私募债券

私募债券(Private Placement Bond)又叫“非公开发行债券”，是企业为了满足资金需求以非公开的方式向少数投资者出售债券的一种融资方式。具体而言，私募债有广义与狭义之分，广义私募债指的是所有非公开发行的债权类投资产品均属于私募债范畴。从产品私募及债权两个方面的特性，将其归入私募债范畴。

狭义私募债即以非公开方式发行的债券，一般这种类型在海外就叫做高收益债券、垃圾债券。美国的债券一般有三种：政府债券；投资级的公司债券；垃圾债券(Junk Bond)。

一般私募债券与公募债券相对应，因此，其具有以下几方面的特点：

(1)严格限制投资者的性质和数量，私募债券只可以对符合条件的合格投资者出售，也要求合格投资者的数量不能大于200人，其可发行的投资者种类和数量都比较少。

(2)私募债券比公募债券更容易达到发行的门槛，因此发行的企业的种类也更加多样，资金运用更加灵活，能够满足发行人不同的融资需求。

(3)私募债券流动性较差，主要是因为投资者的种类限制、债项等方面因素存在较大差异。

现在国内一般公认的私募债主要有三大类，都是标准债：中国银行间市场交易商协会的非公开定向融资工具(PPN)、在上交所/深交所发行的中小企业私募债券、中国证监会2015年1月16日发布《公司债券发行与交易管理办法》中指的非公开发行公司债券(新私募公司债券)。

(1)非公开定向债务融资工具(PPN)

2011年4月，非公开定向债务融资工具正式亮相，这是我国发行的私募债券第一个品种。中国银行间市场交易商协会发布文件，对私募债的发行主体、发行要求、发行流程做了详尽的规范，允许符合条件的发行人以PPN为融资工具定向发行债券。由于PPN相较其他债券品种，在前期发行条件、中间的发行流程、后期的信息披露等环节上更加灵活方便，受到发行人青睐。PPN的发行为后面中小企业私募债的推出积累了经验。

(2)中小企业私募债

2012年5月，上交所和深交所相继发布中小企业私募债券业务试点办法，标志着交易所的私募债新品种交易正式开启。试点办法明确了发行人需满足工信部印发的《关于印发中小企业划行标准的通知》中要求的中小微企业，且为非上市公司，不包含房地产业和金融业。与前述PPN不同的是，中小企业私募债实行备案制，其他诸如发行利率、期限等具体事项可以与参与者协商敲定。可以说中小企业私募债的推出，给发债企业留下了更广阔的空间，但同时也为违约常态化埋下了隐患。

(3)非公开发行公司债

2015年1月，证监会发布了《公司债券发行与交易管理办法》，随后交易所制定了《非公开发行公司债券业务管理暂行办法》(简称办法)，办法的出台，意味着我国中小企业私募债试点办法结束，我国私募债品种从试点走向推广、走向多元。同时非公开发行公司债，相比中小企业私募债，取消了对于发行人为非上市中小企业的限制，覆盖范围更广，为广大中小企业提供了更加便捷的融资渠道^[1]。

2012年5月22日，在我国开始正式推行私募债券业务时，就对其概念和融资形式等作了具体的介绍。中小企业私募债券是指由中小企业发售的定向债券，不包括上市公司。作为一种创新型的融资方式，私募债券有利于完善中小企业融资市场，增加融资渠道，同时利于投资机构闲置资金的充分利用，使其流向中小企业，使中小企业获得资金和资源支持，完善我国证券市场，适应于我国现阶段经济发展的需要和多种经济增长方式并存的基础国情。私募债券是高收益债券的一种，具有典型的时代特征和一定的市场优势，但是依然存在很多问题，比如兑付风险过高、发行成本过高、流动范围极其有限等，都影响到投资者对私募债券的选择。同时，因为国家体制原因，我国的私募债券在信用评价、运行模式上都有其独特的地方。

中小企业私募债券的特点

(1)市场化程度较高：我国私募债券的市场化程度很高，政府只进行备案登记，其他全由参与者决定，比如利率、时间、费用等，通过集体协商将各项事宜谈妥，最后以合同的形式敲定下来。在这个过程中，企业和投资者拥有足够的空间和自主性，政府只发挥监管作用。

(2)资金使用灵活：因为政府和相关单位较少干预私募债券的交易行为，充分交由市场运作，所以中小企业对其资金去向有足够的发言权，虽然私募的资金需要用于特定方向，但是沪深交易所设计额外的流通路径，使私募债券的使用更加灵活，有相对较多的流通渠道。

(3)发行期限短、规模小和利率高：根据相关规定和目前私募债券的交易状况，我国私募债券的发行期限一般集中在1—3年，一定程度上避免了因为发行时间长而导致的违约现象；而关于发行金额，则一般低于2500万人民币，其中有一半左右的债券低于1000万人民币，使大部分投资者都能参与，也符合中小企业的角色定位；关于发行利率，为了控制高利率，平衡金融市场，相关法规要求不能超过3倍的贷款利率，而我国现阶段的私募债券利率维持在9%左右。

(4)发行条件宽松：私募债券发行时间短、金额小且投资回报率高的特点吸引到大批证券投资者，既有专业的投资机构，也有个人投资者，使私募债券可以覆盖更为广泛的人群。除了投资人群广，私募债券的发行主体的进入壁垒也很低，只要是未上市企业，或者非房地产公司、金融公司，只要在相关部门备案，都可以进行私募债券的发放，且在发放过程中需要遵循的要求并不多，没有那么多的条条框框。所以私募债券拥有相对宽松的市场环境。

(5)审批速度快：企业在发行私募债券时，只需要到相关部门进行备案登记，同时提供企业经营数据和财务情况，不需要强行进行评级划分，其审批流程简单、审批速度快，使中小企业津津乐道。

(6)有特定的发行对象：私募债券的发行主体为中小企业，他们具有一些相同的特征，比如发展速度快、盈利能力良好、经营资金匮乏等，所以需要通过私募债券的途径改善企业资金现状，打破现有投资瓶颈。

(7)有详细的投资者保护条款：深交所在颁布私募债券条款的时候，就明确规定了对投资者保护的系列措施，比如管理和担保相分离的规定等^[2]

公募债券是指向社会公开发行，任何投资者均可购买的债券，向不特定的多数投资者公开募集的债券，它可以在证券市场上转让。它与私募债券相对应。公募债券还可划分为大公募和小公募。

私募债券是指以中小微型企业在中国境内以非公开方式发行和转让，预定在一定期限还本付息的一种公司债券，它非公开发行，所以属于私募债的发行。

(1)发行对象不同：公募债向不特定的多数投资者也就是广大社会公众投资者及合格投资者公开募集；私募债券是指向特定的合格投资者发行的债券，一个产品募集不超过200人

(2)信息披露要求不同：公募债对信息披露有非常严格的要求，其投资目标、投资组合等信息都要披露。而私募债则对信息披露的要求很低，同是也是私下对投资客户披露信息。

(3)发行方式不同：公募债是在上海证券交易所与深圳证券交易所公开发行，私募债采取备案制，得由承销商向上海和深圳证券交易所备案。交易所对备案材料的完备性进行核对，10个工作日内决定是否接受备案。发行人取得《接受备案通知书》后，需要在6个月内完成发行。

(4)发行利率不同：公募债发行利率与同期银行贷款利率相近，私募债发行利率高于公募债券。

(5)风控程度不同：公募债券的发行需要经过国际公认的资信评级机构的评级，而私募债券一般不用经过资信评级机构的评级，不强制评级。

(6)投资限制不同：公募债在在投资品种、投资比例、投资与基金类型的匹配上有严格的限制，而私募债的投资限制完全由协议约定。

(7)发行期限不同：公募债以中长期为主，一般为5年期左右。私募债暂定发行期限一年以上，暂无上限，一般以2年为主。

(8)变现方式不同：公募债可在证券市场转让；私募债不能在证券市场交易，只能以协议转让方式流通，且只能在合格投资者之间进行。

(9)募集方式不同：公募债募集资金是通过公开发售的方式进行的，而私募债则是通过非公开发售的方式募集。

(1)私募债的发行效率高。对比于其他的融资手段，私募债的发行手续简单、操作便捷、发行进程快，可避免因履行注册义务而错失最佳的发行时机。因此，当一家公司存在较好的投资机会，急迫需要资金支持时，私募债是一个非常好的选择。

(2)私募债发行不确定性低。私募债的发行往往是针对特定的销售对象，因此发行企业可以节省大量公开承销费用及发行成本。同时，由于私募债的投资构成群体经济实力较强，购买能力有保障，因此发行的不确定性较低，资金来源容易把控。

(3)私募债资金用途灵活。目前对私募债所募集的资金的规模和用途均没有明确的规定，私募债发行人可以根据自身的业务需要设定合理的募集资金规模和使用用途。而企业债和公司债在募集资金的投向上有非常严格的限制。

(4)私募债具有较确定的现金流。根据政策导向，中小企业私募债券期限以1-3年的中长期限为主，且债券大多按年付息，到期一次性偿还本金，因此在借款期内现金流出比较确定，有利于发债公司优化财务结构^[3]。

2011年，我国银行间市场交易协会发布《银行间债券市场非金融企业债务融资工具非公开定向发行规则》，批准资质良好的企业定向发行固收产品实现债券融资，即PPN问世。2012年，上交所和深交所分别发布实施《中小企业私募债券业务试点办法》，标志着国内私募债券市场得到官方许可，在政策方面得到规范和支持，从而促进了私募债券交易的合法化。2015年到2018年证监会和交易所又分别发布了关于非公开发行公司债券的发行与转让办法，非公开发行公司债券逐步取代中小企业私募债，我国私募债品种从试点走向了推广，私募债市场逐步发展壮大。

参考资料：

[1]梁婧锟.基于改进RF--KMV模型的我国私募债信用风险度量研究

[2]肖伟.我国中小企业私募债券违约风险研究

[3]大唐财富.分分钟读懂什么是“私募债”

本文由@Y-L发布于三个皮匠报告网站，未经授权禁止转载。