私募证券投资基金

根据中国银保监会、信托协会、证监会的统计数据可知，我国国内资管产品的涵盖品类众多，包含有银行理财、公募基金、各类私募资管产品及私募基金这四类。私募基金可以分为四类，私募证券投资基金是其中一类。私募证券投资基金在我国非常常见的一种向专属指定投资者不公开募集的产品，并投资于权益类、固定收益类等证券衍生品的投资基金，在产品的具体投资方向和范围设定、风险控制涉及的因素及投资份额比例上都可以按照投资者意愿进行私人定制。

(1)募集方式为非公开：该类型基金产品不得采用公开渠道向不合格的非专属个人和机构投资者宣传并募集资金。公开渠道是指通过电视台、网络、报刊杂志、海报宣传、公开演讲等传播渠道。募集投资者不超过200人。

(2)募集方为特定的符合要求的投资者：在新基金法中，明确定义了私募证券投资基金产品投资人的需要具备的资格和条件。同时，在相关管理办法中，明确了投资者的要求、最低申购金额、人数条件等。因此，私募证券投资基金的特定投资者需要具有较高的风险承受能力、丰富的投资经验等。

(3)投资方向灵活：私募证券投资基金具有灵活的投资方向，其不仅仅能投资于证券二级市场还能投资于相关金融产品。通过发行，基金管理人可与其投资者约定投资范围和比例，当二级市场出现重大变化，私募基金管理人可以根据基金协议规定的范围灵活的调整资产配置，降低资本市场波动带来的风险。由于投资限制的减少，管理人可以利用多种投资工具和投资策略，发挥有效的市场杠杆作用。对于拥有丰富投资经验和投资资源的投资经理来说，可以利用其掌握的资源把资产匹配到不同的金融产品中，赚取最大的收益同时也能降低系统性风险。

(4)法律监管宽松：公募基金为了维护很多投资经验匮乏、风险辨别意思较差的广大中小投资者的利益，维护证券市场稳定。在其招募说明书中对投资范围、信息披露、资金使用、风险提示等等方面都有严苛的规定。而私募证券投资基金一直处于法律边缘地带，虽然逐年监管办法在加强，但是还是宽松很多，这种存在也给予投资经理与投资者风险共担的基础上。往往很多私募证券投资经理都必须跟投自身的项目，处于自身利益的考虑，其投资行为虽然没有明确法律约束也会谨慎很多^[1]

(5)基于有关部门的规章和规范文件，私募证券基金在产品销售方面面临较多限制，资金募集渠道局限。主要以非公开方式募集，例如商业银行是不能直接销售

(6)私募证券投资基金有更好的激励机制，典型的业绩报酬方式有业绩基准法、单客户高水位法、基金资产高水位法等。激励性的报酬方式使得私募证券基金多数以追求绝对收益为目标。

私募证券投资基金的风险主要来源于外部环境的变化及内部运营模式的变化这两个方面，一方面是外部环境变化带来的风险，私募证券投资基金面临的外部风险包括三个方面的风险：法律风险、政策风险、市场风险；另一方面是内部操作带来的风险，私募证券投资基金面临的内部风险包括三个方面的风险：投资风险、信用风险、流动风险。

私募证券投资基金风险管理流程一般包括三个方面的内容，一是私募证券投资基金风险风险识别；二是私募证券投资基金风险风险评价；三是私募证券投资基金风险风险控制

(1)风险识别：私募证券投资基金风险识别是私募证券投资基金风险管理流程的第一步，是所有私募证券投资基金风险管理措施的前提条件。对私募证券投资基金风险进行识别，主要就是对相关主体在开展私募证券投资基金业务时潜在的各种风险因素进行判断、分析，最终确定的过程。

(2)风险评估：私募证券投资基金风险评估是私募证券投资基金风险管理流程的第二步，主要就是在第一步私募证券投资基金风险识别的基础上，对识别到的风险的危害程度、风险类别等内容进行评价，对私募证券投资基金风险进行识别，一般都采取定性和定量相结合的评估方法，测评指标的确定常用的方法有层次分析法、模糊评价法等。

(3)风险控制：私募证券投资基金风险控制是私募证券投资基金风险管理流程的第三步，是在前面对风险进行识别和评价的基础上，针对不同的风险类别，不同的风险等级，采用不同的方法对面临的风险进行控制，风险控制的手段多样，一般包括风险规避、风险分散、风险自留等手段进行风险控制。在对风险进行控制后，还应该对风险控制效果进行考核^[2]。

(1)灵活。公募基金有仓位限制，而私募证券投资基金没有对应规定，相比之下，私募基金在仓位配置上的灵活性更大，可以在不同的市场环境中采用不同的投资策略。

(2)合理的激励机制。公募基金的收益主要依靠基金管理费，与基金产品的业绩表现并不直接挂钩，而私募证券投资基金普遍规模较小，仅依靠管理费收入难以推动公司运营，通常，私募证券投资基金的管理人会与投资者约定从基金净收益部分收取约10%-20%的业绩报酬，这也是私募证券基金管理人主要的利润来源。此类的设置使得基金产品的业绩表现与私募基金管理人的利益直接相关，可以形成更好的激励与利益约束机制。

(3)投资决策流程更具效率。公募基金在对特定证券进行建仓之前，往往需要经繁琐的投资决策流程，容易错失最佳的投资时点。而私募证券投资基金在挖掘到有利的交易机会后，通常可以快速建仓，获得有利的交易价格。

(4)聚焦于追求绝对收益。私募基金得利润来源主要源于超额业绩提成，也就注定了只有追求为客户获取绝对收益，私募基金管理人才有足够的生存空间。

(5)投资战略的转换更为便捷，公募基金的资金规模较大，在投资于某一只证券或卖出某一只证券时往往会引起价格的大幅波动。而私募证券投资基金相规模较小，资金配置上更为灵活，交易时的冲击成本较低。

基于以上5点优势，管理能力优秀的私募证券投资基金通常可以获得更高的投资收益，正是由于私募证券投资基金具有以上优势，行业才得以不断发展，并在我国资产管理领域占据着越来越重要的地位。

在基金为信托型和有限合伙型两种组织模式下基金管理人的组织形式又可分为公司制和有限合伙制，两两交叉下，当前私募证券投资基金的运营模式主要有4种，他们各自的税收方式如表所示：

(1)资金流向领域不同

私募证券投资基金采用的是间接投资方式，其资金投向于二级市场，投资范围既包括上l市公司股票、各类债券、商业票据等产品，也包括期货、期权等金融衍生品。私募股权投资基金实行“资金+服务”的运营方式，把资金直接投向一级市场，投资领域是企业的股权，而且给目标企业提供日常业务运营服务。

(2)运作模式和投资期限长短不同

私募证券投资基金一般进行短期投资，其资产组合以市场走势的变化为基准可以随时进行减仓或者加仓的操作。私募股权投资基金先发掘具有潜在价值的企业股权，再进行投资方案设计，最后通过适宜的渠道完成股份退出来获利，通常从公司初创时投入到公司发展成规模时退出，投资期限较长。

(3)获利方式不同

私募证券投资根据证券市场行情对投资组合进行调整，在证券市场的波动起伏中进行套利。比外·私募证券投资基金具有很高的流通性，收益风险比较为稳定。私募股权投资基金利润来源于所投资企业股份转让的差额。私募股权投资基金流通性低，收益和风险都很高。

进入21世纪以来，我国金融投资工具种类越来越多样化，证券市场持续飞速发展，但又局限于金融市场发展的初级性，导致许多相似金融产品的出现，例如私募证券投资基金和委托理财，两者紧密联系却又泾渭分明，为了避免投资者混淆，下面简单罗列了它们的不同点：

(1)承受资产的主体不同：

私募证券投资金的资产由专门的基金管理公司接受管理。委托理财无特殊要求，受托人可以是公司也可以是个人。

(2)法理基础不同

私募证券投资基金的法律结构复杂，不仅基于信托法律关系，有的还基于公司法律关系和合伙法律关系进行构建，这种资产运作模式就显得更为精巧和周全。委托理财是基于委托代理法律关系而运作的，其法理基点是单一的。

(3)当事人法律关系、资金募集数量和投资收益分配不同

私募证券投资基金是单方的基金管理人对应众多的投资者，因此在募集资金数额上能够达到较大规模，发挥规模资金优势实现盈利，各投资者依据投资比例享受投资收益。委托理财的当事人人数较少，法律关系也较为简单，通常表现为委托人和受托人单对单的形式，因此委托理财的数额一般也较小，同时基于委托理财的制度设计，其产生的收益全部归属于委托人。

(4)承担的风险和法律保护力度不同

私募证券投资基金自身就可以承担收益和负债，更具独立性。委托代理的制度设计基点是法律代理制度，适用代理的法律模式。

非法集资指的是没有获得相关部门允许，面向社会公众发放各类债券凭证，并许诺在规定时间内还本付息的行为。它与私募证券投资基金存在着本质性的区别：

(1)法律属性的差异

私募证券投资基金是一种合法的金融操作行为，它的发行对象、运作方式等都适用法律的规制。非法集资游离于法律程序之外，是法律所明确禁止的非法行为，这种“非法性”在我国《刑法》上表现为四类金融犯罪。

(2)募集对象有无资格限制的差异

私募证券投资基金是非公开发行的，其发行对象应为法律明确规定的合格投资者。非法集资行为是一种非法的集资手段，其募集方式是公开的，对募集对象也无任何限制，而且通常是缺乏投资知识和投资经验的金融投资者。

(3)运作模式的差异

私募证券投资基金是以信托法律原理而设计，具有完善的操作机制，有着很好的法律规范性。非法集资通常以欺诈和隐瞒真相的方式向投资者许以高额回报来吸引投资，实际上隐瞒了其资金的真实流向，极易引发信用危机，从而扰乱国家金融市场的稳定，是我国法律所明确打击的非法行为。

在国内金融市场上被广为提及的“私募证券投资基金”不同于传统的私募基金或地下私募证券投资基金，它诞生于2003年，那一年赵丹阳基于对中国股市的看好，在香港推出了第一款采用信托模式运作的私募基金一“赤子之心中国成长基金”，主要投资中国香港、新加坡、美国、中国台湾上市的中国概念股。虽然这仍旧是以私募形式管理的基金，但在这种模式中，投资公司不再是基金产品的发行人，而是由信托公司充当基金产品的发行人，托管银行为基金保管人，信托公司聘用投资顾问管理募集来的基金。由于这种模式受到上述各方制约，因此投资者在一定程度上能够很好地回避风险并获取利润。

国内最早成立的私募证券投资基金《云南信托·中国龙集合资金信托计划》，是2003年8月1日由云南国际信托有限公司正式成立的，其成立标志着私募证券投资基金依靠信托平台开始规范化和透明化运作，正式踏上阳光化的探索之路。从2004年起，赵丹阳开始转战国内市场，并于2004年2月20日，与深圳市工商银行和深圳市国际信托投资有限责任公司合作，共同推出了投资于国内A股市场的“深国投·赤子之心(中国)集合资金信托计划”。这也是国内首支严格意义上的私募证券投资基金信托产品。从此，私募证券投资基金开始扬帆远航，有越来越多私募证券投资基金加入到以信托模式发行基金的行列^[3]。

参考资料：

[1]李雨良.HW公司私募证券投资基金产品运营改进研究

[2]伍悦.深圳SMN公司私募证券投资基金风险管理研究

[3]鲍泽宇.中国私募证券投资基金风险实证研究——以七因子模型为例

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