电力设备行业一带一路电力新基建系列专题之电力主设备（一）：亚非拉是国内变压器出口基本盘欧美是快速新增市场-230916（39页）.pdf

我们认为，1）出海才有望打开电力设备企业增速和估值空间；2）出海有望实现电力设备行业格局优化；3）国内电力设备企业竞争优势不断增强，出海有望迎来加速期。 我们认为，1）国际地缘政治变化和国家战略决定“一带一路”沿线是电力设备出海的重点方向，但欧美地区市场仍存机遇；2）“光储降本+煤电援建退出”将加速亚非拉国家能源转型，新能源跨越式发展带来传统电力设备和电力数字化的需求快速增长；3）欧美电力设备进入替换周期，尤其是新能源发展也将迫使电网建设加强和电力设备需求增大；4）受欧洲能源成本高企等不利因素影响，以及国内电力设备企业的长足进步，国内电力设备竞争不断增强。 分布式储能（工商储+户储）对于电力基础设施条件较差的地区更容易成为刚需，亚非拉分布式储能有望成为全球新能源相关市场的弹性环节，推荐【德业股份】、【海兴电力】，建议关注【博力威】。 短期看新能源引起的小容量变压器需求快速增长，中长期看欧美电网替换周期。 1）短期看主要是新能源快速增长带来低压发电、配用侧电网增容扩容需求；2）中长期看主要是全球新能源增长带来电网增容扩容需求，以及欧美电网更替周期，更大容量变压器需求有望加速释放。 1）短期看核心是欧美高自供地区扩产较慢，进口份额提升带来进口需求增速放大效应；2）中长期看主要是产业从欧洲转移到我国，尤其是我国在大容量变压器的技术和供应链优势突出。 欧洲和北美贡献显著增量，非洲和拉丁美洲趋势向上，亚洲提供基本盘。 1）2021年以来国内液体介质变压器出口呈现总体向上的增长趋势，2023H1累计增速超过90%；2）330MVA以下容量是国内电力变压器出口主力，2022年以来占比基本在80%以上。 2021年9月以来出口北美金额在0.4亿美元以上，出口额超0.8亿美元频繁出现，但月度波动大。 近年来我国出口非洲主要介于0.5-2.5亿美元，出口拉丁美洲0.5-3.5亿美元，2023年出口非洲和拉丁美洲金额呈现明显上升趋势。 欧美是主要进口区域，中小容量变压器进口增速高。 2022年欧洲和北美份额各3成，亚洲为2成，其中北美、欧洲和亚洲进口金额同比增长35%、15%、-1%。 2022年650kVA-10MVA、650kVA以下容量液体介质变压器全球进口额分别同比增长20%、31%，两者进口额创历史新高，但10MVA以上容量仍显著低于历史高位。其中，北美中等和小容量变压进口额分别同比增长51%、59%，欧洲同比增长26%、10%；拉丁美洲、非洲、大洋洲的中等容量变压器进口增速都超过25%，亚非拉等地区小容量变压器进口额均有不同程度增长。 欧洲从2014年出口额进入下行期，逐步让出最大出口市场排名；2022年亚洲出口额占全球份额达44%，增速27%。 2022年全球液体介质变压器出口国CR5首超50%，其中top3的中国、墨西哥、土耳其份额分别为18%、11%、10%，三者出口额增速分别为38%、40%、37%。 我国在欧洲、北美变压器市场份额提升空间大，在亚非拉的份额领先优势明显。 我国变压器在欧洲、北美市场的份额长期较低，提升空间大。随着2021-2022年欧洲进口额快速上升，我国份额快速上升，2022年份额提升至7.2%；随着2022年北美市场进口额快速上升，我国在北美市场份额首次超4%。 我国是亚非拉市场液体变压器的最主要进口国，2022年我国在三个市场的份额均超过35%。 长期看好出海布局优势明显的先发企业，重点推荐【思源电气】、【华明装备】、【海兴电力】、 【三星医疗】 ，建议关注【金盘科技】；看好“一带一路”国家战略下央国企出海机遇，重点推荐【平高电气】、【许继电气】，建议关注【云路股份】、【中国西电】、【保变电气】；建议关注其他变压器出口企业，关注【正泰电器】、【明阳电气】、 【望变电气】、【江苏华辰】、【三变科技】。 我们认为，短期看主要是新能源快速增长带来低压发电、配用侧电网增容扩容需求。 主要是电源增速（需要区分集中式和分布式，针对升压容量）、负荷增速（针对用户侧增容扩容）、输配网扩容增速（旧有改造+新增扩容）；其中分布式从自发自用到反送量较大时，才会引起电网扩容需求。 根据EIA和ITC数据，尽管2022年美国集中式光伏新增装机增速-20%，但分布式光伏增速19%，10MVA以下容量变压器进口额同比超过50%，我们推断分布式光伏可能是小容量变压器增速的驱动力之一。 由于2022年分布式光伏增速高企，小容量变压器进口额增速提升明显。 我们认为，短期看核心是欧美高自供地区扩产较慢，进口份额提升带来进口需求增速放大效应。 欧美地区小容量变压器的自供比例较高，但预计产能进一步提升较为困难，进口份额处于提升的早期阶段，相应进口额增速会远高于需求增速。 主要是全球新能源增长带来电网增容扩容需求，以及欧美电网更替周期，更大容量变压器需求有望加速释放。 我们认为，新能源高增驱动电源侧和用户侧变压器增容，并进一步驱动输配网扩容，新能源中长期增长驱动力来自负荷增长和传统电源退役；此外，美国传统电网变压器平均运行年限近40年，远高于变压器建议寿命（20-25年），有望逐步迎来替换周期。 我们认为，欧洲情况类似美国，但新能源转型发展速度更快，因此新能源催化更明显，尤其大型变压器可能会构成新能源持续发展的后周期需求。 “新能源降本+煤电援建退出”预计将加速新能源在亚非拉的发展，带来电源侧和用户侧扩容；此外，亚非拉人口增长和经济增长将带来电力需求更快增长，也引起变压器需求更快增长。 主要是产业从欧洲转移到我国，尤其是我国在大容量变压器的技术和供应链优势突出。 受限于技术和供应链，全球大容量变压器产能有望进一步聚集在我国；但中小容量主要聚集在消费地附近，我国出口亚非拉主要是受益行业需求贝塔，部分企业加速出海会有alpha收益。 欧美电网更替周期不确定+地缘政治环境不确定。 330MVA以下容量是国内电力变压器出口主力◼ 2021年以来国内液体介质变压器出口呈现总体向上的增长趋势，2023H1累计增速超过90%。根据海关总署分类，我国出口变压器分为液体介质变压器（涉及多个额定容量规格）、未列明额定容量变压器（最小容量1kVA以下，