酒行业报告-PDF版

非白酒行业专题报告：烈酒消费存在长期结构性机会国内威士忌市场有望快速成长-251111（38页）.pdf

行 业 研 究 2025.11.11 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 非 白 酒 行 业 专 题 报 告 烈酒消费存在长期结构性机会，国内威士忌市场有望快速成长 分析师.

2025-11-12 38页 5星级

白酒行业研究框架：量价平衡、结构升级、营销体系-251109（40页）.pdf

白酒行业研究框架白酒行业研究框架量价平衡、结构升级、营销体系量价平衡、结构升级、营销体系证券研究报告|行业深度报告仅供机构投资者使用Table_at2025年11月9日评级：评级：推荐推荐请仔细阅读在.

2025-11-10 40页 5星级

白酒行业25三季报总结：行业筑底深化龙头企业优势凸显-251103（22页）.pdf

分析师分析师王泽华王泽华登记编号：S1220523060002梁甜梁甜登记编号：S1220524120001卢潇航卢潇航登记编号：S1220525080008白酒25三季报总结：行业筑底深化，龙头企业.

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白酒行业2025年三季报总结：加速出清底部渐显-251102（23页）.pdf

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业深度报告 2025 年 11 月 02 日 推荐推荐（维持）（维持）白酒行业白酒行业 2025 年三季报总结年三季报总结 消费品/食品饮料 25Q3 行业收.

2025-11-05 23页 5星级

白酒行业2025年三季报总结：25Q3基本面加速探底板块进入战略配置期-251104（15页）.pdf

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 食品饮料/白酒 2025 年 11 月 04 日 白酒 2025 年三季报总结 看好 25Q3 基本面加速探底，板块进入战略配置期 相关研究 板块进入战.

2025-11-04 15页 5星级

中国经济信息社：2025以酒为媒襄盛举 文化交融塑未来-携手共筑全球酒业文化生态报告（17页）.pdf

以酒为媒襄盛举 Interweaving Harmony 文化交融塑未来 携手共筑全球酒业文化生态UNITING THROUGH LIQUOR,CULTURAL INTEGRATION FOR A SHARED FUTUREInterweaving Harmony-JOINTLY BUILDING A GLOBAL LIQUOR CULTURE ECOSYSTEM目 录目 录CATALOGUE一、创新方式吸引“初体验”04二、推进跨界合作“促共鸣”05第一章 促进多元文化交流融合 03一、因地制宜拓展消费客群销售渠道 08二、多措并举激活新消费多元化需求 09三、优化设计推广沉浸式新场景体验 13第二章 把握消费群体需求特点 07一、AI赋能酒业生产技术革新 12二、数智化推动酒业生态升级 13第三章 追赶产业数智创新浪潮 11结 语 14前 言 01前 言自诞生伊始，人类社会始终都离不开文化的影响与传承。文明多样性是世界的基本特征，也是人类进步的源泉。当第一滴自然酿造的酒液滑入喉间，人类文明的进程便悄然注入了一股力量。这源自大地胎动、凝结智慧的精魂，其诞生本身，已预示了它将在未来的岁月里，如何深刻地参与并塑造人类社会的医疗、经济、艺术与社交网络一部由发酵罐中升腾而起的、波澜壮阔的文明史诗，就此展开壮丽的画卷，开启了一场跨越时空的史诗远征。其传播的轨迹，不仅在地图上刻下芬芳的印记，更在人类精神的殿堂里，铭刻下多元文化交流的永恒诗篇。从威士忌、白兰地、伏特加、龙舌兰、金酒、朗姆酒、雪利酒、波特酒到中国白酒，从啤酒、葡萄酒到中国独有的黄酒、露酒，再到日本清酒、韩国烧酒，世界上每一种名酒都承载着浓厚的历史文化底蕴。它们见证着人类文明的进步，记录着一个个文明的故事，架起了连接现代社会与古老文明的桥梁。面对世界各个国家和地区不同的文化背景，如何定向引导和培养消费者对酒类品牌的认知，是决定品牌能否获得长足发展的关键因素。构建酒业“活态文化”体系，确定“独特价值”内涵，要切实考虑消费者的文化背景和接受习惯，直面文化差异，克服传播障碍，探索融合相通之处，进而达到对酒业品牌和酒文化的认同共鸣。第一章促进多元文化交流融合长期以来，世界各国酒文化依托其历史、地理和酒类工艺特点，形成了具有地域特色的传播路径。例如：法国葡萄酒通过推广其深厚的品鉴文化，将品酒文化融入人们的生活方式，在全球消费者中建立情感共鸣与文化认同；中国酒类品牌则通过共建“一带一路”倡议和中餐“出海”带动文化传播，逐步进入亚洲、欧洲、美洲等市场。一、创新方式吸引“初体验”创新消费体验对树立酒类品牌形象至关重要。消费者在选择酒类产品时，若能获得愉悦的口感体验，易对该品牌产生好感和信任。例如，全球高端酒业品牌十分注重线下品鉴会，邀请专业品酒师为消费者讲解酒类知识和品鉴技巧，让消费者深入了解品牌文化和产品特色。这种互动式体验能让消费者真切感受到品牌匠心。自年起，法曼尼国际酒业利用其品鉴中心及多种活动平台，在法国累计举办了余场品鉴会，主要面向法国消费人群，受邀对象覆盖酿酒师、侍酒师、调酒师、主厨、酒评人等专业群体。数据表明，参加者中约七成表现出愿意接受或喜欢中国白酒，说明国际消费者真正接触并理解白酒的香型与饮用方式后，多数会给出积极反馈，但“接触率”目前仍然偏低。为此，一些致力于吸引国际消费者“初次体验”的积极尝试正在展开。目前，法中酒业协会正在推动编撰法文版白酒百科全书，通过系统介绍工艺、香型和文化，提升中国白酒国际传播的话语针对性。该协会还开展专业教育，与法国葡萄酒和烈酒院校合作，连续多年为师生提供白酒课程与培训，目标是通过专业人士的影响力来扩大欧洲普通消费者的认知。此外，该协会还与法国专业调酒师协会合作，积极推动将白酒融入鸡尾酒配方与相关教育培训体系。事实上，建立品牌文化与消费者价值观的连接是促进品牌认同的关键。例如，一些酒类品牌强调健康饮酒的理念，与现代消费者对健康生活的追求相契合。通过传播健康饮酒的知识和文化，让消费者在享受酒文化的同时，也能感受到品牌对人民健康的关怀，进而增强对品牌的认同感。阿根廷是世界第五大葡萄酒生产国，当地红酒口味温醇，加之当地人以牛肉、奶酪等高蛋白食物为主的饮食习惯，葡萄酒可以更好地中和油脂。意大利日常餐饮中的“酒精文化”几乎已被葡萄酒、起泡酒、西方传统烈酒等占满。调查显示，在盛产巴罗洛红酒的意大利皮埃蒙特大区，当地人外出就餐时，如时间充裕，会在餐前饮用“开胃酒”，后随餐饮用红葡萄酒或白葡萄酒，在餐后饮用利口酒等“饭后甜酒”。西方消费者普遍对中国酒类品牌背后代表的文化和故事抱有浓厚兴趣，因此，提供场景式体验，使海外消费者加深对中国白酒文化内涵感受，有助于提升消费者的内心接受度及认同感。据统计，口碑传播带来的客户转化率往往高于其他营销方式。因此，提升消费体验可以借助消费者的口碑，形成良性的市场传播效应。在互联网时代，消费者的口碑传播速度极快且影响力巨大。当消费者在购买和饮用过程中获得了超出预期的体验时，他们会更愿意在社交媒体、线下聚会等场合分享自己的感受，正面的口碑传播可以吸引更多潜在消费者的关注。一、创新方式吸引“初体验”二、推进跨界合作“促共鸣”从全球酒业的创新发展看，跨界合作触达年轻市场已成为主流趋势。特别是与艺术界、音乐界、时尚界的跨界合作，更成为国际酒类品牌与年轻消费者建立链接的有效途径。百龄坛年推出全新威士忌系列“True Music Icon”，首发两款产品分别致敬了近代欧美乐坛相当有代表的两支乐队AC/DC和皇后，此后又推出了致敬约翰列侬和Elton John的两款新品。皇家礼炮与英国设计师Harris Reed携手在伦敦时装周期间，推出了“新奢时尚系列”新款限量产品。格兰菲迪年携手法国著名涂鸦艺术家安德列萨拉华，推出了璀璨珍藏系列迄今为止最高年份酒款“格兰菲迪年”。此外，尊尼获加黑牌与 鱿鱼游戏（第季）合作，推出了限量版。年月，以“香起东方 干杯莱茵”为主题的威斯巴登“茅台之夜”活动在德国黑森州首府威斯巴登市举行。这一活动主题融合了中国与德国的文化象征，寓意着茅台酒借由丝绸之路从东方走向西方、从中国走向德国市场的崭新旅程，象征着东西方文化与商业的融合共赢。同期，茅台还走进汉堡和柏林，并分别举办了“茅台之夜”品鉴会。年月，在Wine Paris巴黎国际葡萄酒及烈酒展览会上，来自四川的白酒品牌“组团出海”，五粮液、泸州老窖、剑南春、郎酒、舍得、水井坊等川酒“六朵金花”以及多个区域品牌集中亮相。月日晚，由泸州老窖承办的“川酒全球行巴黎推广周寻蜀记赏味川酒”推广活动在巴黎五大餐厅同步启动，以线上 线下的方式与当地消费者互动。此次Wine Paris展会上，茅台和“川酒”还各自举办了大师班推介活动，向国际同行、烈酒经销商介绍产区、白酒酿造工艺等知识。年月，作为茅台品牌国际化战略的重要一步，“臻品之约中国茅台 莱茵华章”文化交流活动在德国法兰克福市举办，德国法兰克福茅台体验馆同步开业。德国长江有限责任公司总经理赵秀钗表示，德国客户大多数是与中国有生意来往的高收入群体。在体验馆的一场茅台酒品鉴会上，几十名当地证券、金融界人士对调酒师用度飞天茅台精心调制的各种鸡尾酒表现出浓厚兴趣。她表示，现在许多德国年轻客户都愿意品尝用茅台调制的鸡尾酒。与此同时，五粮液在海外开启了“中国签证 白酒文化”联动模式，将在海外座城市的中国签证申请服务中心构建五粮液品牌文化体验空间，让每一位即将赴华的外国人不但能在“第一触点”感受到酒背后的代表文化，更能在消费的各个环节提供独特而优质的体验，让消费者感受到品牌的独特性，增强了他们与品牌之间的情感联系，从而提高了品牌的客户忠诚度。在海外高端酒类品牌不断跨界、发力年轻市场的背景下，中国国内酒类品牌跨界尝试也正逐渐多元化。年，贵州习酒知交酒延续与刀郎的深度合作，以独家身份全程总冠名刀郎演唱会。年月，中国黄酒企业古越龙山与华润啤酒共同研发推出“黄酒 啤酒”跨界联名产品。在此合作框架下，双方将打造出一系列既有传统风味、又符合现代饮用口感偏好与社交场景的“无界”创新产品。相较于此前多以艺术、创新为主的跨界模式，古越龙山与华润啤酒的此次合作，开创了黄酒与啤酒品牌跨界联名的先河，反映了酒类品牌在文化、技术与市场层面的价值共振。此外，对于跨界产品，年轻消费群体往往既希望保留传统酒类的独特品质，又要求符合现代消费的性价比逻辑。中秋之际，茅台推出中秋团圆季德化白瓷茶具套组礼盒，以传承中华优秀传统文化为核心，以千年非遗工艺为根基，深度融合中秋文化与茅台品牌底蕴，为文创市场带来“可品鉴、可收藏、可传世”的全新选择。在文化表达上，茅台礼盒深度呼应“中秋品茗赏月”的千年雅趣，隐喻“事渐圆满”的美好祝愿，完美诠释“器以载道，物以寄情”的传统造物观，通过产品传递东方文化的雅致与温度。无独有偶，泸州老窖推出了泸州老窖酒心巧克力星球版；五粮液携手咖啡品牌永璞打造了“五两一咖酒馆”，推出了含有五粮液的咖啡产品。工艺器皿、美食并不是简单的消费商品，而已成为酒类品牌年轻化、时尚化，培育年轻消费者观赏与口感的战略产品。与此类似，通过传统工艺与时尚元素相融合，让文创产品兼顾实用价值、承载民族文化。酒企能够推动品牌下沉接触更多消费者，扩大品牌在年轻群体中的影响力，也能更多了解年轻消费者的消费偏好趋势。除了跨界联名，酒企还通过融合地域文化吸引更多年轻消费者。年月日，贵州茅台推出“黄小西吃晚饭”系列产品，以贵州六大景区为设计灵感，融合地域和茅台酒文化，形成“一景一品”的独特风格，将贵州山水人文与茅台酒传统酿造技艺深度交融，展现多彩贵州文化的极致魅力，让每一瓶酒都成为承载贵州山水灵韵与深厚底蕴的艺术臻品，满足收藏爱好者及追求高品质生活的消费者，对品饮、收藏等多元需求，推动“酒旅融合”，拓展消费场景，传播酒文化。第二章把握消费群体需求特点纵观古今中外，酒类消费历史悠久，产品形态的演变或多或少会折射出消费变迁的轨迹。当下，各地酒企越来越重视掌握目标市场的文化、消费习惯以及目标受众对品牌的期望和偏好，进而制定了清晰而有吸引力的品牌推广策略。一、因地制宜拓展消费客群销售渠道尽管进入欧洲时间较早，但中国酒类品牌真正在欧洲市场“崛起”主要出现在近十年。法中酒业协会（AFCBA）会长、法国法曼尼国际酒业董事长王亚青表示，茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒、习酒等中国白酒品牌已经进入法国主流市场，青岛啤酒、雪花啤酒以及黄酒、果酒等其他中国酒类产品也在法国有一定市场表现。其中，青岛啤酒进入法国已有多年历史。整体上，中国酒出口法国已经从单一的零星出口发展成为一个多层次、多品牌的出海潮流。从销售渠道看，尽管对法国主流超市与大型零售商店的覆盖仍有限，但中国酒已进入大批仓储型商超和电商平台，包括易趣、乐天、亚马逊等，法国巴黎好市多（Costco）超市也已开始售卖茅台酒高端产品。在墨西哥，白酒被描述为“中国酒的重要代表”，强调其“复杂性”“文化历史价值”“香型独特”等。在当地，中国白酒是“异域烈酒”的代表，即被视为异域特色品类，而不是本地烈酒传统的一部分。墨西哥公众和媒体常把白酒与中国节庆、礼仪、传统酿造技术等中国文化联系在一起。尽管受文化带动，中国酒日益受到海外青睐，但消费群体仍相对单一，尤其是白酒，消费群体仍以华人为主。同时，中国酒在海外市场的销售渠道仍不够丰富，常见渠道包括亚洲超市、中餐馆等。相较之下，国际酒企进入中国市场更活跃，手段更多样，尤其是近年来抓住了中国电商快速发展以及中国线上消费“井喷”的重要机遇。年，日本最大的食品酒水企业三得利在天猫开出第三家店宾三得利（Beam Suntory），售卖高端威士忌。除天猫旗舰店外，宾三得利还陆续和天猫超市、盒马等阿里旗下的多个零售平台展开全渠道合作。截至目前，帝亚吉欧、保乐力加、人头马、酩悦轩尼诗、宾三得利等全球五大洋酒集团均已入驻天猫，抢抓中国洋酒市场的发展机遇，纷纷开启新零售，并与中国电商平台在产品数据化定制、线下场景接入等新零售方面展开合作。作为政府机构，法国奥克西塔尼大区国际经济发展局近年来持续帮助相关企业更好进入中国市场。该机构食品与酒业部门负责人凯瑟琳马沙贝尔（Catherine Machabert）表示，奥克西塔尼大区是法国第一大葡萄产区，该大区葡萄酒在中国的经销渠道正逐渐扩大，覆盖包括山姆会员店等大型商店、免税店、社区商店以及餐厅、酒馆等。她介绍，除了积极参加进博会、糖酒会等大型活动外，年该机构还在中国发起了“法南小酒馆”主题活动，共有超过场活动在中国多个城市举办，让更多经销商和消费者了解南法葡萄酒及生活艺术。该机构还经常组织专题活动，撮合奥克西塔尼地区的葡萄酒生产商与中国进口商洽谈。此外，国际酒企开拓中国市场过程中十分注重通过文化纽带拉近与中国消费者的心理距离。例如，二、多措并举激活新消费多元化需求全球酒业正朝着多元化方向发展，而年轻一代消费者已逐渐成为酒类消费的新兴力量。为了赢得年轻群体的青睐，各家酒企都在产品设计、口感创新以及营销方式上进行深度变革，多措并举激活酒类新消费多元化需求。在阿根廷，许多当地人被中国汾酒的青花瓷瓶外表所吸引，甚至有当地消费者问询能否仅仅购买酒瓶。此外，在运输等条件允许的情况下，阿根廷经销商进口汾酒时也会进口一些中国酒杯、酒壶等酒具作为汾酒的市场推广物料，这些具有中国文化特色的酒具，尤其是竹节杯受到了当地年轻民众的欢迎和喜爱。由于鸡尾酒文化在阿根廷尤其是首都布宜诺斯艾利斯地区较为流行，当地白酒经销商常聘请调酒师，以白酒为基酒探索不同口味的鸡尾酒酒单，为每款酒确定一个具有东方文化特色的西语名称，并与当地的中餐馆合作，举办鸡尾酒之夜，用餐的客人可免费品尝用白酒调制的鸡尾酒，了解到中国酒文化的历史、特点等，取得了良好效果。针对中国年轻消费群体，年帝亚吉欧集团针对旗下各个威士忌品牌推出专属原创威士忌神兽宇宙IP，还联合天猫推出了威士忌神兽宇宙系列数字藏品。与此同时，结合中国年轻群体中的“航天热”，帝亚吉欧旗下尊尼获加携手航天文创（CASCI）推出了寰宇远行特别版。值得注意的是，借助社交媒体、短视频平台等新兴传播渠道开展互动性强、趣味性高的营销活动，触达广大年轻消费者，已成为酒企的普遍选择。茅台、五粮液等中国白酒品牌均已开设多个海外社交媒体账号。例如，Moutai Italia的脸书账号更新频率约为三天一次，内容基本上为对茅台酒的介绍和推广。意大利专注于烈酒研究的ilGin网站创始人兼总编瓦妮莎皮罗马洛（Vanessa Piromallo）还曾公开在社交媒体上表示，贵州茅台是著名的烈酒品牌，属于采用古老的传统工艺酿造的“酱香型”烈酒，曾在中国外交宴会上招待过多国政要。五粮液在海外社交媒体脸书、Instagram、X开设了“wuliangye global”官方账号，建立了海外社交媒体传播矩阵，以统一鲜明的品牌形象进行全球宣传。自启动以来，五粮液通过海外社交媒体，以扎实稳健的运营思路，全方位地展示五粮液的产品、文化和品牌形象，融入海外传播环境，创新和美文化的国际化表达方式。年适逢尊尼获加品牌诞生周年，又恰逢中国紫禁城建成周年，帝亚吉欧携手北京故宫酒文化有限公司联名发布尊尼获加蓝牌“世纪华章”特别版，收获热烈反响。年，帝亚吉欧为虎年农历新年献上尊尼获加蓝牌如虎添翼生肖定制版，还推出了“五路财神”等特别版产品，与中国本土市场的文化议题、消费议题等高度契合。三、因地制宜拓展消费客群销售渠道中国白酒口感、酒精度、风味特点与欧美流行的威士忌、伏特加等烈酒存在很大差异，消费场景也有所不同。白酒的“高酒精度”“复合香气”特点，与西方烈酒的“低度数适配调酒、纯饮场景”存在差异，并且东方传统佐餐习惯，如配中餐，与西方餐酒搭配逻辑，如威士忌配牛排、伏特加配海鲜等也存在差异。业内人士指出，针对性的场景设计是跨文化传播、突破固有餐饮文化习惯的有效手段。年月，在德国法兰克福举行的“德国米其林指南发布庆典”上，五粮液特别推出的五粮液冰淇淋融合大溪地香草荚与五粮液白酒，口感绵密醇厚，酒香悠长，引得现场嘉宾纷纷驻足询问购买渠道。特调鸡尾酒“五谷罗尼”凭借独特的东方风味与精湛调酒技艺，成为现场热议话题，多位主厨详细询问基酒配方与调配工艺，希望将其融入餐厅创意菜单。米其林星级餐厅主厨表示，相比传统高度白酒，低度款口感柔和、绵甜净爽，更符合欧洲人偏好清淡、易饮的饮酒习惯，更易搭配精致菜肴，尤其适合搭配海鲜和轻食，并希望尝试将其与威士忌调制结合，探索更多创新可能。在法国巴黎，调酒师们正与新派餐厅尝试通过低度化、鸡尾酒化和跨菜系搭配，让白酒更易被接受。法国巴黎文华东方卢泰西亚酒店调酒师安杰洛福特（Angelo Forte）表示，调酒需要新产品，以开辟新的视野。白酒增加了复杂度。这位来自意大利的调酒师提供了两款融合中国白酒的配方，一款融合了黄查特酒（Chartreuse，或译作夏翠丝酒）、苹果和柚子，另一款融合了绿茶和杏仁利口酒。他表示，中国白酒让他回忆起意大利国民烈酒格拉帕酒（Grappa），二者在香气上有相似之处。巴黎半岛酒店的调酒师弗雷德里克韦尔迪埃（Frdric Verdiere）认为，目前，想尝试直饮加冰白酒的顾客不会很多，但鸡尾酒是了解白酒这种产品的良好途径。据法中酒业协会统计，大巴黎地区目前已有多家中餐厅、多家亚洲超市和余家酒行销售白酒。“中餐搭配中国酒是传统习惯”，业内人士表示，白酒在海外的发展与市场扩张高度依赖“饮用场景”。第三章追赶产业数智创新浪潮数智化不是替代传统渠道，而是构建以消费者为中心的生态闭环。在这进程中，科技创新通过重塑研发、生产与营销的全链路，成为驱动产业升级的核心引擎，进而推动酒类产业高质量发展。当前，全球酒业生态正迎来历史性发展机遇，这不再是一场简单的市场份额争夺，而是数智赋能文化交融之下的价值重构。一、AI赋能酒业生产技术革新人工智能（AI）对酒业的影响由来已久。人工智能与酿酒工艺融合正在悄然改变这个千年行业的运行规则。“AI大模型”概念最早来自国际市场，将AI引用于酿酒最早也源于国际市场。事实上，全球酒业的人工智能实践已开展近十年。年，伦敦的Intelligent Layer公司推出世界首款由AI酿造的啤酒IntelligentX。该公司使用一种名为“自动酿造智能”的AI算法，通过人工智能和机器学习来了解用户的口味偏好，从而调整酿酒原料。同年，嘉士伯也推出了“啤酒指纹”项目，借助AI感应啤酒中的微妙风味和气味差异，在新品研发和质量检测上取得了更高的精度。除了啤酒，AI在威士忌酿造领域的应用也起步较早。年，瑞典的威士忌品牌Mackmyra Whiskey与微软以及Fourkind合作，运用AI分析历史配方和消费者数据，推出了世界首款由AI开发的威士忌。美国的Osmo公司则突破了传统嗅觉的限制，利用AI数字化气味，精准识别美国、苏格兰威士忌的风味，提升了酒品气味识别的稳定性和准确性。帝亚吉欧则将AI应用于酒瓶定制领域，提升了旗下产品的个性化风格。此外，AI也应用于其他酒类的酿造中，如奥地利的葡萄酒酒庄Muster采用AI来辅助葡萄分拣；日本的清酒酒厂“久保田”用AI分析用户口味；波兰的朗姆酒品牌Dictador更是大胆创新，直接聘请AI机器人“米卡”担任CEO，探索更智能化的决策方式。酿酒现代化的标志是基于传统工艺让工具更现代。AI技术在数据分析、效率提升、品质控制、市场营销等方面正在深刻改变酿酒企业。中国酒业“十四五”发展指导意见指出，要“以智能酿造推动创新发展”，强调关键工序智能化、生产控制自动化和供应链优化，以促进产业全面升级。茅台全面深化传统酿造工法的数智化探索，于年结题的项目“茅台制酒酿造技艺机器学习系统”，锚定“以数字技术服务传统工法”的核心目标，历经近年攻关，实现了制酒生产全链条“数据采集存储分析应用”闭环。洋河实施了智能工厂项目，覆盖制曲、酿酒到成品包装全过程，构建了一个协同上下游供应链的全新智能化体系，标志着洋河在自动化、数字化、网络化及智能化方面的跨越，力求在提升生产效率的同时，进一步提高产品的质量控制能力。泸州老窖实施了智能化包装中心技改项目，借助AI、云计算、物联网等先进技术，成功整合了生产控制、采购管理、物流管理等六大信息系统，大幅提高生产效率，推动企业数字化升级。古井贡酒募资亿元进行智能化技术改造，通过引进先进生产设备，实现全流程自动化作业和智控制，从而提高生产管理水平，降低运营成本，其车间人均产能约为传统酿造车间的倍以上。此外，口子窖的智慧工厂通过智能酿造机器人、全自动控制系统、自动化包装生产线等设备，替代传统人工操作，提高了生产效率；今世缘智能化酿酒车间单条生产线的用工效率已达原来的.倍，年产量提升.倍。二、数智化推动酒业生态升级传统产业数字化转型是大势所趋，智慧酿造无疑将成为酒行发展的前沿潮流。中国酒业协会正大力推广AI等数字技术，建设中国国家级酒文化与产品贸易推广平台，打造酒类“ N”国际传播模式等。通过数字营销创新，酒企得以高效开拓海内外市场。雪花啤酒通过AI设计的X-code系列包装，精准迎合了市场上对个性化产品的需求，成功提升了品牌差异化竞争力。雪花、习酒等酒企还通过虚拟AI形象进行品牌代言，AI主播的引入不仅加强了与消费者的互动，还提升了品牌活力，受到年轻一代消费者青睐。与此同时，酒类的风味进化，是传统酿造技艺与当代消费需求的动态互动，同时也是科学构建与科学表达的深度融合。业内专家认为，科技是传统酿酒技艺的助力者，而非颠覆者，关键在于如何平衡创新与传统。因此，需要牢牢抓住“传统技艺与现代科技相结合”的原则，让酒类在科技的加持下，既能保持原有的风味和文化根基，又能适应现代消费需求。现代科技的介入不会削弱传统酿造技艺的核心价值，反而能够放大其优势并提升其表达方式。通过风味数据库、微生物研究等技术手段，酒企能精准解析风味物质的形成与变化，实现品质的可视化与稳定化表达，也能够将风味密码和品质价值，进一步传递给消费者。此外，在信息技术迅猛发展的今天，各类酒企需积极推进数字化与智能化管理，提高行业自律。通过大数据、区块链等技术，实现从生产到销售的全流程数字化管理，实现产品的溯源管理，增强全球消费者对产品质量和品牌的信任。结 语世界酒文化交融是一场跨越时空的双向奔赴与深度互构，它始于技艺的破壁，成于风物的流转，升华于精神的共鸣，它承载着工匠精神和民族历史文化，浓缩了文明的精神标识和文化精髓。天地位育，万象同源。美酒，是文化的容器，盛放着人类文明历史文化的民族性情，映照着人类文明交流互鉴的壮阔图景。东西酒魂的深度对话，以其芬芳与醇厚证明：真正的文化生命力，不在于固守藩篱，而在于以开放之姿，在碰撞中理解，在交融中创新，共同酿就属于全人类的、愈久弥香的文明佳酿。从全球酒业合作的非凡历程中展望未来，在全球化、数字化、智能化浪潮下，加强酒文化交流、共塑开放合作共赢生态，符合全球酒类企业在传承中发展壮大的客观需要。全球酒业携手共进，不仅是产业发展的需要，更是东西智慧与经验的伟大实践。面向未来，只有通过不断研究和持续探索，才能更好地建设开放包容、共建共享、合作共赢的全球酒业文化生态。目 录目 录CATALOGUE1.Innovating Approaches to Attract First-Time Experiences 042.Promoting Cross-border Collaboration to Foster Resonance 05Chapter 1 1.Expanding Consumer Base and Sales Channels According to Local Conditions 082.Adopting a Multipronged Approach to Activate Diversified Demands of New Consumption 093.Optimize Designs to Popularize Immersive New Scenario Experiences 13Chapter 2 1.AI Empowers Technological Innovation in Wine Production 122.Digitalization and Intelligence Drive the Upgrade of the Wine Industry Ecosystem 13Chapter 3 Promoting the Exchanges and Integration of Diverse Cultures 03Understanding the Characteristics of Consumers Demands 07Catching the Wave of Industrial Digital and Intelligent Innovation 11Concluding Remarks 14Preface 01PrefaceSince its inception,human society has always been inseparable from the influence and inheritance of culture.Cultural diversity is not only a fundamental feature of the world but also a source of human progress.When the first drop of naturally brewed liquor slid down the throat,a new force was injected into the course of human civilization.The liquor,born from the earths vitality and brewed by human wisdom,foretold how it would profoundly participate in and shape human societys medical practices,economy,arts,and social networks in the years to come-a magnificent epic of civilization rising from fermentation vessels unfolded,embarking on a timeless journey.Its dissemination not only left fragrant marks on the map but also engraved eternal poems of diverse cultural exchanges.From whiskey,brandy,vodka,tequila,gin,rum,sherry,port wine to Chinese baijiu,from beer and wine to Chinas unique Huangjiu and Lujiu,as well as Japanese sake and Korean soju,every world-renowned liquor carries profound historical and cultural heritage.They witness the progress of human civilization,record stories of various cultures,and build bridges connecting modern society with ancient civilizations.Facing different cultural backgrounds across countries and regions worldwide,how to strategically guide and cultivate consumers perception of liquor brands is crucial for determining a brands sustainable development.To build a living culture system for the liquor industry and define the connotation of its unique value,it is essential to consider consumers cultural backgrounds and acceptance habits,address cultural differences,overcome communication barriers,explore common ground for integration,and ultimately achieve resonance with liquor brands and culture.Chapter Promoting the Exchanges and Integration of Diverse CulturesFor centuries,wine cultures worldwide have developed regionally distinctive dissemination paths based on their history,geography,and brewing techniques.For example,French wine has integrated its profound tasting culture into peoples lifestyles,fostering emotional resonance and cultural recognition among global consumers;Chinese liquor brands,leveraging the Belt and Road Initiative and the global expansion of Chinese cuisine,have gradually entered markets in Asia,Europe,the Americas,etc.Innovating Approaches to Attract First-Time ExperiencesInnovative consumption experiences are crucial for building a liquor brand image.When consumers enjoy a pleasant taste experience while choosing a liquor product,they are likely to develop goodwill and trust towards the brand.For example,global high-end liquor brands place great emphasis on offline tasting events,inviting professional sommeliers to explain liquor knowledge and tasting techniques to consumers,allowing them to deeply understand brand culture and product features.Such interactive experiences enable consumers to genuinely feel the brands craftsmanship.Since,Groupe Famanni International has hosted over tasting events in France through its tasting centers and various event platforms,primarily targeting French consumers,with invitees covering professional groups such as winemakers,sommeliers,bartenders,chefs,and wine critics.Data show that approximately%of participants expressed willingness to accept or fondness for Chinese baijiu.This indicates that most international consumers give positive feedback after truly experiencing and understanding baijius aromas and drinking methods,but the exposure rate remains relatively low.To address this,some active efforts aimed at attracting international consumers for first-time experiences are underway.Currently,the Association Franco-Chinoise Vinophile de Bordeaux is promoting the compilation of a French-version encyclopedia of baijiu,systematically introducing its craftsmanship,aromas,and culture to enhance the discourse pertinence of international communication of Chinese baijiu.The Association also conducts professional education.It has collaborated with French wine and spirits institutions for several consecutive years to provide baijiu courses and training for teachers and students,aiming to expand awareness among European consumers through the influence of professionals.In addition,the Association cooperates with the Association des Barmen de France to actively promote the integration of baijiu into cocktail recipes and related education and training systems.In fact,connecting brand culture with consumers values is key to promoting brand recognition.For example,some liquor brands emphasize the concept of healthy drinking,which aligns with modern consumers pursuit of a healthy lifestyle.By promoting knowledge and culture about healthy drinking,these brands allow consumers to enjoy the liquor culture while feeling their care for peoples health,thereby strengthening brand recognition.Argentina,the worlds fifth-largest wine producer,is known for its mellow red wines.Given the local diet rich in high-protein foods like beef and cheese,wine can effectively neutralize grease.In Italy,the alcohol culture in daily dining is dominated by wine,sparkling wine,and traditional Western spirits.Surveys show that in Piemonte,Italy-a region famous for Barolo wine locals,if time permits,often drink an aperitif before meals when dining out,pair red or white wine with food,and enjoy digestif like liqueurs after meals.Western consumers generally show a strong interest in the culture and stories behind Chinese alcohol brands.Therefore,providing contextual experiences to deepen overseas consumers understanding of the cultural connotations of Chinese baijiu can enhance their acceptance and recognition.According to statistics,word-of-mouth communication often results in higher customer conversion rates than other marketing methods.Therefore,enhancing consumer experience can leverage word-of-mouth to create a positive market communication effect.In the internet era,consumer word-of-mouth spreads rapidly and exerts tremendous influence.When consumers have an experience that exceeds their expectations during purchase and consumption,they are more willing to share their feelings on social media,offline gatherings,and other occasions.Positive word-of-mouth communication can attract more potential consumers.In November,the Moutai Night event with the theme East Bouquet A Toast to the Rhine was held in Wiesbaden,the capital of Hesse,Germany.This theme integrated cultural symbols of China and Germany,symbolizing Moutais new journey from the East to the West via the Silk Road and its entry into 一、创新方式吸引“初体验”.Promoting Cross-border Collaboration to Foster ResonanceGiven the innovative development of the global liquor industry,cross-border collaboration has become a mainstream trend to reach young markets.Particularly,collaborations with the art,music,and fashion industries have become effective ways for international liquor brands to connect with young consumers.In,Ballantine has launched the new whisky series True Music Icon,with the first two products paying tribute to two highly representative bands in modern Western music-AC/DC and Queen,followed by new releases honoring John Lennon and Elton John.Royal Salute collaborated with British designer Harris Reed to launch a new bespoke limited edition into its avant-garde Fashion Collection at the London Fashion Week.In,Glenfiddich collaborated with renowned French graffiti artist Andre Saraiva to launch the highest-aged expression in its Grand Series to date Glenfiddich aged Years.Additionally,Johnnie Walker Black Label partnered with Squid Game(Season)to launch a limited edition.Against the backdrop of overseas high-end alcohol brands growing cross-border efforts to target young markets,Chinese domestic liquor brands are also exploring increasingly diverse cross-border initiatives.the German market,representing the win-win integration of Eastern and Western cultures and commerce.During the same period,Moutai also held Moutai Night tasting events in Hamburg and Berlin.In February,at the Wine Paris,the worlds leading wine and spirits exhibition,Sichuan baijiu brands went global as a group.The Six Golden Flowers of Sichuan baijiu-Wuliangye,Luzhou Laojiao,Jiannanchun,Langjiu,Shede,and Shuijingfang-and several regional brands showcased their products collectively.On the evening of February,the Sichuan baijiu Global TourParis Promotion Week-Journey to SichuanTaste Sichuan baijiu promotion event organized by Luzhou Laojiao was simultaneously launched in five major restaurants in Paris,interacting with local consumers online and offline.At this Wine Paris exhibition,Moutai and Sichuan baijiu also held masterclasses to introduce the knowledge about their production regions and brewing techniques to international peers and spirits distributors.In May,as an important step in Moutais internationalization strategy,the cultural exchange event Gathering of Premiums Moutai,Rhine Chapter was held in Frankfurt,Germany,alongside the opening of the Frankfurt Moutai Experience Center.Zhao Xiuchai,General Manager of Yangtse GmbH,stated that most German clients are high-income groups with business connections to China.At a Moutai tasting event in the experience center,dozens of local professionals from the securities and finance industries showed strong interest in various cocktails prepared by bartenders using%Moutai Flying Fairy.She mentioned that many young German customers are now willing to try cocktails made with Moutai.Meanwhile,Wuliangye has launched a Chinese visa baijiu culture linkage model overseas,establishing Wuliangye brand cultural experience spaces in Chinese visa application service centers across overseas cities.This allows foreigners planning to visit China to not only experience the representative culture behind the liquor at the first point of contact but also receive unique and high-quality experiences throughout all consumption stages,enabling consumers to feel the brands uniqueness,strengthening their emotional connection with the brand,and thereby enhancing brand loyalty.In,Guizhou Xijiu Zhijiao continued its deep collaboration with Dao Lang,serving as the exclusive title sponsor of Dao Langs concert tour.In October,Chinese Huangjiu enterprise Zhejiang Gu Yue Long Shan Shaoxing Wine Co.,Ltd.and China Resources Beer(Holdings)Company Limited jointly developed and launched a crossover co-branded product of Huangjiu beer.Under this cooperation framework,both parties will create a series of boundaryless innovative products that preserve traditional flavors while satisfying modern drinking taste preferences and social scenarios.Compared to previous cross-border models primarily focusing on art and innovation,this collaboration between Gu Yue Long Shan and China Resources Beer pioneers the cross-border co-branding of Huangjiu and beer brands,reflecting the value resonance of liquor brands in culture,technology,and market.Furthermore,for crossover products,younger consumers often expect the products to retain the unique qualities of traditional alcoholic beverages while sold at a price that fits the modern consumption logic of of cost-effectiveness.During the Mid-Autumn Festival,Moutai launched Mid-Autumn Reunion SeasonDehua White Porcelain Tea Set Gift Box.This gift set is centered on inheriting Chinese traditional culture,rooted in millennium-old intangible cultural heritage craftsmanship,and deeply integrates Mid-Autumn culture with Moutais brand heritage,bringing a new tastable,collectible,heritable option to the cultural creative market.In terms of cultural expression,the gift box deeply echoes the millennium-old elegance of tasting tea and admiring the moon during Mid-Autumn,implying the good wish of gradual perfection and perfectly interpreting the traditional philosophy of apparatuses embody principles,objects convey emotions to deliver the elegance and warmth of the Eastern culture through the product.Similarly,Luzhou Laojiao launched the Luzhou Laojiao Liquor-Flavored Chocolate Planet Edition;Wuliangye collaborated with Yongpu Coffee to create the Wuliangyi Coffee-Liquor Bar,launching coffee products containing Wuliangye liquor.Craftware and food are not simply consumer goods,but have become strategic products for alcohol brands to embrace youthfulness and fashion while cultivating young consumers appreciation and taste preferences.Similarly,by merging traditional craftsmanship with trendy elements,cultural and creative products can combine practical value while carrying ethnic culture.This allows alcohol enterprises to make their brands well-known to more people,expand their brand influence among younger consumers,and facilitate a better understanding of the preferences of the younger consumers.Apart from cross-industry collaborations,alcoholic enterprises also attract young consumers by integrating regional culture.On August,Kweichow Moutai launched the Huang Xiaoxi Eats Dinner series,inspired by six major scenic spots in Guizhou,integrating regional and Moutai liquor culture to form a unique one scenic,one product style.This deeply integrates Guizhous landscape and cultural elements with Moutais traditional brewing techniques,showcasing the ultimate charm of Guizhous multi-colored culture,making each bottle of liquor an artistic masterpiece carrying the essence of Guizhous landscape and profound heritage.It satisfies the diverse needs of collectors and consumers pursuing high-quality lifestyles and promotes the integration of liquor and tourism,expands consumption scenarios,and spreads liquor culture.Chapter Understanding the Characteristics of Consumers DemandsAlcohol consumption has a long history worldwide,and the evolution of alcoholic product forms has to some extent reflected the trajectory of consumption changes.Currently,local alcohol producers are increasingly attaching great importance to understanding their target markets culture,consumption habits,and target consumers expectations and preferences for the brands.Based on their understanding they formulate explicit and attractive brand promotion strategies.Expanding Consumer Base and SalesChannels According to Local ConditionsAlthough Chinese alcoholic brands entered the European market early,their real rise has basically occurred in the past decade.Wang Yaqing,president of AFCBA,a French-Chinese wine association,and chairman of Groupe Famanni International,said that Chinese liquor brands like Moutai,Wuliangye,Luzhou Laojiao,Fenjiu and Xijiu have entered the mainstream market in France,while other types of Chinese-brand alcoholic beverages including Tsingtao Beer,Snow Beer,rice wine and fruit wine also have a presence in the French market.Qingdao Beer,for instance,has been in France for more than years.Generally,the export of made-in-China alcohol products to France has evolved from sporadic exports to a multi-level and multi-brand trend.In terms of sales channels,although coverage in French mainstream supermarkets and large retail stores remains limited,Chinese alcohol products have gained access to a large number of warehouse-type supermarkets and e-commerce platforms,including eBay,Rakuten and Amazon.Costco stores in Paris have also started selling high-end Chinese products such as Moutai.In Mexico,baijiu is described as an important representative of Chinese alcoholic beverages,emphasizingits complexity,cultural and historical value and unique aroma.In Mexican markets,Chinese baijiu is a representative of foreign spirits-that is,a foreign specialty rather than part of the local spirits tradition.The Mexican people and media often associate baijiu with Chinese festivals,etiquettes,traditional distilling techniques,and other Chinese cultural elements.Although Chinese alcohol has become increasingly popular overseas driven by culture,its consumer base remains relatively narrow,with overseas Chinese being the main consumers for baijiu.Meanwhile,sales channels for Chinese alcohol in overseas markets are still limited,and the common channels include Asian supermarkets and Chinese restaurants.In contrast,international alcohol enterprises are more active in entering the Chinese market and use more diverse methods.In recent years in particular,they have successfully seized the key opportunities presented by the dramatic development of Chinas e-commerce,and the explosive growth of online consumption in China.In,Suntory,Japans largest food and beverage company,launched its third store on Tmall-Beam Suntory,selling high-end whisky.In addition to the Tmall flagship store,Beam Suntory has also conducted omni-channel cooperation with a number of retail platforms under Alibaba,including Tmall Supermarket and Hema.To date,the five spirits giants in the world,namely Diageo,Pernod Ricard,Remy Cointreau,Mot Hennessy,and Beam Suntory have all settled in Tmall to seize the development opportunities in Chinas imported spirits market.They have launched new retail formats and partnered with Chinese e-commerce platforms in areas such as product data customization and offline scenario integration.As a government agency,ADOCC,the International Economic Development Agency of Occitanie,has been continuously helping relevant enterprises gain better access to the Chinese market in recent years.Catherine Machabert,head of the food and alcohol department of ADOCC,said that Occitanie is the largest grape-producing region in France,and the regions distribution channels for its wines in China keep expanding,with coverage of large stores like Sams Club,duty-free shops,community stores,restaurants and bars.She noted that in addition to actively participating in large-scale events including the China International Import Expo and the China Food&Drinks Fair,the agency also launched the Sud de France themed campaign in,with over events held across more than Chinese cities,allowing more distributors and consumers to learn about the Sud de France wines and lifestyle.The agency has also frequently organized special activities to facilitate negotiations between wine producers in the Occitanie region and Chinese importers.Moreover,international spirits enterprises have placed great emphasis on using cultural ties to bridge the psychological gap with Chinese consumers during their market exploration in China.For instance,the year marked the th anniversary of the Johnnie Walker brand,and the th.Adopting a Multipronged Approach to Activate Diversified Demands of New ConsumptionThe global liquor industry is evolving towards diversification,with young consumers gradually emerging to be a new driving force in alcohol consumption.To capture the favor of this customer group,alcohol enterprises worldwide are undertaking in-depth transformations in product design,taste inno-vation and marketing strategies,adopting a range of measures to activate the diversified demands of the new alcohol consumption trend.In Argentina,many locals are captivated by the blue-and-white porcelain bottles of Fenjiu from China,and some have even inquired about purchasing the bottles alone.Additionally,when transporta-tion and other logistical conditions permit,Argentine distributors import Chinese wine accessories such as cups and flagons alongside Fenjiu for promotional purposes.These culturally distinctive items,partic-ularly the bamboo-jointed cups,have gained considerable popularity among local young people.Given the widespread popularity of cocktail culture in Argentina,especially in the capital city of Buenos Aires,local baijiu distributors often hire bartenders to develop versatile cocktail menus using baijiu as the base spirit.Each cocktail is given a Spanish name infused with Oriental cultural elements.They also collaborate with local Chinese restaurants to host Cocktail Nights,where diners can enjoy complimentary baijiu-based cocktails while learning about the history and unique characteristics of Chinese alcohol culture.These efforts have yielded satisfactory results.Targeting young Chinese consumers,in Diageo launched an inclusive original IP of Whisky Beasts for its various whisky brands,and partnered with Tmall to release the serial digital collectibles of Whisky Beasts.In addition,tapping into the aerospace craze among Chinese youth,Johnnie Walker of Diageo worked with China Aerospace Science and Cultural Innovation(CASCI)to launch a special edition.Notably,it has become a prevalent strategy for alcohol enterprises to organize interactive and funny marketing activities by leveraging emerging communication channels such as social media and short video platforms,thereby reaching a broad base of young consumers.At present,Chinese baijiu brands such as Moutai and Wuliangye have established multiple official accounts on overseas social media.For instance,the Facebook account of Moutai Italia is updated approximately every three days,with content primarily introducing and promoting the famous liquor.Vanessa Piromallo,founder and editor-in-chief of ilGin,an Italian website dedicated to spirits research,has publicly stated on social media that Moutai is a well-known spirit brand,and falls into the scope of sauce-flavored liquor brewed with ancient traditional techniques,which has been served to numerous foreign dignitaries at Chinese diplomatic banquets.Wuliangye has opened its official account wuliangye global on overseas social media Facebook,Instagram and X,establishing an overseas social media communication matrix,and conducting global publicity with a unified and distinct brand image.Since the commencement of global communication campaign on overseas social media under a pragmatic and surefooted operation philosophy,the compa-ny has comprehensively showcased its products,culture and brand image,integrated into the overseas communication environment,and developed the innovative international expression of the harmony and beauty culture.anniversary of the Forbidden City in China.Diageo collaborated with Beijing Forbidden City Wine Culture Co.,Ltd.to jointly release the Johnnie Walker Blue Label Heritage Celebration Limited Edition,receiving a warm response.In,Diageo released the Johnnie Walker Blue Label Year of The Tiger Limited Edition to celebrate the Chinese New Year of Tiger,along with other special editions such as Five Gods of Wealth,which were highly aligned with cultural and consumption topics in the Chinese domestic market.Optimize Designs to Popularize ImmersiveNew Scenario ExperiencesChinese baijiu differs significant from popular Western spirits such as whisky and vodka in terms of taste,alcohol content,flavor characteristics,and consumption scenarios.baijius traits of high alcohol content and complex aroma stand in contrast to Western spirits,which are lower in alcohol and suitable for mixing into cocktails or drinking neat.Furthermore,traditional Eastern food and wine pairing habits-such as serving baijiu with Chinese cuisine-differ from Western logic,like pairing whisky with steak and vodka with seafood.Industry insiders point out that targeted scenario design is an effec-tive approach for cross-cultural communication and breaking through ingrained dining and drinking traditions.In June,at the Michelin Guide Ceremony held in Frankfurt,Germany,Wuliangye launched a special edition of ice cream with compound flavors of Tahitian vanilla pods and Wuliangye baijiu.Its rich and creamy texture with a lingering aroma of liquor attracted many guests to stop and inquire about the purchase channels.The specially crafted cocktail Wugroni became a hot topic on the site due to its unique Eastern flavor and exquisite mixing techniques.Many chefs asked in detail about the base spirit formula and mixing process,hoping to incorporate it into their restaurants creative menus.A chef from a Michelin-starred restaurant stated that compared to traditional high-alcohol baijiu,low-alcohol baijiu has a milder,sweeter,and cleaner taste,which better aligns with Europeans prefer-ence for light and easy-to-drink beverages.It also pairs more easily with delicate dishes,especially seafood and light meals.He expressed a desire to try combining it with whisky to explore more innovative possibilities.In Paris,bartenders are collaborating with new-style restaurants to enhance baijius accessibility through low-alcohol variations,cocktail adaptations,and cross-cuisine pairings.Angelo Forte,a bartender at the Mandarin Oriental Lutetia in Paris,noted that bartending requires new products to broaden horizons-and baijiu adds a layer of complexity.The Italian bartender shared two recipes incorporating Chinese baijiu:one blending Chartreuse,apple,and grapefruit,and the other combining green tea and almond liqueur.He mentioned that Chinese baijiu reminds him of Grappa,Italys national spirit,as the two share similarities in aroma.Frdric Verdiere,a bartender at The Peninsula Paris,believed that currently,not many customers are inclined to try baijiu straight on the rocks,but cocktails serve as an excellent gateway to introducing this product.According to AFCBAs statistics,Chinese baijiu is currently available in Chinese restaurants, Asian supermarkets,and alcohol shops in the Greater Paris region.Pairing Chinese food with Chinese liquor is a traditional custom,an industry insider said.The overseas development and market expansion of baijiu are highly dependent on drinking scenarios.Chapter Catching the Wave of Industrial Digital and Intelligent InnovationDigitalization and intelligentization are not about replacing traditional channels,but about building a consumer-centric ecological closed loop.In this process,technological innovation,by reshaping the entire chain of R&D,production,and marketing,has become the core engine driving industrial upgrading,thereby promoting the high-quality development of the liquor industry.Currently,the global liquor industry ecosystem is ushering in a historic development opportunity.This is no longer a simple battle for market share,but a value reconstruction empowered by digital intelligence and cultural blending.AI Empowers Technological Innovationin Wine ProductionThe impact of Artificial Intelligence(AI)on the wine industry has a long history.The integration of AI and winemaking craftsmanship is quietly changing the operating rules of this millennia-old industry.The concept of AI large language models originally came from the international market,and the earliest application of AI in brewing also originated internationally.In fact,global AI practices in the wine industry have been underway for nearly a decade.In,London-based Intelligent Layer launched the worlds first beer brewed by AI IntelligentX.The company used an AI algorithm called Automated Brewing Intelligence,leveraging artificial intelligence and machine learning to understand user taste preferences and adjust brewing ingredients accordingly.In the same year,Carlsberg launched its Beer Fingerprinting Project,using AI to detect subtle differences in beer flavor and aroma,achieving higher precision in new product development and quality detection.Beyond beer,AI applications in whisky brewing also started relatively early.In,Swedish whisky brand Mackmyra Whiskey collaborated with Microsoft and Fourkind,using AI to analyze historical recipes and consumer data to launch the worlds first whisky developed by AI.US-based Osmo broke through the limitations of traditional olfaction by using AI to digitize scents,accurately identifying the flavors of American and Scotch whiskies,thereby improving the stability and accuracy of beverage odor identification.Diageo applied AI in the field of custom bottle design,enhancing the personalized style of its products.Furthermore,AI is also being applied in the brewing of other alcoholic beverages.For instance,Austrias Muster winery uses AI to assist with grape sorting;Japans Kubota sake brewery uses AI to analyze user tastes;Polands rum brand Dictador made a bolder innovation by directly appointing an AI robot,Mika,as its CEO to explore smarter decision-making methods.The hallmark of modernized brewing is making tools more modern based on traditional craftsmanship.AI technology is profoundly changing winemaking enterprises in areas such as data analysis,efficiency improvement,quality control,and marketing.The China Alcoholic Drinks Industry th Five-Year Plan Development Guidance Opinions points out the need to promote innovative development through intelligent brewing,emphasizing the intellectualization of key processes,automation of production control,and optimization of supply chains to facilitate comprehensive industrial upgrading.Moutai has comprehensively deepened the digital and intelligent exploration of traditional brewing methods.The project concluded in the Moutai Liquor Making Brewing Craft Machine Learning System anchored the core goal of using digital technology to serve traditional craftsmanship.After nearly four years of intensive effort,it achieved a closed loop of data collection-storage-analysis-application across the entire liquor production chain.Yanghe implemented an intelligent factory project covering the entire process from Qu-making and brewing to finished product packaging,constructing a new intelligent system that coordinates the upstream and downstream supply chain.This marks a leap for Yanghe in automation,digitalization,networking,and intelligentization,striving to further improve product quality control capabilities while enhancing production efficiency.Luzhou Laojiao implemented a technical transformation project for its intelligent packaging center.Leveraging advanced technologies such as AI,cloud computing,and the Internet of Things,it successfully integrated six major information systems including production control,procurement management,and logistics management,significantly improving production efficiency and driving the companys digital upgrade.Gujing Group raised billion RMB for intelligent technical transformation.By introducing advanced production equipment,it achieved fully automated operation and intelligent control throughout the process,thereby improving production management levels and reducing operating costs.Its workshop per capita productivity is approximately times that of traditional brewing workshops.Additionally,Kouzijiaos intellectual factory uses equipment like intelligent brewing robots,fully automatic control systems,and automated packaging production lines to replace traditional manual operations,improving production efficiency.The labor efficiency of a single production line in Kings Lucks intelligent brewing workshop has reached.times the original level,with annual output increas-ing by.times.Digitalization and Intelligence Drive the Upgradeof the Wine Industry EcosystemThe digital transformation of traditional industries is an inevitable trend,and smart brewing will undoubtedly become the forefront of the alcoholic beverage industrys development.The China Alcohol-ic Drinks Association is vigorously promoting digital technologies like AI,building a national-level platform for promoting Chinese wine culture and product trade,and creating a N international communication model for alcoholic beverages.Through digital marketing innovation,wine companies can efficiently explore domestic and interna-tional markets.Snow Beers X-code series packaging,designed by AI,accurately catered to market demand for personalized products,successfully enhancing the brands differentiated competitiveness.Companies like CR Beer and Xijiu also use virtual AI personas for brand endorsement.The introduction of AI hosts not only strengthens interaction with consumers,but also enhances brand vitality,winning favor among the younger generation of consumers.Meanwhile,the flavor evolution of alcoholic beverages is a dynamic interaction between traditional brewing techniques and contemporary consumer demands,as well as a deep integration of scientific construction and scientific expression.Industry experts believe that technology is an enabler,not a disruptor,of traditional brewing skills;the key lies in how to balance innovation and tradition.Therefore,it is essential to firmly adhere to the principle of combining traditional craftsmanship with modern technology,allowing alcoholic beverages,empowered by technology,to both maintain their original flavor and cultural roots,and adapt to modern consumption needs.The intervention of modern technology will not weaken the core value of traditional brewing techniques;instead,it can amplify their advantages and enhance their expression.Through technical means such as flavor databases and microbiological research,winemakers can precisely analyze the formation and changes of flavor substances,achieve visual and stable expression of quality,and further communicate the flavor code and quality value to consumers.Furthermore,in this rapidly developing information technology era,various wine enterprises need to actively promote digital and intelligent management to enhance industry self-discipline.By utilizing technologies like big data and blockchain,they can achieve full-process digital management from production to sales,implement product traceability management,and strengthen global consumers trust in product quality and brands.Concluding RemarksThe blending of global wine cultures is a transcendent,two-way journey and a process of deep mutual construction across time and space.It begins with the breaking down of technical barriers,matures through the exchange of customs and products,and is elevated through spiritual resonance.It carries the spirit of craftsmanship and national history and culture,encapsulating the spiritual identity and cultural essence of civilizations.Heaven and Earth nurture all things,all phenomena share a common origin.Fine wine,as a vessel of culture,contains the national character of human civilizations history and culture,reflecting the grand panorama of exchanges and learning among civilizations.The profound dialogue between the Eastern and Western souls of wine,with its aroma and mellowness,proves that the true vitality of culture lies not in clinging to barriers,but in embracing openness-fostering understanding through collision and innovation through integration-jointly brewing a civilized nectar for all humanity that grows richer with time.Looking forward from the extraordinary journey of global wine industry cooperation,amidst the tides of globalization,digitalization,and intelligentization,strengthening wine cultural exchanges and jointly shaping an open,cooperative,and win-win ecosystem aligns with the objective needs of global wine enterprises to develop and thrive through inheritance.Joining hands for progress in the global wine industry is not merely a requirement for industrial development;it is a great practice of integrating Eastern and Western wisdom and experience.Facing the future,only through continuous research and persistent exploration can we better construct a global wine industry cultural ecosystem that is open and inclusive,built and shared by all,and characterized by cooperation and mutual benefit.

2025-10-29 17页 5星级

白酒行业深度报告：两轮白酒调整节奏异同对比及当下投资机会-251020（23页）.pdf

请阅读最后一页的重要声明！白酒行业深度报告白酒行业深度报告 食品饮料食品饮料 证券研究报告 行业深度分析报告/2025.10.20 投资评级投资评级:看好看好(维持维持)最近 12 月市场表现 分析师分析师 吴文德 SAC 证书编号：S0160523090004 分析师分析师 张立 SAC 证书编号：S0160525090004 相关报告相关报告 1.渠道变革专题（二）2025-10-19 2.政策舆情双驱动，行业规范化与集中度加速提升 2025-09-15 3.食品饮料 2025 年中报总结 2025-09-08 两轮白酒调整节奏异同对比及当下投资机会两轮白酒调整节奏异同对比及当下投资机会 核心观点核心观点 两轮白酒调整节奏异同对比两轮白酒调整节奏异同对比：2013-2016 年白酒产业及股价调整，其原因在于工业企业利润及房地产开发投资增速下降等拖累商务场景消费，其后三公消费禁令对政务用酒场景需求造成冲击，白酒批价及上市公司业绩出现巨大调整。从产业调整的节奏看，以高端白酒为例，五粮液及国窖 1573 出厂价下调领先于批价见底反弹，在批价见底企稳及白酒行业收入及利润增速转正后，SW 白酒指数开始取得明显的持续绝对收益及相对沪深 300 指数收益。相比于 2013-2016 年，2022 年以来白酒商务需求持续收缩，2025 年 5 月中共中央国务院要求党政机关厉行节约反对浪费，国有企业、事业单位等参照执行，白酒政务需求受到冲击但幅度明显低于上一轮，本轮调整以商务需求的持续回落为主导。从调整的节奏看，2023 年及 2024 年末，泸州老窖等对经销商回款给予大力度政策支持，近月茅五泸高端产品批价仍在下探但已有企稳迹象。以城镇人均可支配收入/高端白酒批价的角度衡量，居民对五粮液的购买力已经远超过 2014 年酒价最低点，消费群体扩容已经具备经济条件。从调整的时间跨度来看，本轮从 3Q2024 开始已经历时 5 个季度，参照上一轮调整历时 8 个季度看则行业有望于 2Q2026 前后回升。市场的重大变化对投资的影响市场的重大变化对投资的影响：当前白酒行业的三大变化非常值得重视，1）白酒行业 TOP6 销售上市企业收入占比 48.1%，酒企综合实力增强后行业的自律能力大幅提升且政府持续引导产业健康发展，产业的调整将更加温和；2）酱酒产能的大幅扩张并未体现在收入占比上，在之后的香型竞赛中酱酒将开始具备产能基础及消费者渗透能力。3）酒企的市值管理理念不断进步，分红比例提升，增持回购手段运用灵活，将有力提升投资者回报。故本轮白酒股价调整的底部需要参考以上因素。投资投资建议：建议：从两轮白酒产业调整的节奏看，当前白酒行业调整接近尾声，消费场景上看预计家庭宴席场景的修复快于商务需求，龙头企业管理提效将持续提升份额。关注三条主线，1）产品价格带契合宴席等家庭场景，区域市场具备明显竞争优势且仍有消费升级潜力的公司，如今世缘、金徽酒等。2）品牌地位突出，市场运营能力强劲，组织保障体系完备的企业，如贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、五粮液等。3）在产品创新、渠道模式创新等方面敢于突破，尝试重构商业模式的酒企，如珍酒李渡、酒鬼酒、舍得酒业等。风险提示：风险提示：市场供需风险；品牌竞争风险；政策法规风险；食品安全风险。-9%-3%3%8 %食品饮料沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业深度分析报告/证券研究报告 内容目录内容目录 1 1 20132013 年白酒行业调整前后线年白酒行业调整前后线索索 .5 5 1.11.1 宏观经济降温冲击商务场景，三公禁令加剧调整幅度宏观经济降温冲击商务场景，三公禁令加剧调整幅度 .5 5 1.21.2 20132013-20162016 年白酒业绩表现年白酒业绩表现 .7 7 1.31.3 20132013-2 2016016 年白酒批价表现年白酒批价表现 .8 8 1.41.4 SWSW 白酒股价表现及估值白酒股价表现及估值 .9 9 1.51.5 PPIPPI 与与 CPICPI 可以作为批价领先指标么？可以作为批价领先指标么？.1111 1.61.6 结论结论 .1111 2 2 当前白酒调整到哪个阶段了当前白酒调整到哪个阶段了 .1212 3 3 市场的重大变化对投资的影响市场的重大变化对投资的影响 .1616 3.13.1 集中度提升强化行业自律集中度提升强化行业自律 .1616 3.23.2 酱香的崛起与渗透率提升酱香的崛起与渗透率提升 .1717 3.33.3 市值管理理念不断进步市值管理理念不断进步 .1818 3.3.13.3.1 年度分红率提升且公告三年分红规划年度分红率提升且公告三年分红规划 .1818 3.3.23.3.2 回购与大股东增持并举回购与大股东增持并举 .1919 4 4 投资建议投资建议 .2020 4.14.1 关注三条主线关注三条主线 .2020 4.24.2 PEPE-TTMTTM 处于较低分位数处于较低分位数 .2121 5 5 风险提示风险提示 .2121 图表目录图表目录 图图 1 1：20122012年年 GDPGDP 增速跌破增速跌破 8%8%关口关口 .5 5 图图 2 2：20122012 年房地产开发投资增速大幅下滑年房地产开发投资增速大幅下滑 .5 5 图图 3 3：工业企业收入及利润增速工业企业收入及利润增速 20122012 年大幅下滑年大幅下滑 .6 6 图图 4 4：社零及餐饮销售总额增速社零及餐饮销售总额增速 20122012 年大幅下滑年大幅下滑 .6 6 图图 5 5：消费者信心指数消费者信心指数 20132013 年中明显走低年中明显走低 .6 6 图图 6 6：SWSW 白酒指数白酒指数 20132013 年持续回落年持续回落 .7 7 图图 7 7：SWSW 白酒营收及净利润增速白酒营收及净利润增速 20132013 年由年由正转负正转负 .8 8 0YPXpOqMpOsNmPoQuNqNqQ7NbP7NoMrRoMmRkPpOmMkPtRpOaQqQxOMYoNuMwMnRnO 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业深度分析报告/证券研究报告 图图 8 8：白酒行业于白酒行业于 4Q20144Q2014 确认拐点确认拐点 .8 8 图图 9 9：20122012-2Q20142Q2014 白酒批价大幅走低白酒批价大幅走低 .9 9 图图 1010：3Q20143Q2014-2 2016016 年白酒批价磨底后回升年白酒批价磨底后回升 .9 9 图图 1111：国窖国窖 15731573、五粮液分别于、五粮液分别于 20152015 年年 1 1 月和月和 8 8 月提出厂价月提出厂价 .9 9 图图 1212：SWSW 白酒指数白酒指数 20152015 年取得明显相对收益年取得明显相对收益 .1010 图图 1313：SWSW 白酒指数白酒指数 2Q20152Q2015 取得取得 3Q20123Q2012 调整以来最大正收益及相对收益调整以来最大正收益及相对收益 .1010 图图 1414：SWSW 白酒指数白酒指数 PEPE-TTMTTM 难以作为股价底部判断的充分指标难以作为股价底部判断的充分指标 .1111 图图 1515：PPI&CPIPPI&CPI 难以用于准确预判五粮液批价走势难以用于准确预判五粮液批价走势 .1111 图图 1616：消费者信心指数仍低于消费者信心指数仍低于 100100 .1313 图图 1717：消费意愿在消费意愿在 20252025 年有所回升年有所回升 .1313 图图 1818：房地产投资及价格指数走弱房地产投资及价格指数走弱 .1313 图图 1919：工业企业利润同比下滑工业企业利润同比下滑 .1313 图图 2020：白酒消费场景政务占比降低，民间消费增加白酒消费场景政务占比降低，民间消费增加 .1414 图图 2121：SWSW 白酒业绩已经调整白酒业绩已经调整 4 4 个季度个季度 .1414 图图 2222：茅五泸批价回落，国窖批价波动较小茅五泸批价回落，国窖批价波动较小 .1515 图图 2323：当前五粮液购买力已经远超当前五粮液购买力已经远超 20142014 年年 .1515 图图 2424：A A 股上市酒企在规上酒企的营收占比大股上市酒企在规上酒企的营收占比大幅提升幅提升 .1717 图图 2525：20242024 年上市白酒营收年上市白酒营收 TOP6TOP6 在规上企业营收占比大幅提升在规上企业营收占比大幅提升 .1717 图图 2626：酱酒销售于酱酒销售于 20192019-20212021 年相对于白酒行业取得明显的增速优势年相对于白酒行业取得明显的增速优势 .1818 图图 2727：酱酒收入在白酒中的占比大幅提升酱酒收入在白酒中的占比大幅提升 .1818 图图 2828：酱酒产量在白酒中的占比大幅提升酱酒产量在白酒中的占比大幅提升 .1818 表表 1 1：白酒需求受到系列相关事件冲击走弱白酒需求受到系列相关事件冲击走弱 .7 7 表表 2 2：白酒调整批价领先于业绩，业绩领先于指数相对收益白酒调整批价领先于业绩，业绩领先于指数相对收益 .1212 表表 3 3：两轮白酒调整比较：白酒行业已经进入触底阶段两轮白酒调整比较：白酒行业已经进入触底阶段 .1616 表表 4 4：政府加强监管，头部酒企加强政府加强监管，头部酒企加强自律自律 .1717 表表 5 5：上市酒企分红率总体有所提升上市酒企分红率总体有所提升 .1919 表表 6 6：茅五泸洋公告茅五泸洋公告 3 3 年分红计划稳定股东回报年分红计划稳定股东回报 .1919 表表 7 7：酒企大股东增持以彰显酒企大股东增持以彰显信心信心 .2020 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 行业深度分析报告/证券研究报告 表表 8 8：上市公司回购增持彰显信心上市公司回购增持彰显信心 .2020 表表 9 9：主要白酒上市公司主要白酒上市公司 PEPE-TTMTTM 估值分位数处于相对低位（截止估值分位数处于相对低位（截止 2025/10/162025/10/16）.2121 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 行业深度分析报告/证券研究报告 1 1 2012013 3 年白酒行业调整前后线索年白酒行业调整前后线索 白酒指数自 2021 年开始调整，迄今已经进入第五年，随着 2025 年 5 月份党政机关厉行节约反对浪费条例政策出台对政务消费进行限制，联想到 2013 年三公消费禁令对白酒行业产生的巨大冲击，无论是白酒从业者还是投资者都对行业发展产生了一定悲观情绪，这是历史的昨日重现还是低迷情绪的扩散蔓延？无论是白酒产业还是资本市场参与者，在经历过 4 年的下行调整后，已然信心不足。本章将回顾 2013 年-2016 年白酒行业如何深度调整艰难磨底，却又柳暗花明的过往，以此为基石，抽丝剥茧，探讨当前白酒行业产业面对环境的同与不同，并预判行业的调整节奏，指出白酒行业的底部已经悄然而至。1.11.1 宏观经济降温宏观经济降温冲击商务场景冲击商务场景，三公禁令加剧调整幅度三公禁令加剧调整幅度 2012 年是宏观经济超预期降温的年份，标志着中国经济进入“换挡期”，经济增长面临“三期叠加”的压力，GDP 增速超预期下降，全年 GDP 增速 7.9%，跌破 8%关口。拆分看，房地产开发投资同比增速达到 16.2%，较上年回落 11.7pcts，商品房销售额同比增长 10%，较上年回落 2.1pcts；全年规模以上工业企业利润总额同比增速 5.3%，增速较上年大幅下降 20.1pcts，营收同比增速 11.04%，增速较上年大幅下降 16.19pcts；社会消费品零售总额名义同比增速 14.3%，增速比上年下降 3.93pcts，社零餐饮业同比增速 13.6%，增速比上年下降 3.3pcts。从白酒消费场景看，2012年商务需求占比40%，个人占比18%，政务占比42%。宏观经济降温冲击商务场景需求，期间勾兑门、塑化剂舆论影响亦较大，行业已经有调整的内在压力，随着 2013 年中央“八项规定”、“六项禁令”、“军队禁酒令”等政策开始实施，消费者信心指数开始走低，餐饮板块受到明显影响，白酒的政务需求大幅缩减，高端白酒动销大幅下行，行业调整曲线斜率更加陡峭。图图1 1：2 201012 2 年年 GDPGDP 增速跌破增速跌破 8 8%关口关口 图图2 2：2 2012012 年年房地产开发投资房地产开发投资增速增速大幅下滑大幅下滑 数据来源：iFinD，财通证券研究所 数据来源：iFinD，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6 行业深度分析报告/证券研究报告 图图3 3：工业企业收入及利润工业企业收入及利润增速增速 2 2012012 年大幅下滑年大幅下滑 图图4 4：社零及餐饮销售总额社零及餐饮销售总额增速增速 2 2012012 年年大幅大幅下滑下滑 数据来源：iFinD，财通证券研究所 数据来源：iFinD，财通证券研究所 图图5 5：消费者信心指数消费者信心指数 2 2013013 年年中中明显走低明显走低 数据来源：iFinD，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 7 行业深度分析报告/证券研究报告 表表1 1：白酒需求白酒需求受到系列受到系列相关事件相关事件冲击走弱冲击走弱 时间 主体 内容 影响场景 2012 年 12 月 中央 六项禁令禁用公款搞相互走访、送礼、宴请等拜年活动，严禁超标准接待。政务 2012 年 12 月 中央政治局 中央政治局会议通过八项规定，要求简化接待，不安排宴请，要厉行勤俭节约 政务 2012 年 12 月 中央军委 中央军委印发中央军委加强自身作风建设十项规定，要求切实改进接待工作，相关单位不安排宴请，不喝酒，不上高档菜肴等。军队 2012 年 11 月 酒企 个别酒企引发塑化门舆论 全场景 2012 年 8 月 酒企 个别酒企引发勾兑门、农残门舆论 全场景 2012 年 3 月 国务院 国务院召开第五次廉政工作会议上，明确指出要严格控制“三公”经费，禁止用公款购买香烟、高档酒和礼品 政务 数据来源：中国新闻网，中国经济网，法制晚报，人民网，新华网，共产党员网，横县纪检监察，财通证券研究所 图图6 6：SWSW 白酒指数白酒指数 2 2013013 年持续回落年持续回落 数据来源：iFinD，财通证券研究所 1.21.2 2 201013 3-2012016 6 年白酒业绩表现年白酒业绩表现 2013 年白酒行业出现深度调整，SW 白酒营收增速从 2012 年的 34.9%转为下跌 2.7%，净利润增速从 51%转为下跌 11%。2014 年行业降幅进一步扩大，营收下降 9%，净利润下降 17%，其中不仅有 2013 年三公消费限制冲击的余波，还有 2014 年经济增速下滑带来的影响。2015 年，白酒行业收入利润重回正增长，领先宏观经济复苏。据共产党员网报道，“2013 年两会期间，华泽集团董事 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 8 行业深度分析报告/证券研究报告 长吴向东公开称，2013 年将是“白酒行业最难过的一年”。据不完全统计，原本以三公消费为主（据估算约占高端白酒消费市场 2/3 以上份额）的高档白酒最近数月销量下滑严重，估计降幅达 50%，遭遇巨大滑坡”。从上市公司业绩看，调整幅度并未体现如此明显，主要是渠道充当了调节器。另外 2013 年宏观经济相对稳健，GDP 同比增速仅较上年下滑 0.1pct，房地产开发投资增速提升 3.6pcts，工业企业利润总额增速提升 6.9pcts，但社零增速小幅下滑 1.29pcts。2014 年经济增速下滑，房地产开发投资增速下降 9.3pcts，并于 2015 年进一步下滑 9.5pcts 之后于 2016 年反弹；2014 年工业企业利润增速下降 8.9pcts，并于 2015 年进一步下降 5.6pcts 转为负增长，其后于 2016 年反弹。图图7 7：SWSW 白酒营收及净利润增速白酒营收及净利润增速 2 2013013 年年由正转负由正转负 数据来源：iFinD，财通证券研究所 分季度来看，1Q2013 企业仍有预收账款进行调节，2Q2013-3Q2014 SW 白酒行业收入和利润同比处于下滑态势，政策影响效果显现。经历近 2 年的调整后，4Q2014 白酒行业收入及利润增速重回正增长，确认行业拐点。图图8 8：白酒行业于白酒行业于 4Q4Q2 2014014 确认确认拐点拐点 数据来源：iFinD，财通证券研究所 1.31.3 2 201013 3-2012016 6 年白酒批价表现年白酒批价表现 -40.0%-20.0%0.0 .0.0.0.00.0%营收增速利润增速 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 9 行业深度分析报告/证券研究报告 白酒的批价变化，更能反映市场动销情况，当需求迅速衰减，酒厂和渠道博弈加剧，正常的价格管控措施将失效，部分经销商迫于现金流情况，即使预期未来产业能够好转，也被迫亏钱出货以求度过难关。但当市场景气好转，批价反应也较为灵敏。2012 年 1 月茅五泸标品批价分别为 1850、950、950 元，其后便开启漫长的回落时段。五粮液及国窖 1573 批价在 2014 年 12 月跌到 530 元左右探底成功，而飞天茅台批价在 2015 年 7 月达到 825 元左右，预计主要与茅五泸的渠道政策不同有关，贵州茅台在 2013-2014 年通过扩招经销商增加了社会库存，而五粮液和国窖收缩了渠道供应，国窖甚至回收了渠道库存。图图9 9：2 2012012-2 2QQ20142014 白酒批价白酒批价大幅走低大幅走低 图图1010：3 3QQ2 2014014-20162016 年白酒批价年白酒批价磨底后磨底后回升回升 数据来源：今日酒价，酒价参考，财通证券研究所 数据来源：今日酒价，酒价参考，财通证券研究所 在 2013-2016 年的调整期间，贵州茅台价格政策是维持出厂价不变；五粮液则进行了多次出厂价调整，其中 2014 年 12 月的降价有力降低了渠道资金压力，并在确认行业重回上行周期后，于 2015 年 8 月进行提价；国窖 1573 的出厂价亦有升降，在 2014 年 7 月调降到 560 元之后维持到 2015 年 1 月底，并进行提价，与公司去库存的果断措施及效果有关。图图1111：国窖国窖 1 1573573、五粮液五粮液分别分别于于 2 2015015 年年 1 1 月和月和 8 8 月提月提出厂出厂价价 数据来源：iFinD，财通证券研究所 1.41.4 SWSW 白酒白酒股价表股价表现现及估值及估值 0500100015002000Jan-2012Mar-2012May-2012Jul-2012Sep-2012Nov-2012Jan-2013Mar-2013May-2013Jul-2013Sep-2013Nov-2013Jan-2014Mar-2014May-2014普飞批价:元普五批价:元国窖1573高度:元020040060080010001200Jul-2014Sep-2014Nov-2014Jan-2015Mar-2015May-2015Jul-2015Sep-2015Nov-2015Jan-2016Mar-2016May-2016Jul-2016Sep-2016Nov-2016普飞批价:元普五批价:元国窖1573高度:元02004006008001,0001,200Sep-2012Sep-2013Sep-2014Sep-2015Sep-2016飞天茅台:元五粮液:元国窖1573:元 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 10 行业深度分析报告/证券研究报告 从白酒指数的股价表现看，2013年大幅下跌42.4%，跑输沪深300指数36.4pct；2014 年大幅上涨 48.7%，但仍跑输沪深 300 指数 5pct；2015 年上涨 23.7%，相对收益 15.8%。从相对收益的角度考虑，白酒股价在 2015 年体现出了行业的强势景气上行。图图1212：SWSW 白酒指数白酒指数 2 2015015 年取得明显相对收益年取得明显相对收益 数据来源：iFinD，财通证券研究所 拆分到季度来看，白酒指数在 3Q2012-4Q2013 期间持续下跌，2014 年 Q1开始实现正收益，当季度的收入降幅为 2Q2013 至 3Q2014 期间季度最大。图图1313：SWSW 白酒指数白酒指数 2 2Q2Q201015 5 取得取得 3Q3Q20122012 调整以来最大调整以来最大正正收益收益及相对收益及相对收益 数据来源：iFinD，财通证券研究所 我们认为白酒的 PE-TTM 估值仅仅是股价及业绩表现的结果，尤其在业绩大幅波动的阶段，难以作为投资决策的核心依据。回顾调整期间的估值表现，即使在PE-TTM 较低的阶段，股价依然有大幅下跌且跑输沪深 300 的阶段，如在 2013年 Q2，SW 白酒指数 PE-TTM 仅为 11.5 倍，但 3Q2013 白酒指数再次下跌18.2%，相对沪深 300 仍然跑输 27.6pcts。但在 2Q2015 期间，白酒指数首次大幅跑赢沪深 300 指数 19pcts，其前一季度 1Q2015 的 PE-TTM 则达到 18.8倍。-60.0%-40.0%-20.0%0.0 .0.0.0%-60.0%-40.0%-20.0%0.0 .0.0.0 122013201420152016SW白酒指数沪深300指数相对收益：右-30.0%-20.0%-10.0%0.0.0 .00.0%-40.0%-20.0%0.0 .0.0.0%1Q20122Q20123Q20124Q20121Q20132Q20133Q20134Q20131Q20142Q20143Q20144Q20141Q20152Q20153Q20154Q20151Q20162Q20163Q20164Q2016SW白酒指数沪深300指数相对收益:右 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 11 行业深度分析报告/证券研究报告 图图1414：SWSW 白酒指数白酒指数 PEPE-TTMTTM 难以难以作为股价底部判断的充分指标作为股价底部判断的充分指标 数据来源：iFinD，财通证券研究所 1.51.5 PPIPPI 与与 CPICPI 可以作为可以作为批价批价领先指标么？领先指标么？在宏观指标中，PPI 和 CPI 是表征价格变化及经济的重要指标，那么其对于白酒批价是否具有领先效应？选取五粮液批价进行观察，发现 PPI 和五粮液批价在一段时间出现了背离。从白酒板块的业绩来看，4Q2014 开始回升，与 PPI 亦有明显不同。至于 CPI，亦难以看出明显的相关关系，而且酒价作为 CPI 的组成部分，难以直接比较讨论。考虑到批价对供需的反应灵敏，在该阶段短期内以宏观经济指标来作为行业景气判断依据可能效果一般。图图1515：PPIPPI&CPICPI 难以用于准确预判难以用于准确预判五粮液批价五粮液批价走势走势 数据来源：iFinD，今日酒价，财通证券研究所 1.61.6 结论结论 在对诸多重要的指标进行分析之后，可以看出在 2013-2016 年度白酒的探底回升中，1）白酒指数的股价正收益领先于批价探底及业绩探底。2）在季度业绩同比转正之后，及批价探底之后，白酒指数取得 3Q2012 调整以来的最大正收益，且相对沪深 300 取得最大正收益。3）宏观指标中，消费者信心指数或许对白酒批价有一定领先性，PPI 及 CPI、工业企业利润、房地产开发投资等和白酒批价0.05.010.015.020.025.030.0-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0.0 .00.0.0%SW白酒指数相对收益PE-TTM:右02004006008001000-8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.00Jan-12Apr-12Jul-12Oct-12Jan-13Apr-13Jul-13Oct-13Jan-14Apr-14Jul-14Oct-14Jan-15Apr-15Jul-15Oct-15Jan-16Apr-16Jul-16Oct-16CPI:当月同比%PPI:当月同比%五粮液批价:元:右 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 12 行业深度分析报告/证券研究报告 探底时间关系并不明显。4）渠道亏损将促进批价见底，酒厂出厂价调整滞后于批价表现。表表2 2：白酒调整白酒调整批价领先于业绩，业绩领先于指数相对收益批价领先于业绩，业绩领先于指数相对收益 时间 SW 白酒指数 SW 白酒收入及利润 批价/出厂价 宏观指标 2Q2013 季度业绩同比转负增长 12M2013 消费者信心指数重回 100 以上且持续 1Q2014 3Q2012 以来首次季度正收益且跑赢沪深 300指数 2Q2013 至 3Q2014 期间季度收入降幅最大 7M2014 国窖 1573 降低出厂价 4Q2014 2Q2013 以来季度业绩首次同比转正增长 2014 年 12 月五泸批价探底，五粮液降低出厂价 1M2015 国窖 1573 提出厂价 6M2015 飞天茅台批价探底 2Q2015 4Q2014 业绩转正增长后收益首次跑赢沪深300 指数 8M2015 五粮液提出厂价 2M2016 规模以上工业企业利润累计增速转正，房地产开发投资累计同比增速回升 9M2016 PPI 同比转正 数据来源：iFinD，财通证券研究所 2 2 当前白酒调整到哪个阶段了当前白酒调整到哪个阶段了 2022 年 4 月，消费者信心指数从年初 121.5 跌落至 86.7，并低迷至今，2025年消费者对就业、收入信心仍然不足，但消费意愿在 2025 年已经有一定回升。与此同时，2022 年 2 月以来，房地产表现持续较弱，尤其是二手住房价格指数持续 3 年低于 100，居民的房产财富效应缩水，房地产开发投资也连续三年下滑，工业企业利润总额也连续三年下滑，对商务用酒形成冲击，居民消费升级速度降低。2025 年 5 月中共中央国务院印发党政机关厉行节约反对浪费条例，其中公务接待条款要求“工作餐不得提供高档菜肴，不得提供香烟，不上酒”，部分地区加码执行，加剧了白酒产业调整。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 13 行业深度分析报告/证券研究报告 图图1616：消费者信心指数仍低于消费者信心指数仍低于 1 10000 图图1717：消费意愿在消费意愿在 2 2025025 年有所回升年有所回升 数据来源：iFinD，财通证券研究所 数据来源：iFinD，财通证券研究所 图图1818：房地产投资及房地产投资及价格指数价格指数走弱走弱 图图1919：工业企业利润同比下滑工业企业利润同比下滑 数据来源：iFinD，财通证券研究所 数据来源：iFinD，财通证券研究所 据财联社（援引徽酒）及人民网，2012 年至 2023 年，白酒的消费场景已经发生较大变化。2012 年政务消费占比 40%，2013 年消费下降的缺口主要是政务调整引起，至 2015 年民间消费及商务消费占比大幅提升；而近年商务需求占比已经下降到 40%，消费下降的缺口主要是企业经济效益下降需求萎缩所致，2025 年政务需求占比较小，故影响有限。所以本轮的调整核心在于商务消费何时触底回升。0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00Jan-2022Apr-2022Jul-2022Oct-2022Jan-2023Apr-2023Jul-2023Oct-2023Jan-2024Apr-2024Jul-2024Oct-2024Jan-2025Apr-2025Jul-2025消费者指数:信心指数88.0089.0090.0091.0092.0093.0094.0095.0096.0097.0098.00消费者信心指数:消费意愿-15.00-10.00-5.000.005.0085.0090.0095.00100.00105.00Jan-2022May-2022Sep-2022Jan-2023May-2023Sep-2023Jan-2024May-2024Sep-2024Jan-2025May-2025二手住房价格指数(上年同期=100)房地产开发投资:累计同比:%:右-10.000.0010.0020.0030.0040.002021202220232024规模以上工业企业:营业收入同比:%规模以上工业企业:利润总额同比:%谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 14 行业深度分析报告/证券研究报告 图图2020：白酒消费场景白酒消费场景政务占比降低，民间消费增加政务占比降低，民间消费增加 数据来源：财联社，微酒，人民网，财通证券研究所 从 SW 白酒板块业绩看，3Q2024 板块开始明显降速，4Q2024 板块利润近年首次同比下滑，2Q2025 板块收入及利润分别同比下滑 5.1%、下滑 7.5%，预计3Q2025 依然处于下滑状态。从调整节奏上看，2013 年三公消费限制后行业调整从 1Q2013 开始至 4Q2014 历时 8 个季度；本次从 3Q2024 开始调整，已经历时 5 个季度，本轮调整我们预计行业将于 2Q2026 前后触底。从调整的程度看，由于本轮主要是商务需求的缓慢回落，所以白酒板块收入和利润的调整幅度将明显小于 2013-2014 年。图图2121：SWSW 白酒白酒业绩已经调整业绩已经调整 4 4 个季度个季度 数据来源：iFinD，财通证券研究所 从产业调整的角度来看，部分渠道经销商已经陷入亏损阶段，酒企也加大了对经销商的回款支持力度，如某酒企在 2023 年 12 月提出“1218 前新年度打款按照930 元”，相比其之前 980 元打款价有所优惠；另有酒企在 2024 年 12 月提出“12 月 31 日之前打款能享受 7.7%的价格补贴政策，年后只能享受 5%”。在控货方面，也有酒企对渠道商的年度任务配额进行削减，如“签约量超过 1000 件的商家，超额部分调减比例将超过 30%”。此类措施和 2014 年中五粮液、泸州老窖降低出厂价异曲同工，可能意味着行业调整进入后半程。从批价的角度看，2021 年以来批价普遍大幅回落，当前飞天茅台批价 1800 元，五粮液批价 820元。近期飞天茅台五粮液批价仍有一定回落，国窖 1573 批价波动较小。18EUBP%5%5%0 0 1220152025民间消费商务消费政务消费-10.0%-5.0%0.0%5.0.0.0 .0%1Q20242Q20243Q20244Q20241Q20252Q2025营收增速利润增速 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 15 行业深度分析报告/证券研究报告 图图2222：茅五泸批价回落，茅五泸批价回落，国窖批价波动较小国窖批价波动较小 数据来源：今日酒价，酒价参考，财通证券研究所 假设以城镇人均可支配收入（假设 2025 年增长幅度和 2024 年同）除以批价来表征居民对白酒的实际购买力，则可看到当前五粮液的购买力为 69，已经大幅超过 2014 年的 54；飞天茅台购买力为 31，仍然低于 2014 年的 34，从 2014 年调整的节奏来看，飞天茅台批价的底部比五粮液来的稍晚。图图2323：当前五粮液购买力已经远超当前五粮液购买力已经远超 2 2014014 年年 数据来源：iFinD，今日酒价，酒价参考，财通证券研究所 对比本轮白酒下行期间的表现与 2013-2016 年，可以看出在调整节奏方面的一些相似之处。7508008509009501000050010001500200025003000Jan-2024Feb-2024Mar-2024Apr-2024May-2024Jun-2024Jul-2024Aug-2024Sep-2024Oct-2024Nov-2024Dec-2024Jan-2025Feb-2025Mar-2025Apr-2025May-2025Jun-2025Jul-2025Aug-2025普飞批价:元普五批价:元:右国窖1573高度:元:右01020304050607080茅台购买力五粮液购买力 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 16 行业深度分析报告/证券研究报告 表表3 3：两轮白酒调整比较两轮白酒调整比较：白酒行业已经进入触底阶段白酒行业已经进入触底阶段 时间 2013-2016 2022-至今 宏观指标 GDP 增速 2012-2014 年持续下探；消费者信心指数 12M2013 重回 100 以上 4M2022 消费者信心指数、工业企业利润、房地产开发投资连续三年下滑，当前仍然低迷 政策 2013 年开始实施三公消费禁令 5M2025 印发党政机关厉行节约反对浪费条例 消费场景占比 2012 年政务占比 40%，商务占比 42 23 年政务占比 5%，商务占比 40%产业调整节奏 1Q2013 开始调整，4Q2014 业绩同比增长转正，历时 8 个季度 3Q2024 开始调整，已经历时 5 个季度，下滑幅度扩大 产业调整幅度 单季度收入最大下滑 15%，利润下滑 30%截至目前单季度收入最大下滑 5%，利润下滑 8%酒企降低出厂价 7M2014 国窖降出厂价、12M2014 五粮液降低出厂价 2023 年 11 月、2024 年 12 月酒企加大打款优惠力度 批价见底时间 12M2014 五泸批价探底 当前国窖有企稳迹象 批价企稳顺序 国窖 1573 领先于五粮液领先于飞天茅台 白酒购买力 2014 年飞天茅台、五粮液购买力分别为 34、54 当前飞天茅台、五粮液购买力分别为 31、69 白酒指数绝对收益 1Q2014 首次取得 3Q2012 以来的正收益并取得相对收益，当时业绩仍在大幅下滑，但春节销售情况较好 3Q2025 负收益，业绩预计下滑，但动销环比改善 白酒指数相对收益 2Q2015 为白酒板块业绩增速转正后首次明显跑赢沪深 300 指数，且达到 19pcts，其后景气上行 预计 2Q2026 前后白酒板块季度收入转正，白酒指数相对沪深 300 指数取得明显季度相对收益 数据来源：iFinD，财通证券研究所 3 3 市场的重大市场的重大变化变化对投资的影响对投资的影响 3.13.1 集中度提升集中度提升强化行业强化行业自律自律 TOP6 酒企收入占比大幅提升，强化行业自律。2014 年后白酒呈现挤压式增长，行业集中度快速提升，上市酒企营收占比从 2013 年的 24.0%提升至 2024 年的55.5%。上市酒企以极高的占有率及产品结构主导行业发展。如果仅以 2024 年销售额 TOP6 上市酒企营收来看，2013 年至 2024 年其营收占比亦从 18.3%提升到 48.1%，可见 TOP6 企业以超越行业的速度快速增长，且已经开始主导行业发展。2021 年白酒价格呈现快速飙涨的迹象，引发行业担忧，其后贵州茅台通过开箱令、上线 imoutai、签约电商商超渠道、增设直营店等方式打击黄牛囤货倒货，扩大直达消费者渠道，以促进开瓶，降低社会库存风险。泸州老窖、山西汾酒等均于近年上线了五码合一信息化系统，以掌控货物链，投放促销奖品以提升动销。头部企业主动进行市场控制，促进开瓶降低库存，强化行业自律水平。另外，政府也着力控制风险，以贵州仁怀为例，“截止 2022 年底，仁怀市清理退出白酒生产企业（作坊）622 家，完成 117 家白酒生产企业（作坊）兼并重组；2023 年新增清理退出白酒企业（作坊）100 家以上”，引导头部企业做大做强。据贵州省市场监督管理局，推动总局下发了关于加强 2021 年元旦春节期间市场价格监管的通知，推动经销商 100%开设街面门店销售、100%开箱销售、100%库存清零，对标对表抓好茅台酒等名优白酒专项整治。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 17 行业深度分析报告/证券研究报告 图图2424：A A 股上市酒企股上市酒企在规上酒企的在规上酒企的营收占比大幅提营收占比大幅提升升 图图2525：2 2024024 年年上市上市白酒白酒营收营收 TOPTOP6 6 在规上企业营在规上企业营收收占比大幅提升占比大幅提升 数据来源：iFinD，国家统计局，财通证券研究所 数据来源：iFinD，国家统计局，财通证券研究所 表表4 4：政府政府加强监管，头部酒企加强加强监管，头部酒企加强自律自律 政府措施 头部企业措施 国家市场监督管理总局价监竞争局召开白酒市场秩序监管座谈会，做好白酒市场监管工作 贵州茅台通过开箱令、上线 imoutai、签约电商商超渠 道、增设直营店等方式打击黄牛囤货倒货，扩大直达消费者渠道 贵州省市场监督管理局推动总局下发了关于加强 2021 年元旦春节期间市场价格监管的通知 泸州老窖、山西汾酒等均于近年上线了五码合一 信息化系统，以掌控货物链，投放促销奖品以提升动销 贵州仁怀实施了白酒产业综合治理，以解决行业“低、小、散、弱”的问题 一众酒企纷纷主动选择了降速求稳的稳健策略 数据来源：贵州广播电视台，界面新闻，民生周刊，人民日报，新浪财经，贵州省市场监督管理局，每日经济新闻，米多大数据，东方网，财通证券研究所 3.23.2 酱香的崛起与渗透率提升酱香的崛起与渗透率提升 酱酒于 2019-2021 年相对于白酒行业取得明显的增速优势，2012-2024 年酱酒行业总收入从 540 亿元提升至 2024 年的 2400 亿元。2012-2024 年，贵州茅台收入从 265 亿元提升至 1741 亿元，增长 558.3%；其他酱酒收入从 275.45亿元增长至 658.56 亿元，增长 139.1%，均远超过白酒行业 78.3%的增速。酱酒在贵州茅台的带领下，通过 10 余年的时间快速崛起。24.0U.5%0.0.0 .00.0.0P.0.0 132024上市公司营收占比18.3H.1%0.0.0 .00.0.0P.0.0 132024top6销售占比 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 18 行业深度分析报告/证券研究报告 图图2626：酱酒酱酒销售销售于于 20192019-20212021 年相对于白酒行业取得明显的增速优势年相对于白酒行业取得明显的增速优势 数据来源：酒业家，国家统计局，财通证券研究所 从酱酒的占比来看，2012-2024 年酱酒收入占比从 12.1%增长至 30.1%；酱酒产量从 40 万吨提升至 65 万吨，产量占比从 3.5%提升至 15.7%。剔除贵州茅台看，酱酒收入占比从6.2%提升至8.3%，而酱酒产量占比从3.1%提升至13.2%。由于酱酒的生产工艺需要 5 年周期，故非贵州茅台类酱酒仍有巨大的产量潜力有待释放，这也将成为未来明确的酒企机遇。图图2727：酱酒收入在白酒中的占比酱酒收入在白酒中的占比大幅提升大幅提升 图图2828：酱酒酱酒产量产量在白酒中的占比在白酒中的占比大幅提升大幅提升 数据来源：酒业家，华夏酒报，财通证券研究所 数据来源：酒业家，华夏酒报，财通证券研究所 3.33.3 市值管理理念不断进步市值管理理念不断进步 3.3.13.3.1 年度分红率提升且公告三年分红规划年度分红率提升且公告三年分红规划 酒企提升分红率，部分宣布三年期分红规划。分红作为增加投资者回报的有力手段，越来越得到酒企的重视，尤其是近几年白酒股价持续低迷，估值走低，酒企的股息率不断提升，吸引稳健型投资者的关注。2024 年度分红率超过 50%的酒企有 11 家，分红率超过 100%有 2 家酒企，分红额度实现正增长和分红率同比明显提升的酒企有 12 家，超过半数。与此同时，贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份均公告了 2024 年度-2026 年度分红计划。0%5 %00010001500200025003000201220172018201920202021202220232024酱酒收入（亿元）酱酒收入yoy白酒收入yoy0.0%5.0.0.0 .0%.00.05.0%酱酒占比剔除茅台占比20122024 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 19 行业深度分析报告/证券研究报告 表表5 5：上市酒企分红上市酒企分红率总体有所提升率总体有所提升 类型类型 2022022 2 年分红额年分红额 （含特别分红（含特别分红-亿元）亿元）20222022 年度年度 分红率分红率 20232023 年分红额年分红额 （含特别分红（含特别分红-亿元）亿元）20232023 年度年度 分红率分红率 2022024 4 年分红额年分红额 （含特别分红（含特别分红-亿元）亿元）2022024 4 年度年度 分红率分红率 贵州茅台 600.73 95.8b7.87 84.0d6.72 75.0%五粮液 146.80 55.01.27 60.03.00 70.0%泸州老窖 62.19 60.0y.49 60.0.58 65.0%山西汾酒 40.50 50.0S.31 51.1s.93 60.4%洋河股份 56.34 60.1p.20 70.1p.00 104.9%古井贡酒 15.86 50.5#.79 51.81.72 57.5%今世缘 9.10 36.4.47 39.8.96 43.9%迎驾贡酒 8.80 51.6.40 45.5.00 46.3%口子窖 9.00 58.1%8.99 52.2%7.78 47.0%珍酒李渡 5.54 23.8%6.57 49.7%老白干酒 2.74 38.8%4.12 61.8%5.03 63.9%水井坊 3.66 30.1%4.44 35.0%4.70 35.1%金徽酒 1.52 54.3%1.97 60.0%2.48 64.0%伊力特 1.94 117.0%1.84 54.2%2.13 74.5%酒鬼酒 4.22 40.3%3.25 59.3%1.95 1560.5%舍得酒业 5.00 29.7%7.12 40.2%1.41 40.9%顺鑫农业 0.00 0.0%0.00 0.0%1.11 48.1%天佑德酒 0.28 37.7%0.63 69.9%0.21 50.3%数据来源：iFinD，财通证券研究所 表表6 6：茅五泸洋茅五泸洋公告公告 3 3 年分红计划年分红计划稳定股东回报稳定股东回报 类型 2024-2026 年分红比例 2024-2026 年分红金额 备注 贵州茅台 不低于 75%分年度和年中 2 期分红 五粮液 不低于 70%每年度不低于 200 亿元（含税）可分一次或多次 泸州老窖 不低于 65%、70%、75%每年度不低于人民币 85 亿元（含税）洋河股份 不低于 70%每年度不低于人民币 70 亿元（含税）数据来源：iFinD，财通证券研究所 3.3.23.3.2 回购与大股东增持并举回购与大股东增持并举 由于股价表现低迷，酒企大股东开始低位增持股价以提振信心，同时酒企通过回购以进行员工持股计划或者股权激励计划来支撑股价。受益于酒企市值管理理念的进步，已经有酒企通过回购并注销注册资本的方式来增厚每股收益及对应公司价值。借鉴海外优秀上市公司经验，考虑到酒企良好的现金流及资本结构，回购注销有可能成为被酒企广泛采用的增加投资者回报方式之一。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 20 行业深度分析报告/证券研究报告 表表7 7：酒企大股东增持以彰显信心酒企大股东增持以彰显信心 公告时间公告时间 目标增持金额目标增持金额 完成时间完成时间 增持股份增持股份比例比例 实际增持金额实际增持金额 顺鑫农业 2024/2/6 不低于 1 亿元，不超过 2 亿元 2024/8/1 0.85%1 亿元 伊力特 2024/2/27 不低于 1 亿元，不超过 2 亿元 2024/10/8 1.33%1.3 亿元 山西汾酒 2024/3/11 不低于 1 亿元、不超过 2 亿元 2024/9/10 0.08%1.91 亿元 金徽酒 2024/11/22 7800.00 万元15,600 万元 2025/5/19 1.64%1.56 亿元 今世缘 2024/12/30 2.7-5.4 亿元 未完成 泸州老窖 2025/3/14 1.5-3 亿元 2025/9/9 0.16%3 亿元 五粮液 2025/4/9 5-10 亿元 2025/9/30 0.16%8 亿元 贵州茅台 2025/8/30 30-33 亿元 未完成 数据来源：iFinD，财通证券研究所 表表8 8：上市公司回购上市公司回购增持增持彰显信心彰显信心 公告时间公告时间 目标目标回购回购金额金额 回购用途回购用途 实施情况实施情况 水井坊 2024/2/22 0.75 亿元1.5 亿元 员工持股计划或股权激励 累计已回购金额 1.25 亿元，完成 贵州茅台 2024/9/21 30 亿元（含）60亿元（含）减少注册资本 累计已回购金额 60 亿元，完成注销 舍得酒业 2024/10/29 1 亿元2 亿元 员工持股计划或股权激励 累计已回购金额 1 亿元，完成 数据来源：iFinD，财通证券研究所 4 4 投资建议投资建议 4.14.1 关注三条主线关注三条主线 在历经商务、政务的需求冲击后，白酒动销今年在 6-8 月迎来最艰难的时刻。6月 17 日人民网 发表文章“人民网评：禁止违规吃喝，不是吃喝都违规”；6 月19 日新华网发表评论文章“新华时评：整治违规吃喝，不是一阵风不能一刀切”，在声明要整治违规吃喝的同时，也对部分管制加码现象进行纠偏，部分合理需求逐步修复。考虑到消费者信心指数仍低于 100，工业企业利润同比仍有下滑，商务和个人的需求回暖仍需时间。类比 2013-2016 年，从产业调整的角度看，在历经批价下行-渠道亏损加速去库-酒企降低出厂价减缓渠道压力并促进动销-酒企降低供货业绩下滑后，产业触底时间临近。从产业发展角度看，未来最为核心的消费场景依然是商务消费及民间消费，如何维持品牌在此 2 类场景中的竞争力仍是企业的重中之重，除了传承历史经验之外，近年酒企也加大了对低度酒、数字酒证、老酒等的探索，以满足消费者的差异化需求。与此同时，随着国内市场的调整，以及我国国际影响力的提升，白酒出海也成为重要的拓展方向，能够抢占出海先机的企业将奠定长远发展优势，如何创新产品、创新品牌宣传方式以打造符合海外消费者需求的消费体验，将考验酒企的综合能力。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 21 行业深度分析报告/证券研究报告 关注三条主线，1）产品价格带契合宴席场景等家庭需求，区域市场具备明显竞争优势且仍有消费升级潜力的公司，如今世缘、金徽酒等。2）品牌地位突出，市场运营能力强劲，组织保障体系完备的企业，如贵州茅台，泸州老窖，山西汾酒，五粮液等。3）在产品创新、渠道模式创新等方面敢于突破，尝试重构商业模式的酒企，如珍酒李渡，酒鬼酒、舍得酒业等。4.24.2 PEPE-TTMTTM 处于较低分位数处于较低分位数 虽然 PE-TTM 估值在投资决策中不能作为充分条件，但却是取得良好回报的必要条件之一。从白酒公司目前的估值水平来看，当前无论是从 3 年-5 年-10 年分位数来看，都处于较低的水平，这有望在白酒产业回暖后为投资者提供巨大的回报。表表9 9：主要白酒上市公司主要白酒上市公司 PEPE-TTMTTM 估值分位数估值分位数处于相对低位处于相对低位（截止（截止 2 2025025/10/110/16 6）市盈率（市盈率（PEPE，TTMTTM）3 3 年分位数年分位数 5 5 年分位数年分位数 1 10 0 年分位数年分位数 SW 白酒 19.3 21.1 12.7 8.1 贵州茅台 20.7 11.3 6.7 9.7 五粮液 14.8 8.9 5.3 3.9 山西汾酒 19.7 27.0 16.3 8.4 泸州老窖 15.4 40.6 24.5 12.5 古井贡酒 15.0 12.6 7.6 3.8 今世缘 15.8 15.9 9.5 5.1 迎驾贡酒 14.0 7.0 4.2 2.9 口子窖 14.0 31.8 18.9 10.2 老白干酒 19.6 7.6 4.5 2.9 水井坊 17.4 33.0 19.7 10.2 金徽酒 26.8 35.6 20.9 33.2 洋河股份 34.6 96.9 80.7 90.3 数据来源：iFinD，财通证券研究所 5 5 风险提示风险提示 1.市场供需风险。经济波动时，商务宴请、礼品赠送等白酒消费场景减少，市场需求下降，比如经济增速放缓，企业削减招待预算，高端白酒需求会受冲击。同时，消费者观念不断变化，其他酒类可能抢占白酒市场份额。2.品牌竞争风险。白酒行业品牌多、竞争激烈。短期行业仍然需求不足，酒企为扩大市场而增加费用投放，引发价格下降，降低企业盈利能力。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 22 行业深度分析报告/证券研究报告 3.政策法规风险。政府会出台政策规范白酒行业，税收政策调整会增加企业成本，影响产品价格和利润。环保政策趋严，不符合要求的企业面临整改或停产。另外，政府对白酒价格管制，公务消费限制等可能影响白酒行业发展。4.食品安全风险。企业在原粮采购、存储及产品生产、运输过程中可能存在食品安全风险。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 23 行业深度分析报告/证券研究报告 信息披露信息披露 分析师承诺分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。资质声明资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级公司评级 以报告发布日后 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。A 股市场代表性指数以沪深 300 指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500 指数为基准。行业评级行业评级 以报告发布日后 6 个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。A 股市场代表性指数以沪深 300 指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500 指数为基准。免责声明免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见；本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。

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WHISKY L!2025威忌年度报告序会协SWC序。勇的前映辉也，持坚的路来亮照既，灯盏如告报份这愿。同是也，者望守是既们我，涌奔般浪如代时。谢感的挚诚以致，者好爱忌威与者学家专、仁同界业的慧智献贡.

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