食品饮料行业2026年中期策略报告：白酒筑底完成大众品渐次复苏-260701（41页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业深度报告 2026 年 07 月 01 日 推荐推荐（维持）（维持）食品饮料食品饮料 2026 年中期策略年中期策略报告报告 消费品/食品饮料 26 年上半年年上半年白酒单边下行，白酒单边下行，大众品大众品指数指数 Q2 回调明显回调明显，资金配置比例较低。产，资金配置比例较低。产业状态看，需求虽弱但不乏积极信号，餐饮需求持续跑赢大盘，核心业状态看，需求虽弱但不乏积极信号，餐饮需求持续跑赢大盘，核心 CPI 温和温和回升，产业竞争趋缓。龙头企业积极求变，回升，产业竞争趋缓。龙头企业积极求变，份额继续提升份额继续提升。当前板块估值回落当前板块估值回落较

2、为充分，市场隐含了较为悲观的预期，龙头企业股息率与其他行业对比，具较为充分，市场隐含了较为悲观的预期，龙头企业股息率与其他行业对比，具备一定的吸引力备一定的吸引力。同时，价格指数已企稳回升，各企业持续出清历史包袱，经同时，价格指数已企稳回升，各企业持续出清历史包袱，经营状态更为健康，底部不应悲观。营状态更为健康，底部不应悲观。展望展望 H2，建议关注三条主线：，建议关注三条主线：1）主线一：）主线一：CPI 改善预期下的量价修复，推荐优然牧业、海天味业改善预期下的量价修复，推荐优然牧业、海天味业(A+H)、颐海国际、中炬、颐海国际、中炬高新；高新；2）主线二：估值回到合理区间的成长品类，首推农

3、夫山泉，推荐百润股）主线二：估值回到合理区间的成长品类，首推农夫山泉，推荐百润股份、东鹏饮料、有友食品份、东鹏饮料、有友食品，关注，关注燕京啤酒、燕京啤酒、西麦食品西麦食品；3）主线三：）主线三：股息托底，股息托底，左侧布局需求修复左侧布局需求修复，白酒重点关注贵州茅台、山西汾酒、迎驾贡酒，港股推荐，白酒重点关注贵州茅台、山西汾酒、迎驾贡酒，港股推荐华润啤酒华润啤酒，关注，关注卫龙美味。卫龙美味。行情回顾：行情回顾：白酒单边下行，大众品白酒单边下行，大众品 Q2 回调明显回调明显。2026 年行将过半，白酒板块年初短暂反弹，剩余时间呈单边下行趋势，中证白酒年初至今下跌 24%，其中个股分化明显

4、，茅台表现相对较优。持仓来看，股东集中度下降，主动基金、港资、证金/汇金持续减仓，被动基和个人投资者持仓提升。食品指数来看，Q1 相对跑赢沪深 300，主要在于春节旺季需求改善，业绩有支撑，加上地缘冲突影响下资金避险，但 Q2 以来回调明显。分板块看，餐饮链受益于业绩改善表现更优，新消费高位回落。配置层面看，各板块基金持仓占比均有所下降，资金仍处于外流节奏。产业状态：产业状态：需求虽弱但不乏积极信号需求虽弱但不乏积极信号。1）整体需求看：今年以来社零表现承压，但餐饮持续跑赢大盘表现明显更优。核心 CPI 保持温和回升，食品 CPI继续承压主要系猪肉价格制约。餐饮需求复苏+通胀预期下，涨价已初现

5、端倪，餐饮端人均消费价格企稳，价格战基本结束；零售端，部分企业尝试对产品直接提价或收促销应对成本压力。2）产业层面看：26Q1 继续呈现复苏态势，餐饮链、调味品受益于餐饮需求复苏加速增长，乳制品、软饮料、零食边际改善明显。同时，行业内竞争程度有一定缓解。以调味品为代表，24 年后，企业开始主动控制资本开支，行业大规模扩产已过；近年来企业销售费用率改善，竞争格局确定性改善。3）企业视角：面对当前经济环境变化，很多大众品传统行业进入低速增长区间，行业龙头积极求变，凭借更强的资金实力、渠道掌控力和供应链优势，寻求增量机会。内生增长方面，企业寻求品类多元化，培育新增长驱动，如海天积极推进小品类增长、百

6、润探索威士忌成长空间；同时积极探索全球化出海，寻求更广阔空间，如仙乐吸引全球资本长期目标突破全球第一、安琪积极布局海外产能和并购机会实现快速增长、颐海导入海外渠道保持快速增长。外延并购方面，天味为代表的企业积极需求并购机会，整合资源实现全方位发展。白酒：走出至暗时刻，把握渐次修复。白酒：走出至暗时刻，把握渐次修复。25Q4 单季收入同比-29.6%为本轮调整最深季度，茅台上市以来首次全年业绩下滑；26Q1 行业收入/利润降幅收敛至-0.7%/-1.8%，茅台、迎驾收入于 Q1 率先转正，行业走出至暗时刻，今世缘、古井等企业有望在 Q2-Q3 陆续转正，关注酒企修复节奏。对比上一轮（10-14