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1、铜需求-全球新基建周期启航核心观点：铜被广泛应用于电气、机械制造、建筑工业、交通运输等领域。亚太地区持续发展，新能源、算力等新兴经济快速增长，带动全球电力需求长期增长。铜需求远景可期，从行业看，新能源汽车、AI产业、电力电网将贡献需求增量。（1）新能源汽车：汽车的电动化程度提升，新能源车拥有更高铜耗，预计其2025-2030年铜用量CAGR达14%。（2）AI训练和服务需求持续增长，数据中心的铜需求增长，预计2025-2030年新增铜需求206万吨。（3）电力基建周期：老旧电力电网系统更新，叠加AI促电力资源建设，电力用铜需求将长期稳定增长。中国：稳内需+新质生产力发展，将带动铜需求增长。美国

2、：电力电网更新、扩建是支撑制造业回流、AI发展的基石，我们预计未来美国铜需求将回升。欧盟：光伏、风电等新能源占比提升，叠加俄乌战后重建将驱动铜需求增长。其他国家及地区：印度、东南亚等地投资将驱动铜需求的增长。无惧近忧：关税冲击短期预期缓和，新基建支撑铜需求强韧性。2025年5月后关税冲击短期预期缓和。我们对铜需求较为乐观，长期大概率仍将增长，原因是：（1）能源需求构筑铜需求的确定性，能源相关的新基建也是对冲经济下滑风险的重要抓手，铜需求存在强韧性。铜的终端需求超50%来源于电力电网等能源行业，下游资金实力雄厚，项目规模投资大，建设周期长，在新能源汽车、AI数据中心等催化下，电力电网建设更新具有

3、战略发展的意义，也符合民生需要，一旦开启建设更新，不会轻易停止。（2）逆全球化使得铜自由流动减弱，供需更注重区域性，叠加供应链不稳定，区域自给自足面临挑战。另外，短期铝代铜速度受到技术、市场及标准的制约，对铜整体需求的冲击有限。风险提示。全球宏观经济波动超预期，铜需求增速承压。铝代铜进度超预期。电力电网、新能源车需求低于预期。一、电气化+能源转型引领铜长期需求增长，全球新基建周期启航铜具有良好的延展性、导热性、导电性和耐腐蚀能力，核心是作为导电材料，被广泛地应用于电气、机械制造、建筑工业、交通运输等领域。据InternationalWroughtCopperCouncil（IWCC），2012

4、-2024年全球铜需求震荡上升，2024年达2523万吨。铜下游需求结构较分散，2024年建筑、基建（电力及通信）、工业设备、交通设备（含汽车）占铜下游需求的比例分别为25%、18%、11%、15%。(divcenter)图1：全球铜需求(/divcenter)亚太地区持续发展，新能源、算力等新兴经济快速增长，带动全球电力需求长期增长，需求韧性。据EMBER，2000-2024年全球电力需求量持续增长，仅在2009年金融危机、2020年新冠疫情期间出现年度需求负增长，增速分别为-.0.8%、-0.4%，2024年增速仍达3.9%。（一）新能源车：新能源车更高铜耗，预计其2025-2030年铜用

5、量CAGR达14%据ICA，一辆配备标准内燃机的典型汽车含有23千克的铜，一辆电动汽车的含铜量大约是其3到4倍，这些铜主要用于铜转子感应电机，包括线束、绕组线（电机）、储能（电池中的箔片和母线）以及电力电缆。另外，车辆自动化也提升了单耗耗铜量。一个标准的自动驾驶系统，包括12个摄像头、7个光探测和测距传感器、8个雷达和1个自动驾驶控制单元，都将依赖铜缆连接来安全可靠地运行。每个传感器和计算机都包含印刷电路板，根据电路板的尺寸，大约需要50-100克铜。叠加持续增长的充电基础设施网络，新能源车驱动铜需求增长。彭博新能源财经预计2030年新能源乘用车销量达3900万辆，远高于2024年的1760万

6、辆。我们假设按新能源汽车单车铜耗为60KG计算，对应2024、2030年铜需求分别为106、234万吨，2025-2030年CAGR为14%，年均增量21万吨。（二）AI驱动数据中心的铜需求增长，预计2025-2030年新增铜需求206万吨据国际能源署（IEA）、ICA，AI训练和服务需求持续增长，AI驱动数据中心电力需求快速增长。每MW数据中心用铜27吨，其中75%用于配电系统。2024年数据中心占全球电力消耗的1.5%（415TWH），IEA预计2030年将翻倍至945TWH，美国、中国是主要增长区域。结构上，传统的数据中心会使用5000到15000吨铜，超大规模人工智能数据中心可能会使用