【山西证券】鼎龙股份（300054）-高端光刻胶放量在即，收购皓飞布局第二成长曲线-260703（5页）.pdf

核心结论速览： 营收稳健增长，盈利高速提升：2025年公司实现营收36.60亿元，同比增长9.66%；归母净利润7.20亿元，同比增长38.32%。半导体材料及芯片领域实现营收20.86亿元，同比增长37.27%，占总营收比重从45.53%提升至57.00%。 CMP抛光垫国产龙头地位稳固：2025年CMP抛光垫产品实现营收10.91亿元，同比增长52.34%，首次实现单月销量破4万片，国产供应龙头地位进一步夯实。 高端光刻胶放量在即：年产300吨KrF/ArF高端晶圆光刻胶产线已向两家头部晶圆厂客户交付数百加仑浸没式ArF及KrF光刻胶，近期合计新增订单近1000加仑，已有8款产品取得多家国内主流晶圆厂批量订单。 半导体显示材料持续突破：YPI、PSPI销量双双增长，PSPI月出货量创新高。仙桃产业园年产1,000吨PSPI产线已投产，年产800吨YPI二期项目已进入试运行阶段。 收购皓飞新材布局锂电材料第二曲线：以6.3亿元收购皓飞新材70%股权，切入锂电池粘结剂、分散剂等关键功能辅材领域，构建全新业绩增长引擎。 首次覆盖给予“买入-B”评级：山西证券预测2026-2028年营收分别为42.85/51.82/61.88亿元，归母净利润分别为10.57/13.63/17.19亿元，动态PE分别为84.2/65.3/51.8倍。H2：研究背景与公司概况。鼎龙股份（300054.SZ）是国内领先的半导体材料及通用耗材供应商，核心业务涵盖CMP抛光垫、高端光刻胶、半导体显示材料等半导体关键材料领域。公司以“半导体材料平台化”为战略方向，持续拓展新材料业务边界。2025年，公司实现营收36.60亿元，同比增长9.66%；归母净利润7.20亿元，同比增长38.32%，盈利增速远超营收增速，反映高毛利半导体材料业务占比提升带来的盈利能力结构性改善。半导体材料及芯片领域实现营收20.86亿元，同比增长37.27%，占总营收比重从2024年的45.53%提升至57.00%，成为公司核心增长引擎。2026年6月12日，公司发布高端晶圆光刻胶产品取得日常经营重要订单进展的自愿性公告，年产300吨KrF/ArF高端晶圆光刻胶产线已向两家头部晶圆厂客户交付数百加仑浸没式ArF及KrF光刻胶，近期合计新增订单近1000加仑。高端光刻胶放量在即，标志着公司在半导体核心材料领域的国产替代进程取得重大突破。山西证券发布研究报告指出，鼎龙股份在CMP抛光垫、高端光刻胶、半导体显示材料三大赛道均实现突破，叠加收购皓飞新材布局锂电材料第二曲线，首次覆盖给予“买入-B”评级。H2：CMP抛光垫——国产供应龙头地位巩固。业绩持续高增，市占率稳步提升。2025年，CMP抛光垫产品实现营收10.91亿元，同比增长52.34%，首次实现单月销量破4万片。在全球半导体行业结构性复苏的背景下，公司CMP抛光垫国产供应龙头地位进一步夯实。核心竞争力分析。CMP抛光垫是半导体制造化学机械抛光环节的核心耗材，长期被美国陶氏化学等海外巨头垄断。鼎龙股份通过自主研发打破国外垄断，产品性能达到国际先进水平，在国内主流晶圆厂客户中份额持续提升。随着国内晶圆产能扩张和国产替代进程加速，CMP抛光垫需求有望持续增长。H2：高端光刻胶——放量在即的新增长极。技术突破与商业化进展。公司累计布局40余款高端晶圆光刻胶，近30款产品向客户送样开展验证测试，已有8款产品取得多家国内主流晶圆厂客户的批量订单。年产300吨KrF/ArF高端晶圆光刻胶产线已向两家头部晶圆厂客户交付数百加仑浸没式ArF及KrF光刻胶，近期合计新增订单近1000加仑。市场空间与战略意义。高端光刻胶是半导体制造的核心材料，长期被日本JSR、东京应化、信越化学等企业垄断，国产化率极低。鼎龙股份在KrF/ArF光刻胶领域的突破，不仅填补了国内高端光刻胶供应链的空白，有望在未来三年内成为公司重要的收入增长来源。H2：半导体显示材料——持续突破，产能释放。YPI/PSPI双线增长。半导体显示材料业务方面，YPI（黄色聚酰亚胺）、PSPI（光敏聚酰亚胺）销量双双增长，PSPI月出货量创新高。仙桃产业园年产1,000吨PSPI产线已顺利投产并实现稳定批量供货，年产800吨YPI二期项目已如期完工并进入试运行阶段。产能布局持续完善。公司在半导体显示材料领域的产能布局持续完善，随着YPI二期和PSPI产线的产能释放，半导体显示材料业务有望保持高速增长，成为公司半导体材料业务的重要支撑。H2：收购皓飞新材——布局锂电材料第二曲线。2026年，公司以6.3亿元收购皓飞新材70%股权，切入以锂电池粘结剂、分散剂等关键功能工艺性辅材为代表的锂电材料行业。皓飞新材在锂电池行业客户中拥有渠道优势，公司将发挥平台化优势、整合双方技术与研发资源，加快在新型导电剂、电极及隔膜粘结剂、固态电解质及新型界面材料等高端锂电辅材领域的布局节奏，构建公司全新业绩增长引擎。锂电材料市场的拓展标志着公司从半导体材料向新能源材料领域的能力延伸，有望为公司打开更大的成长空间。H2：财务分析与盈利预测。2025年业绩回顾。| 指标 | 2025年 | 同比变化 |||||| 营业收入 | 36.60亿元 | +9.66% || 归母净利润 | 7.20亿元 | +38.32% || 毛利率 | 50.9% | +4.0pct || 净利率 | 19.7% | +4.1pct |毛利率和净利率大幅提升反映高毛利的半导体材料业务占比持续提升。盈利预测。山西证券预测2026-2028年：| 指标 | 2026E | 2027E | 2028E ||||||| 营收（亿元） | 42.85 | 51.82 | 61.88 || 同比增速 | +17.1% | +20.9% | +19.4% || 归母净利润（亿元） | 10.57 | 13.63 | 17.19 || 同比增速 | +46.7% | +29.0% | +26.1% || EPS（元） | 1.11 | 1.43 | 1.80 || 动态PE | 84.2倍 | 65.3倍 | 51.8倍 |H2：风险提示。1. 技术迭代风险：半导体材料领域技术迭代速度快，若公司技术升级未能匹配行业发展速度，可能导致行业地位下降。2. 新建成产线利用率不及预期风险：近年公司陆续建成多条新产线，若下游客户需求出现短期调整，可能导致产能放量进度不及预期。3. 市场竞争加剧风险：相关新产品开发存在潜在的参与者和竞争者，未来可能对公司利润水平和市场地位造成负面影响。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部图表，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ区块：问：鼎龙股份的核心业务是什么？答：鼎龙股份是国内领先的半导体材料及通用耗材供应商，核心业务涵盖CMP抛光垫、高端KrF/ArF光刻胶、半导体显示材料（YPI/PSPI）等半导体关键材料领域，近期通过收购皓飞新材切入锂电粘结剂等新能源材料领域。问：公司的高端光刻胶业务进展如何？答：公司累计布局40余款高端晶圆光刻胶，近30款产品送样验证，8款产品已取得多家国内主流晶圆厂批量订单。年产300吨KrF/ArF光刻胶产线已交付数百加仑产品，近期新增订单近1000加仑，放量在即。问：CMP抛光垫业务的竞争优势是什么？答：CMP抛光垫长期被海外巨头垄断，鼎龙股份通过自主研发打破垄断，2025年实现营收10.91亿元（+52.34%），首次单月销量破4万片，国产供应龙头地位稳固。随着国内晶圆产能扩张和国产替代加速，需求有望持续增长。问：收购皓飞新材的战略意义是什么？答：以6.3亿元收购皓飞新材70%股权，切入锂电池粘结剂、分散剂等关键辅材领域。公司将整合双方资源，加快在新型导电剂、固态电解质等高端锂电辅材领域的布局，构建锂电材料第二成长曲线。问：山西证券对公司的投资评级和盈利预测如何？答：首次覆盖给予“买入-B”评级，预测2026-2028年营收分别为42.85/51.82/61.88亿元，归母净利润分别为10.57/13.63/17.19亿元，对应PE分别为84.2/65.3/51.8倍。数据来源说明：本报告基于山西证券《鼎龙股份（300054.SZ）：高端光刻胶放量在即，收购皓飞新材布局第二成长曲线》（2026年7月3日），数据来源包括公司公告、常闻等。