【华鑫证券】基础化工行业研究：合成氨、甘氨酸等涨幅居前，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向-260702（34页）.pdf

核心结论速览： 中东局势反复，油价宽幅波动：布伦特原油71.57美元/桶，WTI 68.58美元/桶，美伊谈判进展缓慢，霍尔木兹海峡仍未完全恢复，地缘风险溢价尚未出清。 化工产品价格剧烈分化：合成氨（+11.21%）、甘氨酸（+11.11%）、R22（+9.09%）涨幅居前；液氯（-44%）、硫磺（-28%）、丙烯（-17.51%）跌幅显著，产业链利润分配不均。 三大化工方向受中东冲突深刻影响：氦气（卡塔尔供应中断风险）、生物柴油（欧洲航油运输替代需求）、农化（粮价上涨传导至化肥农药），相关标的有望受益。 聚氨酯行业涨价趋势确立：海外龙头（亨斯迈、巴斯夫、科思创）接连上调MDI价格，万华化学作为全球最大MDI/TDI供应商，受益量价齐升。 轻烃化工龙头卫星化学成本优势显著：2025年扣非净利润62.92亿元（+4.02%），功能化学品营收+19.19%，境外业务+39.96%，在建项目打开成长空间。 磷化工龙头云天化磷矿增储扩能：2025年归母净利润51.56亿元，磷矿产能扩张及磷酸铁项目推进，磷锂协同发展。 农药龙头利尔化学量利齐升：2025年营收+23.21%，净利润+122.33%，草铵膦龙头地位巩固，海外登记加速放量。 华鑫证券推荐关注标的：广钢气体、九丰能源、金宏气体（氦气）；卓越新能、嘉澳、海新能科（生物柴油）；云天化、兴发集团、云图控股（磷化工）；扬农化工、红太阳（农药）；万华化学、卫星化学、利尔化学等。H2：研究背景与行业全景。2026年以来，全球化工行业在地缘政治、能源价格、供需格局多重因素作用下呈现剧烈分化。中东局势——尤其是美伊对峙与霍尔木兹海峡通行问题——成为影响国际油价和化工品成本的核心变量。截至7月1日，布伦特原油收于71.57美元/桶，WTI收于68.58美元/桶，虽较战争高峰期大幅回落，但距离完全正常化仍有距离。美伊签署停战协议后，油价快速回归70-80美元区间，但地缘冲突格局并未根本改变，协议中遗留的核问题、海峡长期通航规则等深层次分歧仍存，若后续冲突再起，油价将再度冲高。化工产品价格层面，本周涨跌互现，合成氨、甘氨酸、R22等品种受供给收缩或需求拉动涨幅领先，而液氯、硫磺、丙烯等因成本塌陷或需求疲软跌幅较大。华鑫证券认为，当前应超越中东局势的短期变化，寻找受冲突深刻影响且难以短期恢复的化工品种，重点布局氦气、生物柴油、农化三大方向。H2：中东局势对化工行业的影响路径。能源成本波动传导至全产业链。霍尔木兹海峡的通行状况直接影响全球能源运输。伊朗作为OPEC重要产油国，其原油出口恢复节奏、海峡通行费用及保险成本均影响油价中枢。当前海峡虽已开放60天窗口期，但长期通航规则未定，地缘溢价未完全消失。化工行业作为能源密集型产业，油价波动通过原料成本、运费、替代品需求等多渠道传导。天然气价格与油价挂钩，直接影响甲醇、合成氨、尿素等C1化工品成本；原油价格则影响石脑油、芳烃、烯烃等基础原料。区域供给中断催生结构性机会。中东地区是多个关键化工品的全球主要供应来源。卡塔尔是全球氦气供应核心国家，也是中国氦气主要进口来源。霍尔木兹海峡若长期不畅，氦气运输将面临至少2-3个月短缺，价格弹性极大。此外，欧洲大部分航油经由该海峡运输，地缘冲突下能源安全诉求提升，有望加速生物柴油等替代能源推广。粮价上涨滞后传导至农化需求，化肥农药将迎来1-2年大周期。H2：三大投资方向深度解析。方向一：氦气——天然气的稀缺副产物。氦气是天然气开采的副产品，全球供应高度集中，卡塔尔、美国、俄罗斯占据主要份额。中国氦气对外依存度极高，卡塔尔是核心来源国。在上一轮俄乌战争中，氦气价格弹性远超油气。即便海峡恢复通航，氦气供应链重构也需2-3个月，短期内供给刚性缺口难以弥补。随着半导体、光纤、医疗成像等高端制造需求增长，氦气长期供需偏紧格局未变。相关标的： 广钢气体（688548）：国内工业气体龙头，氦气进口分销及现场制气业务受益。 九丰能源：LPG/LNG贸易商，具备氦气回收及分销能力。 金宏气体：特种气体供应商，氦气业务有望量价齐升。方向二：生物柴油——能源安全催生替代需求。欧洲大部分航油运输依赖霍尔木兹海峡通道，地缘冲突暴露了能源供应脆弱性。近期欧洲SAF（可持续航空燃料）价格已出现上涨，欧盟政策端有望加速扩大生物柴油掺混比例。长期看，生物柴油行业进入量价齐升逻辑，国内产能布局完善的企业将受益于出口放量及国内政策支持。相关标的： 卓越新能：国内生物柴油龙头，产能持续扩张，出口欧洲占比较高。 嘉澳环保（ST嘉澳）：生物柴油产能逐步释放，成本优势突出。 海新能科：生物柴油及化工产品一体化布局。 山高环能：废弃油脂资源化利用，生物柴油原料端受益。方向三：农化——粮价上涨的滞后传导。油价上涨和地缘冲突推升粮食价格，历史上粮价上涨后的1-2年通常是农化品大周期。粮食种植收益提升将刺激化肥施用量增加，同时国内外化肥价差扩大利好出口。农药需求随种植面积扩张而增长，特别是除草剂、杀虫剂等刚性品种。相关标的： 磷化工：云天化（磷矿增储+磷酸铁）、兴发集团（磷矿-黄磷-精细磷化工一体化）、云图控股（复合肥+磷矿）。 钾肥：东方铁塔（老挝钾矿）、亚钾国际（老挝钾肥产能扩张）。 农药：扬农化工（菊酯龙头，优嘉项目推进）、红太阳（吡啶碱龙头，百草枯替代品）。H2：重点化工子行业动态。聚氨酯：海外涨价潮确立，万华化学核心受益。亨斯迈2月17日起对美国市场MDI涨价260美元/吨，巴斯夫2月25日起在东盟涨价200美元/吨，科思创3月1日起上调北美MDI价格220.5美元/吨。海外龙头涨价带动国内聚氨酯价格修复。万华化学MDI产能380万吨/年全球第一，TDI产能全球最大，福建技改新增70万吨MDI预计2026年二季度完成，届时总产能达450万吨，实现量价齐升。万华化学凭借煤化工路线成本优势，较天然气路线低1000-1500元/吨，盈利弹性突出。轻烃化工：卫星化学成本优势显著。卫星化学2025年营收460.68亿元，扣非净利润62.92亿元（+4.02%）。功能化学品营收258.74亿元（+19.19%），毛利率24.80%（+4.45pct）；境外业务77.72亿元（+39.96%）。公司坚持轻烃一体化，锁定美国乙烷资源及运输船队，构建难以复制的成本壁垒。研发投入16.56亿元，专利增长27%，在a-烯烃、POE等“卡脖子”新材料领域持续突破，连云港项目打开成长空间。磷化工：云天化磷矿增储扩能。云天化2025年营收484.15亿元，归母净利润51.56亿元。硫磺涨价拖累短期利润，但产销量整体增长。昆阳磷矿二号矿井新增200万吨/年磷矿石产能预计2026年试生产，磷酸铁项目推进，磷锂协同发展。农药：利尔化学量利齐升。利尔化学2025年营收90.08亿元（+23.21%），净利润4.79亿元（+122.33%）。原药销量8.66万吨（+46%），营收+37%；制剂销量9.31万吨（+33%），营收+23%。草铵膦、精草铵膦全球龙头，湖北利拓万吨精草铵膦项目推进，海外登记124项，制剂品牌出海加速。H2：投资策略与风险提示。华鑫证券建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向。重点推荐标的包括：广钢气体、九丰能源、金宏气体（氦气）；卓越新能、嘉澳、海新能科、山高环能（生物柴油）；云天化、兴发集团、云图控股（磷化工）；东方铁塔、亚钾国际（钾肥）；扬农化工、红太阳（农药）；万华化学、卫星化学、利尔化学等。风险提示：1. 下游需求不及预期；。2. 原料价格大幅波动；。3. 环保政策大幅变动；。4. 推荐标的业绩不及预期。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部图表，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ区块：问：中东局势如何影响化工品价格？答：中东局势主要通过能源成本、运输路径、供给中断三条路径影响化工品。霍尔木兹海峡通行状况决定油价中枢，进而影响石脑油、烯烃、芳烃等基础原料成本；中东地区是氦气、LPG等重要化工品供应来源，地缘风险溢价直接反映在价格上。问：为什么氦气是当前最具弹性的化工品种？答：氦气是天然气副产品，全球供应高度集中（卡塔尔、美国、俄罗斯）。中国氦气对外依存度极高，卡塔尔是核心来源。霍尔木兹海峡若持续受阻，氦气运输中断将导致至少2-3个月全球紧缺，价格弹性极大。半导体、光纤等高端制造需求刚性，供需缺口短期难以弥补。问：生物柴油的投资逻辑是什么？答：欧洲航油运输依赖霍尔木兹海峡，地缘冲突暴露能源安全脆弱性，欧盟有望加速扩大生物柴油及SAF掺混比例。国内生物柴油出口欧洲已具规模，产能扩张企业将受益。同时，国内废弃油脂资源化政策推动，原料端成本优势明显。问：农化板块的周期为何滞后于油价上涨？答：粮价上涨通常滞后油价1-2个季度，农民种植收益提升后才会增加化肥农药投入。历史上地缘冲突后的1-2年往往出现农化大周期。当前国内外化肥价差扩大，磷肥、钾肥出口受益；农药需求随种植面积扩张而增长。问：万华化学的竞争优势体现在哪里？答：万华化学MDI产能380万吨/年全球第一，且福建技改新增70万吨（预计2026Q2完成），总产能将达450万吨。煤化工路线成本较天然气路线低1000-1500元/吨，在涨价周期中利润弹性更大。TDI同样全球最大，聚氨酯产品线全面受益于海外涨价潮。数据来源说明：本报告基于华鑫证券《合成氨、甘氨酸等涨幅居前，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向》（2026年7月2日），数据来源包括百川盈孚、Wind、公司公告等。