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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 传媒传媒 2025 年年 01 月月 21 日日 阿里影业（01060.HK）深度研究报告 强推强推（首次）（首次）成长型娱乐成长型娱乐票务龙头，票务龙头，IP 衍生衍生未来可期未来可期 目标价：目标价：0.75 港港元元 当前价：当前价：0.52 港港元元 阿里影业：国内领先的全产业链娱乐平台。阿里影业：国内领先的全产业链娱乐平台。公司 2014 年港股借壳上市，控股股东为阿里巴巴，15 年集团为其注入淘宝电影（淘票

2、票），23 年注入大麦网，为阿里大文娱版图重要构成。公司坚持“内容+科技”战略，目前业务包括电影投资制作及宣发（FY24 收入占比41%）、IP 衍生品及创新（21%）、电影票务及科技平台（18%）、剧集制作（12%）、现场演出（大麦，8%）等。现场演出景气度高，大麦维持票务优势现场演出景气度高，大麦维持票务优势+积极向上游去积极向上游去，期待成长兑现，期待成长兑现 现场演出：现场演出：1）高景气度：23 年以来行业强势复苏，23 年票房同比 19 年增长151%，且 24 年仍维持较好景气度。2）现场演出票务分为一级和二级市场，其中大麦在一级票务市占率领先（超 50%）。大麦：现场演出票务龙

3、头，预计后续优势维持。大麦：现场演出票务龙头，预计后续优势维持。大麦 2004 年即布局现场演出票务，是国内最早参与者之一，先发积累较多资源、技术、经验等优势，目前头部演唱会项目覆盖率接近 100%，先发优势明显。展望后续，现场演出票务拥有更稀缺、更非标、强实名等特点，因此更强调参与者上下游整合及经验积累等，大麦已形成稳固上下游信任关系，且 C 端用户心智强，预计优势维持。大麦：后续期待什么？大麦：后续期待什么？向上游去向上游去：对标海外龙头 Live Nation，全产业链布局或为未来方向。目前公司积极发力自制内容，已建立虾米音娱、Mailive、当然有戏、艺展鸿图、酷小麦、好戏连台等六大内

4、容厂牌，已有部分优质内容产出。公司作为平台型公司，已陆续推出“想看”、“许愿”等数据决策产品，对市场偏好洞察更有优势，或可反哺内容生成，期待后续能力兑现。向向境外境外去：去：积极推动票务系统在中国港澳地区及东南亚地区落地。电影：电影：25 年产品大年，期待票务及内容复苏。年产品大年，期待票务及内容复苏。1）行业：24 年受供给周期影响承压，25 年低基数下增长确定性较强；2）电影票务：TO C 淘票票背靠阿里流量优势预计市占率稳定，TO B 云智保持出票影院数量第一；3）内容：公司过往已验证宣发及内容投资能力，23 年升级锦橙合制计划，宣布未来 5 年与头部伙伴推出 30 部优秀影片，全面覆盖

5、科幻、悬疑、现实主义、动画等赛道，并重点加大科幻、动画和大湾区电影投入。目前已储备 70 部影片，包括封神第二部、东极岛、抓特务，25 年起有望陆续上映，期待后续弹性贡献。IP 衍生品及创新业务：国内衍生品及创新业务：国内 IP 授权龙头，深耕授权龙头，深耕 2B，探索，探索 2C，加速成长。，加速成长。IP衍生品及创新业务板块是集团向 IP 产业延展的重要布局，近 5 年营收持续韧性增长，增速保持在 40%左右。具体包括 1）阿里鱼：）阿里鱼：阿里鱼是中国最大 IP 授权代理，全球 TOP 11，中国 TOP 1，其整合了包括三丽鸥家族、宝可梦、吉伊卡哇（chiikawa）、蜡笔小新等在内的

6、全球头部 IP 资源，打造了以 IP 为核心的授权平台，链接 IP 版权方及品牌商家方，实现 IP 授权商业撮合。我们认为其护城河在于双边资源获取能力+标准化运营能力+生态赋能技术及营销能力。未来阿里鱼有望在持续性深耕 B 端转授权业务享受行业高增的同时，多维度探索 C 端产品化业务，打造自身弹性。2）锦鲤拿趣：）锦鲤拿趣：阿里文娱旗下潮玩品牌，依托集团丰富影视 IP 矩阵及自营和分销渠道，延申内容 IP 生命力。投资建议投资建议：我们看好公司电影业务修复，大麦及IP业务未来成长性，预计FY25-27 财年营业总收入分别为 65.58/79.40/91.62 亿元，同比增长+30%/21%/1