家电行业深度报告：可选属性强受益复苏按摩器行业机会将至-220830（31页）.pdf

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1、 http:/ 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：强于大市强于大市（首次首次）报告日期：报告日期：2022 年年 08 月月 30 日日 分析师：罗江南 S1070518060002 021-31829705 行业表现行业表现 数据来源：同花顺iFinD 相关报告相关报告 可选属性强受益复苏，按摩可选属性强受益复苏，按摩器器行业机会将至行业机会将至 家电家电行业深度报告行业深度报告 股票名称 EPS PE 22E 23E 22E 23E 倍轻松 1.28 2.20 30.25 17.55 荣泰健康 1.95 2.40 11.87 9.67 奥佳华 0.60 0.79 12.

2、46 9.54 资料来源：同花顺iFinD，长城证券研究院 国民按摩需求觉醒，我国按摩器市场空间广阔国民按摩需求觉醒，我国按摩器市场空间广阔。按摩文化起源于中国，传入日本后相继孵化出按摩椅和各式按摩小电。随着贸易自由化以及中国经济崛起，我国已成为按摩器制造中心。目前国内庞大的老龄化和亚健康人群构建起潜在需求空间，且消费结构升级正加快品类培育及需求释放。同时在持续疫情催化下，户外运动与保健消费逐渐转移至室内释放，按摩器成长迎来前所未有的黄金期。2021 年我国按摩器市场规模实现同比增长20%至 180 亿元，展现出较强韧性。但与日韩相比，我国渗透率较低，中短期内高增势头有望保持。按摩小电接棒按摩

3、椅，站上成长风口。按摩小电接棒按摩椅，站上成长风口。我国按摩器行业以按摩椅代工为起点，后随研发制造实力的提升，企业开始挖掘国内市场。国产按摩椅历经数十年的迭代，目前软硬件实力均可比肩日韩。受疫情影响零售渠道疲软，按摩椅成长一定程度上受限。反观按摩小电，2010 年以来依托于电商渠道兴起，按摩小电迅速打响知名度，并实现快速渗透。从 2020 年销额规模来看，按摩小电占据 54%的市场份额，其中颈腰椎按摩器占比为 40%，眼部按摩器占比为 13%。深耕按摩行业深耕按摩行业数十载，高端品牌率先崭露头角。数十载，高端品牌率先崭露头角。受品类教育程度限制，我国按摩椅市场格局分散，但已初步形成价格分层竞争

4、格局。低端市场竞争激烈，高端市场呈现出荣泰健康、奥佳华、傲胜三足鼎立之势。未来随着行业成长渐入佳境，三大品牌凭借多年口碑积淀，市场份额有望快速提升。按摩小电方面，倍轻松、未来穿戴双龙头格局较为稳固。倍轻松在眼部按摩仪和头部按摩仪领域优势明确，市场份额高达 26%和 46%，而未来穿戴则是颈部按摩仪绝对龙头，市场份额达到 31%。渠道实力构筑护城河，各品牌打造差异化竞争优势。渠道实力构筑护城河，各品牌打造差异化竞争优势。按摩椅品类特点决定了以零售为主的渠道结构。荣泰健康、奥佳华、傲胜均具备完整的零售网络，但荣泰健康更强调展店效率，而傲胜坚持直营、重视单店盈利能力。按摩小电方面，倍轻松为强化高端定

5、位优势，坚持直营与经销并行的模式铺设零售门店。其创新性布局机场、高铁、火车站等地，相应门店收益颇丰，为公司带来稳定利润。投资建议：投资建议：庞大的老龄化和亚健康人群为按摩器消费构筑潜在空间，且消-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%21/821/1222/322/622/9家电沪深300核心观点核心观点 行业相关行业相关公司盈利预测公司盈利预测 分析师分析师 证券研究报告证券研究报告 行行业业深深度度报报告告 行行业业报报告告 家家电电行行业业 行业深度报告 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 费结构升级以及持续疫情正加快品类教育和需求释放。目前按摩椅和按摩小电

6、两大细分领域均处需求培育期，但呈错位发展趋势。按摩椅主要由零售渠道驱动，受疫情影响成长略有放缓，而按摩小电则充分吸收电商红利，成长稳定性强。中短期看随着疫情好转及促消费政策落地，按摩椅成长有望恢复常态、按摩小电高增趋势有望保持。中长期则看好家庭按摩器消费习惯养成后，低线城市需求释放带来的发展机遇。风险提示：风险提示：疫情反复及防控政策不确定风险；原材料价格波动风险；人民币汇率波动风险；进出口政策风险；行业需求释放程度不及预期。2WSV2XZYZZsQoMaQcMaQoMrRtRtRkPnNwPfQqQnQaQmNqQwMqNoRNZpPtM 行业深度报告 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及