期权

期权是指买方支付一定的费用后，所拥有的的在一定时间段内或在某一固定日期时按照约定价格买进或者售出一定数量的资产的权利。期权的交易双方在进行竞价时便达成了期权的价值，期权的内在价值和时间价值构成了期权的总价值。内在价值是在履行合约时可得到的收益，是标的资产的当前价值高于其执行价格的部分。时间价值是权利金和内含价值的差额。在其他条件确定情况下，期权的时间价值和期权到期时间成正比。期权到期时间越长，期权的时间价值则越大，期权的时间价值会随着期权到期时间的缩短而减小。

(1))期权的价格

又称为权利金、期权费，是期权买方为获得在约定期限内按约定价格购买或出售某种资产的权利而支付给卖方的费用

(2)标的资产

是期权合约的标的，是期权合约中约定的买方行使权利时所购买或出售的资产。它可以是股票、政府债券、货币、股票指数、商品期货等

(3)行权方向

是指期权买方行权时对标的资产的操作方向，即购买标的资产或出售标的资产，对应着看涨期权或看跌期权

(4)执行价格

又称为履约价格或行权价格，是期权合约中约定的，买方行使权利时购买或出售标的资产的价格

(5)有效期限

由于期权是一种权利凭证，买方支付期权费后获得在约定期限内，行使其以约定价格购买或出售特定资产的权利

影响期权价值的因素主要有以下五种：

(1)标的资产的现值。

如果一项期权是买权，标的资产的现值越高，以执行价格购入一定数量的标的资产的收益便越多，这项买权的价值也越高；如果现值越低，以执行价格购入一定数量标的资产的收益便越少，期权的价值也越低。而看跌期权也就是卖权则与其相反，标的资产现值越高，按照执行价格卖出一定数量的标的资产所能取得的收益减少，期权的价值也会随之减少；标的资产现值越低，按照执行价格卖出一定数量的标的资产所能取得的收益增加，期权的价值也会随之增加。

(2)标的资产的执行价格。

看涨期权的执行价格与期权执行的可能性呈反方向变动的关系，执行价格越高，期权执行的可能性反而降低，期权的价值也会越低；执行价格越低，期权反而更加可能被执行，期权的价格也会随之增加。看跌期权的执行价格与期权的可能性呈正方向变动的关系，期权执行价格增加时，期权执行的可能性会随期权执行价格的增加而增加，期权的价值也会随之增加；期权执行价格降低时，期权执行的可能性会随期权执行价格的降低而降低，期权的价值也会随之降低。

(3)期权到期期限。

看涨期权与看跌期权的执行可能性都与期权的到期时间呈正方向变动的关系，期权的到期时间越久，期权越有能被执行，期权的价值也会随之增加；期权的到期时间越短，期权执行的可能性便会随之降低，期权的价值也会随之减少

(4)标的资产价格的波动率。

标的资产价格的波动率越大，价格变动的不确定性越大，价格便越有可能向对期权买方有利的方向变动，期权的价值也越高；价格的波动率越小，价格向对期权买方有利方向变动的可能性越小，期权的价值也越低。

(5)无风险利率。

对于看涨期权而言，期权执行价格的现值会随无风险利率的增大而降低，按照执行价格买进一定数量的标的资产取得的收益越多，期权的价值也越大；当期权的执行价格的现值随无风险利率降低而增加时，按照执行价格买进一定数量的标的资产所能得到的收益便会减少，期权的价值也随之降低。对于看跌期权而言，无风险利率越高，期权执行价格的现值越低，此时按照执行价格卖出一定数量的标的资产的收益越少，期权价值也会随之减少；无风险利率越低，期权的现值越高，按照执行价格卖出一定数量的标的资产的收益越多，期权价值也会随之增加。

(1)按照标的资产类型区分，期权可以分为金融期权和实物期权两类。如果交易双方的交易对象是股票、货币等金融产品，便属于金融期权；如果交易对象是非金融产品，便属于实物期权。

(2)按照期权权利区分，期权可以分为两部分，即看涨期权和看跌期权。其中可以在约定时间内按照约定价格购买的权利是看涨期权，而看跌期权是可以在约定时间内按照约定价格卖出的权利。

(3)按照行权时间区分，期权可以分为美式期权和欧式期权。其中仅可以在期权到期日当日才能买进或者卖出标的资产的权利为欧式期权，美式期权在期权到期日之前的所有营业日都可以买进或卖出标的资产。面对投资决策中的各种不确定因素，企业通常会采用灵活的经营策略，而这些灵活的经营策略实际上和金融期权的性质相似，所以便被称为实物期权。

实物期权通常被分为七种类型：

(1)延迟期权。延期期权是指在面临的不确定性较大时，企业选择不立即执行期权，而是等到市场信息较为充足的最佳时期执行。这样可以最大可能的减少不确定性，降低风险。

(2)改变运营规模期权。企业可以根据项目的发展情况和市场变化来改变投资规模。如果市场行情较好，企业可以选择重启项目或者追加投资以扩大规模；如果项目发展前景不好，企业可以选择暂停项目或减少投资以缩小规模。

(3)延续性投资期权。企业的投资具有一定的延续性和阶段性，在不同的投资阶段，企业可以根据已经获得的信息和投资情况判断是否继续进行投资。

(4)转换期权。转换期权是如果市场需求发生巨大变化，企业可以根据对变化情况的分析研判，转而投资其他发展前景更好的项目。

(5)放弃期权。如果市场行情不好，企业为了避免持续亏损可以选择放弃该投资项目。

(6)成长期权。企业的投资项目可以通过为企业带来一系列后续投资机会来提高企业的竞争能力，这些后续投资机会的价值即成长期权的价值。所以成长期权即期权的期权，也称为复合式期权。

(7)多重期权。面对复杂的市场情况，企业在进行投资决策时，可以根据市场行情灵活组合运用上述几种期权。

主要有四种分类方式：买入看涨期权、卖出看涨期权、买入看跌期权、卖出看跌期权四种方式。

(1)看涨期权(买入、相对方则卖出)

买入看涨期权(买的权利，锁定买价)：买方未来有以固定价格(执行价格)购买标的资产的权利。

卖出看涨期权(卖的义务，锁定卖价)：卖方未来有以固定价格(执行价格)卖出标的资产的义务。

(2)看跌期权(买入、相对方则卖出)

买入看跌期权(卖的权利，锁定卖价)：买方未来以固定价格(执行价格)出售标的资产的权利。

卖出看跌期权(买的义务，锁定买价)：卖方承担未来以固定价格(执行价格)买入标的资产的义务。

如：腾飞公司购买一看涨期权，假定标的资产k公司股票，K股票现在市场价格为99元，到期日执行价格为100元，到期日为半年后今天，期权价格为6元。如果，到期日股价为118元时：

多头看涨期权到期日价值=Max(118-100，0)=18元；空头看涨期权到期日价值=-Max(118-100，0)=-18元

多头看涨期权净损益=18-6=12元；空头看涨期权净损益=-18+6=-12元

如果，到期日股价为81元时：

多头看跌期权到期日价值=Max(100-81，0)=19元；空头看跌期权到期日价值=-Max(100-81，0)=-19元

多头看跌期权净损益=19-6=13元；空头看跌期权净损益=-19+6=-13元

所以：无论是看涨还是看跌期权，多、空双方的到期日价值相反。多空双方是零和博弈。

对于看涨、看跌期权，多方最多亏损为“期权价格”，盈利不限量，即亏损有限，盈利无限。空方最多盈利为“期权价格”，亏损不限量，即亏损无限，盈利有限。

如果，标的股票的价格上涨，买入看涨期权和卖出看跌期权会获利。如果，标的股票的价格下降，卖出看涨期权和买入看跌期权会获利。

(1)两者均是以买卖远期标准化合约为特征的交易；

(2)在价格关系上，期货市场价格对期权交易合约的行权价格及权利金确定均有影响。一般来说，期权交易的行权价格是以期货合约所确定的远期买卖同类商品交割价为基础，而两者价格的差额又是权利金确定的重要依据；

(3)期货交易是期权交易的基础。期权交易的内容一般为是否买卖一定数量期货合约的权利。期货交易越发达，期权交易的开展就越具有基础，因此，期货市场发育成熟和规则完备为期权交易的产生和开展创造了条件。期权交易的产生和发展又为套期保值者和投机者进行期货交易提供了更多可选择的工具，从而扩大和丰富了期货市场的交易内容；

(4)期货交易可以做多做空，交易者不一定进行实物交收。期权交易同样可以做多做空；

(5)由于期权的标的物为期货合约，因此期权履约时买卖双方会得到相应的期货部位。

(1)买卖双方的权利义务

期货交易中，买卖双方具有合约规定的对等的权利和义务。期权交易中，买方有以合约规定的价格是否买入或卖出期货合约的权利，而卖方则有被动履约的义务。一旦买方提出执行，卖方则必须以履约的方式了结其期权部位。

(2)保证金与权利金

期货交易中，买卖双方均要交纳交易保证金，但买卖双方都不必向对方支付费用。期权交易中，买方支付权利金，但不交纳保证金。卖方收到权利金，但要交纳保证金。

(3)部位了结的方式

期货交易中，投资者可以平仓或进行实物交割的方式了结期货交易。期权交易中，投资者了结其部位的方式包括三种：平仓、行权或到期。

(4)合约数量

期货交易中，期货合约只有交割月份的差异，数量固定而有限。期权交易中，期权合约不但有月份的差异，还有行权价格、看涨期权与看跌期权的差异。不但如此，随着期货价格的波动，还要挂出新的行权价格的期权合约，因此期权合约的数量较多。

(5)买卖双方的盈亏结构

期货交易中，随着期货价格的变化，买卖双方都面临着无限的盈与亏。期权交易中，买方潜在盈利是不确定的，但亏损却是有限的，最大风险是确定的；相反，卖方的收益是有限的，潜在的亏损却是不确定的。

(6)套期保值

运用期货进行的套期保值，在把不利风险转移出去的同时，也把有利风险转移出去。而期权多头在运用期权进行套期保值时，只把不利风险转移出去而把有利风险留给自己。

参考资料：

张玉群.基于实物期权法的高新技术企业价值评估研究——以四维图新为例

小美，美尔雅期货.期权是什么?它有哪些特点?

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