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1、 1 证券研究报告证券研究报告 行业研究/深度研究 2020年05月13日 非银行金融 增持（维持） 证券 增持（维持） 沈娟沈娟 执业证书编号：S0570514040002 研究员 0755-23952763 陶圣禹陶圣禹 执业证书编号：S0570518050002 研究员 021-28972217 王可王可 021-38476725 联系人 1 非银行金融非银行金融/银行银行。

2、型过程中的增速换挡、新旧动能转换。
十九大报告提出：坚决打好防范和化解重大风险、精准脱贫、污染防治三大攻坚战。
当前中国经济下行压力主要来自于贸易战和房地产调控持续收紧以及基建增速不及预期。
资本市场的风险主要来自去杠杆之后局部信用风险、上市公司财务造假、债券违约等风险。
政治局会议和中央经济工作会议强调“六稳”。
2020年宏观调控逆周期将延续。
猪周期延续2020年上半年CPI继续高位，PPI中石油产业链可能上升导致PPI同比降幅收窄。
资产配置建议：海外小幅超配港股和黄金，标配美债，标配美股，增配大宗中的铜。
国内小幅超配黄金或黄金ETF、标配股票、高配利率债（10年国开），高等级信用债。
鉴于银行间及货币市场利率下行，债市可灵活调整组合久期。
未来3-5年收益率中枢将下移，“固收+”策略是一个较好的资产配置方法。
一季度相对看好转债表现，但转债估值目前偏高，较去年行情收益率或有小幅调整。

3、 沪深交易所启动新一轮债市交易改革。
今年1月份，上交所就新建债券交易系统并同步修订债券交易规则优化债券交易机制等问题召开了机构动员会，随后4月份上交所深交所分别发布了债券交易新规及配套指引征求意见稿，7月份又修订并发布了公司债发行业务指引。

4、美国债券电子化交易市场份额逐年增加。
根据Parametric，2020年美国电子化交易的公司债券份额年达30，电子化交易的政府债券份额达50，至2022年公司债券电子化交易份额有望达40以上，政府债券电子化交易份额有望将跃升至70，整体债券。

5、26.92%；占总营收的比重达20.05% ，同比+4.25pct；伦交所FICC业务包含资本市场分部下的外汇（FX）和固定收益，衍生品及其他（Fixed Income, Derivatives & Other）；2021年这两个部分分别实现收入2.04亿和7.32亿英镑（股票部分收入仅为2.41亿英镑），占总营业收入的3.14%和11.25%。

6、26.92%；占总营收的比重达20.05% ，同比+4.25pct；伦交所FICC业务包含资本市场分部下的外汇（FX）和固定收益，衍生品及其他（Fixed Income, Derivatives & Other）；2021年这两个部分分别实现收入2.04亿和7.32亿英镑（股票部分收入仅为2.41亿英镑），占总营业收入的3.14%和11.25%。

7、其自身的固定收 益和外汇产品必将迎来广阔的发展空间；2）港交所拥有世界范围内最大的有色金属交易所伦敦金属交易所（LME），LME在大宗商品领域丰富的运营经验和卓著的声誉将有望为港交所未来发展大宗商品业务提供十分有益的助力。
3）目前港交所已在中国内地合资参与了前海联合交易中心和广州期货交易所， 背靠中国内地对大宗商品的旺盛需求，港交所 发展前景广阔。
假设未来人民币在国际支付、清算和储备中的占比若能达到20%以上，则港交所的FICC业务份额亦将与之相当，增长空间显著。
（交易所行业概述和世界主要交易所情况概览可参考交易所的“飞轮效应”全球交易所及解决方案公司概览）。

8、大宗商品是指同质化、可交易、被广泛作为工业基础原材料的商品，交易方式包括现货交易和期货交易两种。
FICC 业务涉及经纪、自营、资产管理、投资顾问服务等多条业务线，对证券公司业务生态转型具有促进作用。
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