私募股权融资

私募股权融资，是股权融资中的一种，其是以非公开的方式，将公司股份转让给相关投资机构以筹集资金的行为，企业不需要公开发布与投资方的交易详情。广义的私募股权融资包括公司上市前的任何权益性融资以及公开发行股票之后通过定向私募募集资金的方式，包括各种形式的权益融资。狭义的私募股权融资通常指企业发展已经较为成熟，是指创业后期的权益融资。

私募股权融资主要由投资者、融资者和中间机构三个部分。

(1)融资者指的是融资企业，传统的私募股权融资者主要是指一些正处于成长阶段且具有潜力的民营企业。而随着近年来资本市场的发展，私募股权融资的融资企业也逐渐扩展到处于发展趋于平稳的、规模处于中等水平的企业甚至是一些已经完成上市的公司，而这是因为私募股权融资不仅可以给企业解决资金短缺问题，还可以给企业带来成熟的经营管理战略。

(2)投资者主要是指一些大型企业，包括机构投资者以及资产富足者等，在所有的投资者中，机构投资者占大多数。

(3)中间机构大多指基金经理或者一些基金公司，而基金经理作为无限合伙人，承担私融资中所带来的无限责任，这降低了融资过程可能导致的极端信息不对称现象，同时也可以解决相对应的激励机制问题。

每个融资公司发展都有六个不同时期，私募股权融资也同样如此。共包含创业前期带来的风险资本，成长历程中的成长资本，不断发展完善后进行的并购资本，拓展内容的夹层资本，Pe—IPO，以及不断投资和突破上市的私募股权基金这六个方面。

(1)创业前期带来的风险资本。

创业风险资本的含义是刚起步的公司，遇到融资问题时，将私筹股权这一思想与企业对创业进行怎样的设计与构思，公司如何发展，生产怎样的产品，如何将所生产的产品投放到销售市场，这一完整的企业所具备的早期流程顺序，全部可以成为创业风险资本。因为企业刚刚处于兴起的过程，会遇到诸多的问题。对未来市场发展前景的不确定，这些对于初期的创业者是莫大的挑战，主要考验他的领导能力与管理能力，虽然每个企业都会有创业风险资本，但是如果找到了相对应的解决方案，将企业顺利转向成功，也会有很高的收益。

(2)成长历程中的成长资本。

成长资本的意思是企业在发展阶段所运用的私募股权资本。企业在发展阶段已经了解本公司生产的产品能否满足市场的需要与要求，怎样改善产品的设计理念与设计方式，对产品所需成本控制到最低，以怎样的方式寻找新的销售道路，以及如何打开市场，增加市场的销量。处于发展阶段的企业，在发展过程中累积了相应的发展理念，会对投资考试核心的标准进行估量。如果投资这样的发展中的企业所带来的风险将会较低，而且具有更好的发展道路，所以这类企业在私募股权投资中所占比重较高。

(3)不断发展完善后的企业并购资本。

并购资本是一些大企业才能够承担的，因为它需要大量的资本来进行私募股权的融资。投资者需要使用大量的资金注入到所需融资的企业中，作为相应的代价是投资人可以使用该公司的掌握与控制权利，有权利参与该公司的治理与方案的决定。在公司出现问题的时候，投资人还可以调整企业未来的发展目标与方向，以及对企业的管理方式，帮助企业度过难关但是在企业发展起来后，找到最佳时间段，将手中的有效股份进行售卖，从而获得更多的资本。所以并购资本的主要对象是已经出现问题的公司，不断亏损的企业，这些企业在经历并购融资后，能够脱胎换骨。

(4)拓展内容的夹层投资。

据有初级融资能力的公司往往是夹层投资的主要目标。夹层投资是债权投资和股权投资两种方式结合而成，它的最基本的特征是在购买股权利益时不需要时间较长的担保债权，担保债券具有认定股权的功能，投资者能够对有融资意愿公司的股权进行交易，除此之外，还有权利将债务卖给股权公司，但这一系列行为与方式都有固定的时间，要在固定的条件下进行。夹层投资所带来的风险比股权投资要低，但要高于债权投资。由于在企业的有关财务选择中，夹层投资处于债权投资与股权投资之间，所以被称为夹层。该夹层的优点是其他普通风险投资所不能比的，这是因为它具有收益小，风险性小且退出较快的特点。另一个角度是夹层投资主要出现在已经经历过一定风险，如果有准备上市的企业需要融资的话，可以采用该方法为其度过资金的难题，并且还能够扩大企业的相关规模，帮助企业上市，而在企业上市后，处于发展平衡时期，夹层投资就可以稳步撤出。夹层投资最大的特点是风险程度小，所带来的回报也少，一般在百分之18到20%之间。

(5)PRE-IPO投资资本。

PRE-IPO投资资本主要的投资对象是即将具有上市权利的企业，或者是有良好发展趋势，能够有上市潜力的公司。该企业一般会采用买卖股票的方式来促使IPO涨价，从而得到相应的回报一般。IPO的投资者分为两种，一种是用资金帮助类投资者，另一种是采取战略方式辅助类投资者。但是资金帮助类投资者相对较多。例如中国国际金融企业就是资金帮助类投资者，并且向红杉资本以及摩根斯坦利等国际知名上市公司也处于其中。此类型的公司一般具有自己独立的较大的规模，他们不会对所投资的企业进行管理只是在公司想要上市的时候，对其进行资本上的帮助，并且利用本公司在世界上的知名成度来带动需要投资的企业。采用战略辅助类投资者对被投资企业不仅在资金上给予帮助，而且还会在公司管理方面提出有用的意见与建议，在此基础上，还可以帮助该企业提高市场的占有比重，帮助其制定企业发展目标。IPO，资本具有有一定的投资时间限制和投资的收入回报高两个特点。在2009年十月，中国成立了与创业相关的版权，这时资本主义市场发展更加完善，未来IPO投资发展趋势日益壮大。

(6)PIPE投资。PIPE投资的主要对象是上市企业，将私募资本换取企业有关的股份是一种私人投资的相对公开的股票形式。市场上正常的价格是PIPE投资价格的基础，但其会加入一定的利率来进行价格比对。PIPE投资有两种形式一种是需要帮助的上市公司将所欠债务给投资者，投资者会依据行情将公司债务换成投资者的股票，此形式是结构型投资。第二种是所需要帮助的公司以投资人规定的价格换乘优先股，这种投资方式是传统型投资。与其他投资方式相比PIPE投资具有宽松的投资环境和成本付出低，行动效率快的特点。PIPE投资的主要对象是发展形势好的公司，在一定阶段资金链出现问题需要短时间内修复的公司^[1]。

(1)私募股权融资具有稳定的资金来源。融资方从银行进行融资时需要抵押担保并收取支付相关利息，这使一些企业难以获得银行贷款，并且可能承受支付固定利率的财务压力。与银行融资不同，私募股权融资通常不必向投资者支付股息，因此不存在现金压力或资本链中断的风险。私募股权融资还能够增加所有者的股份而不会增加企业的债务，一旦私募股权投资者投资了融资方，如果该融资方没有违反约定，则该私募股权投资者不得未经允许私自退出。

(2)私募股权融资的风险和收益较高。与上市企业相比，私募股权投资者通常投资于未上市企业，因此融资方的市场监控和披露要求可能低于上市企业，投资风险高。私募股权投资的投资期限通常为3-5年。通常，投资周期越长，投资的不确定性越大。结果，私募股权投资者要求的回报远远高于市场平均水平以抵消风险损失。

(3)私募股权融资的财务成本相对较低。与其他融资方式相比，企业使用私募股权融资的步骤相对简单。通常，获得的资金不需要任何抵押或担保，也不需要偿还，由投资者承担风险并大大降低了企业的财务成本。

(4)私募股权融资采用以进为退原则。当企业绩效和企业价值达到一定水平时，私募股权投资者通常会选择目标企业进行投资和转让股票，获得投资回报率后，决定投资这些目标企业，这实际上是一项资本流通业务。私募股权投资者的目的是通过注入资本使企业产生收入，而不是在融资方中维持长期资金。因此，私募股权投资者在签订对赌协议时应特别注意退出机制^[2]。

(1) 提升企业的资金实力

私募股权融资与间接融资不同，这是一种直接融资方式，是企业通过出让股权的方式来获取投资者的资金，以实现企业发展，这种模式企业不需要支付额外的费用，只要按照合同要求开展经营活动就可以。与银行贷款不同，这种模式不会增加公司权益科目期末余额，但是银行贷款却会增加，因此，通过这种方式，能够有效控制企业负债比率，降低企业偿债风险。相对于债权融资而言，私募股权融资不需要支付额外的利息，没有偿债负担，能够确保融资资金更好的用于企业经营活动当中，同时所获得的资金具有充分的自主管理权。此外，私募股权融资能够让双方成为合作伙伴，能够更好的为企业发展而不断努力，从一定层面来讲，这种方式有效的增加了企业的资本，提高了企业的实力。当然，企业融资方式多样，在具体融资过程中，企业要选择合理的融资模式，也可以进行融资模式的有效融合，在提高企业融资效益的同时，降低企业融资成本，同时要避免企业股权的过于分散，努力提高企业经营效益。

(2) 提高企业的管理能力

对于投资者而言，一般拥有投资经营相对丰富，所以，在企业发展中可以为企业提供更好的发展策略，尤其是可以根据企业股权状况作出相对应的指导，以此降低企业股权分散风险，更好维护企业利益。在投资者的参与下，企业内部两权之间会变得更加均衡，所有者、管理者之间的风险能够实现有效控制。同时，投资者会对所有者产生压力，通过合同对其管理产生制约，以进一步提高所有者的管理能力，确保企业朝着更为有利的方向发展。投资者在获得股权之后，会与企业站在同一立场，企业也会将内部信息更多的透漏给投资者，双方之间的沟通将会进一步增强，这样有利于投资者更好的实现对企业经营的监管，一旦发现存在危害企业的行为能够及时进行制止。对于私募股权投资者而言，其利益与企业息息相关，所以在企业发展中会加大投入精力，想法帮助企业提高经营效益，在企业实现发展的同时，自身利益也会不断提升。

(3) 积极帮助企业上市

对予私募股权投资者而言，其实现利益最大化眙方式，就是通过帮助企业上市，来实现自身股权的转让，通过转让实现最大利益。所以，投资者会帮助企业提高经营管理能力，提高企业经营效益，努力帮助企业上市。这样，企业在上市的同时，能够有效解决融资问题，同时还能够实现企业规模的扩大。私募股权投资者是通过获取公司股权实现投资的，所以属于公司的股东，因此，在公司进行重大决策时，投资者都可以以股东的身份参与其中，并作出有利于公司发展的决策。此外，投资者还可以帮助企业制定战略规划，提出合理的销售策略，做好企业财务风险的有效防范，帮助企业处理应急事件等。对于私募股权基金来讲，其本身具有丰富的投资经验，在风险管理方面专业性更强，能够更好帮助企业应对风险，提高管理水平，而且还能够为企业提供更多的社会资源，帮助企业更好发展，最终推动企业上市。

(4) 提升企业内在价值

内因始终是事物发展的根本原因，对于企业而言，无论外资力量多么强大，如果不提高自身的综合能力，那么就无法在激烈的市场中长期生存。尽管私募股权投资基金能够给企业提供诸多便利，但对于企业而言，需要借助外在力量，更好的发展自我，通过自身价值的提升，来增强企业的知名度，这样企业才能获得源源不断的市场资源，为企业长远发展提供坚实保障。私募股权融资能够为企业发展提供动力，但是真正的动力还是来自于企业自身，企业要在外在动力的推动下，更好提升自身价值^[3]。

不同于面向大众公开发售的公墓基金，私募股权基金是以非公开发行方式向合格投资者募集设立的投资基金、公司或者有限合伙企业。私募基金的资金来源多以高净值人群、保险资金、地方政府引导基金、母基金、大型央企国企的直投资金为主，主要参与者包括基金的出资者有限合伙人(LP)和基金的普通合伙人即基金的管理者(GP)。

在运作模式上，由GP招聘专业的投资人才组建团队，负责基金的投资管理，LP每年基于认缴或者实缴的资金规模，按照1%-2%的比例向GP支付管理费用。基金的存续期限一般5-8年，分为投资期、退出期、延长期。目前市场上以5+2或者4+3为主流模式，即5年或者4年投资期加上2年或者3年的退出期。

一般情况下，私募基金的有限合伙人会提出门槛收益率的要求，市场上普遍的年化门槛收益率在8%-10%。当基金退出的现金回流能够覆盖基金成本和门槛收益率后，剩余的盈利部分即carry由有限合伙人和普通合伙人进行分配。广义的私募股权基金可以投资于二级市场和一级半市场，即直接参与上市公司的股票交易和定向增发。狭义的私募股权基金主要投资于一级市场，即投资于未上市的企业，以少数股权投资和控股型收购为主。投资团队在寻找到合适标的后，通过访谈、尽职调查形成投资决策文件报送投资决策委员会，在通过决策后，签署投资协议，约定对赌、回购、董事会、监事会席位等核心保障条款，在完成打款后办理工商变更，获得公司的股权。项目退出根据被投企业的融资阶段，经营状况以及基金本身的剩余经营期限，主要包括IPO、并购退出、股份转让和回购等方式。私募股权机构成为公司股东后，通过投后管理对公司的经营施加影响，并通过对接金融、市场、中介机构等资源为被投企业赋能，实现企业的估值增长^[4]。

参考资料：

[1]吴宜蔓.私募股权融资背景下电商企业初创期发展战略研究——以三只松鼠为例

[2]张楠.对赌协议在私募股权融资中的应用研究--以蒙牛集团为例

[3]周乃云.我国中小民营企业私募股权融资的企业风险问题研究

[4]李子卜.私募股权融资对企业债权融资的影响研究——基于新三板企业2015-2017年数据