新东方~S-港股公司研究报告-深耕行业三十载教育龙头地位稳固-250121（37页）.pdf

1、敬请参阅最后一页特别声明 1 33 公司简简介 公司深耕教育领域 31 年，各业务枝繁叶茂。公司早期业务是面向准备出国留学的大学生提供美国主要入学考试的备考课程，后着力发展 K12 培训，“双减”后原先 K9 学科类培训转型素质/素养培训，目前公司已经成为了集教育培训、出国留学服务、职业教育、在线教育等业务于一体的大型综合性教育集团。集团业务目前已涵盖教育服务、生活服务、文旅服务三大领域。投资逻辑 1.行业：K12 教培政策边际向好；供给有效出清，截至 25 年 1 月线下教培机构压减率 96.7%，K9 阶段培训需求有望从学科补习转向素质培训，高中在校生人数高增以及高考录取率走低将带动高中学

2、科培训行业规模恢复扩张；龙头有望借助品牌优势扩大市场份额，行业竞争格局有望持续向好，头部机构持续收益。2.核心竞争力：品牌势能犹在，收入、产能恢复行业领先，截至 24年 11 月公司网点数量较历史高点恢复度为 65.2%，行业领先；产能爬坡有望带来利润率回暖，盈利能力行业领先。3.未来看点：1）教育新业务素质培训及学习机需求旺盛，在供给出清的背景下有望持续受益，是公司收入的核心增长点；目前整体K12 产能并未恢复至“双减”前水平，教育新业务增速预计较高中业务更快，看好产能持续扩张及产能爬坡带来的盈利能力提升；2）海外考试准备及咨询受益于海外留学需求回暖并且留学机构出清格局向好，我们认为留学业务

3、有望继续稳步增长；3）文旅业务有望成为新增长曲线;4）电商业务短期阵痛不改中长期看好，过度依赖头部主播风险一次性出清，业务中长期有望回归合理增长。盈利预测、估值和评级 我们预计 FY2527 Non-GAAP 归母净利为 5.3/6.9/8.9 亿美元，YoY+44.5%/+31.1%/+28.2%，当前股价对应 PE 为 18.6/14.2/11.1X，考虑到公司教育新业务仍有望保持较快增长、文旅业务有望成为新增长曲线，此外股息率（含回购）达 8.7%，红利属性凸显,给予 FY25 25XPE，目标价 62.84 港元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示 教培行业政策变动风险；行业竞争加剧

4、风险；人才流失风险；宏观经济下行风险；招生增长和学费提价不及预期的风险。公司基本情况（美元）项目 FY2023A FY2024A FY2025E FY2026E FY2027E 营业收入(百万美元)2,998 4,314 5,125 6,334 7,777 营业收入增长率-3.46%43.89%18.82%23.58%22.78%Non-GAAP 归母净利润(百万美元)201 365 528 692 887 归母净利润增长率 扭亏 81.94%44.47%31.11%28.18%摊薄每股收益(美元)0.11 0.19 0.26 0.37 0.47 每股经营性现金流净额 0.59 0.68 0.

5、59 0.78 1.04 ROE(归属母公司)(摊薄)4.92%8.20%10.06%12.31%13.64%P/E 31.4 36.7 18.6 14.2 11.1 P/B 1.73 3.50 2.39 2.08 1.79 来源：公司年报、国金证券研究所；注：公司财年末为每年 5 月末 02004006008001,0001,2001,4001,60042.0050.0058.0066.0074.0082.0090.00240122240422240722241022港币(元)成交金额(百万元)成交金额新东方-S恒生指数公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内

6、容目录 1、公司概况：科技驱动综合教育集团，多次转型成就中国民办教育龙头.5 1.1、发展历程：顺应时代变革进行多次转型，成就教育巨头.5 1.2、股权结构与管理层：股权架构稳定，集团创始人俞敏洪持续掌舵.7 1.3、现金充沛，回购与现金分红稳定，红利属性凸显.7 2、K12：转型素质教育，学习机需求旺盛.8 2.1、K12 行业：政策向好，供给出清.8 2.2、K12 行业：素质教育承接需求，学习机需求旺盛.11 2.3、公司素质教育/学习机有望保持较快增长，高中培训留存网点具备优势.13 2.4、品牌壁垒高筑，产能爬坡有望带来利润率提升.18 2.5、产能爬坡有望带来利润率回暖，盈利能力行