ESG责任投资

责任投资是在传统投资的基础上，增加关注投资对象的环境、社会及公司治理(ESG)表现。ESG 之所以引起全球资本市场的追捧，主要是因为其涵盖的核 心内容是上市公司在可持续发展以及社会道德方面最关键的三方面内容，同样也 是投资公司最为关注的内容。

ESG的内涵涉及到气候问题、废弃物再利用、能 源可持续、劳工问题、性别歧视、产品安全与责任、人权与社会发展权利、消除 贫困、董监高的职责、利益相关者的关系平衡、股东权利、管理层架构、杜绝贪 污贿赂等行政刑事责任等等广泛存在且与上市公司的经营发展息息相关的要素。

作为目前国际社会广泛认可的评级机构之一的 MSCI(明晟)，其给出的 ESG 关键议题对于理解 ESG 也许会有更良好的优势，环境(E)方面的标准主要有是 否符合政府环评或监管要求、公司绿色投资的比例、能源是否实现有效循环利用 以及如何处理有毒有害废弃物等等；社会(S)方面的标准主要有是否能够实现 公司与客户、政府、债权人等内外部利益相关者之间的协调、照顾利益相关者的 诉求等等；公司治理(G)方面，主要指公司的内部治理结构，例如反腐败的相 关问题、公司股权及董事会的结构体系、高管的薪酬等等需要考虑的情形。

在现代社会中，财务报告可以直接反映上市公司目前的信用，但是 ESG 作 为一种可持续发展理念为基础的投资原则，代表的是上市公司长期性的品质、信 用、商誉。类似金亚科技股份有限公司欺诈发行股票、长春长生生物疫苗造假等 “黑天鹅”事件仍然时不时出现，导致上市公司财务造假等问题频频暴露在公众 的视野中，给我国的资本市场环境造成不良影响。因此 ESG 信息的具体指标被 投资人更加关注、发掘，例如环境指标中可以对上市公司的绿色发展程度、环评 合规等因素进行评估；社会指标中可以对上市公司在社会公益积极参与方面、劳 工保障等表现进行评估；公司治理指标内容中可以对上市公司的管理组织架构、 风险控制等方面进行评估。而以上这些信息能够补充单一财务因素的不足，便于 发掘上市公司财务报告隐藏的真正动机，为机构投资者、利益相关方提供进一步 了解上市公司之评级体系和标准的渠道^[1]。

从ESG的历史演变来看，ESG的出现和发展、完善也有其必然性、合理性。 ESG投资原则并不完全是资本市场中出现的新兴产物，它的发展进程大致可以 从以下三个阶段来看：

第一阶段上世纪60年代的萌芽时期，即“伦理投资”阶 段，主要表现在当时的宗教背景下，社会上开始对烟草、赌博、酒精等与传统伦 理观念相左的行业进行全面的负面筛选。此种筛选对于投资导向来说就是积极排 除某些不符合其伦理道德维度的工程项目或者行业，此种筛选是基于投资公司价值观的，通过这种筛选行为也可以推动某项社会议题；

第二阶段是发展阶段 社会责任投资，其背景是60年代的女权运动、环保主义运动，70年代反越南战 争以及 80 年代的种族歧视问题，当时南非的公司由于国际社会对于其种族隔离 制度的强烈抵制和贸易限制，因此南非相关公司被采取负面筛选的措施，排除在 外。以上都是在投资中派生出相应的价值选择，且第一个社会责任基金即诞生于20世纪70年代；

第三阶段是成熟阶段，即逐渐演变为可持续性 ESG 责任投资， 其背景主要是 90 年代开始由于经济快速发展，国际社会渐渐体会到不注重环境 保护带来的巨大代价，于是开始广泛重视环境保护、能源可持续使用等等。与此 同时，公司治理也被提上关切的日程。例如 1990 年首个 ESG 指数由 KLD 研究 与分析有限公司(KLD Research &； Analytics， Inc.)推出，随后 1999 年的道琼斯可 持续发展指数(The Dow Jones Sustainability Indexes，DJSI)也极具代表性^[1]。

现代ESG责任投资的框架已经有了较为明确的发展方向，投资流程的相关体系与步骤已趋于标准化。ESG责任投资步骤按以下4步执行：首先，上市公司按披露标准披露ESG信息；其次，评级公司按照评级标准进行相关评级；再次，指数编制公司根据评级结果编制相关指数；最后，投资者运用多种ESG责任投资策略进行投资^[2]。

(1)披露：上市公司按披露标准披露ESG信息

披露标准主要来源于国际可持续发展相关组织所发布的自愿性披露标准，各大交易所发布的披露要求，以及政府所推出的政策性披露要求。

在国际组织中，目前采纳最为广泛的ESG信息披露标准是全球报告倡议组织(Global Reporting Initiative，GRI)发布的GRI可持续发展报告标准(GRI Standards)，GRI可持续发展报告标准中提出了环境、社会、治理三大议题类指标(Topic Standards)，结合通用标准(Universal Standards)和可挑选的多维度指标(Sector Standards)发布了综合性的细致指标，并多次进行行业分类相关的补充，以便利多种多样的企业可以从中进行选择和组合。

另外还包括气候相关财务信息披露工作组(The Task Force on Climate-related Financial Disclosures，TCFD)发布的针对气候方面的信息披露标准，主要采用了气候情景分析(climate scenario analysis)的方式指定，亦被广泛接受和使用。

在交易所方面，部分交易所做出了详细的报告指引，列出了具体的指标，如港交所2012年发布的香港交易所《环境、社会及管治报告指引》索引，其中包含大量要求公司披露的ESG相关绩效指标。

多数交易所虽然做出了ESG相关信息披露的指示，但在披露标准方面少有系统性规定，而是鼓励采纳国际组织标准。如伦敦交易所2018年出台的ESG报告指引中鼓励上市公司从国际组织的标准中选择合适的标准进行报告和披露；新加坡交易所在具体披露标准方面则提供了多种包含GRI、可持续会计准则委员会(The Sustainability Accounting Standards Board，SASB)等组织提供的披露标准的选择。

在政府监管方面，世界各国出台的法律法规中多数将部分ESG相关，尤其是公司治理方面的指标纳入披露标准中。少数政策中给出了ESG相关指标的建议

(2)评级：评级公司按照评级标准进行评级

世界上的主要的ESG评级机构在600家以上，最具影响力的评级机构是MSCI、彭博、汤森路透、富时罗素、道琼斯、恒生等。评级机构的评级指标一般在上百个货更多，数据来源途径众多，一般有企业定期发布的年报和社会责任报告、政府部门发布的数据与报章杂志等公开信息。主要的计算方法是加权平均法、趋势外推和成本分析等方法，最常用的是加权平均法，部分评级还涉及了负向指标。

以MSCI为例，MSCI对10个ESG主题下的35个关键因素进行打分，每个关键因素的分数由更细致的具体成分指标而决定。对于这35个关键因素中关于环境与社会方面的因素，MSCI以其自身性质分为风险(如资源短缺等)、机会(如融资渠道等)、争议(如事故)三类。对这些关键因素评分时，考虑相应的暴露情况和管理情况对风险和机会类因素打分，给出相应的暴露分数和管理分数，以不同的两种模型结合这两方面分数，再加入争议类因素进行扣分调整。而在对公司治理因素打分时，MSCI采用扣分制度，考虑关键指标表现从满分10分起扣。在汇总ESG三个维度的打分后，通过一定的行业因素调整最终得出CCC至AAA的ESG评级，其中AAA与AA级为领先企业，A、BBB、BB为平均水准企业，B与CCC为落后企业。

(3)指数编制：指数编制公司根据评级结果编制相关指数

大量指数编制公司发布了ESG相关主题指数。国际指数以整合为主，而国内目前的指数大多强调筛选类。MSCI在整合(Integration)、价值及筛选(Value &； Screen)、影响力(Impact)三个分类中编制了超过1500只ESG指数。其中，整合分类下的ESG领先指数受到最多关注。MSCI以已有的全球区域性指数为母指数，发布了MSCI全球ESG领先指数、MSCI发达市场ESG领先指数、MSCI新兴市场ESG领先指数等ESG相关领先指数。MSCI在对于指数的说明中指出，ESG领先指数在保持行业和区域权重不变的情况下在原有的母指数上进行ESG相关表现的权重调整，同时剔除了不符合ESG理念的相关公司(如武器、烟酒等)。在MSCI全球新兴市场ESG领先指数中，中国市场权重占比第一，为34.88%，中国台湾市场权重占比第二，为21.09%。

(4)策略投资：投资者运用多种ESG责任投资策略投资

在最后一步中，投资者的投资策略多样性和包容性并存。根据全球可持续投资联盟(Global Sustainable Investment Alliance，GSIA)的归纳，现代ESG投资的策略主要分为以下几类：

1.负面筛选(Negative/exclusionary screening)：基于被ESG规范与价值观，将某些投资标的排除在基金或投资组合之外。排除标准可以指例如产品类别(例如武器、烟草)、公司实践(例如动物试验、侵犯人权、腐败)或其他争议事件。如剔除收入超过5%来自烟草销售的公司的股票基金。ESG负面筛选策略组成部分包括公布明确的筛选标准、引入监督、调整投资流程、审查投资组合的影响监督、报告和审计。

2. 正面筛选(Positive/best-in-class-screening)：选取行业内 ESG 绩效优秀的公司；

3. 标准化筛选(Norms-based screening)：按照相关国际组织(联合国、国际劳工组织等)的最低标准对投资标的进行审核；

4. ESG 整合(ESG integration)：将 ESG 数据与传统财务分析结合进行投资标的选择过程，如将ESG议题考虑进投资标的选择过程的主动管理型固定收益基金。ESG整合策略由三部分组成：研究、投资组合分析、投资决策

①研究：包括数据及信息收集、数据及信息分析

②投资组合分析：投资者对会影响公司、行业或投资组合的财务及ESG因素进行评估，并据此进行财务预测、估值模型、投资组合权重等的调整

③投资决策：根据以上因素进行增持/减持等投资决策

5. 可持续发展主题投资(Sustainability themed investing)：投资于特别有助于可持续解决方案—环境和社会—的主题或资产(例如，可持续农业、绿色建筑、低碳倾斜投资组合、性别平等、多样性)。 如投资于减少水污染公司标的的基金，清洁能源；

6. 影响力/社区投资(Impact/community investing)：定向解决某些环境和社会问题，包括社区投资和向具有明确社会或环境用途的企业提供资金；

7. 股东参与(Corporate engagement and shareholder action)：利用股东权力影响公司行为，包括通过直接的公司参与(即与高管和/或公司董事会沟通)、提交或共同提交股东提案，以及在综合 ESG 指导方针指导下的代理投票。如资产管理者或拥有者实际参与投资标的公司治理行为的基金。ESG参与公司治理策略指的是投资者通过参与标的公司运营决策与董事会投票两环节主动参与标的企业的公司治理，推动并引导公司推行ESG理念。参与决策的方式有价值挖掘和风险控制。

参考资料：

[1] 王若彤. 我国上市公司ESG信息披露法律规制研究——基于软硬法协同规制的视角[D]. 北京:对外经济贸易大学，2021.

[2] 清华大学金融科技研究院鑫苑金融科技研究中心——殷子涵，王艺熹.全球ESG责任投资发展

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责任投资研究报告

第一财经：2021ESG调研报告：备战ESG信披把握责任投资新风口（39页）.pdf

中国责任投资论坛：中国责任投资年度报告2020（56页）.pdf

GPBullhound：2021社会责任投资和可持续技术的兴起（英文版）（48页）.pdf