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1、证 券 研 究 报 告AI云计算新范式：规模效应+AI Infra+ASIC芯片证券分析师：林起贤 A0230519060002 夏嘉励 A0230522090001研究支持：黄俊儒 A0230123070011联系人：黄俊儒2025.03.281GenAI系列报告之五十四2重点报告回顾重点报告回顾我们近期已发布多篇深度报告，围绕重点标的AI布局及进展，从底层硬件至上层应用进行全方位梳理：1.腾讯AI详细梳理：腾讯控股（00700）点评：AI应用+云业务有望迎来价值重估2.阿里云深度：阿里巴巴-W（09988）深度：AI开启阿里云新成长（阿里巴巴深度之三暨GenAI系列报告之39）3.字节AI

2、详细梳理：豆包大模型升级，字节AI产业链梳理 GenAI之四十四4.金山云深度：金山小米生态核心云厂，AI+智驾乘风而上5.美股云行业季度总结：云厂Capex指引仍乐观，AI应用ROI路线清晰或将迎来催化美股云计算和互联网巨头24Q4总结、北美云厂Capex加速，AI降本增效初步体现 美股云计算和互联网巨头24Q3总结6.谷歌深度：谷歌：AI征途换档提速，云业务驱动成长7.META深度：Meta Platforms（META）：广告推荐应用+开源模型+算力，AI布局解析8.博通深度：博通：软硬一体的AI卖铲人9.AI应用深度：2024年总结-AI应用：商业化初露锋芒AI应用深度之二暨GenAI

3、系列报告之三十九、2023年总结-AI应用：从生产力工具到交互体验升级生成式AI2024年投资策略yWjVqQoRzRuNsPqO9P9R7NmOpPnPsPfQqQnOiNoNqR9PrRuNwMmPsPvPnMzR3核心观点：核心观点：AI云计算新范式：规模效应+AI Infra能力+算力自主化。云计算在AI收入拉动下营收增速回暖、Capex增长加速已成为市场共识。（详见此前相关报告总结。）但对于AI云时代竞争格局以及云厂利润率还有分歧，也是本报告的重点。1）更强的规模效应；2）AI infra能力；3）算力自主化为云厂中长期降本方向。规模效应：更高的初始投入，更高的算力利用率。（1）AI

4、云更高的资本密集度。（2）AI服务器/网络设备使用年限更短、成本占比明显提升。多租户+多场景（含自有场景）+自有模型平抑需求峰谷，降低产能空置率、摊薄单位计算成本，实现更高的ROI。以腾讯、阿里、谷歌等为代表的大型云厂商/互联网巨头具备庞大的内部工作负载禀赋+AI大模型的优势，有望降低单位计算成本。AI Infra：实现计算性能挖潜。AI Infra定位于算力与应用之间的“桥梁”角色的基础软件设施层，体现在：1）硬件集群的组网构建、算力调度系统；2）大模型+AI开发工具，增强大模型对于算力计算效率的挖潜；3）针对应用的定向优化等工作。尽管模型开源，但针对特定模型推理的优化能力、AI工具丰富度差

5、异仍会放大云厂对同一开源模型优化后的推理成本差距。以谷歌、字节火山引擎、阿里云、DeepSeek等为代表的厂商已在AI Infra领域发布训练/推理侧工具。算力自主化：海外ASIC芯片趋势启示。强大的工程能力或有望弥补ASIC和GPU硬件生态差距。ASIC架构：基于脉动阵列的定制架构为重要路线；ASIC开发生态：谷歌和AWS均基于XLA，Meta MTIA v2软件堆栈基于Triton。ASIC芯片的确定性来自：（1）供给端，芯片设计制造专业分工：降低ASIC与GPU在代工制造、后端封装设计上的差距，ASIC辅助设计博通、迈威尔等崛起。（2）需求端：牧本摆动，有望从标准化到定制化：架构创新，催

6、生新的定制化芯片，并再度基于新的芯片进行算法创新升级，以实现芯片性价比优势；商业上可行：具备庞大算力需求的云厂可覆盖开发定制化芯片的成本。ASIC制造模式：云厂前端设计+IC辅助设计支持。推荐（1）互联网云计算：腾讯控股，阿里巴巴，金山云；谷歌、微软、META、亚马逊；（2）ASIC辅助设计：博通。风险提示：内容和互联网平台监管环境变化风险；大模型性能进步不及预期；AI应用落地进展不及预期风险主要内容主要内容1.AI云计算新范式：规模效应+AI Infra能力+算力自主化2.规模效应：资本密集度+多租户+内部负载的削峰填谷3.AI Infra：实现计算性能挖潜4.算力自主化：海外ASIC芯片趋