医药行业：CDMO和分子砌块持续复苏CRO有序回暖-260321（23页）.pdf

1、CDMO和分子砌块持续复苏，CRO有序回暖本篇报告，我们从宏观CXO行业景气度和微观上市公司基本面变化进行跟踪，并认为：当前全球创新药投融资持续改善且上市公司订单及时回暖，看好2026年CXO业绩改善。1.全球创新药研发持续复苏，有望开启新一轮上行周期当前创新药投融资陆续回暖且BD交易火热，全球创新药研发有望开启新一轮的上行周期。根据Crunchbase的数据，从投融资金额同比增速的角度分析，全球创新药VC&PE投融资本轮周期低点为2022年，2023年投融资增速下滑收窄，2024-2025年创新药VC&PE投融资持续实现正增长。其中，2025年全球创新药VC&PE投融资金额同比增长3,39%

2、，较2024年同比改善1.46个百分点，2025年全球市场创新药VC&PE投融资持续复苏。(divcenter)图1.全球创新药VC&PE投融资年度数据(亿美元)(/divcenter)2025年国内创新药领域海外授权BD交易密集落地，推动药品研发创新回暖。根据药渡数据库，截止2025年10月底国内创新药领域已有175项海外授权BD交易达成，海外授权交易合同总金额已达1042亿美元，海外授权交易BD首付款已达81亿美元，交易总金额与首付款双双超越2024年全年数据。2.CDMO：GLP-1和ADC药物陆续商业化放量，相关外包需求有望提振通过复盘CDMO上市公司历年营收情况，我们认为：当前创新药

3、研发需求逐步回暖，且GLP-1和ADC药物陆续商业化放量，相关CDMO需求有望持续提振。2018-2022年：得益于免疫疗法、基因疗法、新冠药物等研发蓬勃兴起，创新药研发持续投入，相关CDMO需求得以提振，相关上市公司收入均实现快速增长。2023-2024年：创新药研发需求较为低迷且需要消化新冠后的冗余资源，相关CDMO公司收入同比增速出现回落。2025年初-2025H1：得益于GLP-1和ADC领域相关外包订单的提振，相关CDM0公司收入同比增速边际改善。2025年以来，部分CDM0公司营收增长均有所改善。其中，2025Q1-Q3药明康德、凯莱英营收分别同比增长18.61%（+24.84个百

4、分点）、11.84%（+46.98个百分点)；2025H1药明生物营收稳步提升，同比实现16.08%的增长；2025H1药明合联营收保持62.19%同比高增长。从CDMO上市公司的订单情况分析，上市公司新签订单逐步回暖。2025年Q1-Q3，药明康德（在手订单同比增长41.2%)、药明合联（未完成订单同比增长57.9%、康龙化成（新签订单金额同比增长超过13%；与礼来公司达成Orforglipron生产合作协议）等上市公司订单已逐步改善。2.1.多肽大单品商业化快速放量，CDMO多肽订单增长强劲多肽大单品商业化持续快速放量，推动CDMO多肽订单持续增长，显著提振多肽药物CDMO需求。根据Fro

5、st&SuIlivan的数据，预计2025年全球肽类CDMO市场规模为44亿美元，2030年其市场规模有望进一步增长至79亿美元。商业化潜力方面，多个多肽品种具备大单品潜力，商业化放量可期。其中，根据公司公告，替尔泊肽2025Q1-Q3实现销售248.37亿美元(+125,21%)；根据药渡数据，口服多肽药物lcotrokinra销售峰值有望达50亿美元;根据国投证券预测,在研品种UBT251仅减重适应症保守估计海外销售峰值60亿美元。从产能储备来看，药明康德、凯莱英等公司在产能提升方面进展良好。其中，根据公司公告，药明康德已于2025年9月提前完成泰兴多肽产能建设，使其多肽固相合成反应釜总体

6、积提升至超100,000L。国内CDMO公司多肽在手订单充足，相关收入高速增长。在手订单方面，根据公司公告，药明康德、凯莱英等龙头公司多肽相关在手订单保持稳健增长，其中2025Q1-Q3药明康德TIDES订单同比增长17.1%；收入增长方面，CDM0公司相关业务收入呈高增长态势，其中2025Q1-Q3药明康德TIDES收入高达78.4亿元(+121%。2.2.ADC药物陆续商业化，相关CDMO需求有望持续高景气ADC药物陆续商业化放量，推动全球ADC市场规模快速增长。根据Frost&SuIlivan的数据，全球ADC市场规模有望从2024年的132亿美元增长至2030年的662亿美元，CAGR