阿里巴巴~W-港股公司深度报告：“聚焦电商增益云计算”关注战略理顺后的新价值重塑-240921（38页）.pdf

1、证券研究报告|公司深度|互联网电商 1/38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 阿里巴巴-SW(09988)报告日期：2024 年 09 月 21 日 “聚焦电商，增益云计算”：关注战略理顺后的新价值重塑“聚焦电商，增益云计算”：关注战略理顺后的新价值重塑 阿里巴巴公司深度阿里巴巴公司深度 投资要点投资要点 我们认为，阿里巴巴作为国内互联网电商、云计算的领军者，在“我们认为，阿里巴巴作为国内互联网电商、云计算的领军者，在“1+6+N”集团”集团分拆一周年、三年整改完成、始纳入港股通的当下面临三重边际变化：核心主分拆一周年、三年整改完成、始纳入港股通的当下面临三重边际变化：核心主业淘天业淘天 G

2、MV 重回增长，国际电商收入重回增长，国际电商收入高增持续，其他业务减亏平衡在即。整高增持续，其他业务减亏平衡在即。整体处于基本面调整、估值性价比高、资金面向好时点，具备中长期配置价值。体处于基本面调整、估值性价比高、资金面向好时点，具备中长期配置价值。淘天：内外兼修淘天：内外兼修 GMV 重拾增长，重拾增长，TR 提升可期。提升可期。直播电商见顶逻辑兑现+内部战略调整，淘天 GMV 份额有望企稳回升。外部环境：外部环境：宏观消费疲软，电商渗透速度趋缓，1723 年淘天 GMV 份额因拼多多与抖快直播电商的强势崛起而受挤压。我们认为 24 年始直播电商增量见顶逻辑逐步兑现或为传统货架电商留出生

3、存空间：直播电商头部达播效果衰退、供应链布局相对薄弱而难以挤出利润、抖快将战略重心放至提升货架场 GMV 占比。内部战略：内部战略：淘天采用“用户体验为先平台流量增长商家回流双边繁荣推高GMV 规模”的路径。针对普通用户及高价值 88VIP 用户提出多项用户体验为先措施并坚守此战略，包括引入新店铺评分体系以鼓励商家增强服务力与货盘质量，优化“仅退款”政策以平衡商家与用户权益，增强 88VIP 会员价格+服务+物流体验以留住高价值核心用户资产。新服务费规则带来佣金增量+全站推撬动中小商家广告预算，TR 提升在即。24Q3 起阿里巴巴对淘天增收佣金并减免天猫商家年费，或带来佣金增量与货币化率提升。

4、24 年 4 月实行的新广告产品“全站推”以 AI 模型赋能下的付免联动机制盘活淘系全局流量，旨在达成遵循行业新竞争主线将商家的重点从“重运营”转为“重货品”；有效帮助中小商家提升投放 ROI、吸引中小商家回流入驻，最终提升平台的广告货币化率。而“全站推”后续效果的显现则主要取决于流量渠道的有效对接+超 6 个月用户数据识别优化+中小商家回流投放意愿。AIDC：收入高增亮眼，全品类：收入高增亮眼，全品类+全渠道全渠道+多区域持续布局。多区域持续布局。22 年后跨境电商行业以精细化发展趋势为主导，其中美欧为主要出口地、政策利好下关注东南亚增长潜力。分类型看，B2B 虽未目前跨境电商主流模式，但新

5、兴市场交易增量与 B 端竞争内卷下小 B 客户转向零售平台，B2C 发展潜力大且规模占比逐步提升。分模式看，全托管适合工厂走量卷低价、利润天花板明显，半托管丰富商品 SKU、利好擅长供应链管理商家发展与平台节省履约开支。出海四小龙错位竞争，TikTok Shop 主攻东南亚；Shein 立足快时尚品类发挥自营优势；Temu 以低价全托管主攻欧美、日韩。AIDC 全品类+全渠道+多平台和区域布局，其中主要由速卖通驱动收入高增长，东南亚 Lazada 转亏为盈，土耳其Trendyol 潜力高。速卖通优势地区在俄罗斯、西班牙及巴西，收入增长主要由于推出高性价比 Choice 服务能提供低价精品+履约

6、时效提速+商家流量赋能，该服务贡献了速卖通近 70%订单量。云计算：云计算：AI 大模型催化高算力需求大模型催化高算力需求+公有云为先打开新增长点。公有云为先打开新增长点。我国云计算行业保持较高增长活力，2123 年市场规模从 3229 亿元增长至 6165亿元，CAGR 为 38.18%。CR3 集中度有所下降，行业竞争日趋激烈。云计算市场中公有云占比超 70%，IaaS 为公有云市场主体。阿里云作为亚太 IaaS 龙头，在公有云 IaaS 及 PaaS 领域市场份额虽受冲击但仍居第一。投资评级投资评级:买入买入(维持维持)分析师：宁浮洁分析师：宁浮洁 执业证书号：S123052206000