宁德时代-公司深度报告：盈利短着陆动力和储能双轮驱动-220624（35页）.pdf

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1、请务必阅读最后一页的免责条款1英大证券研究所宁德时代：盈利短着陆，动力和储能双轮驱动核心观点原材料价格高位原材料价格高位，盈利盈利短着路短着路。从现阶段供需关系来看，上游资源开发周期较长，下游需求增速较快，锂资源供需明显失衡，预计锂电原材料供需矛盾格局短期将难缓解，直至2024年或者2025年供给紧缺会缓解。2022Q1业绩低于预期，2022Q1承担了主要的原材料涨价压力，同时对下游客户涨价传导具有一定滞后性，导致毛利率和净利率大幅下降，2022Q1公司毛利率为14.48%，同比-12.79pcts，净利润率为4.1%，同比-8.17pcts。动力和储能双轮驱动动力和储能双轮驱动，强者恒强强者

2、恒强。宁德时代动力电池已连续五年全球市占率第一，2021年全球装机量达到96.7GWh，同比+167.13%，市场占有率为32.6%。储能电池呈现爆发性增长，2021年公司储能电池出货量16.7Gwh，同比+599%，以24.5%的全球市场份额排名第一。考虑到国内风光强配储能政策以及海外储能电站装机需求暴涨，我们认为电力侧储能将带来持续爆发，叠加通信、数据中心等其他领域的储能需求，预测宁德时代2022-2024年出货量将达到36GWh、50GWh、66GWh，成为公司第二业绩驱动力。宁德时代拥有技术、产能、成本、客户四大优势。宁德时代拥有技术、产能、成本、客户四大优势。宁德时代研发投入显著高于

3、国内同行；同时拥有全球最大的产能，2021年实现170GWh的产能，计划2025年达到670GWh，到时候其产能将显著领先。以投资参股、合资共建、签订长单协议等方式锁定关键资源供应与价格稳定，保持公司在原材料价格高企的背景下维持毛利率稳定。客户覆盖广，乘用车装机覆盖国内主流车企以及外/合资品牌。投资建议：投资建议：我们认为随着锂电原材料价格回稳，叠加动力以及储能领域的增长，公司业绩增长确定性高。我们预计宁德时代2022-2024年归母净利润分别能达到236亿元/433亿元/605亿元，增速分别为48.18%/83.68%/39.57%，对应PE为50.06/27.25/19.53x；同时公司业

4、绩有很大弹性空间，对标行业可比公司财务处理政策，预计2022年公司财务上的稳健处理将有超过70亿元（税后）的利润弹性，还原后利润将超过300亿元， 结合行业可比公司估值水平， 给予公司2022年50倍PE，总市值在15000亿元左右，对应目标价643.5元，给予“买入”评级。财务和估值数据摘要财务和估值数据摘要( (单位：百万元单位：百万元) )20202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E营业收入50319.49130355.80298346.59456838.85547240.52增长率(%)9.90%159.06%128.87%53.12%1

5、9.79%归母净利润5583.3415931.3223607.4143362.0460518.80增长率(%)22.43%185.34%48.18%83.68%39.57%销售毛利率27.76%26.28%20.81%21.96%23.13%销售净利率12.13%13.70%8.74%10.48%12.21%市盈率(P/E)211.6674.1850.0627.2519.53市净率(P/B)18.4113.987.806.164.76每股收益 EPS(元)2.406.8310.1318.6025.96公司深度报告|2022.6.24市场指数走势（最近市场指数走势（最近1 1年）年）风险因素风险

6、因素新能源汽车销量不达预期；行业竞争加剧风险； 原材料价格波动及供应的风险；产品和技术被其他新产品和新技术替代的风险；在建项目尚需投资规模大，存在一定的资本支出压；产能消化风险。相关报告相关报告新能源汽车行业深度研究报告：电动化进程加速，新能源汽车全产业链受益(2021.8.6)宁德时代-定增点评： 大额定增扩产能 ， 全 球 龙 头 地 位 更 稳 固(2021.8.16)电力能源行业跟踪报告：动力电池厂商扩产步伐加速，集中度不断提升(2022.3.4)电力能源行业跟踪报告：锂电原材料成本向下游传导，新能源车企承压开启涨价潮(2022.3.22)公司公司研究报告研究报告请务必阅读最后一页的免