阿里巴巴（9988.HK）-港股公司首次覆盖报告：AI赋能成长提速大消费平台再启航-260318（20页）.pdf

1、1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明公司深度研究公司深度研究|阿里巴巴阿里巴巴-WAI 赋能成长提速，大消费平台再启航阿里巴巴（9988.HK）首次覆盖报告 核心结论核心结论公司评级公司评级买入买入股票代码09988.HK前次评级-评级变动首次当前价格134.6 港币近一年股价走势近一年股价走势分析师分析师于佳琦于佳琦S田地田地S相关研究相关研究【核心结论核心结论】我们预测FY2026-2028年公司营收分别为10377.3亿元/11853.8亿元/13308.6 亿元，同比+4.2%/+14.2%/+12.3%，同期归母净利润分别为977.5 亿元/1225.1 亿元/1444.8

2、 亿元，同比-24.5%/+25.3%/+17.9%，首次覆盖，给予“买入”评级。【报告亮点】【报告亮点】本次研究我们重点聚焦阿里三大业务：（1）中国电商集团：）中国电商集团：AI赋能效率升级赋能效率升级，即时零售即时零售 UE 持续改善持续改善。FY2026H1 国内电商收入同比+9%，Take rate 提升带动 CMR 增长+10%，AI 驱动的全栈推广工具在提升商家ROI 的同时撬动广告预算，推动营销收入增长；即时零售业务同比+37%。淘宝闪购由拼规模转向拼效率，通过整合饿了么、飞猪、盒马会员权益、优化订单结构及放大物流规模效应，亏损显著收窄。（2）AIDC：减亏路径清晰减亏路径清晰。

3、FY26Q2 经调整 EBITA 实现 1.62 亿元盈利，国际电商零售业务通过引入本地商家与合作伙伴、叠加阿里生态的供应链协同，持续优化商品结构与履约效率，推动单位经济模型改善。（3）云业务：生成式）云业务：生成式 AI 驱动增长加速。驱动增长加速。公有云收入提速，AI 相关产品保持强劲增长。2025 上半年，中国企业级大模型日均消耗达 10.2 万亿 Tokens，阿里千问以 17.7%份额位列第一。公司持续推进“全栈 AI”战略，构建从芯片、框架到模型、应用的完整技术链条，并计划未来三年投入超 3,800 亿元用于 AI 与云基础设施建设。【主要逻辑【主要逻辑】消费大平台架构升级消费大平

4、台架构升级，AI 业务打开成长空间业务打开成长空间。在新的组织架构下，公司打通远场电商与近场消费，协同效应进一步增强；“AI+云”构成看涨期权，随着 AI 基础设施投入的持续加码，公司正加速向 AI 科技平台实现价值转型；国际数字商业集团加快扩张，有望成为公司中长期海外增长的重要来源。风险提示风险提示：宏观与消费环境宏观与消费环境波动波动，市场竞争加剧市场竞争加剧，AI 技术迭代与商业化不及技术迭代与商业化不及预期风险预期风险，政策监管与地缘政治风险，政策监管与地缘政治风险，海外业务不确定性风险海外业务不确定性风险。核心数据核心数据FY2024FY2025FY2026EFY2027EFY202

5、8E营业收入（百万元）941,168996,3471,037,7271,185,3841,330,857增长率8.3%5.9%4.2%14.2%12.3%归母净利润(百万元)79,741129,47097,747122,514144,482增长率10.0%62.4%-24.5%25.3%17.9%每股收益（EPS）4.106.815.126.417.56市盈率（P/E）28.417.523.218.515.7市净率（P/B）2.32.22.32.22.2数据来源：财务报表，西部证券研发中心证券研究报告证券研究报告2026 年 03 月 18 日公司深度研究|阿里巴巴-W西部证券西部证券2026

6、 年年 03 月月 18 日日2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明索引内容目录投资要点.4关键假设.4区别于市场的观点.4股价上涨催化剂.4投资建议.4阿里巴巴核心指标概览.5一、公司介绍.61.1 股价复盘：从电商平台到“科技+大消费平台”.61.2 组织架构调整，聚焦四大核心业务.7二、电商业务.82.1 基本盘业务稳健，即时零售打开增量空间.82.2 AIDC：减亏路径清晰，跨境电商向规模化盈利迈进.102.3 高德扫街榜：基于真实出行数据的线下服务信用体系.11三、云业务.113.1 云计算市场加速扩张.113.2 全栈 AI 产业链布局完善，云业务持续放量.13四、盈利预测