚创：激光雷达销量预测：速腾聚创：激光雷达销量预测 资料来源：公司资料，交银国际预测图表图表 96：速腾聚创：激光雷达：速腾聚创：激光雷达 ASP 预测预测资料来源：公司资料，交银国际预测规模效应下，有望规模效应下，有望 2026 年实现盈利年实现盈利随着出货量大幅提升和规模效应逐步显现，速腾聚创 2025 年 1 季度 ADAS 业务和泛机器人业务毛利率分别达到 15.1%和 52.1%（2024 年 1 季度：10.6%和29.0%）。伴随 E1R、MX 等产品的量产放量，我们预计公司 2025-27 年期间，ADAS 业务毛利率将逐步提升至 17-18%，机器人业务毛利率 37-42%；产品的综合毛利率预计保持在 26-27%的水平。费用方面，2025 年第 1 季度公司研发费用率、销售费用率及管理费用率分别为44.2%、8.6%和 12.4%。考虑到机器人生态建设及雷达等技术研发仍需持续投入，我们预计未来三年研发费用总额保持稳定或略有下降，对应研发费用率预计逐步从 2024 年的 37%降至 2025 年的 25%，并于 2026-27 年进一步降至16%/13%。在规模效应和运营效率提升的带动下，销售费用率预计将下降至3%至 5%区间，管理费用率有望压缩至 4%至 7%之间。基于财务预测，速腾聚创在规模效应和成本控制推动下，亏损幅度将持续收窄。预计2025年净亏损约2.3亿元（2024年：净亏损4.8亿元）。2026年公司有望盈利约1亿元，2027年净利润约2.5亿元，归母净利率提升至6%，经营活动现金流也有望在 2026 年实现净流入。这一利润改善过程，反映出公司随着销量提升和毛利率改善，费用率逐步下降，实现了由高负债运营向稳健盈利的转变。2025 年 8 月 14 日速腾聚创速腾聚创(2498 HK)74图表图表97：速腾聚创：毛利率稳步提升：速腾聚创：毛利率稳步提升资料来源：公司资料，交银国际预测图表图表98：速腾聚创费用率预测：速腾聚创费用率预测资料来源：公司资料，交银国际预测图表图表99：速腾聚创归母净利润和净利率：预计：速腾聚创归母净利润和净利率：预计2026年净利润转正年净利润转正 资料来源：公司资料，交银国际预测图表图表100：速腾聚创经营活动现金流净额：速腾聚创经营活动现金流净额资料来源：公司资料，交银国际预测2025 年 8 月 14 日速腾聚创速腾聚创(2498 HK)75首予买入评级，目标价首予买入评级，目标价41.89港元港元考虑到公司仍然处于亏损，且所处行业仍然处于高速发展期，因此我们采用DCF 模型对公司进行估值，基于WACC 9.9%，永续增长率2%，得出速腾聚创目标价为 41.89 港元，对应 4.9 倍 2026 年市销率（基于我们的预测）。截至 2025 年 8 月 12 日，速腾聚创前瞻市销率低于历史平均 0.8 个标准差。智驾平权带动激光雷达渗透率提升，行业迎来新一轮扩张，速腾在 MX/EMX 带动下有望承接行业增量，并维持领先优势，同时平台化、芯片化和规模效应对盈利能力产生积极作用，盈亏平衡有望在 2026 年达成。我们看好公司作为行业龙头的领先优势，首予买入买入评级。图表图表 101：速腾聚创：速腾聚创 DCF 估值估值(人民币百万人民币百万)2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 2034E 2035EEBIT-2601012845447209671,2231,5521,8632,1322,307减：所得税0-19-46-86-113-150-189-240-289-332-361加：折旧摊销116113115124133158186217248279306减：资本性支出-96-108-134-171-209-242-279-312-340-360-367减：运营资本变动1922125522924926630720817613052自由现金流-472992736407819981,2471,4241,6591,8491,936自由现金流现值5,905 WACC终值现值9,726无风险利率4%企业价值15,631市场风险溢价8%净现金2,186贝塔1.1 少数股东权益16税前债务成本5%股权价值（百万元）17,833预期债权比例30%股权价值（百万港元）19,814有效税率15%股份数量（百万）473 WACC9.9%每股价值（港元）每股价值（港元）41.89 资料来源：交银国际预测图表图表 102：速腾聚创：速腾聚创 DCF 估值法敏感性分析估值法敏感性分析WACC9.3%9.5%9.7%9.9.1.3.5%1.4C.53 42.34 41.22 40.15 39.14 38.17 37.24 1.6D.20 42.97 41.81 40.70 39.65 38.65 37.70 1.8D.91 43.63 42.43 41.28 40.20 39.16 38.18 g2.0E.65 44.33 43.08 41.89 40.76 39.70 38.68 2.2F.44 45.06 43.76 42.53 41.36 40.26 39.20 2.4G.28 45.84 44.48 43.20 41.99 40.84 39.76 2.6H.16 46.66 45.25 43.91 42.65 41.46 40.33 资料来源：交银国际预测2025 年 8 月 14 日速腾聚创速腾聚创(2498 HK)76图表图表 103：速腾速腾前瞻市销率（前瞻市销率（2025 年初至今）：当前估值低于历史平均年初至今）：当前估值低于历史平均 0.8 个标准差个标准差资料来源：彭博一致预测，交银国际 *数据截至2025年8月12日图表图表 104：激光雷达行业估值表：激光雷达行业估值表公司名称公司名称股票代码股票代码交易货币交易货币收盘价收盘价市值市值 P/S P/E 2025E2026E2027E2025E2026E2027E(当地货币当地货币)(美元十亿美元十亿)(x)(x)(x)(x)(x)(x)速腾聚创2498 HKHKD32.802.05.83.92.9N/A154.134.4禾赛科技HSAI USUSD22.293.06.54.63.474.133.421.1LuminarLAZR USUSD2.690.11.81.20.5N/AN/AN/AInnovizINVZ USUSD1.700.36.02.61.7N/AN/AN/AOusterOUST USUSD27.881.611.18.25.4N/AN/AN/AAeva TechnologiesAEVA USUSD13.600.841.120.98.7N/AN/AN/AAudioEyeAEYE USUSD10.260.13.12.7N/A14.714.5N/A维视图像MVIS USUSD1.130.363.28.65.7N/AN/AN/A行业平均行业平均12.66.64.1资料来源：彭博一致预测，交银国际 *2025年行业平均计算剔除了Aeva，2026年剔除了Aeva，数据截至2025年8月12日核心风险：核心风险：激光雷达渗透率提升不及预期。2025 年以来随着各大整车厂发布智驾方案，尤其是比亚迪宣布天神之眼以来带动市场情绪。速腾在比亚迪智驾车型中占比约 80%，一旦比亚迪或者其他整车厂智驾车型销售不及预期，可能对公司收入增速造成影响。激光雷达价格下行超预期。整车厂价格战仍在延续，对激光雷达降价提出更高要求。若价格战持续进行且激烈程度加大，激光雷达价格下行可能超预期，对公司的收入造成负面影响。盈利能力提升不及预期。我们预计规模效应下公司的 ADAS 激光雷达毛利率提升，但若激光雷达价格降幅超我们预期，而规模效应无法冲抵超预期的降价部分，可能对公司的毛利率造成影响。同时若费用控制不及预期，对盈利能力也会造成负面影响。2025 年 8 月 14 日速腾聚创速腾聚创(2498 HK)77乘智驾东风，性价比产品乘智驾东风，性价比产品MX助力维持领先优势助力维持领先优势概要概要：2025 年各大主流车企相继宣布加码智驾，激光雷达作为安全冗余的主要提供者，行业整体有望在今年迎来高速增长。速腾聚创积极推进激光雷达产品平台化和量产化布局，顺应智能驾驶从高端向主流车型加速普及的趋势。面对整车厂价格战及成本控制需求，公司推出高性价比 MX 产品，将售价降至200美元以内，推动激光雷达大规模上车。随着性价比产品MX快速导入，速腾有望在智能驾驶“平权化”浪潮中持续扩大领先优势。平台化布局产品矩阵，覆盖智能驾驶全场景平台化布局产品矩阵，覆盖智能驾驶全场景速腾聚创持续推进激光雷达产品平台化与系列化建设，通过 M 平台、E 平台、R 平台以及 EM 平台，构建起从 L2-L4 级别的产品梯度，能够满足不同车企在不同智驾阶段的部署需求。每个平台并非孤立存在，而是互补共生、适配不同组合部署方案。比如：E1R 作为纯固态可嵌入车灯，用于侧向补盲；M1/MX 作为主前向雷达，承担感知主力。E 平台：平台：聚焦纯固态激光雷达，完全无机械部件，具备更强的隐蔽性和环境适应性，适合车灯集成和多雷达组合部署。E平台让激光雷达由“模拟”迈入“数字”其技术路线支持更低成本和更高可靠性，是未来城市 NOA 的关键补盲方案。代表产品：E1、E1R。R 平台：平台：机械式激光雷达平台，聚焦远距离、高分辨率感知需求，适配Robotaxi、智能重卡、干线物流等 L4 级高阶智驾场景。代表产品：RS-Ruby、Ruby Plus、Airy。M 平台：平台：速腾聚创当前最成熟、最具量产规模的车规级平台，专为L2 至L3 级别智能驾驶场景打造。M 平台让激光雷达从“精密仪器”变成“可车规量产上车的产品”，其核心优势在于兼具性能（远距 高分辨率）与可靠性（车规认证 成熟量产），已在理想、小鹏等车型广泛装车。代表产品：M1/M1Plus/M2/M3，以及 MX。EM 平台：平台：通过全栈芯片化（SPAD VCSEL 架构）和全面数字化（信号处理与算法深度集成），实现性能与成本的双重优化，有助于整车厂降低传感器集成复杂度和成本。代表产品：EMX 和 EM4。2025 年 8 月 14 日速腾聚创速腾聚创(2498 HK)78图表图表 105：速腾聚创产品矩阵，平台化布局构筑速腾激光雷达核心护城河：速腾聚创产品矩阵，平台化布局构筑速腾激光雷达核心护城河平台平台型号型号技术技术应用方向应用方向推出时间推出时间核心参数核心参数最高线束最高线束最远测距（米）最远测距（米）Bpearl2019/4-Helios 系列2020/9-Ruby 系列2019/4250米R平台Airy机械式用于机器人及其他非汽车行业2025/1192线-E12022/11120米(30m10%标准反射率)E 平台E1R固态技术短距离检测，主要用于补盲2025/175米(30m10%标准反射率)M1 Plus2022/2200米(180m10%)M22022/12250米(200m10%)M 平台MX半固态ADAS主雷达2024/4200米EMX2025/4192 线300米EM 平台EM4数字化主要面向 ADAS（主雷达）2025/11080 线600米资料来源：公司资料，汽车之心，交银国际整车价格战仍持续，速腾面向中低端市场推出高性价比整车价格战仍持续，速腾面向中低端市场推出高性价比MX车企价格战还在继续，2024年以来中低端车型的销量提升，乘用车均价持续降低，新能源车价格下滑尤为明显。根据乘联数据，2025上半年，乘用车均价为17.1 万元（2023 年：18.3 万元），其中新能源车均价为 16.1 万元（2023 年：18.4万元），燃油车均价为18.2万元（2023年：18.3万元）。从价格带来看，今年以来中低端市场占比进一步提升，高端市场占比则相应下滑，这种现象在新能源车中较为显著。2025 上半年，整体市场 15 万元以下价格带的销量占比提升至 53%（2024 年：50%）。随着积极的降价促销、新车型投放和新玩家加入（如零跑 B10/B01），我们预计 15 万元以下乘用车销售占比仍将提升。2025 年 8 月 14 日速腾聚创速腾聚创(2498 HK)79图表图表 106：中国乘用车价格走势：中国乘用车价格走势：2024 年以来乘用车价格持续下行（万元）年以来乘用车价格持续下行（万元）资料来源：崔东树公众号，乘联会，交银国际图表图表107：中国乘用车价格带结构：中国乘用车价格带结构：20万元以下价格带占比正提升万元以下价格带占比正提升资料来源：崔东树公众号，乘联会，交银国际随着智能驾驶功能从高端车型向大众市场下沉，车企对激光雷达成本的敏感度显著提升，迫使雷达供应商不断优化设计、提升制造效率以降低单价。同时，量产规模的扩大带来了规模效应，进一步压缩了激光雷达的成本结构。此外，技术路线的多样化如纯固态、混合固态等不同方案的竞相发展，也促使厂商通过技术创新实现更低成本和更高性价比。总体来看，乘用车价格战加速了激光雷达价格的下行趋势，使其从此前的高价尖端产品逐步走向大众可接受的价格区间，为智能驾驶的普及提供了坚实的硬件基础。2024 年，速腾聚创在新品发布会上推出了新一代中长距离激光雷达 MX。整体来看，MX 是一款注重实用性与经济性的产品，契合当前市场对量产化和成本控制的需求。相较于 M2，MX 体积下降 40%，厚度降低 44%、仅为 25mm，且其外露窗口片面积降低 80%，因而较易集成到车身，非常适合空间有限或对隐蔽性要求较高的车辆安装环境，例如可以嵌入挡风玻璃后、车顶前照灯和进气格栅等位置，确保对用户视野最小的遮挡。从性能上来看，MX 最大测距 200米，属于目前中长距激光雷达中的主流水平，在特定应用场景下已经能够满足大多数 L2 到部分 L3 自动驾驶系统的感知需求。同时，通过优化制造工艺，MX 实现了较低的功耗和成本，有助于推动激光雷达在更大规模车型上的应用和普及。价格上，MX 售价200 美元以内（约合1,500 元人民币以内），按照单车配置一台计算，对于 15 万元的乘用车而言，激光雷达占整车售价不足 1%，对于提升激光雷达搭载率有重要意义。2025 年 8 月 14 日速腾聚创速腾聚创(2498 HK)80图表图表 108：速腾聚创前装激光雷达产品对比：速腾聚创前装激光雷达产品对比：MX 性价比突出性价比突出参数参数/型号型号M2MXEMXEM4平台M 平台M 平台EM 平台EM 平台发布时间2022 年 12 月2024 年 4 月2025 年 4月2025 年 1 月尺寸（DWH）111 110 45 mm厚度 25 mm（更小体积）1208030 mm-最大测距250m（200m10%）200m300m 600m(300m10%)FoV（水平 垂直）120 25120 25最宽可达 140120 27角分辨率（H V）平均 0.1 0.1ROI 区域 0.1 0.10.080.100.05 0.025点频（单回波）157.5万点/秒-288万点/秒2592万点/秒功耗-10W-价格2600元人民币（参照 2024年年报中ADAS激光雷达ASP）200美元-备注速腾主力量产产品分辨率更高，探测距离更远面向中端辅助驾驶场景分辨率提升，支持更复杂场景资料来源：公司资料，交银国际MX 作为速腾聚创面向主流乘用车市场推出的新一代混合固态激光雷达，自2025 上半年量产以来，迅速实现多项目定点并导入主流车型，如埃安 RT 等，有效推动激光雷达价格下探至 15 万元级别车型，加速了高阶智驾的普及。凭借更小体积、更优成本与平台兼容性，MX 补强了 M 平台产品矩阵的中坚层，进一步完善速腾产品线，有望在未来1-2年内成为速腾最核心的量产产品之一，为公司出货量持续增长、维持全球市场份额领先地位提供关键支撑。根据我们调研，2025 年比亚迪“天神之眼”所搭载的激光雷达中速腾占比约为 80%。伴随着比亚迪“智驾平权”的推动，我们预计 2025 年 MX 销量约占公司 ADAS 激光雷达总销量的 40%，2026-27 年 MX/EMX 占比有望升至 50%-60%。图表图表 109：速腾聚创：速腾聚创 MX 体积大幅度下降体积大幅度下降 40%，外露窗口尺寸也较上一代产品下降，外露窗口尺寸也较上一代产品下降 80%资料来源：公司资料，交银国际图表图表110：速腾聚创：速腾聚创MX小体积适合舱内部署小体积适合舱内部署资料来源：公司资料，交银国际2764,01837,063243,000519,800-100,000200,000300,000400,000500,000600,0000P00000 202021202220232024ADAS 销量同比变化（右轴）29)%9!%21%4%1%速腾聚创禾赛科技华为图达通Valeo其它2025 年 8 月 14 日速腾聚创速腾聚创(2498 HK)81整车厂智驾平权加速，速腾聚创作为行业龙头有望收益整车厂智驾平权加速，速腾聚创作为行业龙头有望收益2025年，我国多家主流车企纷纷推出智能驾驶方案，加速高阶智驾从高端车型向主流市场渗透。比亚迪率先于 2 月推出“天神之眼”系统，覆盖 7 万元至 20 万元价格区间，21款车型同步上市，标志着高阶智驾正式走向大众市场。吉利于3 月发布“千里浩瀚”系列，最高配置 H9 配备 5 台激光雷达，支持 L3 级自动驾驶。长安推出“北斗天枢 2.0”方案，计划到 2026 年实现全场景 L3、2028 年实现L4功能，并将在未来三年内推出35款智能车型。奇瑞则以“猎鹰智驾”覆盖从入门到高端的多个价格段，预计2026年量产L3功能。零跑则聚焦“智驾全民化”，其B10车型搭载城区智驾系统，并将入门价格压低至15万元以内。整体来看，车企正从产品、技术、价格多维度入手，全面加速高阶智驾从高端向主流市场的渗透。车企正通过自研、联合开发和多路径布局推动智驾功能平权化，2025年或将成为高阶智能驾驶全面普及的关键拐点。图表图表 111：2025 年开始，我国主流车企陆续发布新系列推动智驾平权年开始，我国主流车企陆续发布新系列推动智驾平权车企车企智驾方案名称智驾方案名称发布时间发布时间核心配置与特点核心配置与特点比亚迪天神之眼2025/2全系车型搭载高阶智驾系统，覆盖 7万元至 20万元市场，首批 21款车型上市，推动高阶智驾普及。吉利千里浩瀚2025/3推出 H3、H5、H7、H9等多个版本，H9配备 5台激光雷达，支持 L3级自动驾驶，计划于 2025年下半年上市。长安北斗天枢 2.02025/2计划2026年实现全场景L3级自动驾驶，2028年实现L4级功能，未来3年推出35款智能化新车型。奇瑞猎鹰智驾2025/3推出猎鹰 500、700、900三大系列，覆盖 10万元以下至高端车型，计划 2026年实现 L3级自动驾驶量产。零跑智驾全民化2025年新车 B10搭载激光雷达城区智驾系统，将端到端智驾系统入门价格拉低至 15万元以内。资料来源：各公司资料，交银国际速腾聚创激光雷达全球销量领先，根据Yole数据，2024年全球乘用车激光雷达市场搭载量约为160万台，其中，速腾聚创以52万台的年销量，销量市占率全球第一。在 2018-24 年全球乘用车激光雷达市场累计销量排行榜中，速腾聚创 累计销量 80 万台，同样稳居全球第一。以收入规模计算，2024 年速腾聚创市占率 26%，和禾赛科技基本一致，领先行业。激光雷达技术复杂度高且迭代极快，速腾聚创已通过芯片化架构（自研SPAD/VCSEL/ASIC）和车规级量产经验构建了深厚的技术护城河，新进入者难以在短期内突破研发、验证与成本控制三重关卡。凭借百万台级交付的规模化量产能力摊薄研发与制造成本，将单台雷达价格压至 200 美元级，进一步挤压中小厂商生存空间。同时，车企对供应链安全与量产一致性的严苛要求，促使订单持续向已验证的头部集中。且由于激光雷达占整车价值量不足 2%，车企自研意愿极低。因此我们预计速腾聚创仍有望维持其领先优势。2025 年 8 月 14 日速腾聚创速腾聚创(2498 HK)82图表图表112：速腾聚创：车载激光雷达销量（台）及同比增速：速腾聚创：车载激光雷达销量（台）及同比增速资料来源：公司资料，交银国际图表图表 113：2024 年速腾聚创乘用车激光雷达市占率年速腾聚创乘用车激光雷达市占率 26%，与禾赛并列第一，与禾赛并列第一资料来源：Yole，交银国际 *外圈为2024年，内圈为2023年图表图表 114：2018-24 年全球乘用车激光雷达市场累计销量：速腾聚创累计年全球乘用车激光雷达市场累计销量：速腾聚创累计 80 万台，排名全球第一万台，排名全球第一资料来源：Yole，交银国际26&%8%2%0&$%6%1%1%禾赛速腾华为图达通ValeoLuminarOthers2025 年 8 月 14 日速腾聚创速腾聚创(2498 HK)83开拓激光雷达新应用：机器人开拓激光雷达新应用：机器人 无人驾驶出租车无人驾驶出租车概要概要：速腾聚创在机器人领域布局领先且全面，2025 年 1 季度用于泛机器人的激光雷达销量达1.19万台，同比 183.3%，销售表现亮眼。产品层面，速腾推出 E1R 与 Airy，公司已与库犸科技达成 120 万台订单，我们预计 2025 年 4季度割草机器人激光雷达大规模出货。长期规划上，速腾布局了视觉、触觉、关节等关键零部件，定位为机器人行业增量平台商，有望在人形机器人量产浪潮中获得显著优势。同时，在 Robotaxi 领域，速腾已与全球 10 家 L4 头部企业中的 6 家达成合作，抢占智能出行高地。我们看好速腾聚创在机器人领域的全面布局，有望贡献公司的第二增长曲线。泛机器人行业发展迅速，泛机器人行业发展迅速，2025年年1季度机器人激光雷达表现亮眼季度机器人激光雷达表现亮眼速腾聚创在机器人激光雷达领域取得显著进展，正加速构建在多行业机器人市场的核心竞争力。产品层面，公司推出了专为机器人应用打造的全固态数字化激光雷达 E1R 和 192 线半球形激光雷达 Airy。市场拓展方面，公司已与全球超2,800 家机器人领域客户建立合作，应用涵盖配送机器人、仓储机器人、庭院机器人、人形机器人以及清洁机器人等多元场景，显示出其产品的高度通用性和产业适配性。在无人配送单一市场领域，速腾聚创已揽获机器人行业超 90%的头部客户，与新石器、九识、白犀牛、Coco Robotics、硅谷某头部无人配送企业、北美 TOP2 外送平台等众多优质海内外客户达成长期订单合作。2025 年 1 季度，在 E1R 及 Airy 销量的带动下，机器人业务激光雷达产品销量约1.19万台，同比增183.3%；同时实现收入7,340.3万元，同比增长87.0%。2025年 5 月，公司与库犸科技（Mammotion）宣布达成战略合作，首批订单约定三年内合作 120 万台，进一步巩固了公司在服务型机器人细分市场的先发优势。图表图表 115：速腾聚创机器人激光雷达销量和收入，：速腾聚创机器人激光雷达销量和收入，1Q25 收入同比增长收入同比增长 87%资料来源：公司资料，交银国际6,957 12,317 20,019 16,600 24,400 4,200 11,900 124 189 239 186 198 39 73 05010015020025030005,00010,00015,00020,00025,00030,000202020212022202320241Q241Q25机器人激光雷达销量机器人激光雷达收入（右轴）(台)(百万元人民币)2025 年 8 月 14 日速腾聚创速腾聚创(2498 HK)84押注人形机器人，致力于成为机器人行业的增量零部件平台商押注人形机器人，致力于成为机器人行业的增量零部件平台商人形机器人进入“量产元年”人形机器人进入“量产元年”2025 年被誉为人形机器人的“量产元年”，多家知名厂商计划在年内开始批量交付人形机器人。Figure AI 预计 3Q25 生产 2 万台。宇树科技 2025 年计划交付超500 台 H1 机器人（售价 65 万元），优必选计划 2Q25 启动 Walker S1 工业版规模化交付，目标超 500 台，2026 年计划产能提升至万台级，单价降至 50 万元以内。此外，Agility Robotics 将全面上市 Digit；1X Technologies 计划储备 1,000台；华为试产“夸父”；魔法原子、中科惠灵、优理奇等企业也有量产计划。参照我们此前的报告，我们对人形机器人行业规模预测如下：基础假设下，我们预计到 2035 年，全球人形机器人出货 量达 400 万台，2024-35 年复合增长率70.6%。乐观情况下，我们假设 2035 年人形机器人的 BOM 成本下降更快，由2025 年的 6 万美元下降到 1.3 万美元，以及大模型的泛化能力快速上升，赋予人形机器人处理复杂家庭任务的能力，人形机器人在制造业/服务业渗透率分别为 0.4%/0.5%，对应 2035 年人形机器人出货量 1,000 万台，2024-35 年复合增长率 84.9%。其中，我们认为全球服务人形机器人的占比将会由 2024 年的57%上升至 2035 年的 84%。假设每个机器人标配一台激光雷达，2031/35 年，机器人领域激光雷达搭载量将达到 119 万/1,028 万台。图表图表 116：预测：预测 2030 年后全球人形机器人进入高速增长阶段，乐观假设年后全球人形机器人进入高速增长阶段，乐观假设 2031 年全球销量达年全球销量达 119 万台，万台，2035 年年 1,028 万台万台资料来源：高工咨询，36氪，亿欧智库，交银国际预测2025 年 8 月 14 日速腾聚创速腾聚创(2498 HK)85致力于成为机器人行业的增量零部件平台商致力于成为机器人行业的增量零部件平台商速腾聚创将自身定位为“机器人行业的增量零部件平台商机器人行业的增量零部件平台商”，目标是打通从感知决策执行的机器人核心环节，提供通用模块，支持多种类型机器人的研发与应用落地。感知层面，速腾聚创发布了 E1R 和 Airy 激光雷达，并开发了全新品类Active Camera解决方案，致力于成为通用的智能机器人之眼。执行控制层面，公司发布了灵巧收、力传感器、直线电机、域控制器。此外，公司还发布了人形机器人整机平台，和 Robo FSD 移动平台解决方案。图表图表 117：速腾聚创：速腾聚创机器人行业增量零部件机器人行业增量零部件分类分类产品名称产品名称类型类型核心功能与特点核心功能与特点-激光雷达 摄像头融合-主动感知，抗光干扰Active Camera智能视觉系统-支持建图、避障、SDK开发-全球首款机器人全固态数字雷达-数字 SPAD SoC VCSEL芯片E1R激光雷达-适配复杂移动场景-水平 360、垂直 90视场-120米测距，1cm精度Airy激光雷达-172万点/秒-三维力感知-提升机器人触觉反馈感知FS-3D力传感器-足式机器人运动控制-20自由度-最大负载 5kg-14个力传感器（指尖、指腹、手掌）Papert 2.0灵巧手（仿人手）-精细操作能力，如拧螺丝、捡鸡蛋-高功率密度-峰值推力 13000NLA-8000直线电机-适用于人形机器人腿部关节-实时感知 具身智能模型支持-高集成、小体积、低功耗执行控制DC-G1域控制器-多模态大模型运行-多种机器人组件测试平台-聚焦感知、控制、执行一体化人形机器人母机人形机器人母机整机平台-支持具身智能算法部署-适用于多类机器人底盘-全套感知与控制方案整机平台Robo FSD移动平台解决方案-提升机器人自主移动能力资料来源：公司资料，交银国际2025 年 8 月 14 日速腾聚创速腾聚创(2498 HK)86视觉：推出视觉：推出 E1R 和和 Airy 机器人激光雷达，及机器人激光雷达，及 Active Camera 解决方案解决方案随着机器人对空间感知精度、视场角覆盖与数据实时性的要求不断提高，速腾聚创以全固态数字化激光雷达 E1R 为代表，推出专为人形机器人优化的感知解决方案。E1R 是全球首款机器人全固态数字化激光雷达，搭载全球首款数字化SPAD-SoC芯片和2D VCSEL芯片，出光窗口小巧，拥有12090超广视场角，可实时探测物体大小、轮廓、距离等信息，拥有车规级设计的可靠性，助力机器人出色完成避障、建图、导航等任务。同时，速腾聚创还发布了全球首款 192线半球形数字化激光雷达Airy。Airy以乒乓球大小尺寸提供水平360、垂直90的超广半球形 FOV，覆盖 120m 直径范围，具备每秒 172 万出点数和1cm 探测精度，可实时探测物体大小、轮廓、距离等信息，适用于有全向探测需求的机器人应用场景。2025 年 3 月，速腾聚创推出机器人视觉全新品类 Active Camera 解决方案。Active Camera 是一个包含传感器硬件、运算核心、AI 算法的智能生态，致力于成为通用的智能机器人之眼。AC1 作为 Active Camera 的首款产品，其 120 x60超大融合视场角，较传统 3D 相机高出 70%，最远 70 米测距是传统 3D 相机的600%，3cm1 测距精度稳定不随距离衰减，可精准还原远近物体形状大小，帮助机器人实现准确的路径规划，而且AC1无惧强光照，机器人实现室内/户外的跨场景作业能力。图表图表 118：速腾聚创：速腾聚创 E1R 和和 Airy 参数参数参数参数E1R（全固态数字化激光雷达）（全固态数字化激光雷达）Airy（数字化半球形激光雷达）（数字化半球形激光雷达）视场角视场角水平 120 垂直 90水平 360 垂直 90（半球形）测距能力测距能力最远 75米（30米 10%反射率）30米（10%反射率）点云频率点云频率260,000点/秒1,720,000 点/秒点云精度点云精度1 cm1 cm线数线数-最高 192线尺寸尺寸7 35 75 mm直径 60 mm 高 63 mm重量重量-小于 240 g功耗功耗-低于 8 W集成特性集成特性搭载数字化 SPAD-SoC芯片和2D VCSEL芯片内置 IMU，支持 3D SLAM适用场景适用场景机器人、无人车、AGV、AMR等多场景应用室内外机器人、仓储物流、家居、园区、安防等资料来源：公司资料，交银国际2025 年 8 月 14 日速腾聚创速腾聚创(2498 HK)87立足于整机，加码增量零部件立足于整机，加码增量零部件立足于整机，速腾聚创将聚焦于机器人的视觉、触觉、关节三类增量零部件领域，为机器人行业赋能。其中，FS-3D 是一款低成本高可靠性的力传感器，适用于足式机器人的末端运动控制，可极大提高双足机器人运动控制的精度，实现更好的安全性和运动性能。高功率密度直线电机 LA-8000 可应用于人形机器人的腿部关节，为人形机器人在搬运重物、奔跑跳跃等场景下提供精准而强大的力量输出。而机器人域控制器 DC-G1 是一个高集成化、小体积、大算力、低功耗的本地化计算综合解决方案，可支持各类实时感知模型、多模态大模型、具身智能操作模型和运动控制算法等，能够协助开发者实现产品的智能化升级。Papert 2.0仿人手设计，具有20自由度，最大负载5kg，在指尖指腹和手掌上共有 14 个力传感器。同时，配合机械臂及其控制系统，Papert 2.0 可灵活复刻人手的精细动作和操作，如用 4 自由度食指使用电动螺丝刀、力度精准适中地拿起鸡蛋、靠精确的位置控制捡起螺丝钉等。图表图表 119：速腾聚创部分人行机器人领域零部件：速腾聚创部分人行机器人领域零部件资料来源：公司资料，交银国际图表图表 120：速腾聚创：速腾聚创 Papert 2.0 灵巧手灵巧手资料来源：公司资料，交银国际无人驾驶出租车商业化在即，速腾聚创客户拓展迎良机无人驾驶出租车商业化在即，速腾聚创客户拓展迎良机截至 2025 年，无人驾驶出租车（Robotaxi）行业正加速从示范运营向商业化阶段迈进。随着L3、L4级自动驾驶技术的不断成熟，企业在复杂城市环境中的安全高效运营能力显著提升，部分头部企业如 Waymo、百度和特斯拉已实现了规模化载人测试和有限范围内的商业服务。成本方面，通过前装量产和技术优化，Robotaxi 的整体造价显著降低，部分车型单车采购价下降超 60%，接近实现盈利。中国内地市场以百度“萝卜快跑”为代表，覆盖多个城市，乘车服务量持续增长；国际市场则有特斯拉等公司在积极拓展。政策支持力度不断加大，多个地区开放智能网联汽车测试道路，为行业发展提供良好环境。同时，资本市场对 Robotaxi 领域持续看好，多家自动驾驶企业（包括文远知行、小马智行）成功上市融资。无人驾驶出租车的大规模商业化有望拉动激光雷达的需求量和价值量。相比传统乘用车，Robotaxi 通常配备多套激光雷达系统，根据现有车型，Robotaxi 单车搭载 4-8 个激光雷达，以实现 360 度全方位、高精度环境感知，保障在复杂2764,01837,063243,000519,800-100,000200,000300,000400,000500,000600,0000 000000000000 202021202220232024ADAS 销量同比变化（右轴）29)%9!%21%4%1%速腾聚创禾赛科技华为图达通Valeo其它2025 年 8 月 14 日速腾聚创速腾聚创(2498 HK)88城市道路和多变天气条件下的安全稳定运行，这使得 Robotaxi 激光雷达的单车价值量显著提升，根据Yole数据，2024年全球乘用车平均搭载1台激光雷达，单车价值量约400 美元，Robotaxi 平均搭载5-6 台激光雷达，单车价值量约1.5万-2 万美元，是普通乘用车的 37.5-50 倍；同时预计到 2032 年全球乘用车平均搭载 2 台激光雷达，单车价值量约 1,000 美元，Robotaxi 平均搭载 5-6 台激光雷达，单车价值量约 6,000-7,000 美元，是普通乘用车的 6-7 倍。图表图表 121：无人驾驶出租车激光雷达单车搭载量：无人驾驶出租车激光雷达单车搭载量 4-8 台台企业企业车型车型摄像头摄像头激光雷达激光雷达雷达雷达传感器数量传感器数量Waymo6th generation134623VolkswagenID.Buzz1461131百度Apollo RT6128626小马智行6th generation117321文远知行5th generation127NA19AutoX5th generation286840资料来源：公司资料，交银国际速腾聚创凭借其多平台战略和模块化设计，能灵活满足 Robotaxi 对多样化传感器配置的需求，同时通过规模化量产和成本控制，有效降低单套激光雷达系统成本。基于目前与多家 Robotaxi 领先企业的深度合作，速腾聚创正站在激光雷达市场的风口，具备广阔的市场空间和增长潜力。Robotaxi 领域，速腾聚创客户拓展顺利，截至 2024 年，速腾聚创在 L4 级 Robotaxi 领域实现了显著进展。根据 Yole 报告，在全球 10 家代表性 L4 自动驾驶公司中，有 6 家已采用其激光雷达产品，而2023年仅有1家，反映其技术已获市场验证。随着 Robotaxi 市场从试点阶段迈入规模化部署，速腾聚创已成为该领域“主流供应商”，为全球多个运营城市提供关键传感硬件支持。图表图表 122：2023 年速腾与前年速腾与前 10 家中的家中的 1 家达成合作家达成合作资料来源：Yole，交银国际图表图表 123：2024 年速腾与前年速腾与前 10 家中的家中的 6 家达成合作家达成合作资料来源：Yole，交银国际2025 年 8 月 14 日速腾聚创速腾聚创(2498 HK)89芯片化芯片化 平台化平台化 规模效应驱动盈利改善，预计规模效应驱动盈利改善，预计2026年实现盈亏平衡年实现盈亏平衡概要概要：速腾聚创通过自研核心芯片与平台化策略，持续推动激光雷达降本增效。从早期二维 MEMS 芯片，到量产车规级 MEMS 雷达，再到全球首个可量产的全固态 E 平台及 2025 年推出的数字化 EM 平台，公司实现从“器件级”向“芯片级”集成的技术跃迁。平台化设计提升产品复用性与开发效率，如MX产品大量沿用 M 平台模块，加快车规量产并实现“零”二次开发成本。公司产能布局完善，2025 年底产能有望突破 200 万台，能够满足订单需求。受益于芯片化 平台化 规模效应，2025 年 1 季度毛利率 23.5%，盈利能力持续改善。自研核心芯片：从“器件级”向“芯片级”降本自研核心芯片：从“器件级”向“芯片级”降本速腾聚创始终致力于通过芯片化的技术革新和平台化的迭代升级，不断实现车载激光雷达的降本增效。公司最初通过向供应商采购，开始在 R 平台产品上使用 APD 和 FPGA 芯片。之后在配备了 MEMS 扫描芯片的 M 平台产品上开发芯片激光雷达技术，及定制研发 SiPM 和自研 SoC。E 平台产品将 SPAD 阵列/SoC 高度集成至一台芯片，不需要整个扫描架构，提供了具有成本效益的感知解决方案。EM 平台通过 VCSEL 与 SPAD 芯片协同设计，结合 3D 堆叠技术，实现全程数字化，具备低功耗、灵活定制等特点，支持多种高性能场景。图表图表 124：速腾聚创激光雷达平台技术路径：逐渐走向集成化：速腾聚创激光雷达平台技术路径：逐渐走向集成化资料来源：公司资料，交银国际早期的芯片化探索始于对车规量产瓶颈的突破早期的芯片化探索始于对车规量产瓶颈的突破。2016年行业普遍依赖高成本的机械式激光雷达时，速腾聚创便锁定二维 MEMS 芯片作为技术攻坚方向。其创新性地将传统方案中分散的扫描器、角传感器和反射镜集成于 MEMS 芯片内，不仅突破机械结构的体积限制，更以“单芯片扫描系统”实现高可靠性、高一致性的车规级性能。2021年，搭载自研MEMS芯片的M平台首款产品量产上车，该芯片成为业内唯一通过 AEC-Q100 车规认证的扫描器件，推动激光雷达成本从数万美元降至数百美元。2025 年 8 月 14 日速腾聚创速腾聚创(2498 HK)90芯片化技术的第二次跃迁：聚焦全固态架构。芯片化技术的第二次跃迁：聚焦全固态架构。2017年，速腾聚创前瞻布局全固态激光雷达芯片，选择攻克技术难度更高的SPAD-SoC与2D可寻址VCSEL芯片。通过五年研发，2022 年公司推出全球首个可量产的全固态激光雷达平台 E 平台，首次将激光雷达接收和信号处理功能整合至单台芯片，彻底消除机械部件，解决了高反光干扰等业界难题。这一突破使速腾聚创成为唯一实现自研SPAD-SoC 量产的激光雷达企业，并推动 E 平台产品在 L4 级 Robotaxi 和机器人领域大规模应用，如斩获库犸科技 120 万台割草机器人雷达订单。芯片化的深化，推动平台迈向数字化与定制化时代。芯片化的深化，推动平台迈向数字化与定制化时代。2025年，速腾聚创推出第三代数字化平台 EM，通过 VCSEL 与 SPAD 芯片的协同设计，结合 3D 堆叠技术将 SPAD 与 SoC 直接互联，实现信号接收、处理的全程数字化。这一架构革命性精简了激光雷达内部链路，在确保零信息丢失的同时，功耗大幅降低，并首次支持参数灵活定制从96线到2160线，均可基于同一芯片平台快速开发。例如 EMX（192 线）与 EM4（1080 线）两款新品，凭借芯片级集成分别适配普及型与高性能场景，其中 EMX 厚度仅 25mm，成为全球最小数字化主雷达，已获一汽红旗等 17 款车型定点。生产制造平台化：快速复制，规模化降本生产制造平台化：快速复制，规模化降本激光雷达虽逐步开始量产，但依然在快速迭代和进化，客户需求也在不断变化，这要求厂商用最小的变更实现最大的性价比提升，尽量减少对使用者与供应链的冲击。为此实现产品“平台化”至关重要。速腾聚创不同平台下的激光雷达产品适用于不同的使用场景。M 平台产品是安装在车辆的主激光雷达，E 平台产品专门设计用于短距离检测，并安装在用于盲点检测的主要激光雷达外，辅以 M 平台产品，减少智驾盲区。R 平台产品为传统的机械激光雷达，主要用于机器人及其他非汽车行业。EM 平台让车载的车规级激光雷达全面数字化，所有激光雷达全面迈向数字化时代。平台化的思路能够沿用平台成熟的模块和器件确保车规级量产，同时也能够在平台的基础上进行二次开发，提升产品性能。再以MX为例，MX在体积形态取得重大突破的同时，大量沿用 M 平台成熟的模块与器件，如 100%沿用二维扫描架构、核心光路和光电器件，从而确保在短时间内加速实现车规级量产。同时，MX 作为一款平台化产品，在点云扫描形态、数据接口等规格保持不变的前提下，可以不断进化，实现性能逐代升级，帮助客户持续优化新车型的智驾性能。由于平台化，在生产上 MX 可复用 M1 Plus 和 M2 的产线。产能方面，速腾聚创目前经营着三个自有制造中心，两个位于深圳，一个位于深汕，亦通过联营公司立腾在东莞投资了一个制造中心。公司预计 2025 年产能有望突破 200 万台，能够支撑当前的订单。2025 年 8 月 14 日速腾聚创速腾聚创(2498 HK)91规模效应下，盈利能力改善规模效应下，盈利能力改善得益于 ADAS 激光雷达渗透率提升，速腾聚创激光雷达销量不断增长。2020 年公司激光雷达销量仅7,000台，主要为机器人及其它业务，2023/24年，公司激光雷达销量跃升至 26 万/54 万台，其中 ADAS 激光雷达分别为 24/52 万台，同比 556%/114%。芯片化和规模效应下，公司产品的单位成本大幅下降，毛利率也在 2024 年实现转正，达到 17.1%，2025 年 1 季度综合毛利率达到 23.5%。2024 年，公司经调整净亏损 3.96 亿元，亏损继续收窄，经营活动现金流为净流出 6,513 万元，较 2023 年净流出 5.2 亿元大幅改善。图表图表125：速腾聚创毛利率：速腾聚创毛利率：2025年年1季度综合毛利率达到季度综合毛利率达到 23.5%资料来源：公司资料，交银国际图表图表126：速腾聚创经调整净利润和经营活动现金流净流出：速腾聚创经调整净利润和经营活动现金流净流出：2022-24 年呈缩窄趋势年呈缩窄趋势资料来源：公司资料，交银国际51.8.8%-101.1%-5.9.3.17.7C.3A.4D.34.5R.1D.1B.4%-7.4%8.4.1#.5%-150.0%-100.0%-50.0%0.0P.00.0 2020212022202320241Q25 ADAS机器人综合毛利率-60-108-563-434-396-75-180-523-516-65-600-500-400-300-200-100020202021202220232024经调整归母净利润经营活动现金流净额(百万元人民币)2025 年 8 月 14 日速腾聚创速腾聚创(2498 HK)92附录附录公司发展历史公司发展历史速腾聚创成立于2014年，坐落于深圳，专注于激光雷达及智能感知系统技术。公司自创立以来，便以推动无人驾驶感知系统的国产化和智能化为使命，逐步发展成为行业内的重要玩家。2016 年，速腾聚创发布首款机械旋转式激光雷达 RS-LiDAR-16，正式进入市场，产品主要应用于无人驾驶和高精地图采集等场景。两年后的 2018 年，公司推出 MEMS 固态激光雷达 M 系列，开启产品固态化与小型化转型，奠定其在自动驾驶领域大规模应用的基础。2019 年，速腾聚创获得阿里巴巴等头部资本的战略投资，推动了企业在自动驾驶、仓储物流机器人等场景中的深入布局。2020 年，公司启动车规量产工作，建立自动化产线，推动与整车厂的前装合作，向车规标准稳步迈进。2021 年，速腾聚创发布 RS-LiDAR-M1，并广泛应用于 L3/L4 自动驾驶系统，搭载于多家车企的高阶自动驾驶项目中。次年，公司成功获得比亚迪、丰田等全球知名车企的量产定点，实现主流车企的量产上车，进一步证明了其技术和供应链的成熟度。2023年，速腾聚创发布E1激光雷达，全面向代化、固态化、低成本方向演进，标志着公司产品进入更加成熟和可规模化量产阶段。同年还推 出 Airy与 E1R 产品，正式切入人形机器人市场，服务机器人、AMR 等新兴领域应用拓展迅速。2024 年，公司实现全球车载激光雷达量产和装车的领先地位，并完成全栈芯片化一体激光雷达的量产，强化在核心器件自研上的技术护城河。2025年，速腾聚创明确提出拓展全球机器人生态，打造包括感知、决策、执行一体的综合解决方案平台，携手国内外机器人企业构建智能未来。图表图表 127：速腾聚创：公司发展历史：速腾聚创：公司发展历史时间时间重要事件重要事件说明说明2014 年年公司成立成立于深圳，专注于激光雷达及智能感知系统技术。2016 年年发布首款机械式激光雷达 RS-LiDAR-16标志着公司产品正式进入市场，主要面向无人驾驶研发与高精地图采集。2018 年年推出 MEMS 固态激光雷达 M 系列开启车规级激光雷达产品布局，为大规模量产打基础。2019 年年获得阿里巴巴菜鸟战略投资拓展在智慧物流、仓储机器人方向的应用。2020 年年启动车规量产，建立自动化产线开始为前装 OEM 客户供货，具备大规模制造能力。2021 年年发布 RS-LiDAR-M1，应用于 L3/L4 自动驾驶系统搭载多家车厂的高阶自动驾驶项目。2022 年年成为比亚迪、丰田等 OEM 供应商实现在主流车企的量产上车。2023 年年发布 E 平台架构及全固态激光雷达 E1全面芯片化、固态化，向低成本、车规可靠性方向迈进。2024 年年推出 Airy 与 E1R，正式切入机器人市场面向人形机器人、服务机器人、AMR 等新兴应用市场。2025 年年推出全芯片化一体激光雷达方案，拓展全球机器人生态降本增效，携手国内外机器人企业形成完整解决方案。资料来源：公司资料，交银国际2025 年 8 月 14 日速腾聚创速腾聚创(2498 HK)93管理层：“技术创始人管理层：“技术创始人 商业运营者”双核驱动商业运营者”双核驱动管理层在激光雷达技术、供应链、制造、业务发展等方面 具有深厚背景。创始人团队为邱纯鑫、刘乐 天、朱晓蕊，三人联系紧密。邱纯鑫与刘乐天分别为哈工大控制科学与工程博士、硕士，二人师从哈工大教授、博士生导师朱晓蕊博士。邱纯鑫为董事会主席、执行董事兼首席执行官，哈工大机器人感知技术博士，专注技术战略与研发，主导自研芯片及高端雷达开发，拥有约 9 年激光雷达解决方案市场经验，主要负责监督本集团的整体战略、业务发展及管理。邱纯潮为 CEO 邱纯鑫的兄弟，公司执行董事兼执行总裁，负责商业化落地与运营，推动公司成为全球首个车载激光雷达量产企业。技术团队核心由哈工大科研背景精英组成（如 CTO 刘乐天），深耕机器人感知领域，实现从学术研究到规模化量产的产业闭环。图表图表 128：速腾聚创：管理层介绍：速腾聚创：管理层介绍姓名姓名职务职务背景与职责说明背景与职责说明邱纯鑫联合创始人、董事会主席、执行董事、首席科学家哈尔滨工业大学控制科学博士，移动机器人环境感知专家。2014年创办速腾聚创，主导公司战略方向，于激光雷达解决方案市场拥有约九年的经验。邱纯潮执行董事、首席执行官拥有计算机应用技术专科及香港中文大学工商管理硕士学位，于激光雷达解决方案市场拥有约九年的经验。负责公司整体战略、业务发展及管理执行，曾在多家附属公司担任高级管理职位。刘乐天联合创始人、执行董事、首席技术官哈尔滨工业大学自动化学士及控制科学与工程硕士，负责产品研发计划及技术发展，在激光雷达解决方案市场拥有约九年的经验。朱晓蕊非执行董事哈尔滨工业大学，硕士学位；美国犹他大学，博士学位。2007年7月-2021年1月任哈尔滨工业大学（深圳）教授、博士生导师；2008 年至 2013 年任深圳市大疆创新有限公司董事；2014 年 8 月至今任速腾聚创董事。刘永基首席财务官、联席公司秘书拥有香港浸会大学工商管理学士及长江商学院 EMBA 学位，曾在多家上市公司担任 CFO，负责集团的会计、财务管理及税务事务。资料来源：公司资料，同花顺，交银国际2025 年 8 月 14 日速腾聚创速腾聚创(2498 HK)94股权结构股权结构公司股权结构较为分散，CEO 邱纯鑫通过 BlackPearl 持股约 10.71%；首席科学家朱晓蕊通过 Emerald Forest 持股约 6.42%；CTO 刘乐天通过 Sixsenset 持股约3.93%。三人属于一致行动人，合计持股约 21.06%。图表图表 129：速腾聚创：股权结构：速腾聚创：股权结构资料来源：公司资料，交银国际 *数据更新至2024年12月31日2025 年 8 月 14 日速腾聚创速腾聚创(2498 HK)95图表图表130：速腾聚创：速腾聚创(2498 HK)目标价及评级目标价及评级资料来源：FactSet，交银国际预测2025 年 8 月 14 日速腾聚创速腾聚创(2498 HK)96财务数据财务数据 资料来源:公司资料，交银国际预测损损益益表表(百百万万元元人人民民币币)年年结结12月月31日日202320242025E2026E2027E收入1,1201,6492,3953,6114,456主营业务成本(1,027)(1,365)(1,774)(2,629)(3,291)毛毛利利942846219821,165销售及管理费用(432)(274)(272)(277)(284)研发费用(635)(615)(609)(603)(597)其他经营净收入/费用3322000经经营营利利润润(941)(584)(260)101284财务成本净额78100302625其他非经营净收入/费用(3,467)8000税税前前利利润润(4,329)(477)(230)127309税费(2)(5)0(19)(46)净净利利润润(4,331)(482)(230)108263作每股收益计算的净利润(4,331)(482)(230)108263资资产产负负债债简简表表(百百万万元元人人民民币币)截截至至12月月31日日202320242025E2026E2027E现金及现金等价物1,8262,8362,4342,3352,524应收账款及票据6784627229891,099存货199203292432541其他流动资产123143143143143总总流流动动资资产产2,8273,6443,5913,9004,306投资物业5565656565物业、厂房及设备268272253241250无形资产5249577495其他长期资产70110998979总总长长期期资资产产445495474470489总总资资产产3,2714,1394,0654,3694,795短期贷款1121121121121应付账款490476632828992其他短期负债11,755314314314314总总流流动动负负债债12,2469111,0671,2641,427长期贷款028282828其他长期负债95127127127127总总长长期期负负债债95155155155155总总负负债债12,3411,0661,2221,4191,582股本00000储备及其他资本项目(9,086)3,0572,8272,9353,197股股东东权权益益(9,086)3,0572,8272,9353,198非控股权益1616161616总总权权益益(9,070)3,0732,8432,9513,213现现金金流流量量表表(百百万万元元人人民民币币)年年结结12月月31日日202320242025E2026E2027E税前利润(4,329)(477)(230)127309折旧及摊销72103106103105营运资本变动(149)198(192)(212)(55)利息调整79100302625税费(3)(4)0(19)(46)其他经营活动现金流3,81315(20)(16)(15)经经营营活活动动现现金金流流(516)(65)(306)9322资本开支(146)(107)(96)(108)(134)投资活动3120000其他投资活动现金流100(14)000投投资资活活动动现现金金流流266(120)(96)(108)(134)负债净变动2149000权益净变动(9)1,064000其他融资活动现金流(28)(55)000融融资资活活动动现现金金流流(35)1,158000汇率收益/损失4137000年年初初现现金金2,0711,8262,8362,4342,335年年末末现现金金1,8262,8362,4342,3352,524财财务务比比率率年年结结12月月31日日202320242025E2026E2027E每每股股指指标标(人人民民币币)核心每股收益(44.611)(1.109)(0.487)0.2290.555全面摊薄每股收益(44.611)(1.109)(0.487)0.2290.555每股账面值(93.587)7.0355.9776.2056.760利利润润率率分分析析(%)毛利率8.417.225.927.226.1EBITDA利润率(387.0)(28.7)(6.4)5.78.7EBIT利润率(393.4)(35.0)(10.9)2.86.4净利率(386.6)(29.2)(9.6)3.05.9盈盈利利能能力力(%)ROA(129.3)(13.0)(5.6)2.65.7ROE61.416.1(7.8)3.78.5ROIC61.416.5(7.4)3.58.1其其他他净负债权益比(%)20.1净现金净现金净现金净现金流动比率0.24.03.43.13.0存货周转天数111.761.460.060.060.0应收账款周转天数195.8150.3110.0100.090.0应付账款周转天数163.3147.4130.0115.0110.02025 年 8 月 14 日汽车行业剖析汽车行业剖析 97交银国际交银国际香港中环德辅道中 68 号万宜大厦 9 楼总机:(852)3766 1899 传真:(852)2107 4662 评级定义评级定义分分析析员员个个股股评评级级定定义义:分分析析员员行行业业评评级级定定义义：买买入入：预期个股未来12个月的总回报高高于于相关行业。中中性性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一一致致。沽沽出出：预期个股未来12个月的总回报低低于于相关行业无无评评级级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并并无无确确信信观观点点。领领先先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标杆指数具具吸吸引引力力。同同步步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标杆指数一一致致。落落后后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标杆指数不具吸引力。香港市场的标杆指数为恒恒生生综综合合指指数数，A股市场的标杆指数为MSCI中中国国A股股指指数数，美国上市中概股的标杆指数为标标普普美美国国中中概概股股50（美美元元）指指数数2025 年 8 月 14 日汽车行业剖析汽车行业剖析 98分析员披露分析员披露有关商务关系及财务权益之披露有关商务关系及财务权益之披露免责声明免责声明本研究报告之作者兹作以下声明i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。本报告之作者进一步确认i）他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表本报告之30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券；ii）他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何公司的高级人员（包括就房地产基金而言，担任该房地产基金的管理公司的高级人员；及就任何其他实体而言，在该实体中担任负责管理该等公司的高级人员或其同级人员）；iii）他们及他们之相关有联系者并没拥有于本报告内涉及其评论的任何公司的证券之任何财务利益。根据证监会持牌人或注册人操守准则第16.2段，“有联系者”指：i）分析员的配偶、亲生或领养的未成年子女，或未成年继子女；ii）某信托的受托人，而分析员、其配偶、其亲生或领养的未成年子女或其未成年继子女是该信托的受益人或酌情对象；或iii）惯于或有义务按照分析员的指示或指令行事的另一人。交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能投发展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、武汉有机控股有限公司、上海小南国控股有限公司、Sincere Watch(HongKong)Limited、地平线、多点数智有限公司、草姬集团控股有限公司、安徽海螺材料科技股份有限公司、北京赛目科技股份有限公司、滴普科技股份有限公司、Mirxes Holding Company Limited、山东快驴科技发展股份有限公司、佛山市海天调味食品股份有限公司、药捷安康（南京）科技股份有限公司、周六福珠宝股份有限公司、拨康视云制药有限公司、富卫集团有限公司、宜搜科技控股有限公司及广州银诺医药集团股份有限公司有投资银行业务关系。交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及七牛智能科技有限公司的已发行股本逾1%。本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。交交银银国国际际证证券券有有限限公公司司是是交交通通银银行行股股份份有有限限公公司司的的附附属属公公司司。
2025-08-15
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5星级
请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告汽车汽车行业深度报告行业深度报告hyzqdatemark投资评级投资评级：看好看好（维持）（维持）证券分析师证券分析师李泽SAC：S联系人联系人板块表现：板块表现：国七标准渐进国七标准渐进，尾气后处理环节或将尾气后处理环节或将迎来新一轮迭代周期迎来新一轮迭代周期投资要点：投资要点：移动源尾气排放污染分担率居前，机动车尾气治理至关重要。移动源尾气排放污染分担率居前，机动车尾气治理至关重要。近年来，随着汽车普及率提升，机动车尾气排放已成为大气污染主要源头之一，根据生态环境部数据，目前机动车 NOx 排放量占全国 NOx 排放总量的 34%以上，其中重型货车占机动车NOx 排放量达到 80%。对于大部分城市中心城区，机动车排放已经成为 PM2.5 的首要贡献者，北京、深圳、成都等大型城市机动车污染排放占比超过 40%，机动车尾气治理形势依然严峻。从汽车各类尾气污染物生成机理和主要后处理路径角度，汽油机/柴油机生成的主要污染物分别是 CO、HC/NOx、颗粒物，国六标准下其对应的主流后处理路线分别是：汽油机 TWC GPF，柴油机 DOC DPF SCR ASC。他山之石，可以攻玉，欧七标准生效落地给出国标制定前瞻指引。他山之石，可以攻玉，欧七标准生效落地给出国标制定前瞻指引。2022 年 11 月欧委会正式提出将制定欧七排放标准以取代欧六，2024 年 5 月欧七排放标准正式生效。其推进节奏包括：轻型车方面，其推进节奏包括：轻型车方面，欧七标准自生效后两年半开始对轻型车新车型及其制动系统实施欧七型式核准要求；自生效后三年半，所有新注册车辆必须满足欧七标准。重型车方面，重型车方面，欧七标准自生效后四年开始对新车型式核准实施；自标准生效五年起开始对所有新注册车辆实施。欧六至欧七的变化一定程度上为国七标准制定欧六至欧七的变化一定程度上为国七标准制定给出前瞻性指引给出前瞻性指引，其变化趋势主要有其变化趋势主要有：1）尾气排放限值中轻型车限值不变但相关指标范围、阈值有所加严，重型车限值大幅加严；2）非尾气污染物要求中新增制动系统与轮胎颗粒物排放要求；3）其余管理要求中对汽车耐久性、电池耐久性提出要求，并要求相关监测系统升级。国七渐进，减污降碳双管齐下，国七渐进，减污降碳双管齐下，2027-20302027-2030 年后处理市场或迎超两千亿增量空间年后处理市场或迎超两千亿增量空间。今年以来国七标准制定加速，已完成第二阶段预研究工作，目前正在进行三阶段预研究。我们认为国七标准下相关增量部件主要应关注冷启动工况减排、氮氧化物减我们认为国七标准下相关增量部件主要应关注冷启动工况减排、氮氧化物减排排、监测系统升级三个方向监测系统升级三个方向。与国六标准相比与国六标准相比，新增部件预计主要有汽油机新增部件预计主要有汽油机/柴油柴油机机EHCEHC、氮氧传感器；汽油机、氮氧传感器；汽油机 TWCTWC；柴油机；柴油机 PMPM 传感器、传感器、ccSCRccSCR、ASCASC 等部件，系等部件，系统升级主要是柴油机统升级主要是柴油机 OBMOBM 强制加装强制加装/升级，尿素喷射系统升级、相关催化剂用量可升级，尿素喷射系统升级、相关催化剂用量可能提升能提升。基于我们对相关零部件价格、汽车产量的预测，在汽油机、柴油机 2027-2030年国七实施比例分别为 30%/60%/80%/100%、10%/30%/60%/80%的中性预期下，我们预计我们预计 2027-20302027-2030 年汽车后处理市场增量空间分别为年汽车后处理市场增量空间分别为 244.2/481.3/635.7/733.244.2/481.3/635.7/733.1 1亿元，合计增量空间超两千亿元。亿元，合计增量空间超两千亿元。相关标的：相关标的：看好国七标准落地带来汽车后处理市场空间大幅增长，建议关注后处理领域技术实力较强，产品布局广泛的优质企业，建议关注云意电气、艾可蓝、中自科技、威孚高科。风险提示风险提示：1 1）国七标准推进进度低于预期国七标准推进进度低于预期、2 2）汽车产量不及预期汽车产量不及预期、3 3）新能源渗透新能源渗透率超预期、率超预期、4 4）市场空间测算偏差风险）市场空间测算偏差风险2 20 02 25 5 年年 0 08 8 月月 1 14 4 日日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 30页源引金融活水 润泽中华大地内容目录内容目录1.1.移动源空气污染分担率居前，机动车尾气治理至关重要移动源空气污染分担率居前，机动车尾气治理至关重要.5 51.1.1.1.移动源尾气空气污染分担率居前移动源尾气空气污染分担率居前，治污形势依然严峻，治污形势依然严峻.5 51.2.1.2.汽车各类污染物的生成机理及当前主要处理技术路径汽车各类污染物的生成机理及当前主要处理技术路径.8 81.2.1.1.2.1.汽油机生成的污染物主要是汽油机生成的污染物主要是 COCO 和和 HCHC.8 81.2.2.1.2.2.柴油机生成的污染物主要是柴油机生成的污染物主要是 NOxNOx 和颗粒物和颗粒物.9 91.2.3.1.2.3.当前主要污染物处理技术路径当前主要污染物处理技术路径.10102.2.历史标准复盘与展望：限值大幅收紧，技术要求全面升级历史标准复盘与展望：限值大幅收紧，技术要求全面升级.13132.1.2.1.国标复盘：标准趋严、分段施行、对标国际、部分超越国标复盘：标准趋严、分段施行、对标国际、部分超越.13132.1.1.2.1.1.分车型、分区域、分阶段逐步实施分车型、分区域、分阶段逐步实施.13132.1.2.2.1.2.国六标准趋严，技术要求全面升级国六标准趋严，技术要求全面升级.13132.2.2.2.他山之石，可以攻玉：欧六到欧七的变化他山之石，可以攻玉：欧六到欧七的变化.16162.2.1.2.2.1.尾气排放限值：轻型车限值不变，重型车大幅加严尾气排放限值：轻型车限值不变，重型车大幅加严.16162.2.2.2.2.2.非尾气污染物要求：新增制动系统与轮胎颗粒物排放要求非尾气污染物要求：新增制动系统与轮胎颗粒物排放要求.17172.2.3.2.2.3.其余管理要求：耐久性、其余管理要求：耐久性、OBDOBD 升级升级.18183.3.国七渐进：标准趋严预计带来超两千亿增量空间国七渐进：标准趋严预计带来超两千亿增量空间.20203.1.3.1.多项机动车环境监管政策落地，国七标准制定加速多项机动车环境监管政策落地，国七标准制定加速.20203.2.3.2.国七标准趋势：减污降碳双管齐下，限值、测试全面趋严国七标准趋势：减污降碳双管齐下，限值、测试全面趋严.21213.3.3.3.增量部件及市场容量测算：国七标准下或迎超两千亿增量市场增量部件及市场容量测算：国七标准下或迎超两千亿增量市场.22223.3.1.3.3.1.国七增量部件：关注冷启动工况减排、氮氧化物减排、监测系统升级三个方向国七增量部件：关注冷启动工况减排、氮氧化物减排、监测系统升级三个方向 22223.3.2.3.3.2.市场增量空间测算：市场增量空间测算：2027-20302027-2030 年合计或迎超两千亿增量市场年合计或迎超两千亿增量市场.24244.4.相关标的相关标的.27274.1.4.1.艾可蓝：核心技术突破艾可蓝：核心技术突破 智能化建设，持续巩固龙头地位智能化建设，持续巩固龙头地位.27274.2.4.2.云意电气：智能电子平台型公司，尾气电控产品加速放量云意电气：智能电子平台型公司，尾气电控产品加速放量.28284.3.4.3.中自科技：催化剂主业受益国七标准实施，中自科技：催化剂主业受益国七标准实施，持续拓展业绩增长新曲线持续拓展业绩增长新曲线.29294.4.4.4.威孚高科：深耕传统业务技术，新兴业务市场威孚高科：深耕传统业务技术，新兴业务市场快速破局快速破局.29295.5.风险提示风险提示.2929请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/共 30页源引金融活水 润泽中华大地图表目录图表目录图表图表 1 1：20242024 年全国城市环境空气质量达标情况年全国城市环境空气质量达标情况.5 5图表图表 2 2：20162016 年以来全国城市环境空气质量优良天数比例年际变化年以来全国城市环境空气质量优良天数比例年际变化.6 6图表图表 3 3：20252025 年以来乘用车（小型客车）产量中汽油机占比达年以来乘用车（小型客车）产量中汽油机占比达 49.6I.6%.6 6图表图表 4 4：20252025 年以来约年以来约 50.8P.8%的新产货车配备柴油发动机的新产货车配备柴油发动机.6 6图表图表 5 5：20232023 年小型客车贡献移动源年小型客车贡献移动源 COCO 排放量排放量 69.2i.2%.7 7图表图表 6 6：20232023 年小型客车贡献移动源年小型客车贡献移动源 HCHC 排放量排放量 76.3v.3%.7 7图表图表 7 7：20232023 年重型货车贡献移动源年重型货车贡献移动源 NOxNOx 排放量排放量 75.6u.6%.7 7图表图表 8 8：20232023 年重型货车贡献移动源年重型货车贡献移动源 PMPM 排放量排放量 49.5I.5%.7 7图表图表 9 9：汽油机污染物排放的主要来源汽油机污染物排放的主要来源.8 8图表图表 1010：各种设计和运转参数对汽油机排放的影响各种设计和运转参数对汽油机排放的影响.9 9图表图表 1111：柴油机废气中柴油机废气中 PMPM 的成分及比重的成分及比重.1010图表图表 1212：碳烟形成机理碳烟形成机理.1010图表图表 1313：各种尾气后处理技术简介各种尾气后处理技术简介.1111图表图表 1414：废气再循环系统（废气再循环系统（EGREGR）的基本结构）的基本结构.1111图表图表 1515：GPFGPF 工作原理图工作原理图.1212图表图表 1616：NEDCNEDC 循环中颗粒物数量和循环中颗粒物数量和 GPFGPF 催化器两者距离的关系催化器两者距离的关系.1212图表图表 1717：国六柴油车尾气后处理系统国六柴油车尾气后处理系统.1212图表图表 1818：全国新生产机动车排放标准实施进度全国新生产机动车排放标准实施进度.1313图表图表 1919：轻型车不同国标所需要的型式核准试验轻型车不同国标所需要的型式核准试验.1414图表图表 2020：轻型车不同国标轻型车不同国标型试验限值（型试验限值（g/kmg/km）.1414图表图表 2121：轻型车不同国标轻型车不同国标型试验限值（续，型试验限值（续，g/kmg/km）.1414图表图表 2222：轻型车车载轻型车车载 OBDOBD 试验限值（试验限值（g/kmg/km）.1515图表图表 2323：重型柴油车国五到国六的变化重型柴油车国五到国六的变化.1515图表图表 2424：欧七标准下重型车（欧七标准下重型车（M2M2、M3M3、N2N2 和和 N3N3）尾气排放限值）尾气排放限值.1717图表图表 2525：欧七标准中的制动系统颗粒物排放限值欧七标准中的制动系统颗粒物排放限值.1818图表图表 2626：欧欧 7 7 标准轮胎磨损率限值实施时间表标准轮胎磨损率限值实施时间表.1818图表图表 2727：欧欧 7 7 和欧和欧 6 6 标准下的车辆使用寿命期对比标准下的车辆使用寿命期对比.1818图表图表 2828：欧欧 7 7 标准下对标准下对 M1M1 和和 N1N1 类纯电动汽车和类纯电动汽车和插混插混汽车的电池耐久性要求汽车的电池耐久性要求.1919图表图表 2929：相关大气环保、机动车污染监管政策梳理相关大气环保、机动车污染监管政策梳理.2020图表图表 3030：汽油机汽油机 EHCEHC 紧耦合集成催化器方案紧耦合集成催化器方案.2323请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 4页/共 30页源引金融活水 润泽中华大地图表图表 3131：国六以后汽油机后处理系统可能的布置方案国六以后汽油机后处理系统可能的布置方案.2323图表图表 3232：柴油机后处理系统国七可能的布置方案柴油机后处理系统国七可能的布置方案.2323图表图表 3333：汽油车后处理系统增量市场空间测算（单位：亿元、万辆）汽油车后处理系统增量市场空间测算（单位：亿元、万辆）.2525图表图表 3434：柴油车后处理系统增量市场空间测算（单位：亿元、万辆）柴油车后处理系统增量市场空间测算（单位：亿元、万辆）.2626请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 5页/共 30页源引金融活水 润泽中华大地1.1.移动源空气污染分担率居前，机动车尾气治理至移动源空气污染分担率居前，机动车尾气治理至关重要关重要1.1.1.1.移动源尾气空气污染分担率居前移动源尾气空气污染分担率居前，治污形势依然严峻，治污形势依然严峻机动车尾气已经成为大气污染的主要来源之一，城市大气污染防治形势仍较为严峻。机动车尾气已经成为大气污染的主要来源之一，城市大气污染防治形势仍较为严峻。大气污染源主要有工业源、生活源、交通运输（移动）源三种，其中移动源污染物主要指交通运输工具使用煤或者石油制品燃烧供能产生的大量废气，主要有一氧化碳、二氧化硫、氮氧化物和碳氢化合物等。整体看来近年来随着我国汽车普及率提升，机动车尾气排放已成为大整体看来近年来随着我国汽车普及率提升，机动车尾气排放已成为大气污染主要源头之一，气污染主要源头之一，根据生态环境部数据，目前机动车氮氧化物排放量占全国氮氧化物排放总量的 34%以上，其中重型货车占机动车氮氧化物排放量达到 80%。对于大部分城市中心城区，机动车排放已经成为2.5的首要贡献者，北京、深圳、成都等大型城市机动车污染排放占比超过 40%。分城市看，根据中国生态环境状况公报（2024），2024 年我国 339 个城市中有 117 个城市空气质量超标，占比达 34.5%，其中 87 个城市2.5超标、81 个城市臭氧超标、40 个城市10超标，城市空气污染防治形势仍然较为严峻。图表图表 1 1：20242024 年全国城市环境空气质量达标情况年全国城市环境空气质量达标情况资料来源：中国生态环境状况公报（2024），华源证券研究所请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 6页/共 30页源引金融活水 润泽中华大地图表图表 2 2：20162016 年以来全国城市环境空气质量优良天数比例年际变化年以来全国城市环境空气质量优良天数比例年际变化资料来源：中国生态环境状况公报（2024），华源证券研究所机动车污染物是移动源排放主力机动车污染物是移动源排放主力，合计污染物排放超移动源的合计污染物排放超移动源的 70p%。根据生态环境部最新中国移动源环境管理年报（2024），2023 年，全国移动源污染物排放总量为 1924.6 万吨，其中一氧化碳（CO）、二氧化硫（2）、碳氢化合物（HC）、氮氧化物（NOx）、颗粒物（PM）排放量分别为 724.9 万吨、18.7 万吨、227.7 万吨、926.5 万吨、26.8 万吨；机动车机动车污染物污染物排放总量为排放总量为 1389.61389.6 万吨万吨，占移动源排放比例超过占移动源排放比例超过 70p%，CO、HC、NOx、PM 排放量分别为 724.9 万吨、187.2 万吨、473.1 万吨、4.4 万吨。汽车汽车是污染物排放总量的主要贡献是污染物排放总量的主要贡献者者，其其 COCO、HCHC、NOxNOx 和和 PMPM 排放量分别占机动车排放量的排放量分别占机动车排放量的 89.9.9%、90.8.8%、97.8.8%、93.2.2%，其中，汽油车 CO、HC 排放量分别占汽车排放量的 84.9%、83.5%；柴油车 NOx、PM 排放量分别占 87.8%、99%以上。图表图表 3 3：20252025 年以来乘用车年以来乘用车（小型客车小型客车）产量中汽油机占产量中汽油机占比达比达 49.6I.6%图表图表 4 4：2022025 5 年以来年以来约约 50.8P.8%的新产货车配备柴油发动机的新产货车配备柴油发动机资料来源：Wind，华源证券研究所资料来源：Wind，华源证券研究所请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 7页/共 30页源引金融活水 润泽中华大地分车型看分车型看，以汽油机为主的小型乘用客车是以汽油机为主的小型乘用客车是 COCO 和和 HCHC 的主要排放源的主要排放源。2023 年，全国客车 CO、HC、NOx、PM 排放量分别为 470.7 万吨、132.3 万吨、75.6 万吨、0.4 万吨，占汽车排放总量的 72.3%、77.9%、16.3%、9.2%，其中小型客车（即轿车、SUV 等乘用车）的四项污染物排放量分别为 450.6 万吨、129.5 万吨、23.0 万吨、0.1 万吨，CO、HC 排放占比达到 95.7%、97.9%。以柴油车为主的货车以柴油车为主的货车是是 NOxNOx 和和 PMPM 颗粒物排放的主要颗粒物排放的主要排放源排放源，其中其中重型货车氮氧化物排放尤甚，重型货车氮氧化物排放尤甚，2023 年，全国货车 CO、HC、NOx、PM 排放量分别为 180.6万吨、37.6 万吨、387.2 万吨、3.7 万吨，占汽车排放总量的 27.7%、22.1%、83.7%、90.8%，其中重型柴油货车四项污染物排放量分别为 55.7 万吨、5.9 万吨、324.2 万吨、2.0 万吨，NOx、PM 颗粒物排放占比达到 83.7%、54.1%。图表图表 5 5：20232023 年小型客车贡献移动源年小型客车贡献移动源 COCO 排放量排放量 69.2i.2%图表图表 6 6：20232023 年小型客车贡献移动源年小型客车贡献移动源 HCHC 排放量排放量 76.3v.3%资料来源：中国移动源环境管理年报（2024），华源证券研究所资料来源：中国移动源环境管理年报（2024），华源证券研究所图表图表 7 7：20232023 年重型货车贡献移动源年重型货车贡献移动源 NOxNOx 排放量排放量 75.6u.6%图表图表 8 8：20232023 年重型货车贡献移动源年重型货车贡献移动源 PMPM 排放量排放量 49.5I.5%资料来源：中国移动源环境管理年报（2024），华源证券研究所资料来源：中国移动源环境管理年报（2024），华源证券研究所请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 8页/共 30页源引金融活水 润泽中华大地1.2.1.2.汽车各类污染物的生成机理及当前主要处理技术路径汽车各类污染物的生成机理及当前主要处理技术路径1.2.1.1.2.1.汽油机生成的污染物主要是汽油机生成的污染物主要是 COCO 和和 HCHC汽油机污染物根据排放途径可分为曲轴箱窜气、燃料蒸发泄漏和燃烧排气三部分，其中汽油机污染物根据排放途径可分为曲轴箱窜气、燃料蒸发泄漏和燃烧排气三部分，其中燃烧排气是主要污染物排放途径。燃烧排气是主要污染物排放途径。汽油机排气污染物主要有 CO、HC、NOx、2和微粒，其中排放量相对较大且对环境有严重污染的是 CO、HC 两种。曲轴箱窜气、燃料蒸发泄漏产生的主要污染物是未燃碳氢化合物 HC，在不加控制的情况下，二者分别约占汽油机 HC 总排放量的 25%、20%。从具体形成机理看，COCO 是烃燃料燃烧的中间产物，其形成主要是由于汽油机采用点燃是烃燃料燃烧的中间产物，其形成主要是由于汽油机采用点燃式点火，烃燃料不完全燃烧所致。式点火，烃燃料不完全燃烧所致。在目前发动机稀燃技术逐步成熟的情况下，理论上富氧情况下汽油机排气中将不存在 CO 而代之产生2，但实际上由于：1）发动机冷启动阶段燃烧不完全；2）各缸混合比例不一定均匀、燃烧室各处的混合也可能不均匀；3）燃烧后的高温将已经生成的2小部分分解为 CO 和2，因此汽油机仍是 CO 的主要排放源。HC 是由未燃烧的燃料烃、不完全氧化产物以及燃烧过程中部分被分解的产物所组成，汽油机排气中的 HC 主要有四个来源室壁激冷效应、充量不完全燃烧、缝隙效应以及二冲程的扫气过程，其中核心来源为室壁激冷效应，其可通俗理解为其中核心来源为室壁激冷效应，其可通俗理解为燃烧过程中，靠近燃烧室壁燃烧过程中，靠近燃烧室壁面的火焰因壁面低温而突然熄灭或燃烧不完全的现象面的火焰因壁面低温而突然熄灭或燃烧不完全的现象，此时预热层中的燃料和部分氧化产物不能进一步氧化转化为燃烧产物，而以未燃烃和含氧碳氢化合物的形式排出。汽油机的设计和运行参数、燃料成分与制备过程等因素都会对污染物的具体排放量造成很大影响。下表详细展示了空燃比、点火推迟、燃烧室面积、冷却水温度等具体参数增加时对有害排放物浓度的影响。图表图表 9 9：汽油机污染物排放的主要来源汽油机污染物排放的主要来源资料来源：内燃机排放与净化_程至远等，华源证券研究所请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 9页/共 30页源引金融活水 润泽中华大地图表图表 1010：各种设计和运转参数对汽油机排放的影响各种设计和运转参数对汽油机排放的影响资料来源：内燃机排放与净化_程至远等，华源证券研究所注：1箭头表示参数加大时污染物排放浓度或排气流量变化的主要方向，水平线表示没有变化2本表假定变化的起点是对排放物未加控制1.2.2.1.2.2.柴油机生成的污染物主要是柴油机生成的污染物主要是 NOxNOx 和颗粒物和颗粒物柴油机的污染生成机理与汽油机大致相同，其燃烧排气的主要污染物有 CO、HC、NOx、2及各种微粒。与同功率的汽油机相比，柴油机的 CO 和 HC 排放量要比汽油机少得多（柴油机采用超稀薄压燃方式燃烧较为完全，且因柴油燃料本身分子量大、挥发性低的特性不易形成 CO、HC 污染物），因此柴油机排放量相对较大且环境污染严重的污染物主要是因此柴油机排放量相对较大且环境污染严重的污染物主要是 NOxNOx，碳烟等颗粒物。碳烟等颗粒物。从具体形成机理看，燃烧排气产生的 NOx 主要成分是 NO 和少量2，NO 是在燃烧过程高温条件下在燃烧室内形成，是燃烧过程中氮和氧原子的许多基本反应的结果，其生成的影响因素主要有三点：发动机机内温度、氧气浓度、高温滞留时间（三者都与最终污染浓度正相关）。颗粒物是指在取样状态下，排气中除水分以外所有分散(固、液态)物质的总称，柴油机颗粒物主要包含固态的碳基颗粒、液态的碳氢颗粒（大部分吸附在固态的碳基颗粒上，一部分独立存在）、无机物（如 SO2、硫酸盐等，主要附聚在碳基颗粒表面），柴油机使用过程中常柴油机使用过程中常见的黑烟（碳烟）即是柴油机在高压燃烧条件下，局部高温、缺氧、裂解并脱氢而形成的以见的黑烟（碳烟）即是柴油机在高压燃烧条件下，局部高温、缺氧、裂解并脱氢而形成的以碳为主要成分的固体微小颗粒，碳为主要成分的固体微小颗粒，其形成主要受燃油质量、过量空气系数、柴油雾化质量、混合气燃烧速度、喷油时机等因素影响。一般来说微粒中碳烟所占的比例与柴油机的运行状态有关，一般柴油机高负荷运转时，微粒以碳烟为主，小负荷或怠速时以碳氢化合物为主。请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 10页/共 30页源引金融活水 润泽中华大地图表图表 1111：柴油机废气中柴油机废气中 PMPM 的成分及比重的成分及比重图表图表 1212：碳烟形成机理碳烟形成机理资料来源：柴油机排放污染控制技术及发展趋势_杨东徽等，华源证券研究所资料来源：内燃机排放与净化_程至远等，华源证券研究所除去上述 CO、HC、NOx、颗粒物等传统污染物监管项目外，近年来随着大气环保要求升级，国标排放标准对于2、3等污染物的监管也逐渐趋严。的主要来源是尾气后处的主要来源是尾气后处理系统中的化学反应理系统中的化学反应（其次为燃烧过程其次为燃烧过程），例如 TWC 在特定工况下（尤其是冷启动暖机阶段催化剂温度较低时）在还原氮氧化物(NOx)的过程中可能发生副反应，将 NOx 还原生成2，而不是理想的氮气(2)；LNT 在富燃再生阶段，将储存的硝酸盐分解并还原时，也可能产生2作为副产物。的主要来源也是尾气后处理系统中的化学反应，特别是的主要来源也是尾气后处理系统中的化学反应，特别是重型柴油车重型柴油车 SCSCR R系统发生的系统发生的“氨逃逸氨逃逸”，其主要原因是汽车加减速工况、冷启动低温工况下，尿素喷射量与NOx 生成量不能很好匹配（ECU 或传感器故障导致尿素喷射量过高）、催化剂低温工况下活性不足造成的氨气逃逸。1.2.3.1.2.3.当前主要污染物处理技术路径当前主要污染物处理技术路径在当前国六排放标准下，针对不同成因的污染物其技术处理路径不同，整体可概括为机内净化与机外后处理两个方面，针对不同燃料的机外后处理路线具体可分为：汽油机一般采汽油机一般采用用 TWC GPFTWC GPF 路线；柴油机一般采用路线；柴油机一般采用 DOC DPF SCR ASCDOC DPF SCR ASC 路线。路线。请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 11页/共 30页源引金融活水 润泽中华大地图表图表 1313：各种尾气后处理技术简介各种尾气后处理技术简介车辆类型车辆类型尾气处理技术尾气处理技术尾气处理原理尾气处理原理处理对象处理对象汽油车汽油车三元催化器（TWC）通过氧化还原反应同时将尾气中的三种有害物质 CO、HC、NOx 转化为 H20、CO2 和 N2CO、HC、NOx汽油机颗粒物捕集器(GPF)安装在汽油机尾气后处理系统中，可过滤尾气中PM、PN 颗粒物PM、PN汽油车汽油车/柴油车柴油车废气再循环系统(EGR)通过废气再引入从而降低发动机燃烧温度以降低排出气体中的氮氧化物(NOx)NOx柴油车柴油车柴油氧化催化器(DOC)在催化剂作用下，将柴油燃烧后产生的 CO 和 HC氧化，使其生成 CO2 和 H20CO、HC 及 PM 中可溶性有机成分SOF柴油机颗粒物捕集器(DPF)安装在柴油机尾气后处理系统中，可过滤尾气中PM、PN 颗粒物PM、PN选择性催化还原器(SCR)在催化剂作用下，有选择地将 NOx 还原成 N2NOx氨泄漏催化器(ASC)氧化尿素还原 NOx 过程中泄漏出来的氨气，使其变为氮气NH3资料来源：奥福环保招股说明书，博世柴油系统服务平台公众号，汽修人公众号等，华源证券研究所发动机机内净化技术的改进方向主要是提高燃油热效率并在源头上减少污染物排放，其发动机机内净化技术的改进方向主要是提高燃油热效率并在源头上减少污染物排放，其具体措施包括：具体措施包括：1）燃烧系统优化，例如采用紧凑燃烧室、采用稀燃技术以提高燃油热效率；2）喷射系统优化，例如采用高压共轨喷射、多段喷射以实现更充分的燃油雾化并减少碳烟排放；3）点火系统改进，例如采用多点点火方式增强火焰传播速度以减少 HC 排放。除了以上措施外，机内净化带来最显著的增量在于进气系统优化中除了以上措施外，机内净化带来最显著的增量在于进气系统优化中 EGREGR 技术的普及，技术的普及，EGR 技术是将一小部分燃烧废气从排气管引入进气管与新鲜充量混合，人为增加新鲜充量中的废气量，利用废气中所包含的2不参与燃烧却能吸收热量的特点，降低燃烧温度的同时降低氧气浓度，从而减少 NOx 的生成，并在部分负荷时提高燃料的经济性。从技术原理出发看市场渗透率趋势，目前柴油车 EGR 装配率已达到较高水平，乘用车（汽油车）相对偏低，我们认为后续随着国标排放标准趋严，乘用车（汽油车）市场 EGR 渗透率或有提升空间，EGR系统技术升级也有望带来价值增量。图表图表 1414：废气再循环系统（废气再循环系统（EGREGR）的基本结构）的基本结构资料来源：内燃机排放与净化_程至远等，华源证券研究所请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 12页/共 30页源引金融活水 润泽中华大地汽油车机外后处理路线采用汽油车机外后处理路线采用 TWCTWCGPFGPF 串联，其中串联，其中 TWCTWC 技术成熟已久，国六标准实技术成熟已久，国六标准实施以后主要是施以后主要是 GPFGPF 的渗透率提高。的渗透率提高。GPF 是一种壁流式的颗粒捕集装置，其内部有很多平行孔道，这些排气物颗粒碰到内壁后会被吸附从而达到颗粒捕集作用，国六以后汽油车加装GPF主要是为满足排放法规中新增的排气中颗粒物 PN 限制要求。在汽车排气系统中增加颗粒捕集器，首先要考虑的就是其布置位置，GPF 与 TWC 的距离显著影响其过滤效率，一方面二者距离较远可以使二者分别处于最佳工作温度区间以提高过滤效率，但过远的距离会导致GPF 入口温度低，GPF 的被动再生工况更少，因此选择合适的距离进行布置对于 GPF 污染处理效率提升至关重要。图表图表 1515：GPFGPF 工作原理图工作原理图图表图表 1616：NEDCNEDC 循环中颗粒物数量和循环中颗粒物数量和 GPFGPF 催化器两者距离催化器两者距离的关系的关系资料来源：汽油车排放控制技术综述_樊惊辉，华源证券研究所资料来源：汽油机颗粒捕集器 GPF 的研究与开发_乔林炎，华源证券研究所柴油车机外后处理路线采用柴油车机外后处理路线采用 DOC DPF SCR ASCDOC DPF SCR ASC 串联，其中串联，其中 DOC DPF SCRDOC DPF SCR 是成是成熟且必须的技术，而重型柴油车国六实施以后主要是熟且必须的技术，而重型柴油车国六实施以后主要是 ASCASC 的渗透率提高。的渗透率提高。ASC 安装在整个柴油机后处理系统的末端，主要用于消除 SCR 系统中未反应完全的过量 NH，防止其排入大气造成二次污染，核心任务是将逃逸的 NH高效转化为无害的氮气（N）和水（HO），同时抑制副产物（如 NO、NOx）的生成。图表图表 1717：国六柴油车尾气后处理系统国六柴油车尾气后处理系统资料来源：奥福环保招股说明书，华源证券研究所请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 13页/共 30页源引金融活水 润泽中华大地2.2.历史标准复盘与展望：限值大幅收紧，技术要求历史标准复盘与展望：限值大幅收紧，技术要求全面升级全面升级2.1.2.1.国标复盘：标准趋严、分段施行、对标国际、部分超越国标复盘：标准趋严、分段施行、对标国际、部分超越2001 年，我国参考欧洲排放标准体系推出国一排放标准，其后排放标准经过了五次升级，每次升级时间间隔约为 4-5 年，从国一到国五，我国排放标准一直参考欧盟排放标准体系，而国六排放标准是我国首个基于中国环境空气质量控制的实际需求，自主构建的一套科学、全面的排放标准体系，其相较于欧六排放标准更为严苛，大大增加了达标难度。对比我国不同时期排放标准体系，整体呈现出整体呈现出“标准趋严、分段施行、对标国际、部分超越标准趋严、分段施行、对标国际、部分超越”的特点。的特点。2.1.1.2.1.1.分车型、分区域、分阶段逐步实施分车型、分区域、分阶段逐步实施具体表现为国标排放标准在每次更替阶段采用：1）京津冀等重点区域、重点城市先行先试，其后再全国范围普遍推广的方式；2）根据车型不同逐步推行，汽油乘用车一般先于重型柴油车实施；3）先提高油品标准，再提高车辆标准。新国标的推行涉及到企业技术升级、旧车型淘汰、消费者决策等众多问题，因地制宜的分阶段实施一方面给予整车企业及相关产业链充分反应时间，推进技术升级和相关零部件产销调整，另一方面也给予地方政府、下游经销商、消费者更多的决策时间，保障标准实施稳步推进。图表图表 1818：全国新生产机动车排放标准实施进度全国新生产机动车排放标准实施进度资料来源：中国移动源环境管理年报（2024），华源证券研究所2.1.2.2.1.2.国六标准趋严，技术要求全面升级国六标准趋严，技术要求全面升级（一）轻型车主要变化包括：（一）轻型车主要变化包括：一是排放要求更为严格。以排放标准中最核心的一是排放要求更为严格。以排放标准中最核心的型试验排放限值举例，最新的国六标型试验排放限值举例，最新的国六标准呈现出准呈现出“排放限值趋严排放限值趋严、监测指标覆盖更广监测指标覆盖更广、燃料中性燃料中性”三大特征三大特征。首先是燃料中性原则，轻型车国六型试验限值要求显著特征之一就是将以往的点燃式、压燃式发动机不同的监管指标统一（二者取其严，实质上加严了排放要求）；二是监测指标覆盖更广，例如将 PN 监管指标首次引入到点燃式发动机的监管中；最后是排放限值趋严，例如点燃式发动机的 CO 的请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 14页/共 30页源引金融活水 润泽中华大地限值在国六 b 阶段相较于国五下降 50%（10.5）、压燃式发动机的 NOx 限值从国五的 0.18下降至国六 b 的 0.035，其余各项指标除 PN 限值无变更外均较国五阶段有明显下调。除以上除以上三项特征外，三项特征外，型试验劣化系数也有所增加。型试验劣化系数也有所增加。图表图表 1919：轻型车不同国标所需要的型式核准试验轻型车不同国标所需要的型式核准试验资料来源：轻型车各国标文件，华源证券研究所整理注：国六开始，型试验转为 RDE 试验图表图表 2020：轻型车不同国标轻型车不同国标型试验限值（型试验限值（g/kmg/km）资料来源：轻型车各国标文件，华源证券研究所整理图表图表 2121：轻型车不同国标轻型车不同国标型试验限值（续，型试验限值（续，g/kmg/km）资料来源：轻型车各国标文件，华源证券研究所整理二是工况循环变更二是工况循环变更。国六阶段采用 WLTC 循环替代了国一至国五阶段的 NEDC 循环，使得测试工况更为贴近真实情况。三是三是 OBDOBD 试验阈值加严试验阈值加严。国六 OBD 将 NMHC 和 NOx 的限制合并，且国六阈值较国五更加严格，其中 NMHC NOx 与国五相比加严超过 50%，PM 加严 76%。此外，国六 OBD请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 15页/共 30页源引金融活水 润泽中华大地系统还新增了很多诊断功能，如蒸发系统监测、曲轴箱通风（PCV）系统监测、冷启动减排策略监测、冷启动减排策略监测、汽车颗粒捕集器（GPF）监测等。四是新增四是新增型试验型试验。型试验全称 ORVR 车载加油油气回收系统试验，旨在确定汽车加油时所产生的碳氢化合物的蒸发排放量，其排放限值为 0.05g/L。其试验过程包括车辆预处理阶段、型试验和加油控制系统处理行驶阶段以及加油排放测试阶段。除以上主要变化外，除以上主要变化外，最新国六轻型车标准变化还包括最新国六轻型车标准变化还包括型试验方法变更型试验方法变更（新增新增 RDERDE 测试要求测试要求）、型试验覆盖车型试验覆盖车辆范围扩大、辆范围扩大、型试验耐磨里程标准提高等。型试验耐磨里程标准提高等。图表图表 2222：轻型车车载轻型车车载 OBDOBD 试验限值（试验限值（g/kmg/km）资料来源：轻型车各国标文件，华源证券研究所整理（二）重型车主要变化包括：（二）重型车主要变化包括：重型柴油车国六排放法规相对于国五排放标准，在排放限值、测试工况、排放耐久性和在用车符合性和生产一致性监管方面主要发生了九项变化，其中五项为新增内容，四项为指标加严。具体变化总结如下表所示：图表图表 2323：重型柴油车国五到国六的变化重型柴油车国五到国六的变化项目指标项目指标要求要求排放限值排放限值NOx 和 PM 的排放限值较国五标准加严了 77%和 67%新增 PN 排放限值新增3逃逸的限制测试工况测试工况由国五的 ESC 和 ETC 测试工况更换为 WHTC 和 WHSC新增非标准循环测试要求和限值(WNTE)耐久性耐久性提高了耐久性要求，从 50 万公里提高至 70 万公里新增排放质保期的要求加强在用车符合性和生产加强在用车符合性和生产一致性的监管一致性的监管新增整车实际道路排放测试要求(PEMS)和限值，NOx 限值为 WHTC 限值 1.5 倍加严 OBD 限制，要求 OBD 的 NOx 限值是 WHSC 限值的 3 倍资料来源：高效双功能 ASC 催化剂的涂层结构设计、作用机理及应用性能研究_常仕英，华源证券研究所请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 16页/共 30页源引金融活水 润泽中华大地2.2.2.2.他山之石，可以攻玉：欧六到欧七的变化他山之石，可以攻玉：欧六到欧七的变化欧七标准相对于欧六最显著的特征在于首次在同一套标准下为乘用车（M1、M2、M3 类）、货车（N1、N2、N3 类）、挂车（O3 和 O4 类）制定新的管理规定，其中轻型车包含 M1、N1，重型车包含 M2、M3、N2 和 N3 类车辆。同时欧七标准的管理范围在原欧六的基础上进行了拓展，不仅制定了车辆的型式核准认证要求，还开创性还开创性针对车辆制动系统和轮胎针对车辆制动系统和轮胎污染物污染物提出了型式核准认证要求提出了型式核准认证要求，重点管理与之相关的颗粒物排放和磨损重点管理与之相关的颗粒物排放和磨损。以下将从尾气排放限值以下将从尾气排放限值、非尾气污染物要求、其余管理要求等三个方向总结欧七的新变化。非尾气污染物要求、其余管理要求等三个方向总结欧七的新变化。2.2.1.2.2.1.尾气排放限值：轻型车限值不变，重型车大幅加严尾气排放限值：轻型车限值不变，重型车大幅加严欧七标准中欧七标准中轻型车尾气排放限值与欧轻型车尾气排放限值与欧 6 6 标准相同标准相同，变化在于：1）所有点燃式发动机需满足 PN、PM 限值（欧六标准中对非直喷发动机豁免）；2）将 PN 阈值加严至 10nm 直径（欧六标准为 23nm）欧七重型车排放标准将欧六标准下欧七重型车排放标准将欧六标准下 WHSCWHSC 工况工况（稳态工况稳态工况）和和 WHTCWHTC 工况工况（瞬态工况瞬态工况）的限值进行统一，的限值进行统一，发动机尾气排放测试（台架测试）依然执行联合国第发动机尾气排放测试（台架测试）依然执行联合国第 4949 号法规号法规。具体来看：WHSCWHSC 工况下主要加严工况下主要加严 NOxNOx 和和 PNPN 指标指标。1）NOx 限值加严 50%；2）PM 限值加严 20%、PN 限值加严 25%且阈值下降至 10nm；3）采用非甲烷有机物（NMOG）替代欧六中的总碳氢（THC）指标并额外独立设置了甲烷（4）排放限值（500mg/kWh），NMOG 指标实际相对于欧六的 THC 限值加严了 38%；4）新提出两项排放限值，即氨排放限值（60mg/kWh）、氧化亚氮（200mg/kWh）。WHTCWHTC 工况下主要加严工况下主要加严 NOxNOx 和和 COCO 指标指标。1）NOx 限值加严 56%；2）PM 限值加严 20%；3）CO 限值加严 62%；4）NMOG 限值设定为 80mg/kWh，相当于将欧六标准下的汽油发动机 NMOG 限值和柴油发动机 THC 限值加严 50%；5）新增并采用了和 WHSC 工况下相同的氨和氧化亚氮排放限值。同时欧七标准下 RDE（实际道路行驶排放）测试规则主要有两项变化：）单独设定了一套在用车排放限值，并将一致性系数规定为 1.0，与 WHSC 和 WHTC 工况限值相比，在实际道路行驶排放测试期间，允许车辆的 NOx、CO、NMOG、CH和 NO 排放约高出 30%，NH和 PN的 RDE 限值则分别比试验室工况限值高出 42%和 50%；）将用于评估移动平均窗口(MAW)有效性的功率阈值降低到了 6%，在 UN49 号法规和欧 VI 标准最终阶段下的阈值分别为 20%和 10%，旨在让 RDE 测试捕捉更多低负载和低速运行窗口。请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 17页/共 30页源引金融活水 润泽中华大地图表图表 2424：欧七标准下重型车（欧七标准下重型车（M2M2、M3M3、N2N2 和和 N3N3）尾气排放限值）尾气排放限值资料来源：国际清洁交通委员会（ICCT），华源证券研究所注：1WHSC：全球统一稳态工况；WHTC：全球统一瞬态工况2PN10 为颗粒物数量限值，单位：#/kWh3欧六标准中，WHTC 工况下，NMOG、CH4 指标仅适用于汽油发动机；THC 仅适用于柴油发动机2.2.2.2.2.2.非尾气污染物要求非尾气污染物要求：新增制动系统与轮胎颗粒物排放要新增制动系统与轮胎颗粒物排放要求求除了尾气排放限值，欧七在非尾气污染管理中新增了制动系统与轮胎颗粒物排放要求，同时将蒸发排放试验的 HC 限值从 2.0g/test 下调至 1.5g/test（仅适用于汽油乘用车和 N1 类厢式货车）。欧七标准提出新能源汽车制动系统颗粒物限值。欧七标准提出新能源汽车制动系统颗粒物限值。制动系统颗粒物排放主要来自刹车片和刹车盘磨损。可以通过优化刹车系统中的各个组件，优化刹车片和刹车盘的匹配度以及安装刹车颗粒物吸收装置来减少这类排放。与传统车辆相比，与传统车辆相比，新能源新能源汽车可通过采用汽车可通过采用动能回收系动能回收系统统来大幅减少制动颗粒物排放来大幅减少制动颗粒物排放，同时由于电池的加入，同级别车型中自重更重的新能源汽车，同时由于电池的加入，同级别车型中自重更重的新能源汽车刹车磨损一般来说会更严重，因此欧七对电动车提出了刹车磨损一般来说会更严重，因此欧七对电动车提出了更为严格的制动颗粒物限值。更为严格的制动颗粒物限值。目前，欧 7 标准首先针对乘用车和 N1 类轻型商用车制定了 2029 年底以前的 PM 限值，并在标准中包含了 2030 年以后实施 PN 限值，以及将限值覆盖范围扩大至 M2、M3 类客车及 N2、N3类货车的预留条款，欧盟委员会将于 2027 年底提交分析报告，以确定如何进一步制定上述限值。根据轮胎类型的不同，对轮胎颗粒物排放的限制也并不相同，但由于路况、配方等参数对轮胎影响极大，目前欧七对于轮胎颗粒物排放的限值还在制定中，目前仅制定了不同级别目前欧七对于轮胎颗粒物排放的限值还在制定中，目前仅制定了不同级别轮胎的实施时间表，轮胎的实施时间表，如下图所示：请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 18页/共 30页源引金融活水 润泽中华大地图表图表 2525：欧七标准中的制动系统颗粒物排放限值欧七标准中的制动系统颗粒物排放限值实施日期实施日期传动系统类型传动系统类型车辆分类车辆分类M1M1、N1N1&类类N1N1、类类M2M2、N2N2 及及M3M3、N3N3自标准生效之日起至自标准生效之日起至 20292029 年年 1212 月月电动汽车3 mg/km5 mg/km无管理要求其他传动系统汽车7 mg/km11 mg/km无管理要求20302030 年年 1 1 月至月至 20342034 年年 1212 月月电动汽车待定待定待定其他传动系统汽车待定待定待定20352035 年年 1 1 月以后月以后所有传动系统汽车3 mg/km待定待定资料来源：国际清洁交通委员会（ICCT），华源证券研究所图表图表 2626：欧欧 7 7 标准轮胎磨损率限值实施时间表标准轮胎磨损率限值实施时间表资料来源：国际清洁交通委员会（ICCT），华源证券研究所2.2.3.2.2.3.其余管理要求：耐久性、其余管理要求：耐久性、OBDOBD 升级升级欧七标准关于耐久性的要求主要从欧七标准关于耐久性的要求主要从车辆使用寿命期车辆使用寿命期和电池耐久性两方面着手。和电池耐久性两方面着手。与欧六相比，欧 7 标准延长了车辆使用寿命期范围，并在“主要使用寿命期”的基础上另外引入了“额外使用寿命期”的概念。在额外使用寿命期内，可应用耐久性系数来调整排气污染物限值。对于 M1、M2 和 N1 类车辆，耐久性系数为 1.2，这意味着在额外使用寿命期允许排气污染物比图表 24 中的限值高出 20%。对于 N2、N3 和 M3 类重型车，欧 7 法规中预留了耐久性调节系数，将在欧洲委员会进行分析评估后，将于 2025 年 12 月前确定。图表图表 2727：欧欧 7 7 和欧和欧 6 6 标准下的车辆使用寿命期对比标准下的车辆使用寿命期对比资料来源：国际清洁交通委员会（ICCT），华源证券研究所请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 19页/共 30页源引金融活水 润泽中华大地欧欧七七标准首次针对纯电和标准首次针对纯电和插混插混汽车的电池提出了耐久性要求。汽车的电池提出了耐久性要求。对于 M1 类纯电动汽车和插电式混合动力汽车，在 5 年或 100000km 内（以二者先达到者为准），电池储能性能需保持在 80%；8 年或 160000km 后，电池储能性能不得劣化至 72%以下。N1 类轻型商用车电池的能源储存性能下限分别为 75%和 67%。同时法规中还预留了重型车电池耐久性、续驶里程相关的耐久性管理条款。图表图表 2828：欧欧 7 7 标准下对标准下对 M1M1 和和 N1N1 类纯电动汽车和类纯电动汽车和插混插混汽车的电池耐久性要求汽车的电池耐久性要求资料来源：国际清洁交通委员会（ICCT），华源证券研究所车载监测系统升级方面主要有车载监测系统升级方面主要有 OBFCMOBFCM 和和 OBDOBD 系统要求升级。系统要求升级。一是欧七标准将车载燃料及能耗监测装置（OBFCM 装置）的应用范围扩大至所有车辆类型和所有传动类型，包括电动汽车，并要求用户可以从车辆中控显示屏上获取相关信息，OBFCM 数据可以实现无线传输（欧六标准仅要求通过车载诊断系统接口访问 OBFCM 装置）；二是 OBD 系统升级为OBM，规定对于所有会产生尾气排放的欧 7 车辆，必须通过 OBM 系统来监测 NOx 和 PM 排放，其中重型车还需要监测 NH排放水平。任何排放超出限值 2.5 倍的情况必须予以记录。同时还规定在 OBM 系统判定排放严重超标时，将启动警报系统并启动限制机制以确保车辆及时得到维修。请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 20页/共 30页源引金融活水 润泽中华大地3.3.国七渐进：标准趋严预计带来超两千亿增量空间国七渐进：标准趋严预计带来超两千亿增量空间3.1.3.1.多项机动车环境监管政策落地，国七标准制定加速多项机动车环境监管政策落地，国七标准制定加速移动源减排是大气污染治理的新突破口，加快移动源环保标准的制定与修订是当前的首移动源减排是大气污染治理的新突破口，加快移动源环保标准的制定与修订是当前的首要任务要任务。2023 年 11 月，国务院印发第三个“大气十条”空气质量改善行动计划，明确要以降低 PM2.5 浓度为主线，大力推动氮氧化物和挥发性有机物（VOCs）减排，提出到2025 年，全国地级及以上城市 PM2.5 浓度下降 10%，重度及以上污染天数比率控制在 1%以内；氮氧化物和 VOCs 排放总量分别下降 10%以上。今年以来相关政策、标准制定节奏显著加快，今年以来相关政策、标准制定节奏显著加快，2 月份生态环境部大气环境司司长李天威在新闻发布会上强调“标准对减排发挥基础性、引领性的作用，因此首先是要加快移动源标准的制定和修订”，意味着国七排放标准或将加速制定；5 月份多部门联合印发关于进一步优化机动车环境监管的意见，明确提出要强化移动源污染控制，切实推动环境空气质量持续改善，其中特别提出要加强对重型货车的污染排放监管；7 月份在第 11 届机动车环境保护与监控技术国际研讨会上，全程参与国七标准研究与制定的达安汽车检测中心专家丁玲指出国七标准已完成二阶段预研究工作，目前正处于三阶段预研究之中。图表图表 2929：相关大气环保、机动车污染监管政策梳理相关大气环保、机动车污染监管政策梳理颁布时间颁布时间政策名称政策名称核心要点核心要点2020.4关于加快推进京津冀及周边地区、汾渭平原国三及以下排放标准营运柴油货车淘汰工作的通知要求相关省（市）采取经济补偿、限制使用、严格超标排放监管等综合措施加快推动淘汰工作,中央财政采取以奖代补的方式积极稳妥推进淘汰工作2021.11中共中央国务院关于深入打好污染防治攻坚战的意见1.2025 年，生态环境持续改善，主要污染物排放总量持续下降，单位国内生产总值二氧化碳排放比 2020 年下降 18%2.地级及以上城市细颗粒物（PM2.5）浓度下降 10%，空气质量优良天数比率达到 87.5%3.地表水类水体比例达到 85%，近岸海域水质优良（一、二类）比例达到 79%左右，重污染天气、城市黑臭水体基本消除，土壤污染风险得到有效管控4.2025 年，挥发性有机物、氮氧化物排放总量比 2020 年分别下降 10%以上，臭氧浓度增长趋势得到有效遏制，实现细颗粒物和臭氧协同控制2022.11深入打好重污染天气消除、臭氧污染防治和柴油货车污染治理攻坚战行动方案1.2025 年，全国重度及以上污染天气基本消除；PM2.5 和臭氧协同控制取得积极成效，臭氧浓度增长趋势得到有效遏制2.柴油货车污染治理水平显著提高，移动源大气主要污染物排放总量明显下降2023.11空气质量持续改善行动计划1.2025 年，全国地级及以上城市 PM2.5 浓度比 2020 年下降 10%，重度及以上污染天数比率控制在 1%以内2.氮氧化物和 VOCs 排放总量比 2020 年分别下降 10%以上3.京津冀及周边地区、汾渭平原 PM2.5 浓度分别下降 20%、15%，长三角地区 PM2.5 浓度总体达标，北京市控制在 32微克/立方米以内2025.5关于进一步优化机动车环境监管的意见1.指导重型货车落实合规达标排放要求，加强重型货车污染排放监管。2.强化机动车排放与检验维护治理，加强检验与维护闭环管理。3.推进机动车排放源头管理。指导新车生产企业完善数据防篡改功能设计4.强化数据共享和协同联动，提升数智化监管能力水平资料来源：生态环境部，中国政府网等，华源证券研究所整理请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 21页/共 30页源引金融活水 润泽中华大地3.2.3.2.国七标准趋势国七标准趋势：减污降碳双管齐下减污降碳双管齐下，限值限值、测试全面趋严测试全面趋严目前国七排放标准还在制定当中，根据中国汽车报公众号信息及对标参考欧七相关准则，我们认为国七标准的制定或有以下关键方向（因国七还未正式发布，以下涉及国七内容的均（因国七还未正式发布，以下涉及国七内容的均为预测为预测）：一是整体环保理念进步一是整体环保理念进步，减污降碳同步进行减污降碳同步进行，单车排放监管向产业链全链条监管升级单车排放监管向产业链全链条监管升级。1）国七排放标准将原有的“污染物排放控制标准”更改为“污染物和温室气体协同控制标准”，意味着在污染物控制方面，不再仅着眼于一氧化碳、氮氧化物等常规污染物，还将二氧化碳还将二氧化碳等温室气体纳入监管范畴等温室气体纳入监管范畴，减污降碳同步进行减污降碳同步进行；2）同时在监管模式上，不再局限于单车排放不再局限于单车排放监测，而是扩展至车企整体污染物和碳排放总量的考核监测，而是扩展至车企整体污染物和碳排放总量的考核，旨在实现汽车产业链及机动车运输全链条的协同降碳减排。二是监管范围更广，车型上加强对新能源汽车环保性能监管，指标上非尾气排放要求新二是监管范围更广，车型上加强对新能源汽车环保性能监管，指标上非尾气排放要求新增制动增制动、轮胎颗粒物要求轮胎颗粒物要求，核准试验中引入更多测试要求核准试验中引入更多测试要求。1）目前实施的国六标准没有纳入新能源汽车，国七将国七将电动汽车和燃料电池汽车电动汽车和燃料电池汽车的排放和环保性能纳入监管，尤其是对动力电的排放和环保性能纳入监管，尤其是对动力电池的耐久性测试进行规定池的耐久性测试进行规定，在 SOCE（电池的剩余能量认证值）精度验证中，国七标准规定动力电池老化衰减测试时，SOCEread不大于 98，且车辆累计行驶里程不低于 20000km，或车辆累积行驶里程达到 50000km。验证试验测试循环必须与初始试验循环保持一致。对于测试结果，国七标准规定，SOCEread与 SOCEmeasured的差值不超过 5，车载虚拟里程与测量虚拟里程的相对偏差不得超过 3；2）据中国汽车报，机动车尾气颗粒物排放已不是 PN（粒子数量）的主要来源，而是让位给制动和轮胎磨损制造的细小颗粒物，国七对标欧七，新增国七对标欧七，新增非尾气排放颗粒物监管要求非尾气排放颗粒物监管要求，特别是电动汽车制动系统特别是电动汽车制动系统、轮胎磨损产生的颗粒物轮胎磨损产生的颗粒物；3）三是或会对标欧七采用 NMOG 指标替代 THC 指标，更为精确地对环境和健康有害的活性有机物进行监管；4）四是更多测试要求引入，例如蒸发污染物排放新增 BETP 要求（炭罐逸出排放），同时变更了测试规程。三是监测系统升级三是监测系统升级，监测精度监测精度、远程数据报送远程数据报送、防篡改等要求升级防篡改等要求升级。1）国七通过引入远程 OBD 数据报送、强化车辆软件防篡改技术要求等措施，实现对新能源汽车排放状态的实时监控和精准管理；2）原 OBD 系统监测精度需求提升，需要与各传感器 ECU 深度集成并实时上传数据至监管平台。四是测试工况变更，测试要求更为贴合车辆运行实际情况，冷启动、急加速等工况条件四是测试工况变更，测试要求更为贴合车辆运行实际情况，冷启动、急加速等工况条件下的污染物监管更受关注下的污染物监管更受关注。）非标准循环排放测试要求和限值（WNTE）、整车实际道路排放测试要求和限值（PEMS）、低负载工况（LLC）测试和怠速等情况不再被考虑，更为复杂的 WLTC 全工况测试或将被全面采用，同时引入更为严格的实际道路排放检测（RDE），使得车辆在实际使用场景中也必须满足严格的排放要求；）加强对冷启动工况的监管，常温下冷启动排放新增污染物、RDE 也加严冷启动管控。五是原各项监管指标限值趋严五是原各项监管指标限值趋严，氮氧化物氮氧化物、颗粒物污染或是相关监管重点颗粒物污染或是相关监管重点。1）据中国汽车报，氮氧化物排放限值预计较国六排放标准降低 3050；2）对标欧标，颗粒物检测标准或将大幅提升，例如将 PN 检测精度由 23nm 提升至 10nm；3）重型车氨泄漏检测标准请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 22页/共 30页源引金融活水 润泽中华大地和限值或将趋严；4）轻型车蒸发 VOCs 排放持续加严，燃油蒸发排放中要求燃油系统逸出近零排放，国七标准排放强度相较国六或将下降至少 50%。3.3.3.3.增量部件及市场容量测算增量部件及市场容量测算：国七标准下或迎超两千亿增量国七标准下或迎超两千亿增量市场市场3.3.1.3.3.1.国七增量部件：关注冷启动工况减排、氮氧化物减排国七增量部件：关注冷启动工况减排、氮氧化物减排、监测系统升级三个方向监测系统升级三个方向发动机尾气后处理按应用对象划分，可以分为柴油机后处理和汽油机后处理两大类，目前国七标准尚在制定当中，我们认为国七升级带来的价值增量或将集中于冷启动工况减排、我们认为国七升级带来的价值增量或将集中于冷启动工况减排、氮氧化物减排、监测系统升级三个方向，对于硬件的影响按应用对象具体可划分为：汽油机氮氧化物减排、监测系统升级三个方向，对于硬件的影响按应用对象具体可划分为：汽油机增量部件主要是增量部件主要是 EHC TWC EHC TWC 氮氧传感器氮氧传感器；柴油机增量部件主要是柴油机增量部件主要是 EHC ccSCR ASCEHC ccSCR ASC氮氧氮氧传感器传感器 PM PM 传感器传感器 OBM OBM 系统强制加装系统强制加装/升级升级 双喷射尿素系统。双喷射尿素系统。从监管方向对应的技术逻辑看从监管方向对应的技术逻辑看，汽油机汽油机：EHC 主要解决冷启动工况减排问题，增配 TWC形成汽油机双催路线主要解决国七排放限值趋严下，CO、HC、NOx 后处理问题，氮氧传感器主要解决测量精度问题，除以上增配外，后续汽油机随稀燃技术成熟应用，还可能增配 SCR系统进一步解决 NOx 排放问题。柴油机：柴油机：EHC 原理与汽油机一致，增配 ccSCR、双喷射尿素系统、ASC 主要是与原 SCR 共同形成双 SR 系统解决限值趋严下，柴油机特别是重型柴油机 NOx 后处理问题，相关传感器及 OBM 系统加装/升级主要解决测量精度问题。与国六标与国六标准相比准相比，新增部件主要有汽油机新增部件主要有汽油机/柴油机柴油机 EHCEHC、氮氧传感器氮氧传感器；汽油机汽油机 TWCTWC；柴油机柴油机 PMPM 传感传感器器、ccSCRccSCR、ASCASC 等部件等部件，系统升级主要是柴油机系统升级主要是柴油机 OBMOBM 强制加装强制加装/升级升级，尿素喷射系统升级尿素喷射系统升级、相关催化剂用量可能提升。相关催化剂用量可能提升。EHCEHC 主要解决冷启动主要解决冷启动、低负荷等低温工况下排气温度问题低负荷等低温工况下排气温度问题，它它能够在短时间内提升排气能够在短时间内提升排气温度温度，使后处理系统快速进入高效工作状态使后处理系统快速进入高效工作状态。在当前主流的排放测试循环（例如中国、欧洲的 WLTC、北美 FTP 循环）中，汽车尾气排放的绝大部分都来自于冷启动阶段，这是由于在此阶段传统催化剂的升温较慢、催化剂中心的温度较低，导致其对气态污染物的转化效率较低。尤其混动车辆尤其混动车辆为了降低油耗，发动机的启动时间晚于传统燃油车，且在循环中间会频繁为了降低油耗，发动机的启动时间晚于传统燃油车，且在循环中间会频繁启停启停，其冷其冷启动启动时产生的发动机原始排放会明显增加时产生的发动机原始排放会明显增加，同时也会导致催化剂的起燃时间变长同时也会导致催化剂的起燃时间变长。EHC 的工作原理是利用电加热元件产生热量，借助发动机尾气将这些热量传递到发动机后处理系统中，从而迅速提升后处理系统的温度，使其在短时间内达到合适的工作温度范围。冷冷启动阶段启动阶段 EHCEHC 的作用尤为显著，极好的契合了国七标准关注冷启动工况减排的监管方向。的作用尤为显著，极好的契合了国七标准关注冷启动工况减排的监管方向。请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 23页/共 30页源引金融活水 润泽中华大地图表图表 3030：汽油机汽油机 EHCEHC 紧耦合集成催化器方案紧耦合集成催化器方案图表图表 3131：国六以后汽油机后处理系统可能的布置方案国六以后汽油机后处理系统可能的布置方案资料来源：电加热催化器降低混合动力车辆排放的应用研究 _潘凌腾等，华源证券研究所资料来源：汽油车排放控制技术综述_樊惊辉等，华源证券研究所注：红框为国七预计后处理路线图表图表 3232：柴油机后处理系统国七可能的布置方案柴油机后处理系统国七可能的布置方案资料来源：电加热催化器能效的研究_张贵东等，华源证券研究所注：1电加热器（EHC）与 ccSCR 形成一级后处理，底盘 SCR 与 ASC 形成二级后处理，整体形成双 SR 系统。中间经过 DOC（集成新增 ASC）、DPF 装置，尿素喷射装置采用双喷射系统。2红框为国七预计增量，包含 EHC、ccSCR、氮氧传感器、温度传感器等请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 24页/共 30页源引金融活水 润泽中华大地3.3.2.3.3.2.市场增量空间测算市场增量空间测算：2027-20302027-2030 年合计或迎超两千亿增年合计或迎超两千亿增量市场量市场（一）汽油车市场：（一）汽油车市场：20272027 至至 20302030 年预计合计新增约年预计合计新增约 16501650 亿市场空间亿市场空间根据 2025 年 7 月“2025 中国汽车论坛”上中汽协副会长付炳锋及标普全球汽车中国轻型车销售预测副总监林怀滨预测，2025 年全年新能源汽车销量预计将达到 1600 万辆，新能源渗透率预计将达到约 57%，但增长主要来自纯电车型，插电式混合动力车型（PHEV）的份额或会低于 2024 年水平，后续 2 至 3 年，伴随着去库存的完成，PHEV 车型的增速或将进一步放缓。根据 iFinD 数据，2024 年全年汽油乘用车、汽油商用车、插混新能源、纯电汽车产量约1414.5、102.1、512.1、774.3 万辆，根据产销增长一致的假定，根据产销增长一致的假定，为测算汽油为测算汽油车车尾气后处理尾气后处理市场增长情况，我们做出以下假设：市场增长情况，我们做出以下假设：1汽油车乘用车、商用车产量，受新能源车渗透率提升及传统汽油机汽车保有量市场趋于稳定的影响，以及后续固态电池突破可能带来纯电渗透率大幅提升影响，我们预计汽油汽车 2025-2030 年产量增长率分别为-10%、-8%、-6%、-8%、-10%、-10%。2插混汽车 2025 年在新能源市场比例基本维持 2024 年水平，后续增长逐步趋缓，因此我们预计插混汽车 2025-2030 年产量增长率分别为 30%、20%、10%、5%、5%、5%。3EHC 单价：根据 WCX-SAE 2025 全球汽车年会上徐立峰博士预测，当前汽车辅助加热系统（EHC、SAI）等硬件成本较高（1500 元），且还需叠加使用成本。基于审慎原则，我们将 2025 基准年 EHC 价格设定为 1800 元/套。4TWC 单价、氮氧传感器价格根据 ETC 助手公众号、西安创研电子科技公司、绵阳经信公众号等数据，将 2025 基准年价格设定为 1500、500 元/套。5后处理硬件设备自基准年起，年降约 5%，每台车配备 1 套相关设备。6假设汽油车国七标准于 2027 年部分实施、2028 年强制全面实施，考虑到政策缓冲期，我们预计汽油车 2027-2030 国七实施比例分别为 30%、60%、80%、100%。请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 25页/共 30页源引金融活水 润泽中华大地图表图表 3333：汽油车后处理系统增量市场空间测算（单位：亿元、万辆）汽油车后处理系统增量市场空间测算（单位：亿元、万辆）2027E2027E2028E2028E2029E2029E2030E2030E产量预计：产量预计：汽油乘用车1100.91012.9911.6820.4汽油商用车79.573.165.859.2插混汽车878.8922.7968.81017.3实施比例实施比例30000%市场规模预计市场规模预计（分产品分产品、车型车型）：EHC100.4186.0228.3264.2TWC83.6155.0190.2220.2氮氧传感器27.951.763.473.4汽油乘用车113.3198.0225.7241.2汽油商用车8.214.316.317.4插混汽车90.4180.4239.9299.1整体增量规模整体增量规模:211.9211.9392.7392.7481.9481.9557.8557.8资料来源：iFinD，智驾网公众号，浩思动力公众号等，华源证券研究所预测（二）柴油车市场：（二）柴油车市场：2027-20302027-2030 年预计合计新增约年预计合计新增约 450450 亿市场亿市场根据科瑞咨询数据，2025 年，轻卡、中卡、重卡市场销量预计同比增长 3.1%、-13.1%、3.4%，分别达到 281.0、11.1、93.3 万辆。长远来看，轻卡市场新能源化、智能化成为发展方向；重卡市场受益于基建投资回暖、新能源重卡渗透率提高等因素或将保持增长态势，预计柴油重卡增速或将保持相对稳定，而后随新能源技术成熟而增速趋缓或下降。根据 Wind 数据，我们测算得 2024 年全年重型、中轻柴油车产量分别为 43.4、143.7 万辆（包含商用货车、客车、非完整车辆、乘用车等数据），根据产销增长一致的假定根据产销增长一致的假定，为测算为测算柴柴油油车车尾气后处理市场增长情况，我们做出以下假设：尾气后处理市场增长情况，我们做出以下假设：1随着近几年基建投资回暖、海外出口增长，预计重型柴油车产量仍将保持一定增速，但随着后续新能源商用车技术成熟并加速渗透，重型柴油车整体增速或将趋缓，预计重型柴油车 2025-2030 年产量增长率分别为 10%、5%、3%、0%、-5%、-10%。2中轻型柴油车新能源渗透率相对更快，预计其 2025-2030 年产量增长率分别为 5%、3%、0%、-5%、-10%、-10%。3ccSCR 系统根据柴油机排量不同其价格也不同，根据汽配人网站公开交易数据，假设重型柴油车 ccSCR 系统约 8000 元/套、中轻型柴油车 ccSCR 系统约 4000 元/套。PM 传感器价格约 500-1000 元/套，考虑到国七颗粒物监测要求提高，假设价格约1000 元/套。4根据卡车之家数据，OBM 装配价格约 1000-3000 元/套，考虑到国七有升级需求，假设价格为 2000 元/套。请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 26页/共 30页源引金融活水 润泽中华大地5后处理硬件设备自基准年起，年降约 5%，每台车配备 1 套相关设备。6假设柴油车国七标准于 2028 年部分实施、2029 年强制全面实施（相较于汽油车晚一年），考虑到政策缓冲期，我们预计柴油车 2027-2030 国七实施比例分别为 10%、30%、60%、80%。图表图表 3434：柴油车后处理系统增量市场空间测算（单位：亿元、万辆）柴油车后处理系统增量市场空间测算（单位：亿元、万辆）2027E2027E2028E2028E2029E2029E2030E2030E产量预计：产量预计：重型柴油车51.651.649.044.1轻、中型柴油车155.4147.6132.9119.6实施比例实施比例1000%市场规模预计市场规模预计（分产品分产品、车型车型）：EHC3.49.216.018.2ccSCR（重型）14.941.071.181.1ccSCR（中、轻型）7.520.535.640.5氮氧传感器0.92.64.45.1PM 传感器1.95.18.910.1OBM 加装/升级3.710.317.820.3重型柴油车8.123.041.547.3轻、中型柴油车24.365.7112.3128.1整体增量规模整体增量规模:32.332.388.788.7153.8153.8175.3175.3资料来源：Wind，卡车之家公众号，汽配人，科瑞咨询等，华源证券研究所预测请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 27页/共 30页源引金融活水 润泽中华大地4.4.相关标的相关标的4.1.4.1.艾可蓝：核心技术突破艾可蓝：核心技术突破 智能化建设，持续巩固龙头地位智能化建设，持续巩固龙头地位后处理技术平台型企业，排放标准升级潜在受益者。后处理技术平台型企业，排放标准升级潜在受益者。艾可蓝专注于发动机尾气后处理产品及与大气环保相关产品的研发、生产和销售。公司的四大核心技术为尾气后处理催化剂配方及涂覆技术、电控技术、匹配及标定技术、系统集成技术，在此基础上，通过不同技术的综合应用，逐步布局形成了多种符合国家排放标准的产品。主要产品包括符合机动车国 VI 排放标准的柴油机和汽油机尾气净化产品、符合非道路移动机械国 IV 排放标准的柴油机尾气净化产品，均已实现批量供货，具备在排放标准升级周期中快速实现产品放量潜力。20242024 年归母净利大幅增加，主要得益于公司的船舶业务、降本增效及税收优惠。年归母净利大幅增加，主要得益于公司的船舶业务、降本增效及税收优惠。2024年艾可蓝毛利率 22.52%，同比增加 4.30pct，归母净利 4987.78 万元，同比增加 366.61%，归母净利增长主要得益于：1）公司船舶板块业务进一步扩大，销售额和利润较上年增长明显，其中，公司持股 51%的中海蓝航 2024 年实现营收 0.78 亿元，同比增加 69.74%，净利润 0.21亿元，同比增加 120.18%；2）加强全面预算管理与成本管控，提升成本管控能力，推动全员参与降本增效工作；3）从 2024 年度开始享受先进制造业增值税进项税额加计抵减优惠政策，确认其他收益 0.09 亿元。以以“核心产品技术突破核心产品技术突破”和和“智能化建设智能化建设”为翼，为公司高质发展注入新动能。为翼，为公司高质发展注入新动能。公司以核心技术能力及储备资源为基础，围绕绿色环保和智能化两个核心主题，在多个优势细分领域和垂直化应用方面进行产业拓展和布局。根据公司 2024 年年报，公司拥有已授权专利 275项、软件著作权 46 项，同时还掌握了 60 多门类可应用于机动车、混合动力、非道路移动机械、船舶及工业废气处理的催化剂配方技术。绿色环保方面，公司坚持以技术创新为驱动，优化产品结构，提升产品性能与竞争力，除继续保持和加强在传统能源尾气排放治理领域的优势外，积极向中重型柴油机领域拓展，同时加快推进绿色燃料内燃机后处理催化剂以及面向国七标准的高性能催化剂的开发，加速混合动力后处理系统的市场推广，突破关键技术瓶颈，提高产品在混合动力市场的占有率。智能主题方面，公司围绕高性能智算和智慧 打造供应链平台、智算资源平台和科技平台，并依托高校以及科研院所的资源，不断提升垂直化应用的能力，推动供应链业务稳步发展。随着国七标准的推进和智慧化转型浪潮的兴起，公司通过核心技术产业化与垂直应用生态的深度融合，持续强化在新能源与智算产业链价值锚点，为自身高质量发展注入新动能。请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 28页/共 30页源引金融活水 润泽中华大地4.2.4.2.云意电气云意电气：智能电子平台型公司智能电子平台型公司，尾气电控产品加速放量尾气电控产品加速放量稳增稳增 成长构筑汽车智能电子平台型公司成长构筑汽车智能电子平台型公司。云意电气专注于汽车智能核心电子产品的研发、生产和销售，公司稳增业务以智能电源控制器为核心，涵盖车用整流器、调节器等产品，市场份额占据全球领先地位，具备大功率二极管制备、精密结构件注塑、系统集成等产业链垂直整合能力。成长业务包括微特电机控制器、智能雨刮系统、传感器类产品、新能源连接零组件及半导体功率器件等，其氮氧传感器产品作为尾气后处理系统的核心感知部件，采用陶瓷芯高温共烧工艺，能够精准监测 NOx 含量并与 ECU 实现实时通讯，具备在排放标准升级周期中持续盈利潜力。“国七国七”标准渐进标准渐进，尾气电控产品或将放量兑现尾气电控产品或将放量兑现。2024 年，公司实现营业收入 21.45 亿元，同比增长 28.35%；归母净利润 4.01 亿元，同比增长 31.51%；扣非归母净利润 3.6 亿元，同比增长 38.09%。从产品结构来看，智能控制器仍为营收核心，贡献收入 14.23 亿元，占比66.36%。在“国七”标准推进的背景下，检测尾气排放的核心部件传感器类产品加速放量，全年实现收入 1.46 亿元，同比增长 26.97%；全年产量 297.68 万只，同比增长 43.51%；销量 297.77 万只，同比增长 44.64%。同时，半导体功率器件与新能源连接器等成长性业务也保持高增速：半导体功率器件收入达 1.79 亿元，同比增长 58.35%；新能源连接器收入 0.56亿元，同比增长 67.13%。三项成长型产品合计贡献超过 15%的营收，持续放量趋势显著。技术技术 客户客户 制造协同发力，多元驱动释放长期成长动能。制造协同发力，多元驱动释放长期成长动能。作为国内汽车电子核心企业，云意电气依托其在行业内领先的生产规模，持续推进技术创新、客户结构优化与制造升级。公司已在智能传感器控制领域、微小电机精密控制领域及高端复杂材料芯片制备等领域掌握数十项核心技术能力，截至 2024 年累计获得授权专利 454 件，全年新增授权专利 62 件，另有 171 件专利申请正在审查中。客户方面，公司在主机配套市场已与长安汽车、上汽通用、广汽集团、吉利、奇瑞、江淮等国内知名汽车厂商建立长期合作关系，并作为二级配套供应商进入博世、电装、日电产、盖瑞特等国际零部件系统商的供应体系，2024 年外销收入达5.98 亿元。制造方面，公司以智能制造为核心，全面推进自动化、数字化和信息化建设，已建立涵盖 PLM、ERP、APS、MES、WMS、SRM、SCADA 等在内的多系统集成制造体系，贯通产品研发、计划排产、物料采购、仓储配送和生产执行等全流程，实现生产过程柔性化、作业数字化、质量可追溯和物流配送智能化。随着“国七”标准的稳步推进，多元驱动下的系统能力建设，正成为云意电气把握产业变革、实现跨周期增长的核心支撑。请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 29页/共 30页源引金融活水 润泽中华大地4.3.4.3.中自科技中自科技：催化剂主业受益国七标准实施催化剂主业受益国七标准实施，持续拓展业绩持续拓展业绩增长新曲线增长新曲线公司为尾气处理催化剂国产领军企业，实现了国六汽车处理剂技术与产品的国产化公司为尾气处理催化剂国产领军企业，实现了国六汽车处理剂技术与产品的国产化，2024 年，公司汽油车尾气净化催化剂产品销量首次突破百万套，新增获得国内大客户多款平台项目定点并首次进入某合资品牌供应商体系；同时公司持续进行高强度研发，承担的“十三五”国家重点研发计划“高性能/抗中毒车用燃料电池催化剂的合成技术与批量制备”顺利结题；工业催化剂成功中标兰州石化 8 万吨/年丙烯酸及 10 万吨/年丙烯酸酯装置尾气处理用金属蜂窝贵金属催化剂采购项目并顺利投运，产品性能达到行业领先水平。随着国七标准渐进，公司作为移动污染源催化剂的主要供应商，有望受益于新法规实施带来的市场扩容。目前，公司构建了“环境催化剂、储能与储能 、高性能复合材料”三位一体的业务矩阵，高端复材业务或将为公司带来新的增长点。4.4.4.4.威孚高科：深耕传统业务技术，新兴业务市场威孚高科：深耕传统业务技术，新兴业务市场快速破局快速破局汽车后处理领域佼佼者汽车后处理领域佼佼者，有望受益国七排放标准有望受益国七排放标准。公司持续深化发动机领域产业链布局，传统主业柴油及汽油净化器产品市占率领先。并逐步拓展尾气后处理系统、进气系统等业务，公司燃油喷射系统、尾气后处理系统、进气系统三大节能减排业务协同发力，其中燃油喷射系统在产品品类、生产规模、市场占有率等方面处于行业领先地位，并向美洲、东南亚、中东等地区出口。随着国七标准渐进，公司有望紧抓市场机遇，节能减排业务板块高压燃喷系统、后处理系统、涡轮增压系统有望持续提升市场占有率；绿色氢能业务、智能电动业务等新兴业务市场有望快速破局，构建多领域协同发展生态。5.5.风险提示风险提示1.国七标准推进进度低于预期：目前国七相关标准仍在制定中，相关标准的出台时间尚不确定，且标准的落地时间也可能会因为油品、各地实际情况等原因而存在不确定性，相应的符合新标准的新车型生产增配所带来的市场空间可能减小。2.宏观经济影响，汽车产量不及预期：汽车生产制造存在周期性，受宏观环境影响，如后续经济环境向下波动，汽车生产规模增长停滞或萎缩，则相应汽车后处理系统增量市场空间或将缩小。3.新能源渗透率超预期：新能源汽车排放大幅低于燃油车型，纯电动汽车甚至不需要尾气后处理系统，若新能源特别是纯电汽车渗透率大幅超出预期，则汽车后处理系统市场空间或将大幅缩小。4.市场空间测算偏差风险：本文市场规模的测算仅包含国七标准下可能的主要新增零部件测算，如相关催化剂用量提升，温度传感器等由于数据极不易得、价值增量较小等原因未纳入测算；同时测算基于一定假设条件，若实际情况与假设偏差较大，存在不及预期风险。请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 30页/共 30页源引金融活水 润泽中华大地证券分析师声明证券分析师声明本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。一般声明一般声明华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华源证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司销售人员、交易人员以及其他专业人员可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点，本公司没有就此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。信息披露声明信息披露声明在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级说明投资评级说明证券的投资评级证券的投资评级：以报告日后的 6 个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在 20以上；增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在 520之间；中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在55之间；减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5及以下。无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。行业的投资评级行业的投资评级：以报告日后的 6 个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。本报告采用的基准指数本报告采用的基准指数：A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普 500 指数或者纳斯达克指数。
2025-08-15
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敬请参阅最后一页特别声明 1 复盘燃油豪华车：复盘燃油豪华车：追求溢价的市场，追求溢价的市场，具备品牌溢价、设计溢价、技术溢价三大属性具备品牌溢价、设计溢价、技术溢价三大属性。回顾传统燃油豪华车（高.
2025-08-14
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CONTENTS目录一、汽车行业三大市场变革031.消费主体年轻化与需求多元化042.新能源转型带来的市场格局重塑053.用户决策路径的数字化迁移06二、三个信号看懂车企营销的新打法071.传播方式变.
2025-08-13
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存量型婚车机遇滋生出“蝴蝶效应”中国购车家庭收支洞察报告之结婚篇(2025版)团队成员院长/首席分析师周丽君行业分析师高 英行业分析师石本雅2020-2024年中国购车家庭的户均结婚(初婚)开支超13.
2025-08-11
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1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告：请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明强于大市强于大市2025年08日09日分析师 孙潇雅 SAC执业证书编号：S1110520080009分析师 王.
2025-08-11
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新阶段智能汽车发展的战略思考1、正确看待我国智能汽车产业进展和形势15.0#.54.5G.3W.3%0 202021202220232024L2辅助驾驶渗透率超过50%自研方案跻身第一梯队12.6!%2%0%5 %0 21202220232024APA泊车辅助渗透率HPA记忆泊车渗透率泊车辅助渗透率超过20%Robotaxi走向海外市场与迪拜道路交通局签署战略合作协议，计划未来部署超1000台Robotaxi联合Uber落地10国30城涵盖无人出租车、小巴、环卫、同城货运多场景我国智能汽车产业取得全面突破自研方案跻身第一梯队奥迪丰田、通用、本田大众探岳、途观大众Smart（奔驰、吉利）美国产业进展不容忽视FSD技术领先国内一年Robotaxi开启测试Robotaxi车辆数翻倍增长智驾大算力芯片领域占据主导地位高通芯片 安卓OS在座舱域占据主导地位欧洲、日本正在通过政策和企业联盟快速追赶700台1500台（2024.12）（2025.5）“地平线计划”提供10亿欧元专项资金支持AI驱动的自动驾驶技术研发德国汽车产业计划向数字化、联网和自动驾驶投入180亿欧元德国大众、奔驰、宝马、Vector等11家企业联合打造基础软件平台 日本经济产业省和国土交通省宣布构建大型车企在AI自动驾驶领域协作的体制 以车企联盟形式推进人工智能自动驾驶技术研发、基础设施建设、人才培养和标准制定联合Uber在中东落地在美国、韩国、卢森堡持有牌照22、把握好智能汽车发展目标和节奏4.2%7.1.0 .0e.0 2220232024H12025E2030E快速提升乘用车领航辅助驾驶功能渗透率比亚迪：天神之眼奇瑞：猎鹰长安：北斗天枢吉利：千里浩瀚形成L3级软硬件方案2025年上海车展，华为提供商用高速L3解决方案2025 2028 2030高快领航辅助驾驶普及加速普及辅助驾驶，形成用户基础推动L3及以上自动驾驶商业化进程，形成应用领先优势城市领航辅助驾驶普及2025 2028 2030 2035L3开展应用试点L3规模化试点L4试点L3进入商用阶段L4规模化试点车企将辅助驾驶功能升级为公司战略持续规范行业发展分级方法汽车驾驶自动化分级数据安全汽车数据通用要求数据安全汽车整车信息安全技术要求功能测试智能网联汽车 自动泊车系统性能要求与试验方法供应商车企千里浩瀚 H9L3级架构鸿蒙智行L3级架构完善L3上路试点标准体系智能网联汽车 自动驾驶系统设计运行条件智能网联汽车 自动驾驶系统通用技术要求北京市自动驾驶汽车条例深圳经济特区智能网联汽车管理条例29.6.7.8%6.5%0 0 24 2025 2026 2027 2028 2029 2030中国欧洲日本美国加速L3及以上自动驾驶应用全球主要市场L3及以上智能驾驶渗透率完善自动驾驶相关法律法规体系道路交通安全法产品质量法民法典资料来源：工信部、摩根斯坦利、公开资料，车百智库整理3170223582894330139934495567647739836930103014318930039253371701000200030004000500060007000202020212022202320242025E自动驾驶智能座舱智能底盘智能化配置市场规模3、利用好智能化、AI化提升汽车体验和价值数据来源：麦肯锡、罗兰贝格、中商研究院、车百智库智能化、AI化成为汽车价值最重要的增量空间“好玩”“好用”的智能化体验成为汽车的差异化竞争力彩电冰箱大沙发理想汽车情绪价值小米智慧大灯华为奔驰AI助手NOMI（蔚来）理想同学（理想）小爱同学（小米）辅助/自动驾驶“好开”的驾驶体验打造汽车科技属性智能座舱“好用”“好玩”场景式创新服务打造差异化体验2022-2030整车价值占比变化趋势43161118102634364320222030百分比(%)ADAS座舱动力底盘车身62422412319439334529545647HQTY%环保外观时尚保养成本智能化程度高使用成本低廉在新能源消费者购车因素中排第二排名变化2021年#32022年#32023年#2智能化成为消费者购车的重要因素Drive VLMFSD V12ADS 3.0端到端 VLM的合体FSD V13ADS 4.0VLA模型特斯拉理想汽车华为具备长时记忆推理能力44、构建智能化时代新产业发展模式与合作模式进入AI驱动阶段，车企要和智能驾驶解决方案商“结对子”充分利用好跨界力量的专业化服务车企 自动驾驶公司 合作模式 投资金额/合作细节 长城汽车元戎启行股权投资长城汽车向元戎启行投资1亿美元大众汽车小鹏汽车战略投资大众汽车向小鹏汽车投资约7亿美元，持4.99%的股份Stellantis零跑汽车战略投资Stellantis 投资约 15 亿欧元，收购零跑约 21%股权双方成立零跑国际合资公司（Stellantis占股51%）上汽集团Momenta 组建合资公司合资成立联创智能，各占50%股份，初始投资额为10亿元人民币（约合1.5亿美元）赛力斯&长安汽车华为组建合资公司阿维塔和赛力斯分别持股引望10%，华为持股为80%理想汽车轻舟智航战略合作合作开发部分车型辅助驾驶技术联合定义标准通信/接口类标准：如车机手机互联、芯片通信等安全类标准：功能安全、数据安全、信息安全等检测认证标准：车规级芯片/模组、失效分析等软件、应用开放开源生态：开放原子基金会、Gitee大模型开源：DeepSeek、智源人工智能研究院、阿里通义千问打造开源生态应用生态：腾讯、支付宝、字节跳动基础软件：普华基础软件、中科创达算力出售、托管、运营 小鹏汽车与阿里云合作建设智算中心“扶摇”长城汽车和火山引擎合作“雪湖绿洲”智算中心 理想汽车智算中心与火山引擎进行合作55、构建智能汽车跨界融合生态智能汽车供应链长、生态链覆盖广智能汽车软件芯片算法大数据云服务车联网大模型OTA数据运营应用生态围绕智能化，汽车产业链正形成新商业模式结合智能化与AI化，汽车产业链上游的零部件和下游的后市场能提升产品附加值、产生新兴业态云成为产业链中游车企生态组成部分，利用云形成现企业管理、功能研发和数据分析能力智能声学方案独立音区系统主动降噪智能交互照明氛围灯投影大灯智能显示方案智能热管理系统HUD光场屏零部件企业智能/AI化软硬件高附加值产品整车企业新管理运营模式智能/AI化转型智能底盘后市场企业新兴商业业态智能/AI化服务汽车 出行萝卜快跑、小马智行等2800亿 汽车 保险AI智能保险服务15000亿汽车 ?云服务企业管理功能研发数据分析ERP虚拟仿真采集CRM座舱存储HRS辅助驾驶座舱分析智能算力智能汽车拓宽产业生态边界数据、算力、软件企业正改变产业生态上游中游下游66、加强企业AI能力建设辅助驾驶/自动驾驶算法自研：座舱AI模型微调与应用：车企核心要具备场景理解、功能定义能力、Agent智能体开发能力构建畅通的数据闭环体系p 自建：车企要掌握汽车数据采集、存储、处理、算法训练、OTA升级等全流程p 外部合作：汽车数据自动标注、数据合成等部分环节需要与外部合作提升闭环的效率搭建成熟的数据数据管理制度和数据能力体系强化数据能力由层级制转向更加扁平直达客户的架构研发方面加强算法开发与场景定义能力早期成熟期加强辅助驾驶算法自研能力，建立Know-How分工合作成本低垂直整合迭代效率高车企掌握产品功能定义与系统集成第三方合作商提供技术、零部件、解决方案p 基础大模型：开发投入大，车企没必要自研p 汽车行业大模型：车企要具备基础模型微调能力智能汽车用户需求变化快，需要打造高效的决策体系组织决策主导（中方 外方）研究提报批示下达启动研发、制造、测试物流、IT、采购、金融构建“用户-研发-产品-用户”高效运营闭环逐步推进组织架构向AI原生变革数据驱动自主进化高准确性高灵活性完善企业数据治理框架建立企业内部数据流动、共享机制完善的系统性数据质量控制流程成熟的数据处理和分析工具数据挖掘成果与实际业务高度耦合“数据飞轮”77、高质量建设汽车智能算力基础设施规则式两段式端到端一段式端到端世界模型（WM）视觉语言模型（VLM）视觉语言动作模型（VLA）1.10.812.552.423.510108.1特斯拉吉利小鹏华为理想100主要车企2023-2025年算力变化（EFlops）辅助驾驶算法加速迭代更新汽车行业对AI算力需求大幅增长数据量和模型参数指数级增长20707201001400200020000小鹏云端模型参数量（单位：亿）小鹏训练数据量（单位：万Clips）*辅助驾驶的模型参数量、数据量正指数级增长，车企需自建或合作建设云端算力，加速算法迭代能力第一层：使用AI工具第二层：制造AI产品第三层：成为AI企业大部分企业所处阶段少数企业向此阶段过渡企业未来发展方向车企将成为有实体支撑的人工智能企业车企云端智能算力正指数级增长，从数个EFLOPS增长至数十EFLPOS车企经营管理的AI化，需以自建为主、云端为辅，加强智能算力部署车企自建算力也将同步增长，从百卡级别增至千卡级别使用AI工具制造AI产品制造AI产品成为AI企业百卡到千卡千卡到万卡自建算力需求注：吉利为可调配峰值算力88、高度关注车用操作系统自主可控自主可控必要性凸显把握AI发展机遇2024年10月，Linux社区无征兆除名了11位俄罗斯开发人员2025年3月，Android开源OS将开发环节收归谷歌跨国车企结合AI化趋势采用三步走战略:开源不是目标而是推动产业协同的手段 避免形成重复、割裂的“烟囱式”开源，鼓励多数车企以使用、贡献的方式参与开源 借鉴欧洲探索形成全车企-供应商开源联合体国际主流开源OS呈“封闭化”趋势欧洲企业联合构建开源基础软件平台OS企业跨国Tier1需求定义座舱OS能力安全车控OS智驾OS中间件感知、控制硬件生态自主产品装车率5%左右p 车载OS：并驾齐驱p 车控OS：加速替代p 智驾OS：并跑起步技术：主流功能、主要指标不弱于人，但非核心功能需结合项目逐渐覆盖商业：OS需要十亿、百亿级投入，企业需要以支撑持续投入生态：缺少既有生态迁移，硬件、开发者生态需要市场预期牵引自主OS装车少，尚未实现“可持续”把握开源和AI机遇推进自主可控技术、产品水平与国外比达到同一量级装车规模小，技术、商业和生态不可持续正确看待车用操作系统开源123远期把握AI重塑应用生态、开发生态机遇打造独立于安卓的自主软件生态中期打造自主可控的AIOS短期OS适配AI需求，增量模块自主化90 2120222023 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2035E中国(L2级-L3级)全球(L2级-L3级)中国（L4级-L5级）全球（L4级-L5级）数据安全与网络安全合规用户消费习惯有待培育地缘政治问题9、利用“出海机遇”推动我国汽车智能化供应链“向高而行”汽车产业国际化发展从“电动化”向“电动化 智能化”双轮驱动转变探索多元化智能汽车智能化供应链出海路径初期采用本地化策略，存储、处理、使用数据，保障数据安全合规后续积极推动数据标准化、互认共享、数据跨境流动合作机制依托跨国车企全球网络，带动智能化零部件企业出海智能汽车、智能化零部件采用本地化制造模式结合当地消费者诉求采用差异化策略搭载智能化功能，可优先推动智能泊车等简单功能的出海 超过100个国家发布数据安全法规，且要求各异 数据跨境和访问受限中国汽车智能化发展具备良好的产业基础和创新能力打造汽车智能化供应链出海新模式算 法：华为、Momenta、元戎启行、轻舟智航传感器：欧菲光、速腾聚创、禾赛科技、森思泰克芯 片：地平线、华为、黑芝麻通 信：华为、中兴、电信、移动、联通云计算：阿里云、火山引擎、华为云、百度云声光电：科大讯飞、云知声、长飞 美国禁止从中国销售和进口互联汽车硬件和软件系统、完整的互联汽车 国外用户对智能化功能买单意愿不如国内“智能化出海”巩固扩大我国在新能源智能网联汽车领域的先发优势渗透率差距近20%提升品牌影响力提升智能化供应链促进高质量发展缓解国内汽车产业内卷式竞争压力带动智能化零部件产业壮大提升国际知名度塑造高端品牌形象智能化配置的标准 智能化零部件的标准缺失 智能化配置上车对整车安全影响的标准缺失汽车智能化供应链出海挑战更加复杂我国智能化技术代际领先，供应链完善10资料来源：人社部，猎聘网，车百智库整理10、构建汽车智能化人才培养的系统性工程AI技术开发、AI应用人才供给短缺严重2.552.132.361.71.671.64 1.63 1.63 1.621.591.55 1.53 1.521.321.28算法工程师硬件工程师数据建模深度学习电气工程师自然语言处理（NLP）机器学习智能网联工程师C 嵌入式开发软件机器人工程师架构师机器设计师图像算法机械工程师注：人才紧缺指数(TSI)即Talent Shortage Index，以1为临界值，若TSI1表示人才紧缺，数值越大紧缺程度越高我国智能化人才普遍面临短缺问题顶尖AI领军人才短缺全球顶尖AI专家1000人国内人工智能人才缺口超500万12%最精英AI人才首选在中国就业汽车行业需要更多懂硬件、软件、数据、管理的跨领域、复合型人才硬件数据软件汽车人才能力需求发生变化总战略师总架构师研发人才IT技术人才汽车的关联性、带动性不断增强，“汽车”的产业经济带动作用是巨大的，汽车人的知识领域和专业范围也在不断扩展既懂底盘又懂车身，既懂技术又擅管理，全方位理解和融合多个领域最新发展也要懂得、理解汽车理论，了解汽车的运行、控制机理要懂得用户的心理，理解用户的体验，会从体验的角度去设计产品汽车顶尖国际人才招引跨领域人才培养探索新人力资源池模式 设立企业教授岗或产业教授岗，提升校企人才双向流动空间 人才培养必须从学科导向转向产业需求导向，打破专业分割建立灵活的人力资源“众包平台”，打造协调、调动、使用多方人力资源能力构建汽车行业智能化人才发展的系统性工程 构建对全球顶尖人才具有强大吸引力的产业环境 系统性地降低创新成本11共用基础设施充换电补能设施通信设施停靠点布局（城区、郊区、景区、高速、火车站、机场等）统一交通网络全国、标准统一的低空交通网络全面、标准统一的道路交通网络调度和管理系统水路空数据打通监控管理调度管理智能决策11、加快构建聚合智能产业，为汽车产业培育第二增长曲线以汽车产业链为“火车头”，构建聚合智能产业链“水路空”一体的综合应用场景，推进融合智能管理非连续性智能网联新能源汽车低空飞行器、智能机器人第一曲线第二曲线AI战略转型AI技术拓展转型芯片、AI等前沿技术交叉应用与创新数控加工、精密装配等大规模制造经验智慧出行、物流配送、紧急救援等融合应用潜力AI、硬件开发等专业人才流通传感器、电池等关键组件共通共用跨界合作服务模式和盈利渠道技术零部件制造应用模式人才聚合智能产业智能汽车、低空飞行器、智能机器人、无人船舶动力网联人工智能材料技术能力迁移性强电池、氢燃料、混动感知、决策、执行传感器、芯片、操作系统、云、数据移动通信、卫星通信碳纤维、铝技术同源产业相通综合立体场景低空路域水域eVTOL、飞行汽车、无人机智能机器人智能驾驶汽车无人船舶共享出行货物运输（支线、末端、医疗、城乡等）城市综合管理巡检应急救援统一规划和管理整体运输效率资源浪费资源割裂数据孤岛12车百会研究院中国北京海淀区建材城中路27号金隅智造工场N5 Bldg.N5,No.27,jiancaicheng Middle Road,Haidian District,Beijing 10096电话/Tel： 86 10 8291 1506传真/Fax： 86 10 8291 1507THANKS
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对标研究 求信咨询 吉图咨询 361ci010203汽车市场整体概况国产乘用车市场分析进口乘用车市场分析目录CONTENT04商用车市场分析01汽车市场概况求信咨询 吉图咨询P42025 年 1-6 .
2025-08-08
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罗兰贝格：预见2026：中国行业趋势报告（90页）.pdf
智源研究院：2026十大AI技术趋势报告（34页）.pdf
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