万华化学：多项目环评公示下游冰箱汽车产量同环比提升（34页）.pdf

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1、 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年年 11 月月 12 日日 公司公司研究研究 评级：买入评级：买入(维持维持)研究所 证券分析师：李永磊 S0350521080004 证券分析师：董伯骏 S0350521080009 联系人 ：汤永俊 S0350121080058 Table_Title 万华化学万华化学 2022 年年 10 月月报：月月报：多项目环多项目环评公示，下游冰箱汽车产量同环比提升评公示，下游冰箱汽车产量同环比提升 万华化学（万华化学（600309）公司动态研究）公司动态研究 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2022/11/11 表现 1M 3M

2、12M 万华化学-6.8%3.8%-9.7%沪深 300 1.6%-9.7%-22.7%市场数据 2022/11/11 当前价格（元）86.48 52 周价格区间（元）73.50-111.56 总市值（百万）271,525.29 流通市值（百万）271,525.29 总股本（万股）313,974.66 流通股本（万股）313,974.66 日均成交额（百万）1,801.23 近一月换手（%）0.42 相关报告 万华化学（600309）公司动态研究：万华化学 2022 年 4 月月报：聚氨酯价差回落，石化和新材料价差好转（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏2022-05-08 万华化学（60030

3、9）一季报点评：Q1 业绩符合预期，看好公司持续成长能力（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏2022-04-26 万华化学（600309）事件点评：蓬莱工业园启动建设，新项目推动公司持续成长（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏2022-04-11 投资要点投资要点:化工行业未来的竞争优势在于“工程师红利”，万华是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础，通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学正以周期成长股的步伐向全球化工巨头之列进军。短期看，影响万华化学基本面的是产品的景气度，从表征指标来看，价差是影响短期利润最核心的因素。万华化学的产品体系日益庞大，为

4、更好地表示公司景气的程度，我们将万华化学的产品体系作为一个整体，按照现有的产品体系，对营收和原材料的差值建模，在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差，将价差定义为万华化学价差指数，以此来判断公司的景气位置。长远看，影响万华基本面的是未来的成长，能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。万华化学在 MDI 赛道上已经证明了自己，公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向，就是公司持续进化的空间。万华化学价差指数处于历史万华化学价差指数处于历史 26.75%分位数分位数 截至 2022 年 11 月 4 日，2022 年 Q4 万华化学价差指数为 91.54，较2022 年 Q

5、3 上升 6.54；处于历史 26.75%分位数，较 2022 年 Q3 上升7.70 个百分点。（以 2010 年 Q1 价差为基点）按照按照 10 月份的价格体系，月份的价格体系，据我们测算，据我们测算，2022 年年四四季度万华化学归母净利润为季度万华化学归母净利润为 40 亿元。亿元。其中，2022 年 Q4 万华化学聚氨酯板块价差指数为 122.47，较 2022 年Q3 上升 14.68；处于历史 36.38%分位数。2022 年 Q4 万华化学石化板块价差指数为 62.06，较 2022 年 Q3 下滑 1.17；处于历史 0.00%分位数。2022 年 Q4 万华化学新材料板块

6、价差指数为 48.48，较 2022 年 Q3下滑 5.01；处于历史 8.67%分位数。重点项目进展重点项目进展 2022 年 9 月 30 日，烟台市生态环境局对万华化学集团股份有限公司 120万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目作出审批决定，项目总投资 176 亿元，将建设 120 万吨/年乙烯裂解装置、25 万吨/年低密度聚乙烯（LDPE）装置、220 万吨/年聚烯烃弹性体（POE）装置、20 万吨/年丁二烯装置、55 万吨/年裂解汽油加氢装置（含 3 万吨/年苯乙烯抽提）、40 万吨/年芳-0.2822-0.2090-0.1357-0.06250.01080.0840万华化学沪深300证