【国金证券】7月2日信用债异常成交跟踪-260702（8页）.pdf

核心结论速览。 信用债市场呈现“短端折价、长端溢价”的定价分化：非金信用债成交期限主要分布在2至3年，且该期限品种折价成交占比最高；二永债成交期限主要分布在4至5年，其中各类期限品种多为溢价成交。 电子行业债券平均估值价格偏离最大：分行业看，电子行业的债券平均估值价格偏离幅度在各行业中居首。 折价幅度最大的个券为“26津渤海MTN008”：该券估值价格偏离幅度达-0.38%，剩余期限4.80年，隐含评级AAA，成交规模1955万元。 净价上涨幅度最大的个券为“26武发02”：估值价格偏离+0.50%，剩余期限9.98年，隐含评级AA(2)，成交规模1602万元。 二永债中“26农行二级资本债01B(BC)”溢价最显著：估值价格偏离+0.09%，剩余期限9.87年，成交规模1010万元。 成交收益率高于5%的个券集中于地产与交通运输行业：包括“24辽宁方大MTN001”（收益率6.12%）及多只万科债券（收益率70%-98%），隐含评级多为CC。 信用债估值收益变动主要分布在[-5,0)区间：表明大部分信用债估值收益率在当日呈现小幅下行。H2：报告背景与研究方法。本报告为国金证券固定收益研究团队于2026年7月2日发布的《信用债异常成交跟踪》。报告基于Wind数据，对当日银行间及交易所债券市场的异常成交情况进行系统梳理。研究框架：报告从四个维度刻画信用债市场的异常成交特征：（1）折价成交个券——估值价格偏离幅度最大的债券；（2）溢价（净价上涨）成交个券——估值价格正向偏离最显著的债券；（3）二永债（二级资本债+永续债）成交跟踪——银行资本工具的市场定价行为；（4）商金债成交跟踪——商业银行金融债的交易特征。核心指标说明： 估值价格偏离（%） ：成交净价相对于估值净价的偏离幅度，反映市场定价与模型估值的差异。负值表示折价成交，正值表示溢价成交。 估值收益率（%） ：基于成交价格倒推的到期收益率，反映市场对该债券的真实收益率定价。 隐含评级：基于市场价格反推的主体信用评级，与主体评级（外部评级）的差异可反映市场对信用风险的差异化定价。H2：折价成交分析——谁在被抛售？大幅折价个券特征：7月2日，折价成交最为显著的个券集中于天津地区城投债及部分央企债券。“26津渤海MTN008”以-0.38%的估值价格偏离居首，剩余期限4.80年，估值净价100.33元，估值收益率8.47%，隐含评级AAA，成交规模1955万元。同主体的“26津港084”（-0.37%）、“26津港海MTN002”（-0.37%）、“24津港海MTN006”（-0.33%）同样位列大幅折价前列。天津港系列债券的集中折价成交，可能与区域信用利差走阔或投资者结构调仓有关。央企债券方面，“25铁工K1”（-0.10%）、“25CMGK01”（-0.10%）、“25铁工K2”（-0.10%）、“25兵器K1”（-0.09%）、“24铁工K7”（-0.09%）等均呈现小幅折价。这些高等级央企债的折价幅度虽小（-0.08%至-0.10%），但折价成交的普遍性值得关注，可能反映市场对长久期信用债的收益率曲线定价有所调整。折价成交的期限分布：非金信用债成交期限主要分布在2至3年，且该期限品种折价成交占比最高。这表明中等期限信用债的市场抛压相对集中，可能与投资者缩短久期的策略选择有关。隐含评级与主体评级的差异：部分折价个券的隐含评级低于主体评级。例如“26港城01”隐含评级A+、主体评级AA+；“25双龙03”隐含评级AA-、主体评级AA+。隐含评级的下调反映市场对部分城投主体的信用风险评估较外部评级更为谨慎。H2：溢价成交分析——谁在被追逐？大幅溢价个券特征：7月2日，净价上涨成交最为显著的个券同样集中于城投债板块。“26武发02”以+0.50%的估值价格偏离居首，剩余期限9.98年，估值净价100.42元，估值收益率3.32%，隐含评级AA(2)，成交规模1602万元。该券为超长久期城投债，溢价成交反映了市场对优质城投主体长期信用的认可。“26沐新02”（+0.21%）、“25农谷03”（+0.19%）、“24中荆PPN001”（+0.15%）、“24简发Y2”（+0.14%）、“26维泰MTN001”（+0.13%）等城投债同样呈现显著溢价。央企与金融机构溢价成交：“26越秀资本MTN004B”（+0.11%）、“25京城建MTN001”（+0.09%）、“26皖投V1”（+0.09%）等中高等级债券同样呈现溢价成交。二永债方面，“26农行二级资本债01B(BC)”以+0.09%的估值价格偏离在二永债中居首，剩余期限9.87年，估值收益率2.15%，成交规模1010万元。“25农行二级资本债03B(BC)”（+0.08%）、“25浦发银行二级资本债01B”（+0.08%）等同样溢价显著。商金债方面，“25农行TLAC非资本债02C(BC)”以+0.06%的估值价格偏离居前，剩余期限9.10年，估值收益率2.07%，成交规模3017万元。溢价成交的驱动力：溢价成交集中体现了三个特征：（1）市场对高等级银行资本工具的配置需求旺盛；（2）优质城投债在资产荒背景下仍是机构追逐的对象；（3）超长久期品种的溢价成交表明部分投资者愿意为锁定长期收益率支付溢价。H2：二永债与商金债专题——银行资本工具的市场定价。二永债成交特征：7月2日，二永债成交呈现“全期限溢价”的特征，成交期限主要分布在4至5年，各类期限品种多为溢价成交。国有大行二级资本债是溢价成交的主力。“26农行二级资本债01B(BC)”（+0.09%）、“25农行二级资本债03B(BC)”（+0.08%）、“25浦发银行二级资本债01B”（+0.08%）、“24工行二级资本债01B(BC)”（+0.07%）、“24建行二级资本债02B”（+0.07%）等均呈现正向偏离。股份行方面，“26兴业银行二级资本债02”（+0.06%）、“26兴业银行二级资本债01”（+0.06%）、“26民生银行二级资本债01”（+0.06%）同样溢价成交。城商行与农商行方面，“26甘肃银行二级资本债01”（+0.06%）、“25紫金农商行二级资本债01”（+0.05%）、“25绍兴银行二级资本债01”（+0.05%）等呈现小幅溢价。永续债方面，多家银行永续债溢价成交：“26网商银行永续债01”（+0.05%）、“26齐鲁银行永续债01”（+0.05%）、“26河北银行永续债01”（+0.05%）、“26汉口银行永续债01”（+0.05%）、“26泉州银行永续债01”（+0.05%）、“26桂林银行永续债01”（+0.05%）、“26中信银行永续债02BC”（+0.05%）、“26光大银行永续债02”（+0.05%）、“26招商银行永续债02BC”（+0.05%）等。商金债成交特征：商金债同样以溢价成交为主。“25农行TLAC非资本债02C(BC)”（+0.06%）居首，剩余期限9.10年。“26农行TLAC非资本债01C(BC)”（+0.05%）、“26建行TLAC非资本债01A(BC)”（+0.04%）、“26中行TLAC非资本债01BC”（+0.04%）等TLAC非资本债均呈现溢价。二永债与商金债溢价成交的含义：银行资本工具的全面溢价成交反映了三个市场信号：（1）银行二级资本债和永续债的票息优势在当前利率环境下具有吸引力；（2）TLAC非资本债作为新兴品种受到市场认可；（3）投资者对银行体系的信用状况保持信心。H2：高收益债成交分析——风险集聚的角落。成交收益率高于5%的个券中，交运债排名靠前。“24辽宁方大MTN001”成交收益率达6.12%，剩余期限0.83年，估值价格偏离-0.009%，隐含评级A+，主体评级AAA+，成交规模3995万元。该券隐含评级（A+）远低于主体评级（AAA+），反映市场对辽宁方大集团的信用风险定价远高于外部评级。地产债方面，多只万科债券以超高收益率成交：“H2万科02”收益率98.17%，剩余期限0.67年，隐含评级CC；“H2万科06”收益率70.66%；“H2万科04”收益率76.32%。万科债券的超高收益率反映了市场对部分民营房企信用状况的极度悲观预期。高收益债的启示：高收益债成交揭示了信用分化的极端状态。一方面，AAA+评级的辽宁方大债券以6.12%的收益率成交，隐含评级仅为A+，说明外部评级与市场定价之间可能存在显著偏差；另一方面，万科债券的收益率高达70%-98%，反映了市场对部分房地产企业信用风险的极端定价。H2：未来市场展望。信用债定价分化或持续：当前市场呈现“短端折价、长端溢价”的定价分化，非金信用债2-3年期限折价成交占比最高，二永债4-5年期限溢价成交为主。这种期限结构的分化可能延续，投资者需根据自身久期偏好选择合适的配置方向。银行资本工具配置价值凸显：二永债和商金债的全面溢价成交表明市场对银行资本工具的认可度较高。在利率环境相对稳定的背景下，银行二级资本债和TLAC非资本债的票息优势仍具吸引力。信用分化加剧下的风险识别：隐含评级与主体评级的差异（如天津港系列、辽宁方大等）提示投资者需关注市场定价与外部评级之间的偏离。高收益债的极端定价（万科70%-98%）则警示地产信用风险仍未出清。延伸阅读。以上为报告核心内容分析，如需获取完整报告详细数据及全部成交明细，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。问：什么是“估值价格偏离”？如何解读正负偏离？答：估值价格偏离是成交净价相对于估值净价的偏离百分比。负值（折价）表示成交价低于估值，反映市场卖压或估值偏高；正值（溢价）表示成交价高于估值，反映市场买盘或估值偏低。问：什么是“隐含评级”？与主体评级有什么区别？答：隐含评级是基于市场价格反推的信用评级，反映市场对债券信用风险的真实定价。主体评级是外部评级机构给出的评级。两者差异可反映市场与评级机构之间的认知分歧。问：为什么2-3年期限非金信用债折价成交占比最高？答：报告显示非金信用债成交期限主要分布在2至3年，且该期限品种折价成交占比最高。这可能与投资者缩短久期、规避利率风险，或对该期限信用债的估值定价存在分歧有关。问：二永债和商金债有什么区别？答：二永债是二级资本债和永续债的合称，是商业银行用于补充资本的债务工具。商金债是商业银行金融债，主要用于一般性融资。两者在资本属性、偿付顺序和定价逻辑上存在差异。问：报告中的高收益债数据有什么参考价值？答：成交收益率高于5%的个券反映了市场对高风险主体的定价。例如辽宁方大（6.12%）和万科系列债券（70%-98%）的收益率，可作为信用风险定价的极端参照。问：电子行业债券平均估值价格偏离最大说明了什么？答：分行业看，电子行业的债券平均估值价格偏离最大。这可能反映了电子行业债券在市场交易中定价波动较大，或行业基本面变化导致估值调整。数据来源说明。本报告数据来源于国金证券研究所于2026年7月2日发布的《信用债异常成交跟踪》报告（分析师：尹睿哲、李豫泽），数据基于Wind资讯的CFETS及交易所债券成交数据。