食品饮料行业2026年中期策略报告：白酒筑底完成大众品渐次复苏-260701（41页）.pdf

核心数据速览。 中证白酒年初至今下跌24%，茅台仅跌7%相对抗跌。 25Q4白酒收入同比-29.6%为本轮调整最深季度，26Q1降幅收敛至-0.7%。 本轮营收调整幅度-18.1%（上轮-13.4%），利润降幅-24.6%（上轮-25.1%）。 中证白酒PE 19.52倍，近10年11.96%分位。 头部白酒股息率：茅台4.3%/五粮液6.7%/老窖7.1%/汾酒5.1%。 i茅台26Q1收入216亿（+267%），累计注册9615万/月活956万。 飞天散瓶批价从1550元回升至1630元企稳。 大众品食品指数年初至今-10.5%，Q2回调明显。报告核心数据解读。白酒板块——调整幅度已与上轮接近。两轮周期对比：| 指标 | 本轮调整 | 上轮调整 | 对比 ||||||| 营收降幅 | -18.1% | -13.4% | 扩大4.7pct || 利润降幅 | -24.6% | -25.1% | 基本接近 || 股价回撤 | -63.1% | -59.4% | 略超上轮 || PB降幅 | -72.0% | -75.2% | 略低 |各酒企营收降幅：茅台-3.6%（上轮未下滑）、汾酒-4.1%（上轮-41.5%）、古井-29.9%（上轮-1.2%）、五粮液-48.1%（上轮-24.2%）、洋河-52.4%（上轮-17.4%）。各酒企利润降幅：茅台-8.1%、汾酒-12.6%（上轮-87.8%）、老窖-30.2%（上轮-78.5%）、五粮液-61.4%（上轮-43.8%）、洋河-90.5%（上轮-27.1%）。（数据来源：Wind，招商证券）。茅台数据——率先走出调整。i茅台26Q1收入216亿元（同比+267%），占直销渠道收入73.05%，贡献约四成收入。累计注册9615万人（年内新增约1667万），月活约956万，累计成交订单约713万人次。春节问卷153万用户中45岁以下占比超7成。飞天散瓶批价由1550元回升至1630元后企稳；十五年年份酒修复至4290元。（数据来源：公司公告，招商证券）。大众品数据——餐饮链表现更优。食品指数年初至今-10.5%（沪深300+3.3%），跑输约14pcts。调味品、预加工食品跌幅相对较小，宠物食品、保健品跌幅居前。26Q1各子板块基金持仓占比环比显著下降。26年1-5月规模以上企业累计啤酒产量1535.9万千升（同比+0.8%）；东鹏补水啦全年营收32.74亿元；东方树叶收入由3.5亿→168亿（2018-2025年，CAGR 70%+）。（数据来源：Wind，公司公告，招商证券）。报告独有数据价值——场景级与ROI级颗粒度。白酒行业产量：2025年规模以上白酒企业总产量354.9万千升，同比下降14.4%，已降至16年高点的约1/4。行业库存：本轮周期库存高点已现（24Q3），茅台进入良性区间，行业整体库存降幅明显，仍需时日达到健康水平。价格磨底：普五5月批价降至750元，国窖1573小幅调整；青花郎、习酒君品、M6+小幅修复或横盘；古20、剑南春、青花20、海之蓝价格低波横盘。证金/汇金减持：26Q1白酒板块证金/汇金持股比例自2022年以来首次变动，五粮液降至3.26%、茅台降至1.15%。股东户数变化：26Q1主要酒企股东户数较25年末增长34897户（+2.5%），汾酒、古井环比+18.0%/+17.0%创历史新高。调味品资本开支：海天从21年10.3亿降至25年1.3亿，中炬从21年3.7亿降至0.1亿，产能扩张节奏明显放缓。出海案例：仙乐健康海外营收占比超60%（同比+18%）；安琪酵母海外营收68.5亿（占比41%）；颐海国际海外市场保持30%+高增长。成本压力：PET年初至今+39.8%、原油+68.4%、铝锭+10.1%；鱼粉价格13400→22000元/吨。东方树叶成长空间：对标日本，若无糖茶渗透率达到其1/3-1/2，东方树叶有望成长为500亿大单品。（数据来源：国家统计局，Wind，公司公告，招商证券）。谁需要这份报告？ 食品饮料行业投资者：了解白酒周期筑底与大众品复苏路径。 消费行业分析师：获取两轮周期对比数据、茅台市场化改革成效、调味品格局改善等核心数据。 食品饮料企业管理者：评估行业竞争格局、成本趋势与龙头战略动向。 关注高股息的投资者：评估白酒/啤酒板块股息率吸引力与安全边际。 消费政策研究者：理解CPI改善预期下的量价修复逻辑。常见问题（FAQ）。问：白酒板块调整是否已经见底？答：25Q4收入-29.6%为本轮最深季度，26Q1降幅收敛至-0.7%。茅台、迎驾率先转正。当前PE 19.52倍处于近10年11.96%分位，接近18年低点。各方面调整幅度已与上一轮接近，底部特征明显，但各酒企调整节奏分化。问：茅台市场化改革的核心看点是什么？答：i茅台“全面向C”已取得初步成效——26Q1收入216亿（+267%）、累计注册9615万人、45岁以下用户占比超7成。飞天散瓶批价从1550元回升至1630元后企稳，率先止跌。供给约束下（2029年前每年可供基酒稳定于5万吨附近），供不应求将是茅台中长期主基调。问：本轮白酒调整中哪些企业表现更优？答：茅台营收降幅仅3.6%（上轮未下滑），利润降幅8.1%；汾酒营收降幅4.1%（上轮-41.5%），利润降幅12.6%（上轮-87.8%）。五粮液、洋河调整更深——洋河利润降幅高达90.5%。问：调味品行业竞争格局为什么改善？答：（1）24年后企业主动控制资本开支，产能扩张放缓；（2）26Q1多数企业销售费用率改善；（3）餐饮需求复苏。海天小品类20-25年复合增速接近20%，醋、料酒已成为行业第一。问：大众品的投资主线是什么？答：三条主线：（1）CPI改善预期下的量价修复——牧场（优然牧业）、调味品（海天/颐海/中炬）、啤酒；（2）估值回到合理区间的成长品类——农夫山泉、百润、东鹏、有友；（3）股息托底左侧布局需求修复——茅台、汾酒、迎驾、华润啤酒。问：食品饮料板块的股息率吸引力如何？答：头部白酒26年预期股息率：茅台4.3%/五粮液6.7%/老窖7.1%/汾酒5.1%/古井5.5%；啤酒龙头多在5%以上。在低利率环境下，板块具备较强防御配置价值。完整PDF报告包含内容。本报告完整PDF版本包含以下全部内容：1. 白酒板块行情回顾与持仓分析（主动基金/港资/证金/被动基金）。2. 两轮周期调整对比（营收/利润/估值/股价四大维度）。3. 各酒企调整节奏与转正时间表。4. 白酒价格体系跟踪（飞天/普五/国窖/次高端）。5. 行业库存分析与去化进度。6. 茅台市场化改革五维动作详解。7. i茅台运营数据与客群结构分析。8. 大众品各子板块表现与基金持仓。9. 成本端压力分析（PET/原油/铝/农产品）。10. 乳制品奶价拐点判断与牧场逻辑。11. 调味品格局改善与业绩修复。12. 啤酒低估值高股息投资价值。13. 饮料健康化趋势与成长赛道。14. 零食量贩与新鲜零食业态。15. 三条投资主线与重点推荐公司。16. 完整风险提示与免责声明。延伸阅读：如需了解行业趋势与战略洞察，可返回查看本报告深度分析页面。数据来源说明。本报告数据主要来源于：Wind、国家统计局、公司公告（贵州茅台、五粮液、海天味业、农夫山泉等）、欧睿数据、招商证券。