宁德时代-公司深度报告：降本增利持续领跑行业横纵创新发展利在长期-220612（20页）.pdf

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1、电气设备电气设备/电源设备电源设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 20 宁德时代宁德时代（300750.SZ） 2022 年 06 月 12 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持） 日期 2022/6/10 当前股价(元) 454.00 一年最高最低(元) 692.00/353.00 总市值(亿元) 10,582.06 流通市值(亿元) 9,255.50 总股本(亿股) 23.31 流通股本(亿股) 20.39 近 3 个月换手率(%) 52.5 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 降本增利持续降本增利持续领跑行业领跑行业，横纵，横纵创新创新发展发展利在长期利在长期

2、公司深度报告公司深度报告 刘强（分析师）刘强（分析师） 证书编号：S0790520010001 财务指标下的宁德时代：盈利能力财务指标下的宁德时代：盈利能力领先领先行业、成本控制持续行业、成本控制持续优化优化 公司盈利能力常年领先其他动力电池一线企业， 销售净利率相较于可比企业优势显著，主要源于单位毛利水平领先；这体现为公司在覆盖优质下游客户、享受品牌&技术溢价、涉及附加值更高的环节的基础上，动力电池产品有着更高的单位收入； 同时优秀的费用控制能力和规模效应也增厚了公司销售净利率水平。 成本控制方面， 公司动力电池产品单位成本近年稳步下降， 主要源于供应链强议价能力带来的单位材料成本下降， 以

3、及规模效应带来的单位折旧下降， 成本控制能力持续优化。我们维持此前盈利预测，预计公司 2022-2024 年归母净利润有望达到258.22/ 398.50/ 589.70 亿元，EPS 分别为 11.08/ 17.10/ 25.30 元/股，当前股价对应市盈率分别为 41.0/26.6/17.9 倍，维持“买入”评级。 从财务数据看短期盈利压力：从财务数据看短期盈利压力：2021 下半年加紧下半年加紧补补库存，最困难时点或将过去库存，最困难时点或将过去 公司 2021 年应付款项、预付款项、购买商品/劳务支付的现金同比均有显著的提升，一方面源于公司业务量高增，另一方面则源于 2021 年上游原

4、材料涨价潮之下，公司在 2021 下半年加紧补充库存的节奏，在上游议价能力迅速提升的背景下公司 2021Q3 加大原材料采购力度，并通过长单锁定、签署保供协议等方式保障供应； 我们测算以 NCM5、 6 系为代表的中镍三元电池的材料成本已于 2022Q1末达到峰值，Q2 以来上游材料成本高位松动，在公司提价落地的基础上，盈利有望于 Q2 迎来拐点。 长期资产负债项目观察：长期资产负债项目观察：高速高速扩张扩张、横纵并举拓展产业链版图、横纵并举拓展产业链版图 公司固定资产及股权投资 2021 年增幅显著，公司近年湖西项目的建设应已接近尾声；当前仍然围绕宁德、江苏、四川三大基地进行高速扩产，各主要

5、项目仍在高速建设阶段，横向拓展力度强劲；在近期公司定增落地、政府补助力度较大的背景下，公司资金压力可控；产业链上游方面，公司近年通过参股、控股等方式持续发力成本占比较高的锂盐、正极环节；下游方面则通过参控股布局 CTC 环节，并深化与下游车企绑定，持续完善产业链生态。 风险风险提示：提示：公司产品需求不及预期、技术创新不及预期 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 50,319 130,356 268,580 362,066 494,972 YOY(%) 9.9 159.1 106.0 34.8 36.7

6、 归母净利润(百万元) 5,583 15,931 25,822 39,850 58,970 YOY(%) 22.4 185.3 62.1 54.3 48.0 毛利率(%) 27.8 26.3 23.8 25.3 26.8 净利率(%) 11.1 12.2 9.6 11.0 11.9 ROE(%) 8.8 19.3 23.5 26.7 28.4 EPS(摊薄/元) 2.40 6.83 11.08 17.10 25.30 P/E(倍) 189.5 66.42 40.98 26.55 17.94 P/B(倍) 16.5 12.5 9.6 7.1 5.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-30