【民银国际】海外宏观周报（2026年第26期）：中东局势缓和下全球市场关注的四条主线-260629（19页）.pdf

核心结论速览： 霍尔木兹海峡疏通正式启动，中东局势趋向缓和：美伊签署谅解备忘录后，海峡疏通工作已启动，国际油价由90美元上方一路下行至75美元附近。预计未来数月美国、欧元区通胀见顶回落将是大概率事件。 全球市场呈现四条核心主线：①霍尔木兹海峡疏通与油价回落进程（油金同步下跌、长债利率下行）；②美国与非美经济复苏不同步性（美国消费驱动复苏更快）；③美联储紧缩与美元信用体系恢复（美元走强压制黄金）；④高科技股票估值担忧（纳指与日韩股市顶部波动）。 美国经济率先复苏特征明显：一季度GDP终值上修至+2.1%，5月PCE实际同比+2.3%（前值+1.7%），5月核心PCE同比+3.4%，亚特兰大联储预计二季度GDP+2.5%。 美联储加息预期保持高位：CME数据显示FOMC年底前上调利率概率仍有77%，短端美债收益率走升。沃什重塑美联储独立性，对抗通胀决心坚定。 美元指数走强至101.8：美财长贝森特将美元主导权强化列为政策核心优先级，推动伊朗、委内瑞拉、俄罗斯回归美元结算体系。美元走强显著打压黄金。 英国首相斯塔默辞职：工党领导层选举启动，英国政坛进入权力交接期，政策不透明性压制企业投资意愿，6月综合PMI跌破荣枯线。 本周关注：美国6月非农就业数据（市场预期新增8.5万）、欧元区6月CPI（市场预期2.6%）。H2：研究背景与一周焦点。上周霍尔木兹海峡疏通正式启动，标志着困扰全球数月的核心危机进入化解进程。然而，全球市场并未因此一片欢腾，反而表现得极为波折。纳斯达克连续5天下跌，但道琼斯工业指数反弹；日韩股市大幅波动，韩国股市暴涨暴跌引发熔断成为常态；长端美债收益率高位回落但短端上行形成平坦化；国际油价与黄金结束负相关，近期价格同向大幅回落；美元持续走强至101.8。民银国际在《海外宏观周报（2026年第26期）》中指出，中东局势缓和的大趋势下，全球市场正在关注四条主线，成为大类资产变动的主要动力。H2：四条核心主线深度解析。主线一：霍尔木兹海峡疏通与油价回落进程。上周霍尔木兹海峡开启疏通，国际油价持续回落，意味着“地缘政治风险和能源危机正式进入化解进程”。尽管疏通过程“磕磕绊绊”——有船只因未提前沟通遭遇伊朗无人机袭击，美军随后对伊朗部分目标进行“象征性”空袭，但这类“短期摩擦”不至于影响大方向。另一重要风险——黎巴嫩问题也随着美黎以三方协议的签署而走向缓和。近两周来，国际油价由90美元上方一路下行至75美元附近，市场用真金白银证明了能源危机的逐步弱化。随着能源价格降幅已较为可观，通胀预期已转向，预计未来数月美国、欧元区的通胀见顶回落将是大概率事件。这也解释了为何国际市场出现油金同步下跌、长债利率下行。主线二：美国与非美经济复苏的不同步性。当前美国经济显现率先复苏特征。5月非农就业数据趋势性回升，劳动力市场从过于松弛回归紧平衡；5月PCE数据、红皮书周度消费数据显示名义消费大幅走升，即便去掉高油价因素后实际消费增速和居民收入亦见底企稳；PMI、密歇根大学信心指数同时回暖。以消费为核心动力的美国经济对于能源成本下降的反应更快。美加墨世界杯的短期刺激也有望进一步助力经济回暖。而能源成本下降对工业产业链的传导进程较慢，多数非美地区经济修复更加迟缓。美国经济的领先复苏，解释了更鹰派的美联储表态、短端美债利率的走升和道琼斯指数的反弹。主线三：美联储紧缩与美元信用体系恢复。尽管中东局势缓和与国际油价下滑已从预期走向现实，但市场对美联储加息预期变化有限。CME“美联储观察”显示，FOMC年底前上调利率概率仍有77%。主因是美国经济率先复苏预期和短期通胀远离政策目标的确定性压力。更重要的是，沃什领导下的美联储正在重塑其独立性和修复美元信用体系。沃什多次讲话强调美联储独立性和对抗通胀的决心，显著扭转了此前一度盛行的“美联储独立性担忧”和“来自特朗普的降息压力”。美国财长贝森特表示，将“美元主导权的强化列为当前政策核心优先级”，包括与伊朗谈判重回以美元计价油气出口，让委内瑞拉重返美元体系，以及让俄罗斯在俄乌冲突结束后回归美元结算。以上变化不仅令美元再度强势，也显著打压了国际黄金价格。主线四：高科技股票估值预期的担忧。4月初以来，即便在地缘风险与能源危机的不利影响下，全球高科技股票仍出现快速上行，纳斯达克、日韩股市积累了巨大涨幅。估值的进一步上升令市场分歧愈发严重：一是美债短端收益率上行持续抬升市场无风险利率与企业融资成本，趋紧的货币政策和高利率环境直接压缩资产定价空间。二是美元指数持续走强，可能侵蚀美国科技巨头海外营收与汇兑利润。三是欧洲持续加码对美科技企业监管，美欧近期在数字服务税上针锋相对，或压缩科技企业海外扩张空间与盈利弹性。四是AI远期商业化落地节奏、订单放量规模仍存在不确定性，且未来的高增长业绩已大部分计入当前股价。五是当前处于美股高科技公司业绩真空期，市场缺乏财报基本面支撑。以上因素均导致近期纳指与日韩股市出现明显顶部高波动与回撤。H2：交易模式分析。民银国际建立的全球市场交易模式监测显示，近两周出现最多的三种交易分别是降温交易、衰退交易和紧缩交易。降温交易：能源价格回落带动通胀预期降温，对应长端利率下行。但油金同步下跌的格局意味着市场对通胀回落的定价已较为充分。衰退交易：科技股大幅回撤与长债利率下行同步出现，反映市场对高利率环境下经济前景的担忧。但道指反弹显示传统经济板块的韧性。紧缩交易：短端美债利率走升与美元走强，反映市场对美联储加息的定价仍在延续。这与美国经济率先复苏的逻辑一致。三种交易同时出现，反映当前市场正处于“地缘缓和”与“政策紧缩”的博弈期。短期方向取决于：通胀数据能否验证见顶回落、美联储加息预期能否被有效消化、以及科技股估值调整是否到位。H2：关键数据回顾。美国。一季度GDP终值上修至+2.1%（修正值+1.6%），个人消费贡献大幅下修至+0.37pp（修正值+0.95pp），固定资产投资贡献+1.11pp。亚特兰大联储预计二季度GDP+2.5%。5月PCE名义环比+0.7%（前值+0.4%），同比+6.3%（前值+5.6%）；实际环比+0.3%（前值0.0%），同比+2.3%（前值+1.7%）。核心PCE同比+3.4%（前值+3.3%），环比+0.3%。5月耐用品新订单环比-4.5%（预期-5.0%），核心资本品新订单环比+1.6%（预期+0.6%）。5月新屋销售季调年化58.0万套（前值62.6万套），环比-7.4%。密歇根大学消费者信心指数终值49.5（初值48.9），1年通胀预期4.6%（前值4.8%），5年通胀预期3.3%（前值3.9%）。欧洲。6月欧元区制造业PMI初值51.3（前值51.6），服务业PMI初值48.9（前值47.7），综合PMI初值49.5（前值48.5）。消费者信心指数-17.7（前值-19.0）。英国制造业PMI 53.1（前值53.9），服务业PMI 48.7（前值49.3），综合PMI跌破荣枯线至49.4。日本。6月东京都区部CPI同比+1.7%（前值+1.4%），核心CPI同比+1.6%（前值+1.3%）。制造业PMI初值54.9（前值54.5），服务业PMI初值51.8（前值50.0），综合PMI初值52.5（前值51.1）。H2：重要事件回顾。美国。 霍尔木兹海峡正式开启疏通工作，但推进并不顺畅：伊朗无人机袭击货轮，美军对伊朗目标发动两轮空袭。联合海上信息中心将海峡海事安全威胁等级由“中等”上调至“较高”。特朗普称伊朗已同意接受最高级别涉核检查。 美伊首轮谈判达成5项要点：涉及黎巴嫩停火监督机制、海峡联络热线、60天制裁豁免等。 美国财长贝森特将美元主导权强化列为政策核心优先级。 纽约联储主席威廉姆斯预计通胀年底放缓至3.5%。 美联储压力测试显示32家大型银行具备充足抵御能力。 特朗普临时取消对住房法案签署，与参议院共和党人矛盾升级。 美国最高法院支持特朗普政府强硬移民政策。欧洲。 英国首相斯塔默宣布辞任，工党领导层选举启动，权力交接期政策不透明性加剧。 欧盟理事会正式批准落实《欧盟-美国联合声明》关税承诺。 欧盟强硬回应特朗普数字服务税威胁，称将“坚决捍卫自身权利”。日本。 日本央行行长植田和男重申通胀存在超过2%目标的风险，将适时进一步加息。 鹰派委员田村直树呼吁“每隔数月加息一次”，逐步向2%中性利率靠拢。 日本首相公布长期经济增长蓝图，14年累计投入超370万亿日元支持AI、半导体等战略产业。 日元兑美元进一步走软至接近40年最低水准，交易员警戒当局可能干预汇市。其他地区。 联合国粮农组织警告新一轮厄尔尼诺现象或于数周内启动，强度高于以往周期。 韩国央行进一步强化鹰派转向立场。 几内亚总统宣布禁止黄金原矿出口，推动本土化加工。H2：本周关注。1. 美国6月非农就业数据（市场预期新增8.5万，前值17.2万）。2. 美国5月JOLTS就业报告。3. 欧元区6月CPI（市场预期2.6%）。4. 美国6月ISM制造业PMI。5. 英国一季度GDP修正值。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部图表，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ区块：问：霍尔木兹海峡疏通后，油价还会继续下跌吗？答：油价已从90美元上方回落至75美元附近。下一步，随着前期被压抑的能源需求逐步恢复，持续数月减少的国际原油库存也有回补需求，油价进一步下行空间或有限。但由于能源价格降幅已较为可观，通胀预期已转向，未来数月美国、欧元区通胀见顶回落将是大概率事件。问：美元走强的原因是什么？能持续多久？答：美元走强受多重支撑：①美联储加息预期保持高位（CME显示77%概率年底前加息）；②美国经济率先复苏（消费驱动对能源成本下降反应更快）；③沃什重塑美联储独立性，对抗通胀决心坚定；④贝森特将美元主导权强化列为政策核心优先级。短期美元仍有支撑，但若加息预期消退或非美经济修复提速，美元可能承压。问：科技股为何近期大幅波动？答：四大因素叠加：①美债短端收益率上行抬升无风险利率与企业融资成本；②美元走强侵蚀海外营收与汇兑利润；③美欧数字服务税争端压制海外扩张空间；④AI商业化落地节奏不确定，高增长预期已大部分计入股价；⑤业绩真空期缺乏基本面支撑。纳指与日韩股市出现明显顶部高波动与回撤。问：英国首相辞职对市场有何影响？答：斯塔默辞任标志着英国进入权力交接期，政策不透明性将严重压制企业投资意愿，导致私营部门持续观望。6月综合PMI已跌破荣枯线，叠加能源价格传导滞后推升通胀，英国面临“滞胀”风险，经济下行风险显著高于欧元区。问：本周最关键的数据是什么？答：美国6月非农就业数据是最关键变量。5月新增17.2万（预期8.5万两倍多），若6月数据再度超预期，将进一步强化美联储加息预期，利好美元和短端利率，利空黄金和科技股。若数据不及预期，可能缓解紧缩担忧，利好黄金和成长股。数据来源说明：本报告基于民银国际《海外宏观周报（2026年第26期）——中东局势缓和下全球市场关注的四条主线》（2026年6月29日），数据来源包括美国经济分析局、劳工部、美联储、欧盟统计局、日本统计局、标普全球、WIND等。