【兴证国际证券】切入光模块供应，AIDC持续成为后续业绩增长驱动力-260702（5页）.pdf

核心结论速览： 2026财年业绩创历史新高：收入51.8亿元，同比增长21.6%，达到历史最高水平；净利润10.9亿元，同比增长39.9%，净利率提升2.7个百分点至21.1%。 AI算力需求驱动下游结构巨变：汽车行业占比从48%下降至36%，“其他行业”（含AI算力、工具、人形机器人、医疗、半导体等）占比从36%提升至46%，成为最大下游市场。 切入光模块供应，AIDC成后续业绩增长驱动力：2025年承接较多AI液冷接头订单，2026年开始承接AI光模块ROSA、TOSA较多订单。随着光模块精密度要求提升，走心机优势日益凸显。 人形机器人产品需求处于市场初期：外螺纹磨床已获日本津上批复，多款设备可用于加工行星滚柱丝杆、谐波减速器、行星减速器等核心零部件，静待市场规模化需求。 毛利率提升至34.9%：同比提升1.8个百分点，反映产品结构升级及高毛利AI相关订单占比提升。 3C业务大幅增长：从2.9亿元提升至5.3亿元，占比从8%提升至11%，受益于消费电子及AI终端需求。 维持“买入”评级：兴业证券预计2027-2029财年收入分别为61.96、68.95、73.69亿元，归母净利润分别为13.48、14.92、16.03亿元。H2：研究背景与公司概况。津上机床中国（01651.HK）是中国领先的精密数控机床制造商，专注于走心机、刀塔车床、加工中心等高端数控机床的研发、生产和销售。公司产品广泛应用于汽车、3C电子、AI算力基础设施、医疗、半导体及人形机器人等高端制造领域。2026财年（截至2026年3月31日），公司交出了历史最佳成绩单：收入51.8亿元，同比增长21.6%，达到历史最高水平；毛利率提升1.8个百分点至34.9%；净利润10.9亿元，同比增长39.9%；净利率提升2.7个百分点至21.1%。业绩增长的核心驱动力来自AI算力基础设施建设的爆发式需求——AI液冷接头订单大幅增长、AI光模块精密零部件订单开始放量。兴业证券发布研究报告指出，津上机床正从传统汽车零部件加工设备供应商，向AI算力基础设施及人形机器人精密加工设备供应商转型升级，维持“买入”评级。H2：业绩回顾与结构分析。收入创新高，利润增速远超收入。2026财年公司收入51.8亿元，同比增长21.6%；净利润10.9亿元，同比增长39.9%，利润增速接近收入增速的两倍，反映产品结构升级带来的盈利能力提升。净利率21.1%，同比提升2.7个百分点。国内与海外市场分化。国内销售额48.2亿元，同比增长27%，反映国内AI算力基础设施及高端制造需求旺盛；海外销售额3.6亿元，同比下降23%，主要受全球宏观经济及地缘政治影响。下游结构巨变：AI算力成为第一大下游。| 下游行业 | FY25占比 | FY26占比 | 变化 ||||||| 汽车行业 | 48% | 36% | -12pp || 其他行业（AI算力/工具/人形机器人/医疗/半导体等） | 36% | 46% | +10pp || 3C业务 | 8% | 11% | +3pp || 其他 | 8% | 7% | -1pp |汽车行业销售金额17.5亿元，同比略有下降，占比从48%下降至36%。“其他行业”收入从13.5亿元大幅提升至22.1亿元，占比从36%提升至46%，成为公司最大下游市场。3C业务从2.9亿元大幅提升至5.3亿元，占比从8%提升至11%。H2：AI算力——液冷与光模块双轮驱动。AI液冷接头：2025年切入，订单持续增长。2025年，公司开始承接较多AI液冷接头订单。随着AI算力集群规模持续扩大，液冷散热成为高密度数据中心的标配，液冷接头的需求量和复杂度均处于上升趋势。液冷接头未来将更加复杂，对机床的产品数量需求也处于上升趋势。AI光模块：2026年开始放量，走心机优势明显。2026年，公司开始承接AI光模块的ROSA（Receiver Optical Sub-Assembly）、TOSA（Transmitter Optical Sub-Assembly）较多订单。随着光模块精密度要求越来越高（从400G→800G→1.6T），公司的走心机优势也越来越明显，在该领域取得更多份额。AIDC持续成为后续业绩增长驱动力。兴业证券认为，AIDC（AI数据中心）将持续成为公司的业绩增长驱动力。AI算力基础设施的建设周期远未结束，液冷接头和光模块精密零部件的需求将持续释放，公司作为国内领先的精密机床供应商将持续受益。H2：人形机器人——前瞻布局，静待规模化。外螺纹磨床获日本津上批复。公司外螺纹磨床已经拿到日本津上的批复，未来将适用于人形机器人的核心零部件生产。这标志着津上机床在人形机器人加工设备领域已获得日本母公司的技术授权和支持。多款设备可用于人形机器人核心零部件加工。目前公司多款设备可用于加工人形机器人关键部位的核心零部件： 行星滚柱丝杆：人形机器人关节驱动的核心传动部件。 谐波减速器：机器人关节精密减速的核心部件。 行星减速器：机器人动力传动的关键部件。行业处于探索研发阶段，静待市场规模化需求。目前人形机器人行业仍处于探索研发阶段，尚未进入大规模量产。公司已完成设备和技术储备，静待市场规模化需求的到来。兴业证券认为，随着人形机器人产业化进程加速，公司有望成为核心受益方。H2：财务预测与估值。收入预测。| 财年 | FY26A | FY27E | FY28E | FY29E |||||||| 收入（亿元） | 51.84 | 61.96 | 68.95 | 73.69 || 同比增速 | +21.6% | +19.5% | +11.3% | +6.9% |兴业证券预计2027-2029财年收入分别为61.96、68.95、73.69亿元，同比增长19.5%、11.3%、6.9%。净利润预测。| 财年 | FY26A | FY27E | FY28E | FY29E |||||||| 归母净利润（亿元） | 10.94 | 13.48 | 14.92 | 16.03 || 同比增速 | +39.9% | +23.2% | +10.6% | +7.4% || 每股收益（元） | 2.95 | 3.67 | 4.06 | 4.37 |估值与评级。当前股价70.25港元，总市值约259亿港元。兴业证券维持“买入”评级。基于FY27E每股收益3.67元，当前市盈率约17.0倍；FY29E每股收益4.37元，对应市盈率14.3倍。H2：投资要点总结。1. AI算力需求爆发：液冷接头和光模块精密零部件订单持续增长，AIDC成为后续业绩增长核心驱动力。2. 下游结构优化：高毛利的AI相关业务占比持续提升，驱动毛利率和净利率改善。3. 人形机器人前瞻布局：外螺纹磨床获日本津上批复，多款设备可用于核心零部件加工，静待行业规模化。4. 3C业务复苏：消费电子及AI终端需求推动3C业务从2.9亿元增长至5.3亿元。5. 估值具吸引力：FY27E市盈率17.0倍，FY29E市盈率14.3倍，维持“买入”评级。H2：风险提示。1. 汽车行业需求下降超预期。2. 液冷需求未如期释放。3. 原材料成本大幅上升。4. 人形机器人产业化进度低于预期。5. 全球宏观经济下行影响海外业务。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部图表，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ区块：问：津上机床2026财年业绩表现如何？答：2026财年公司收入51.8亿元，同比增长21.6%，达到历史最高水平；净利润10.9亿元，同比增长39.9%；毛利率提升1.8个百分点至34.9%，净利率提升2.7个百分点至21.1%。问：AI算力如何驱动公司业绩增长？答：2025年公司承接较多AI液冷接头订单，2026年开始承接AI光模块ROSA、TOSA较多订单。AI算力基础设施建设周期远未结束，液冷和光模块精密零部件需求将持续释放，AIDC将持续成为业绩增长驱动力。问：津上机床在人形机器人领域有何布局？答：公司外螺纹磨床已获日本津上批复，可用于人形机器人行星滚柱丝杆、谐波减速器、行星减速器等核心零部件加工。目前行业处于探索研发阶段，公司静待市场规模化需求。问：公司下游结构有何变化？答：汽车行业占比从48%下降至36%，“其他行业”（含AI算力、工具、人形机器人、医疗、半导体等）占比从36%提升至46%，成为最大下游市场。3C业务从8%提升至11%。问：兴业证券对公司的盈利预测如何？答：预计2027-2029财年收入分别为61.96、68.95、73.69亿元，归母净利润分别为13.48、14.92、16.03亿元。维持“买入”评级。数据来源说明：本报告基于兴业证券《津上机床中国（01651.HK）：切入光模块供应，AIDC持续成为后续业绩增长驱动力》（2026年7月2日），数据来源包括公司年报、Wind、彭博等。