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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 电力及公用事业电力及公用事业 2025 年年 05 月月 16 日日 电力行业 2024 年报及 2025 年一季报综述 推荐推荐（维持）（维持）25Q2 把握火电盈利修复与绿电政策催化两把握火电盈利修复与绿电政策催化两 条主线条主线 火电：火电：煤价下行驱动业绩增长，煤价下行驱动业绩增长，二季度业绩展望积极二季度业绩展望积极。1、业绩表现：业绩表现：煤价下行驱动业绩增长，火电盈利周期有望回归。1）2024 年：年：业

2、绩增速较快的公司分别为华电能源（+281.93%）大唐发电（+229.70%）建投能源（+181.59%）长源电力（+104.90%）京能电力（+95.52%）。整体来看，整体来看，煤炭价格下降推动成本端优化，火电公司盈利能力有所提升。2、后市展望：煤价持续下行或带、后市展望：煤价持续下行或带来火电超额利润来火电超额利润。近期煤炭港口库存处于近年来同期高位，且呈现累库趋势，同时煤炭日耗量同比偏低，呈现“高库存呈现“高库存+低日耗”的供需格局，煤价或存在低日耗”的供需格局，煤价或存在进一步下行预期。进一步下行预期。水电：水电：来水改善驱动业绩增长来水改善驱动业绩增长。1、业绩表现：、业绩表现：部

3、分流域来水改善驱动盈利增长。1）2024 年：年：业绩增速较快的公司分别为韶能股份（+128.83%）桂冠电力（+86.26%）甘肃能源（+40.30%）湖南发展（+37.07%）长江电力（+19.28%）；2）分红情况：）分红情况：2024 年股息率超过年股息率超过 3%的公司的公司包括韶能股份、桂冠电力、长江电力，行业分红意愿有所提升。2、后市展望：、后市展望：风格之外，盈利角度看汛期来水是否能超预期。展望未来，尽管当前来水情况处于近年来相对低位，但若汛期来水量向好，水电上市公司有望重现 2024 年盈利改善逻辑。核电：核电：短期业绩有波动短期业绩有波动，远期成长性持续兑现，远期成长性持续

4、兑现。1、业绩表现：、业绩表现：2024 年年，中国核电归母净利润同比下降 17.38%，中国广核归母净利润同比增长 0.83%，成本、费用端承压，部分拖累业绩表现。分红情况分红情况：2024 年中国核电现金分红比例约为 41.80%，同比+7.14pts；中国广核现金分红比例约为 44.36%，同比+0.10pts，分红比例提升彰显对股东回报的重视。2、后市展望、后市展望：25 年核电新增机组落地进一步明确了远期成长性，随着未来核电机组的不断投产，业绩有望持续兑现。绿电：绿电：25Q1 福建海风表现亮眼，多数福建海风表现亮眼，多数传统绿电传统绿电企业业绩仍然承压企业业绩仍然承压。1）业绩层）

5、业绩层面：面：从绿电公司的业绩表现来看，由于消纳及电价的双重压力业绩普遍承压；25 年一季度福建海风来风改善的催化之下表现亮眼，福能股份/中闽能源 25 年Q1 业绩同比增长 43%/18%。2）展望后续：）展望后续：25Q2 建议关注海风的增量政策与136 号文各省市的后续衔接。海风方面，两会之后多省出台发展海洋经济的相关文件。后续若能形成自上而下的政策引导，有望形成新一轮海风行情。传统绿电方面，136 号文推动新能源入市，秩序或迎重建。由于传统绿电的基本面仍然有压力，我们看好对于绿电边际向好的定价。投资建议投资建议：1、重点把握绿电潜在的政策催化预期重点把握绿电潜在的政策催化预期。首先对于

6、海风，强推福建的海风运营商中闽能源中闽能源与福能股份福能股份；建议关注其余省份的海风平台如申能股份、江苏新能、浙江新能、新天绿能等。其次对于传统绿电运营商，结合盈利与估值，建议关注金开新能、三峡能源、嘉泽新能、节能风电等。2、重点重点把把握火电盈利修复握火电盈利修复机会机会：中短期 1 年维度的火电业绩预期仍是市场的主要定价逻辑，建议关注央企华电国际、华能国际等；优选格局可以长期主义，建议关注皖能电力、浙能电力、申能股份等；电价前置，如果煤价变化可能带来超预期的利润释放，关注市场煤占比较高的浙能电力等。3、水电或最具价值、水电或最具价值。长债利率持续下行创造了水电更强的溢价空间，建议关注长江电