老凤祥-公司研究报告-百年老字号珠宝龙头国企改革释放活力-230615（22页）.pdf

1、 公司公司报告报告|公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 老凤祥老凤祥（600612）证券证券研究报告研究报告 2023 年年 06 月月 15 日日 投资投资评级评级 行业行业 纺织服饰/饰品 6 个月评级个月评级 买入（维持评级）当前当前价格价格 64.29 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)317.11 流通A股股本(百万股)317.11 A 股总市值(百万元)20,386.98 流通A股市值(百万元)20,386.98 每股净资产(元)20.73 资产负债率(%)54.32 一年内最高/最低(元)74.57/35.59 作

2、者作者 孙海洋孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 尉鹏洁尉鹏洁 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521070001 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 老凤祥-季报点评:22Q3 营业收入同比 增 长8.80%，归 母 净 利 润 2022-11-03 2 老凤祥-半年报点评:2022H1 扣非归母净利润 8.95 亿元同增 10%，Q2 业绩超预期，IP 产品持续开发营销网络进一步深化 2022-09-03 3 老凤祥-年报点评报告:22Q1 实现扣非净利 4.66 亿同增 7.47%，优化产品结构拓展 IP 合作，营销网络拓宽打造业绩稳定根基

3、2022-04-30 股价股价走势走势 百年老字号珠宝龙头，国企改革释放活力百年老字号珠宝龙头，国企改革释放活力 百年老字号珠宝龙头，民族企业“金字招牌”百年老字号珠宝龙头，民族企业“金字招牌”老凤祥是中国珠宝首饰行业的“百年金字招牌”。公司主营业务涵盖三大产业，一是以“老凤祥”商标为代表的黄金珠宝首饰产业；二是以“工美”知名品牌为代表的工艺美术品产业；三是以“中华”等商标为代表的笔类文具和文教用品产业。2018 年，公司被国家纳入“双百行动”计划，开始非国有股权转让，国企改革下重新释放活力，形成产品/渠道双壁垒。收入规模稳定增长，盈利能力持续提升收入规模稳定增长，盈利能力持续提升 23Q1

4、公司实现收入 245.58 亿元，同比+33.17%，归母净利润 7.16 亿元，同比+76.10%，盈利能力显著回升。22年公司收入630.10亿元，同比+7.36%，归母净利润 17 亿元，同比-9.38%，系 21 年上海三星文教动迁补偿收入非经常性损益所致，扣除三星动迁利润因素影响，实际同比+2.59%。分业务看，分业务看，22 年两大优势产品收入占比达年两大优势产品收入占比达 99.1%。22 年公司珠宝首饰收入 503.62 亿元，同比+7.47%，营收占比 79.93%；黄金交易收入 120.83 亿元，同比+7.80%，营收占比 19.18%。分销售模式看，以批发为主。分销售模

5、式看，以批发为主。22 年批发/黄金交易/零售/其他实现收入 474.91/120.83/31.79/1.16 亿元，同比yoy+9.7%/+7.8%/-19.3%/+42.2%，营收占比为 75.37%/5.05%/19.18%/0.18%。分地区看，内销为主外销为辅。分地区看，内销为主外销为辅。22 年公司内销收入 624.72 亿元，同比+7.47%，外销收入 3.96 亿元，同比+2.26%。行业稳步扩容，头部份额持续集中行业稳步扩容，头部份额持续集中 1）据欧睿国际数据，2022 年中国黄金珠宝市场规模 8159 亿元，2014-2022年 CAGR 为 5%，行业稳步扩容。其中黄金

6、饰品为主要消费品类，占比约57%；钻石交易增长较快，2021 年成交金额同比增长 81.3%。2）我国黄金珠宝行业集中度较低，据欧睿国际数据，2022 年我国黄金珠宝行业 CR5为 28.1%，CR3 为 23.4%，比 2017 年分别提升了 10.7pct、9.5pct，有望持续向头部集中。3）黄金珠宝兼具消费及投资属性，伴随 2015 年以来黄金价格持续温和上涨，2016-2021 年黄金首饰消费量持续提升。产品聚焦差异化需求，渠道多元化拓展产品聚焦差异化需求，渠道多元化拓展 产品：产品以黄金为主，新品持续迭代，“金银细工”技艺打造独家优势。公司在东莞设立两家数控化生产基地，2022 年