2026年CXO及上游行业投资策略~CXO行业系列报告（四）：进入创新与行业景气驱动的成长新纪元-260303（30页）.pdf

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1、进入创新与行业景气驱动的成长新纪元本篇报告是继上次寒冬已过，行业需求逐步回暖之后的第四篇CXO系列报告，此篇报告我们重点解答市场关注的两大问题：（1）CX0行业回暖需求修复到了什么阶段？（2）细分投资方向如何选择。复盘：CXO及上游行业外部扰动因素（美国生物安全法案、药品关税、生物医药投融资走弱等）已边际改善，叠加美联储2024年9月开启降息周期、国内经济复苏与医药产业升级三重核心驱动，行业正式开启新一轮高景气周期。行业业绩与订单端呈现显著复苏态势，外需型CX0自2024年下半年起逐步走出困境，2025年1-3季度订单、收入实现同比双增，在美联储降息预期与多肽、ADC、小核酸等新分子订单拉动下

2、，具备持续提速潜力；内需型CXO历经2023-2024年集中降价后，当前订单端实现量增价稳，收入端有望于2026年起迎来实质性改善。整体来看，CXO及上游行业已穿越周期底部，进入由创新与行业景气共同驱动的成长新纪元，各细分赛道龙头及具备核心技术优势的标的有望充分受益于行业新一轮发展红利。细分赛道呈现全面向好态势：临床CRO领域，头部企业订单先行回暖，2025年底新签订单重回双位数增长，收入增速逐季度改善，行业拐点明确；临床前CRO方面，安评业务订单逐步复苏，实验猴价格在稳定需求支撑下上涨，为相关企业增厚利润弹性，龙头公司业绩触底回升在即；CDMO行业已摆脱新冠大订单影响，整体进入新一轮上行周期

3、，其中多肽、ADC、小核酸等新分子赛道景气度突出，成为驱动行业增长的核心增量，龙头企业在手订单保持高增。风险提示：下游药企需求不达预期；创新药研发投入不及预期；竞争加剧；汇兑风险；产能释放不及预期等。主要内容3.业绩订单持续向好，开启盈利向上周期2.1宏观层面：美联储开启降息周期(divcenter)从2024年9月18日开始，美联储开始进入降息周期，利率水平目前降至3.5%-3.75%。根据芝加哥期货交易所(CME)数据，市场预期美联储下一次降息将在2026年3月。政策利率下降有望带动医药一级投融资持续回升。(/divcenter)2.2需求端：全球医疗健康投融资企稳回暖2.3需求端：海外大

4、药企研发稳健增长海外药企巨头研发费用稳步增长。CRO收入主要来自于药企的研发费用，全球TOP20药企的研发费用近几年不断增长，表明CRO需求端依然旺盛。虽然近两年外部环境较为复杂，2024年全球TOP20药企研发费用达1687.61亿美元，同比增长仍有4.2%，TOP20药企研发费用仍然稳健上涨，为CXO行业快速发展奠定基础。2.4需求端：国内投融资拐点向上2.4需求端：国内临床和IND数量稳健增长2019-2021年，国内IND数量由低位持续攀升，临床阶段各期试验数量也实现稳健增长，1期、3期等各阶段试验均呈扩容态势，国内创新药从研发启动到临床推进的全链条布局不断完善，临床阶段试验数量同比增

5、速在2021年7月到达最高点82.3%后，增速呈下滑趋势。当年累计同比增速2022-2025年分别为-5.19%、17.6%、7.9%、22.88%，经历了低谷之后的盘整，2025年下半年增速提升。可以看出国内临床数量底部回升趋势明显。1.复盘历史，行业进入趋势反转2.行业整体供需改善，景气度修复明显3.业绩订单持续向好，开启盈利向上周期3.1临床CRO：订单先行，行业拐点将至我们选取临床CR0的三大代表公司：泰格医药、诺思格和普蕊斯。泰格医药的收入从2024Q1开始下滑，到2025年逐季度改善。从新签订单来看，泰格医药在经历了2024年订单下滑后，2025年底公司新签订单重新进入双位数增长阶

6、段。3.2临床前CRO：安评业务订单逐步回暖，业绩触底回升在即两家企业订单数据的改善，共同反映出临床前CRO尤其是安评业务板块，已进入订单逐步回暖的阶段，为后续业绩触底回升奠定了坚实基础。从2020年至2025年，中国NHP（非人灵长类动物）的价格波动，经历了上涨、下降及最终稳定。从2020年至2022年，受COVID-19大流行影响，供应链中断，研发需求激增，导致平均价格由每只动物人民币42,000元飙升至每只动物人民币184,000元。从2022年到2024年，随着供应链逐渐恢复、市场需求接近饱和以及替代技术的发展，平均价格下降至每只动物人民币84,900元。从2024年到2025年，在稳