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1、 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究证券研究报告 非金融公司|公司深度|宁德时代（300750）宁德时代宁德时代系列报告一系列报告一：换电换电产业化进展加速产业化进展加速 2025年06月30日2025年06月30日|报告要点|分析师及联系人 证券研究证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1/23 2025 年 4 月新能源车渗透率已突破 52%，带动换电市场需求。换电模式作为为新能源车提供快速电池更换服务的一种补能形式，相较于充电模式，换电模式安全性高 5-6 倍。此外，换电模式还具有补能效率显著、降低用户初始购车成本、提升电池全生命周期价值等优势，逐渐

2、进入大众视野。截至 2025 年 4 月末，我国换电站数量达 4758 座。据我们测算，当日换电次数达 200 次时，单个换电站年毛利达 49.5 万元，毛利率达 23%，投资回报期 5.9 年，换电站业务后续增长潜力大。张磊 SAC：S0590524110005 xUxUrUjX8VpOtRaQdNaQnPmMmOnQjMmMtMiNoOnM8OmNrRxNsQsPxNsOmM请务必阅读报告末页的重要声明 2/23 非金融公司|公司深度 glzqdatemark2 宁德时代(300750)宁德时代系列报告一：换电产业化进展加速 行 业：电力设备/电池 投资评级：买入（维持）当前价格：250.

3、99 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)4,559/156 流通 A 股市值(百万元)979,502.64 每股净资产(元)59.40 资产负债率(%)64.74 一年内最高/最低(元)301.50/166.80 股价相对走势 相关报告 1、宁德时代（300750）：2025Q1 净利率提升明显，略超预期2025.04.16 2、宁德时代（300750）：业绩符合预期，动储市场持续扩张2025.03.16 新能源车渗透率攀升带动换电模式持续升温2024 年中国新能源车渗透率达 47.6%，其中里程焦虑是消费者主要痛点之一，补能诉求强烈，换电模式将成为重要解决方案，2025 年 4 月新能

4、源车渗透率已突破52%，带动换电市场需求。换电模式作为为新能源车提供快速电池更换服务的一种补能形式，相较于充电模式，换电模式安全性高 5-6 倍。此外，换电模式还具有补能效率显著、降低用户初始购车成本、提升电池全生命周期价值等优势，逐渐进入大众视野。截至 2025 年 4 月末，我国换电站数量达 4758 座。换电块+换电站+云平台打造全生命周期闭环换电块方面，针对乘用车公司 2024 年推出巧克力换电块 2.0；针对重卡公司 2025年推出标准化重卡换电块；此外公司在 2025 年还推出钠电池换电块，助力低温场景适应性。公司换电站相继落地厦门、合肥、贵阳、泉州等城市，针对重卡，2023年“宁

5、德厦门干线”正式开通，为骐骥重卡换电首次落地。此外，公司还与滴滴、哈啰出行以及众多车企服务商合作开拓换电版图。截至 2024 年 12 月，公司换电生态合作伙伴已增至近 100 家，并与 30 家企业共签订 10.75 万块电池订阅。利用率决定换电站经济性换电站收入主要包含基础换电服务费。据我们测算，随着换电站利用率提高，当日换电次数达 200 次时，单个换电站年毛利达 49.5 万元，毛利率达 23%，投资回报期 5.9 年，换电站业务后续增长潜力大。电池银行收入包含电池租金和电池梯次利用费用。据我们测算，当服务 400 辆车时，电池银行租金年收入可达 204 万元，全生命周期内可实现电池梯

6、次利用回收收入为 382 万元，投资回报期为 4.5 年。投资建议我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 4644.3/5542.4/6359.7 亿元，同比分别+28.3%/+19.3%/+14.8%；归母净利润分别为 654.1/801.2/929.8 亿元，同比增速分别为28.9%/22.5%/16.1%，对应三年CAGR为22.4%，EPS分别为14.3/17.6/20.4元，PE 分别为 18/14/12 倍，可比公司 2025 年平均 PE 为 30 倍，鉴于公司作为锂电池行业龙头，且管理与技术优势显著，利润有望稳定增长，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：新能源车销