CXO行业2022年年报复盘：下行周期中的成长逻辑仍在看好23年行业内外的多重因素改善-230607（40页）.pdf

1、CXO 2022年年报复盘：年年报复盘：下行周期中的成长逻辑仍在，下行周期中的成长逻辑仍在，看好看好23年行业内外的多重因素改善年行业内外的多重因素改善CXO 2022 Review:Growth Logic Remains Despite of Downward Cycle,Improvement Expected Inside and Outside the Industry in 2023孟科含孟科含 Kehan Meng,陈铭陈铭 Roger Chen,2023年年6月月07日日本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通

2、国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Pleasesee appendix for English translation of the disclaimer)Equity Asia Research2For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the la

3、test full report on our website at 核心观点：中国工程师红利仍在，疫情扰动逐渐出清，中国龙头CXO竞争力长期存在行业景气度指标观察临床前CRO：人效持续提升临床CRO：业务结构导致盈利水平差异，SMO业务加速发展小分子CDMO：新冠影响扰动逐渐出清，回归内生业务增长大分子CDMO：龙头保持高增速，小分子公司切入大分子CGT CDMO：22年整体收入呈现高速增长态势，盈利能力有待后续修复上游：上游赛道短期受到行业投融资寒冬影响，需要自下而上寻找具备的公司投资建议及风险提示目录OZsUjXbWkWVUoWaXjZ8O8Q8OpNmMsQmPjMnNrPlOoOxP

4、bRmMzQMYoNrMNZsRoM3For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 核心观点：中国工程师红利仍在，疫情扰动逐渐出清，中国龙头CXO竞争力长期存在行业景气度指标观察临床前CRO：人效持续提升临床CRO：业务结构导致盈利水平差异，SMO业务加速发展小分子CDMO：新冠影响扰动逐渐出清，回归内生业务增长大分子CD

5、MO：龙头保持高增速，小分子公司切入大分子CGT CDMO：22年整体收入呈现高速增长态势，盈利能力有待后续修复上游：上游赛道短期受到行业投融资寒冬影响，需要自下而上寻找具备的公司投资建议及风险提示目录4For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 我们认为，2022年是CXO短中长期逻辑经受考验的一年，短期受新冠相关收入

6、的扰动，或对22、23年表观收入利润增速造成波动；从中长期角度来看，生物医药投融资下滑对需求端有一定影响，中美贸易摩擦等地缘政治事件对我国CXO产业发展也存在着潜在不利影响。2023年，CXO的基本面逻辑有望向好：（1）CXO估值回落到底部位置，我们认为，基于2022年单季度业绩基数变化，2023年各公司业绩同比增速有望逐季度向上；（2）新冠相关收入将逐渐出清，大品种药品的持续诞生为头部CDMO带来业绩增长的稳定性；（3）生物医药投融资在美联储结束加息后，有望恢复。跨国大药企是全球研发费用的基本盘，受投融资影响小，头部CXO公司更能切入大药企的供应链；（4）全球CXO的外包率仍在提升，中国CX